助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展 四大保險(xiǎn)資管縱論發(fā)揮長期投資優(yōu)勢(shì)
規(guī)模超過32萬億元的保險(xiǎn)資金如何發(fā)揮長期投資優(yōu)勢(shì),成為真正的耐心資本,成為時(shí)代議題。
近日,在證券時(shí)報(bào)社主辦的“2024中國金融機(jī)構(gòu)年度峰會(huì)暨2024中國保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理年會(huì)”上,嘉賓們以《發(fā)揮長期投資優(yōu)勢(shì) 培育耐心資本》為主題進(jìn)行圓桌討論。
此次圓桌由中歐基金總經(jīng)理助理于潔主持,國壽資產(chǎn)副總裁趙暉、人保資產(chǎn)副總裁袁新良、太保資產(chǎn)總經(jīng)理助理趙峰、華泰資產(chǎn)常務(wù)副總經(jīng)理陳敏等四位頭部保險(xiǎn)資管高管,結(jié)合自身實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和思考,就保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力、發(fā)揮耐心資本作用等問題進(jìn)行務(wù)實(shí)交流。
資產(chǎn)配置注重適應(yīng)性、靈活性
主持人:保險(xiǎn)資金一直是耐心資本的典范,資產(chǎn)配置發(fā)揮了重要作用,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于后續(xù)大類資產(chǎn)配置有何看法?
趙暉:從下一階段的市場環(huán)境看,我們認(rèn)為各大類資產(chǎn)的配置要采取適應(yīng)性策略。
首先,繼續(xù)夯實(shí)固收投資“壓艙石”。固收投資需要在相對(duì)中性的久期策略下,積極把握利率反彈窗口,通過交易型投資增厚收益。
其次,發(fā)揮好權(quán)益投資“關(guān)鍵少數(shù)”作用。一是把權(quán)益?zhèn)}位保持在合理水平;二是做好多樣化、策略化投資;三是把握好高股息股票配置的節(jié)奏,關(guān)注波段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
積極尋找另類投資的配置“補(bǔ)位”機(jī)會(huì)。重點(diǎn)把握好兩方面:一方面,繼續(xù)做好另類固收投資,結(jié)構(gòu)要保持穩(wěn)健;另一方面,在另類股權(quán)投資上,要積極布局科技、新質(zhì)生產(chǎn)力等領(lǐng)域,同時(shí)挖掘盤活存量資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。
袁新良:展望明年,權(quán)益市場雖然會(huì)有波動(dòng),但整體震蕩向上的態(tài)勢(shì)不會(huì)變。明年影響權(quán)益市場的主要有三方面因素:一是海外市場的不確定性;二是國內(nèi)的對(duì)沖政策;三是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。
從國內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)基本面來看,“9·24”以來的一系列政策顯示政府層面、監(jiān)管層面維護(hù)資本市場和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的極大決心。作為機(jī)構(gòu)投資者,要樹立長期信心,一是要保持耐心,二是要保持戰(zhàn)略定力。
明年在大類資產(chǎn)配置層面要增加靈活性,并通過資產(chǎn)的分散增加收益的穩(wěn)定性。具體而言,權(quán)益方面,一方面要優(yōu)化結(jié)構(gòu),增加高分紅、OCI(其他綜合收益)資產(chǎn)比例,適當(dāng)降低波動(dòng)性;另一方面要加大絕對(duì)收益考核。在固收方面,一是要把握時(shí)機(jī)加大利率債配置力度,二是在非標(biāo)投資方面開展創(chuàng)新,未來非標(biāo)可能要重點(diǎn)關(guān)注REITs(不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金)、ABS(資產(chǎn)支持證券)等。
趙峰:當(dāng)下保險(xiǎn)資金管理的核心在于資產(chǎn)負(fù)債久期缺口的管理。在低利率環(huán)境下,如果還保持相對(duì)比較寬的資產(chǎn)負(fù)債久期缺口,未來可能會(huì)對(duì)凈資產(chǎn)帶來一些影響。
從權(quán)益和固收的風(fēng)險(xiǎn)收益比,以及從當(dāng)前估值水平來看,權(quán)益市場已具有長期配置價(jià)值。未來隨著低利率延續(xù),權(quán)益市場對(duì)于增厚保險(xiǎn)資金收益的作用將更加重要。同時(shí),由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施,可能需要適當(dāng)加大OCI賬戶的配置比例。
從公司來看,我們認(rèn)為還是需要拓展組合的有效前沿,通過分散來降低組合的波動(dòng)性。當(dāng)前的環(huán)境下有必要從基于主體的視角轉(zhuǎn)向?yàn)榛谫Y產(chǎn)的視角,尋找介乎股和債之間的資產(chǎn)來增厚組合的收益,降低組合的波動(dòng)性。
陳敏:今年得益于資本市場機(jī)會(huì),保險(xiǎn)整體投資業(yè)績不錯(cuò),但行業(yè)投資面臨的根本性問題沒有改變。有兩大主要隱患,一是長錢短配,二是利差損。保險(xiǎn)投資有三大特點(diǎn),久期長,負(fù)債成本比較高,有期間回報(bào)要求。結(jié)合起來看,靠傳統(tǒng)權(quán)益市場和交易所固收市場,難以解決保險(xiǎn)投資難題。
要從根本上解決保險(xiǎn)投資的難題,從配置方向上來說,需要把大量的保險(xiǎn)資金投入基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)中,追求獲得穩(wěn)定、長期回報(bào),有較好的分紅,并能與久期匹配?,F(xiàn)在的投資偏債權(quán),未來要向股權(quán)轉(zhuǎn)變,向持有基礎(chǔ)設(shè)施類型資產(chǎn)的股權(quán)轉(zhuǎn)變,獲取基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)或公司的分紅,將其作為主要的底倉。從全球市場看,大型保險(xiǎn)公司都走過這條路,只有這樣才能抵抗利率下行的壓力。
服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展
主持人:如何從國家戰(zhàn)略導(dǎo)向和技術(shù)演變趨勢(shì)等角度,甄別具有投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),從而讓耐心資本獲得較好的投資回報(bào)?
趙暉:對(duì)于金融“五篇大文章”、新質(zhì)生產(chǎn)力等的投資方向,大家已有共識(shí)。我們認(rèn)為,保險(xiǎn)資金在與這些領(lǐng)域結(jié)合過程中,方式更為重要。我舉三個(gè)例子說明。
第一,接力。保險(xiǎn)資金投資科技領(lǐng)域,難以覆蓋整個(gè)投資周期,更適合在成熟階段去介入,這就需要做好接力。接力使我們既能分享成熟企業(yè)的收益,也解決了現(xiàn)階段早期科技投資能力不足的難題。
第二,陪伴。今年國家電力投資集團(tuán)旗下的電投產(chǎn)融宣布與電投核能資產(chǎn)重組,中國人壽2018年就投資了80億元增資電投核能。隨著上市公司重組,這項(xiàng)投資既解決了流動(dòng)性,又實(shí)現(xiàn)了價(jià)值倍增,體現(xiàn)了耐心資本和陪伴的價(jià)值。
第三,主導(dǎo)。要發(fā)揮耐心資本作用,特別是在盤活存量資產(chǎn)中,要發(fā)揮保險(xiǎn)資金的主導(dǎo)能力。例如ABS領(lǐng)域,在前期就介入,設(shè)計(jì)管理成保險(xiǎn)資金能夠投資的長期限產(chǎn)品,就能更好地挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),既盤活存量資產(chǎn),又能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的匹配。
袁新良:保險(xiǎn)資金服務(wù)好新質(zhì)生產(chǎn)力和科技企業(yè),是保險(xiǎn)資金面臨的必答題,也是難題,面臨很多的困難。一是考核上的困難,目前科技企業(yè)以股權(quán)投資為主,可能投了5年~10年,當(dāng)期沒有回報(bào),保險(xiǎn)資金有一個(gè)明顯的特點(diǎn),尤其是壽險(xiǎn)資金,成本是剛性的。二是人才缺乏的困難,產(chǎn)業(yè)研究方面面臨很大挑戰(zhàn)。
未來保險(xiǎn)資金服務(wù)好新質(zhì)生產(chǎn)力和科技企業(yè),要做好“三個(gè)匹配”和一個(gè)“借好外力”。
三個(gè)匹配方面,一是成本收益的匹配。保險(xiǎn)資金是老百姓的保費(fèi),注重安全和收益,因此投資中要做好估值的動(dòng)態(tài)平衡,確保長期復(fù)合收益相對(duì)穩(wěn)定。二是做好國家戰(zhàn)略的匹配,加大對(duì)國家產(chǎn)業(yè)政策的研究,找準(zhǔn)新質(zhì)生產(chǎn)力的方向。三是做好策略匹配,參與成長期、成熟期企業(yè)比較符合保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)。
借好外力方面,對(duì)于市場上研究實(shí)力比較強(qiáng)的機(jī)構(gòu),保險(xiǎn)資金可以通過私募股權(quán)基金的形式參與,也可以與高校、研究所合作,提升對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的研究。在這個(gè)基礎(chǔ)上,未來保險(xiǎn)資金參與新質(zhì)生產(chǎn)力、科技企業(yè)大有可為。
趙峰:保險(xiǎn)資金需要服務(wù)國家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì),以及新質(zhì)生產(chǎn)力的建設(shè)過程。從戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)、平衡的維度來講,需要解答好以下三個(gè)方面問題:
一是戰(zhàn)略層面,從行業(yè)選擇角度,如何前瞻性地識(shí)別判斷未來具有良好前景的行業(yè);二是戰(zhàn)術(shù)層面,如何在現(xiàn)有的投研框架、流程、基礎(chǔ)上,站在新的視角,從公司估值、技術(shù)壁壘、護(hù)城河、行業(yè)前景等觀察框架來豐富和完善現(xiàn)有的投研能力;三是平衡層面,如何做好資產(chǎn)之間的平衡,兼顧好短期成本壓力和長期收益的銜接,也是需要考慮的問題。
從目前看,我們重點(diǎn)關(guān)注新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子科技等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),前瞻性研究集成電路、工業(yè)母機(jī)、醫(yī)療裝備、儀器儀表、基礎(chǔ)軟件、工業(yè)軟件、先進(jìn)材料等卡脖子的技術(shù)。
陳敏:我把新質(zhì)生產(chǎn)力理解成新興產(chǎn)業(yè)。從保險(xiǎn)投資角度去看,新興產(chǎn)業(yè)分兩個(gè)階段,一個(gè)是研發(fā)階段,一個(gè)是產(chǎn)業(yè)化階段。其中,研發(fā)階段風(fēng)險(xiǎn)太大,不適合保險(xiǎn)資金來投資,這個(gè)階段的投資要由創(chuàng)投資本來做。保險(xiǎn)服務(wù)國家戰(zhàn)略,支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展,應(yīng)該服務(wù)于新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化階段,在產(chǎn)業(yè)化過程中發(fā)揮長期資金、耐心資本作用。
從實(shí)踐來看,保險(xiǎn)資金近些年一直在這樣做。行業(yè)大量投資的風(fēng)能、太陽能等新能源領(lǐng)域,以及新能源汽車等制造業(yè),都是在產(chǎn)業(yè)化過程中參與,而不是在研發(fā)階段參與,這符合行業(yè)的特點(diǎn)和資金特點(diǎn)。未來,對(duì)包括新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資,保險(xiǎn)資金也應(yīng)該是在產(chǎn)業(yè)化過程中參與。
長錢長投難點(diǎn)問題需要解決
主持人:資本市場正在營造長錢長投環(huán)境,結(jié)合實(shí)踐看,保險(xiǎn)長錢要進(jìn)行長投,發(fā)揮耐心資本作用,還有哪些難點(diǎn)?有何建議?
趙暉:針對(duì)保險(xiǎn)資金長錢長投的難點(diǎn),我們當(dāng)前有如下建議:
第一,優(yōu)化完善保險(xiǎn)資金參與資本市場規(guī)則。中央金融辦、中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市的指導(dǎo)意見》提出,允許保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者依法以戰(zhàn)略投資者身份參與上市公司定增。保險(xiǎn)資金愿意參與增發(fā),急需政策和制度渠道的打通。
第二,完善保險(xiǎn)資金投資的長周期考核機(jī)制。在完善三年長期考核機(jī)制的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步構(gòu)建投資管理機(jī)構(gòu)、投資經(jīng)理、產(chǎn)品和組合等多層面相互銜接、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的考核體系。
第三,豐富金融產(chǎn)品投資品種。目前保險(xiǎn)資金可投資的金融產(chǎn)品不包括基金子公司的資管產(chǎn)品,建議從保險(xiǎn)系基金子公司啟動(dòng)試點(diǎn),創(chuàng)新保險(xiǎn)資金投資工具箱。
第四,對(duì)耐心資本增加包容度和寬容度。金融與風(fēng)險(xiǎn)相伴相生,有風(fēng)險(xiǎn)并不等于失責(zé),關(guān)鍵要看是否履職盡責(zé),要鼓勵(lì)擔(dān)當(dāng)作為,發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力,更需要與之相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系。
袁新良:我補(bǔ)充兩點(diǎn),保險(xiǎn)公司長錢長投面臨兩個(gè)問題:
一是考核機(jī)制的問題。目前市場投資業(yè)績考核普遍采取“相對(duì)基準(zhǔn)+絕對(duì)基準(zhǔn)”的考核方式,權(quán)益市場好的時(shí)候希望有超額相對(duì)收益,權(quán)益市場差的時(shí)候希望有穩(wěn)定絕對(duì)收益,這也是保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)面臨的共性問題,不利于發(fā)揮長錢長投的作用。
二是保險(xiǎn)資金的會(huì)計(jì)處理面臨一些制約因素,影響長錢長投。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下,權(quán)益市場波動(dòng)加大,每季度要公布報(bào)表,為了平滑經(jīng)營利潤,投資中也會(huì)考慮權(quán)益市場波動(dòng)的因素,也會(huì)不利于保險(xiǎn)發(fā)揮長錢長投的作用。
趙峰:從宏觀層面來說,當(dāng)前險(xiǎn)資非常大的挑戰(zhàn)是,在低利率環(huán)境下,負(fù)債端轉(zhuǎn)型如何做好資產(chǎn)負(fù)債的匹配?在大的宏觀背景下,長錢長投如何發(fā)揮應(yīng)有的作用?一方面,資產(chǎn)配置體系建設(shè)可能會(huì)有很好的補(bǔ)充,資產(chǎn)性價(jià)比非常好的時(shí)候,長錢長投能發(fā)揮非常好的作用;另一方面,如何通過長錢長投的模式推動(dòng)負(fù)債端實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展,這是需要考量的問題。
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下?lián)p益表波動(dòng)加大也是重要挑戰(zhàn)。在新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下,投資組合短期價(jià)格的波動(dòng)會(huì)影響到保險(xiǎn)公司的利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表和償付能力等,如何在損益表和償付能力之間做好平衡,同時(shí)推動(dòng)負(fù)債和資產(chǎn)良好互動(dòng)和匹配,還有很多內(nèi)容值得探討。
陳敏:我補(bǔ)充兩點(diǎn)。保險(xiǎn)資金是耐心資本,但在投資過程中有一些困惑和痛點(diǎn)。從近兩三年的情況來看,我個(gè)人有兩點(diǎn)體會(huì):第一,政策穩(wěn)定性和監(jiān)管口徑的統(tǒng)一,對(duì)于耐心資本作用的發(fā)揮,特別重要;第二,強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)與促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間需要更好平衡。