助力新質生產力發(fā)展 四大保險資管縱論發(fā)揮長期投資優(yōu)勢

　　規(guī)模超過32萬億元的保險資金如何發(fā)揮長期投資優(yōu)勢，成為真正的耐心資本，成為時代議題。

　　近日，在證券時報社主辦的“2024中國金融機構年度峰會暨2024中國保險業(yè)資產負債管理年會”上，嘉賓們以《發(fā)揮長期投資優(yōu)勢 培育耐心資本》為主題進行圓桌討論。

　　此次圓桌由中歐基金總經理助理于潔主持，國壽資產副總裁趙暉、人保資產副總裁袁新良、太保資產總經理助理趙峰、華泰資產常務副總經理陳敏等四位頭部保險資管高管，結合自身實戰(zhàn)經驗和思考，就保險資金資產配置、服務新質生產力、發(fā)揮耐心資本作用等問題進行務實交流。

　　資產配置注重適應性、靈活性

　　主持人：保險資金一直是耐心資本的典范，資產配置發(fā)揮了重要作用，保險機構對于后續(xù)大類資產配置有何看法？

　　趙暉：從下一階段的市場環(huán)境看，我們認為各大類資產的配置要采取適應性策略。

　　首先，繼續(xù)夯實固收投資“壓艙石”。固收投資需要在相對中性的久期策略下，積極把握利率反彈窗口，通過交易型投資增厚收益。

　　其次，發(fā)揮好權益投資“關鍵少數”作用。一是把權益?zhèn)}位保持在合理水平；二是做好多樣化、策略化投資；三是把握好高股息股票配置的節(jié)奏，關注波段性和結構性機會。

　　積極尋找另類投資的配置“補位”機會。重點把握好兩方面：一方面，繼續(xù)做好另類固收投資，結構要保持穩(wěn)??；另一方面，在另類股權投資上，要積極布局科技、新質生產力等領域，同時挖掘盤活存量資產的機會。

　　袁新良：展望明年，權益市場雖然會有波動，但整體震蕩向上的態(tài)勢不會變。明年影響權益市場的主要有三方面因素：一是海外市場的不確定性；二是國內的對沖政策；三是宏觀經濟復蘇的力度。

　　從國內政策和經濟基本面來看，“9·24”以來的一系列政策顯示政府層面、監(jiān)管層面維護資本市場和經濟穩(wěn)定的極大決心。作為機構投資者，要樹立長期信心，一是要保持耐心，二是要保持戰(zhàn)略定力。

　　明年在大類資產配置層面要增加靈活性，并通過資產的分散增加收益的穩(wěn)定性。具體而言，權益方面，一方面要優(yōu)化結構，增加高分紅、OCI（其他綜合收益）資產比例，適當降低波動性；另一方面要加大絕對收益考核。在固收方面，一是要把握時機加大利率債配置力度，二是在非標投資方面開展創(chuàng)新，未來非標可能要重點關注REITs（不動產投資信托基金）、ABS（資產支持證券）等。

　　趙峰：當下保險資金管理的核心在于資產負債久期缺口的管理。在低利率環(huán)境下，如果還保持相對比較寬的資產負債久期缺口，未來可能會對凈資產帶來一些影響。

　　從權益和固收的風險收益比，以及從當前估值水平來看，權益市場已具有長期配置價值。未來隨著低利率延續(xù)，權益市場對于增厚保險資金收益的作用將更加重要。同時，由于新會計準則的實施，可能需要適當加大OCI賬戶的配置比例。

　　從公司來看，我們認為還是需要拓展組合的有效前沿，通過分散來降低組合的波動性。當前的環(huán)境下有必要從基于主體的視角轉向為基于資產的視角，尋找介乎股和債之間的資產來增厚組合的收益，降低組合的波動性。

　　陳敏：今年得益于資本市場機會，保險整體投資業(yè)績不錯，但行業(yè)投資面臨的根本性問題沒有改變。有兩大主要隱患，一是長錢短配，二是利差損。保險投資有三大特點，久期長，負債成本比較高，有期間回報要求。結合起來看，靠傳統(tǒng)權益市場和交易所固收市場，難以解決保險投資難題。

　　要從根本上解決保險投資的難題，從配置方向上來說，需要把大量的保險資金投入基礎設施資產中，追求獲得穩(wěn)定、長期回報，有較好的分紅，并能與久期匹配?，F在的投資偏債權，未來要向股權轉變，向持有基礎設施類型資產的股權轉變，獲取基礎設施類資產或公司的分紅，將其作為主要的底倉。從全球市場看，大型保險公司都走過這條路，只有這樣才能抵抗利率下行的壓力。

　　服務新質生產力發(fā)展

　　主持人：如何從國家戰(zhàn)略導向和技術演變趨勢等角度，甄別具有投資價值的優(yōu)質資產，從而讓耐心資本獲得較好的投資回報？

　　趙暉：對于金融“五篇大文章”、新質生產力等的投資方向,大家已有共識。我們認為，保險資金在與這些領域結合過程中，方式更為重要。我舉三個例子說明。

　　第一，接力。保險資金投資科技領域，難以覆蓋整個投資周期，更適合在成熟階段去介入，這就需要做好接力。接力使我們既能分享成熟企業(yè)的收益，也解決了現階段早期科技投資能力不足的難題。

　　第二，陪伴。今年國家電力投資集團旗下的電投產融宣布與電投核能資產重組，中國人壽2018年就投資了80億元增資電投核能。隨著上市公司重組，這項投資既解決了流動性，又實現了價值倍增，體現了耐心資本和陪伴的價值。

　　第三，主導。要發(fā)揮耐心資本作用，特別是在盤活存量資產中，要發(fā)揮保險資金的主導能力。例如ABS領域，在前期就介入，設計管理成保險資金能夠投資的長期限產品，就能更好地挖掘優(yōu)質資產，既盤活存量資產，又能實現資產負債的匹配。

　　袁新良：保險資金服務好新質生產力和科技企業(yè)，是保險資金面臨的必答題，也是難題，面臨很多的困難。一是考核上的困難，目前科技企業(yè)以股權投資為主，可能投了5年～10年，當期沒有回報，保險資金有一個明顯的特點，尤其是壽險資金，成本是剛性的。二是人才缺乏的困難，產業(yè)研究方面面臨很大挑戰(zhàn)。

　　未來保險資金服務好新質生產力和科技企業(yè)，要做好“三個匹配”和一個“借好外力”。

　　三個匹配方面，一是成本收益的匹配。保險資金是老百姓的保費，注重安全和收益，因此投資中要做好估值的動態(tài)平衡，確保長期復合收益相對穩(wěn)定。二是做好國家戰(zhàn)略的匹配，加大對國家產業(yè)政策的研究，找準新質生產力的方向。三是做好策略匹配，參與成長期、成熟期企業(yè)比較符合保險資金的特點。

　　借好外力方面，對于市場上研究實力比較強的機構，保險資金可以通過私募股權基金的形式參與，也可以與高校、研究所合作，提升對產業(yè)鏈的研究。在這個基礎上，未來保險資金參與新質生產力、科技企業(yè)大有可為。

　　趙峰：保險資金需要服務國家戰(zhàn)略和實體經濟，以及新質生產力的建設過程。從戰(zhàn)略、戰(zhàn)術、平衡的維度來講，需要解答好以下三個方面問題：

　　一是戰(zhàn)略層面，從行業(yè)選擇角度，如何前瞻性地識別判斷未來具有良好前景的行業(yè)；二是戰(zhàn)術層面，如何在現有的投研框架、流程、基礎上，站在新的視角，從公司估值、技術壁壘、護城河、行業(yè)前景等觀察框架來豐富和完善現有的投研能力；三是平衡層面，如何做好資產之間的平衡，兼顧好短期成本壓力和長期收益的銜接，也是需要考慮的問題。

　　從目前看，我們重點關注新一代信息技術、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子科技等戰(zhàn)略性新興產業(yè)，前瞻性研究集成電路、工業(yè)母機、醫(yī)療裝備、儀器儀表、基礎軟件、工業(yè)軟件、先進材料等卡脖子的技術。

　　陳敏：我把新質生產力理解成新興產業(yè)。從保險投資角度去看，新興產業(yè)分兩個階段，一個是研發(fā)階段，一個是產業(yè)化階段。其中，研發(fā)階段風險太大，不適合保險資金來投資，這個階段的投資要由創(chuàng)投資本來做。保險服務國家戰(zhàn)略，支持新質生產力發(fā)展，應該服務于新興產業(yè)的產業(yè)化階段，在產業(yè)化過程中發(fā)揮長期資金、耐心資本作用。

　　從實踐來看，保險資金近些年一直在這樣做。行業(yè)大量投資的風能、太陽能等新能源領域，以及新能源汽車等制造業(yè)，都是在產業(yè)化過程中參與，而不是在研發(fā)階段參與，這符合行業(yè)的特點和資金特點。未來，對包括新型基礎設施領域的投資，保險資金也應該是在產業(yè)化過程中參與。

　　長錢長投難點問題需要解決

　　主持人：資本市場正在營造長錢長投環(huán)境，結合實踐看，保險長錢要進行長投，發(fā)揮耐心資本作用，還有哪些難點？有何建議？

　　趙暉：針對保險資金長錢長投的難點，我們當前有如下建議：

　　第一，優(yōu)化完善保險資金參與資本市場規(guī)則。中央金融辦、中國證監(jiān)會聯合印發(fā)的《關于推動中長期資金入市的指導意見》提出，允許保險資金等機構投資者依法以戰(zhàn)略投資者身份參與上市公司定增。保險資金愿意參與增發(fā)，急需政策和制度渠道的打通。

　　第二，完善保險資金投資的長周期考核機制。在完善三年長期考核機制的基礎上，進一步構建投資管理機構、投資經理、產品和組合等多層面相互銜接、協(xié)調統(tǒng)一的考核體系。

　　第三，豐富金融產品投資品種。目前保險資金可投資的金融產品不包括基金子公司的資管產品，建議從保險系基金子公司啟動試點，創(chuàng)新保險資金投資工具箱。

　　第四，對耐心資本增加包容度和寬容度。金融與風險相伴相生，有風險并不等于失責，關鍵要看是否履職盡責，要鼓勵擔當作為，發(fā)展新質生產力，更需要與之相適應的生產關系。

　　袁新良：我補充兩點，保險公司長錢長投面臨兩個問題：

　　一是考核機制的問題。目前市場投資業(yè)績考核普遍采取“相對基準+絕對基準”的考核方式，權益市場好的時候希望有超額相對收益，權益市場差的時候希望有穩(wěn)定絕對收益，這也是保險資管機構面臨的共性問題，不利于發(fā)揮長錢長投的作用。

　　二是保險資金的會計處理面臨一些制約因素，影響長錢長投。新會計準則下，權益市場波動加大，每季度要公布報表，為了平滑經營利潤，投資中也會考慮權益市場波動的因素，也會不利于保險發(fā)揮長錢長投的作用。

　　趙峰：從宏觀層面來說，當前險資非常大的挑戰(zhàn)是，在低利率環(huán)境下，負債端轉型如何做好資產負債的匹配？在大的宏觀背景下，長錢長投如何發(fā)揮應有的作用？一方面，資產配置體系建設可能會有很好的補充，資產性價比非常好的時候，長錢長投能發(fā)揮非常好的作用；另一方面，如何通過長錢長投的模式推動負債端實現高質量的發(fā)展，這是需要考量的問題。

　　新會計準則下損益表波動加大也是重要挑戰(zhàn)。在新的會計準則下，投資組合短期價格的波動會影響到保險公司的利潤表、資產負債表和償付能力等，如何在損益表和償付能力之間做好平衡，同時推動負債和資產良好互動和匹配，還有很多內容值得探討。

　　陳敏：我補充兩點。保險資金是耐心資本，但在投資過程中有一些困惑和痛點。從近兩三年的情況來看，我個人有兩點體會：第一，政策穩(wěn)定性和監(jiān)管口徑的統(tǒng)一，對于耐心資本作用的發(fā)揮，特別重要；第二，強監(jiān)管防風險與促進行業(yè)高質量發(fā)展之間需要更好平衡。