AI應(yīng)用加速滲透帶火一眾A股 熱炒之下關(guān)鍵看業(yè)績兌現(xiàn)

　　人工智能（AI）熱潮持續(xù)高漲。當前，各類大模型已如繁星點點，逐漸滲透到社會每個角落。隨著各類應(yīng)用場景不斷拓展，插上AI翅膀的千行百業(yè)正經(jīng)歷著一場深刻而廣泛的變革。

　　AI技術(shù)的快速迭代，也給資本市場帶來了巨大的想象空間。近期，美股AI應(yīng)用概念股AppLovin因收盤價屢創(chuàng)歷史新高而備受投資者矚目——年初至今已累計漲逾700%，市值超千億美元。A股市場方面，AI潮流再起，繼算力側(cè)誕生一批大牛股之后，不少涉足下游應(yīng)用的上市公司吸引資金入駐，股價也在機構(gòu)的競相布局中應(yīng)聲而起。

　　不過，個股普漲難掩基本面分化的事實。在AI應(yīng)用板塊整體估值走高之際，有基金經(jīng)理指出，隨著該板塊內(nèi)的標的溢價逐漸分化，投資者需要甄選出那些擁有優(yōu)秀團隊且業(yè)務(wù)場景與技術(shù)結(jié)合潛力大的公司。

　　AI應(yīng)用熱度乍起

　　AI應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，在資本市場掀起了投資浪潮。

　　11月，作為廣告商起家的美股上市公司AppLovin披露的三季度業(yè)績大超預(yù)期。近年來，該公司在移動廣告和應(yīng)用分析領(lǐng)域持續(xù)進行戰(zhàn)略布局，通過AI工具助力廣告變現(xiàn)率提升。

　　據(jù)此，AppLovin也成為了華爾街的AI“新寵”，譜寫AI新“神話”——年初至今股價漲幅超700%，市值攀上千億美元。

　　A股、港股方面，AI應(yīng)用的投資也是炙手可熱，一些概念股走出了翻倍行情。比如，廣告營銷公司匯量科技11月累計漲逾3倍，AI互動終端網(wǎng)絡(luò)公司趣致集團近10個交易日累計大漲超55%。受益于AI應(yīng)用板塊的走強，數(shù)字經(jīng)濟、傳媒等相關(guān)主題基金的凈值也明顯反彈。

　　對于AI應(yīng)用板塊當下所處的“風(fēng)口”，永贏數(shù)字經(jīng)濟智選基金經(jīng)理王文龍認為，有兩方面的利好因素不容忽視：一方面，經(jīng)過了2年左右的時間，投資交易開始由算力往應(yīng)用遷移，對AI應(yīng)用板塊的投資形成了驅(qū)動力。部分美股上市公司的AI應(yīng)用收入出現(xiàn)了超預(yù)期表現(xiàn)，業(yè)績驅(qū)動股價的時點來臨；另一方面，國內(nèi)一些公司的AI應(yīng)用收入也開始走向規(guī)模，大模型訂單、AI助手收入、廣告提效等不再鮮見，明年將可能有規(guī)模地體現(xiàn)在收入報表中。

　　民生加銀基金經(jīng)理朱辰喆表示，盡管市場所期待的“殺手級”AI應(yīng)用尚未出現(xiàn)，但近期很多場景都落地了AI應(yīng)用，很多傳統(tǒng)的工作流都已經(jīng)融入了AI功能。從B端看，AI率先落地于廣告、電商、金融財稅等場景，增厚了報表端業(yè)績，成為Applovin、Shopify等海外AI應(yīng)用公司業(yè)績超預(yù)期的驅(qū)動力之一。從C端看，頭部應(yīng)用的訪問量仍在高基數(shù)下持續(xù)增長，ChatGPT、Perplexity AI、豆包、Kimi等產(chǎn)品的10月訪問量，均較6月漲超15%。同時，一批現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品也已融入AI功能，包括百度文庫、騰訊會議、微信輸入法等?！拔覀冾A(yù)計醫(yī)療、法律、工業(yè)等有望加速AI化革新?！敝斐絾捶Q。

　　寶盈基金基金經(jīng)理容志能認為，美股相關(guān)AI應(yīng)用公司的股價基于財報利好而迭創(chuàng)新高，效應(yīng)進一步傳導(dǎo)至A股，先是映射了AI教育，后來又在IP玩具等板塊發(fā)酵?！癆股行情的發(fā)展方向很清晰，還是圍繞AI在應(yīng)用和終端發(fā)力。傳統(tǒng)行業(yè)如廣告、教育、搜索等都會被AI賦能，同時也會有新的形式出現(xiàn)，比如AI Agent會落地到耳機、玩具、音箱等各類終端?！比葜灸鼙硎尽?/p>

　　“AI應(yīng)用行情火爆的背后，或是AI發(fā)展的第一階段即基礎(chǔ)設(shè)施（算力、數(shù)據(jù)庫）建設(shè)已經(jīng)接近了增速的高點?！比A商基金艾定飛表示，未來支持AI行業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力或需要來自于AI應(yīng)用和AI終端的爆發(fā)，從而帶動產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)找到適合自己的商業(yè)模式，并利用商業(yè)閉環(huán)來實現(xiàn)盈利。

　　更多行業(yè)嘗到了“甜頭”

　　近年來，AI投資的“燒錢”行為逐漸引發(fā)華爾街對科技企業(yè)的擔(dān)憂——短期回報與狂熱投資仍相距甚遠。不過，隨著AppLovin迎來業(yè)績兌現(xiàn)期，業(yè)界對于AI應(yīng)用的商業(yè)化落地又重生了無限遐想。不少機構(gòu)認為，基于AI滲透的速度加快，AI應(yīng)用為相關(guān)公司提高業(yè)績作出貢獻是可以預(yù)期的。

　　實際上，越來越多的行業(yè)已開始在AI應(yīng)用的探索中嘗到了“甜頭”。

　　在朱辰喆看來，廣告營銷和電商是AI落地較快且相關(guān)上市公司明顯受益的板塊。在廣告營銷中，一方面，AI賦能廣告素材的制作，實現(xiàn)降本增效；另一方面，通過大量的數(shù)據(jù)分析和算法調(diào)優(yōu)，實現(xiàn)廣告投放需求與投放媒體的精準匹配，提高廣告轉(zhuǎn)化率。在電商板塊，涉及貨品上架、買賣家溝通、發(fā)貨等一系列重復(fù)瑣碎的工作，這些工作形式相對固定，AI應(yīng)用也能較快落地。

　　王文龍也表示，從可驗證情況來看，A股中大模型公司的訂單在顯著增長，做AI Agent的公司也開始有小批量收入，AI廣告公司則出現(xiàn)了明顯的成本優(yōu)化，利潤率提升。

　　嘉實基金基金經(jīng)理田光遠認為，人工智能生成內(nèi)容（AIGC）是目前AI應(yīng)用的主要領(lǐng)域之一。面向個人領(lǐng)域，AIGC技術(shù)滿足了個人的日常生活需求，涵蓋了Chatbot、社交、游戲、教育和內(nèi)容創(chuàng)作等多個場景。美股部分AI相關(guān)公司已開始盈利，國內(nèi)部分算力相關(guān)公司的盈利速度也在提升，比如PCB、光模塊、連接器、服務(wù)器等領(lǐng)域的相關(guān)公司，都獲得了業(yè)績驗證。

　　田光遠進一步表示，伴隨著大模型技術(shù)和能力的指數(shù)級躍遷，AI賦能千行百業(yè)的水平不斷提升，未來有望與萬物結(jié)合，所有跟信息技術(shù)相關(guān)的領(lǐng)域都會迎來一定程度的重塑。短期看，金融、教育、文娛傳媒、辦公、營銷等領(lǐng)域能夠快速實現(xiàn)場景落地；中期看，在政務(wù)、制造、智慧城市等領(lǐng)域，AI的市場潛力將不斷釋放；長期看，大模型有望為醫(yī)療、汽車、科研等領(lǐng)域帶來顛覆性變革，推動生產(chǎn)力高質(zhì)量發(fā)展。

　　展望后市，朱辰喆看好兩大發(fā)展方向：一是軟件端，比如AI助手、AI搜索和AI視頻等，其流量大、增速高，有望與電商、客服、短劇等具體場景結(jié)合，打造出爆款應(yīng)用；二是硬件端，比如AI眼鏡，具有時尚美觀、便攜、使用高頻等特點，隨著多模態(tài)技術(shù)的進一步發(fā)展，未來有望承接更多的AI新玩法，是當前最具潛力的AI終端之一。

　　王文龍認為，如果從變革的角度出發(fā)，在制造業(yè)等傳統(tǒng)的勞動密集型行業(yè)中，企業(yè)的生產(chǎn)過程需要優(yōu)化流程，新的需求點將會得到進一步挖掘。而知識密集型行業(yè)中，醫(yī)療、法律、設(shè)計、文娛、金融等，基于AI工具的加持，企業(yè)和個人的生產(chǎn)效率也會獲得明顯提升。

　　基本面支撐仍需驗證

　　綜合來看，當前各個行業(yè)針對AI應(yīng)用的探索仍處于初期，即便前景繁花似錦，若沒有基本面的支撐，資金的炒作恐怕也是“曇花一現(xiàn)”。

　　上周錄得漲?！捌哌B板”的A股上市公司華勝天成就表示，公司的AI應(yīng)用相關(guān)產(chǎn)品主要為“智能客服”“智能數(shù)據(jù)助手”等，這些業(yè)務(wù)的確認收入占業(yè)務(wù)收入比例較小，對公司業(yè)績不構(gòu)成重大影響。顯然，在相關(guān)概念股股價短期飆升之時，市場不能完全喪失理性。

　　王文龍認為，當前國內(nèi)的AI應(yīng)用呈現(xiàn)了明顯的溢價分化。一部分實際上主業(yè)有收入有利潤的公司，也有AI創(chuàng)新，但長期看估值，溢價并不高；另一部分主業(yè)沒有可觀測估值的公司，因卡位了未來大方向，溢價卻非常明顯。這也反映了產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期的特征，新冒出來的公司往往能夠享受一波快速的預(yù)期紅利，獲得高溢價，而老龍頭公司則需要通過不斷兌現(xiàn)進展才會獲得市場認可，形成盈利與估值的共振。從前景來看，初期階段新公司溢價更高，但有估值有兌現(xiàn)力的頭部公司未來更可能享受到溢價的持續(xù)提升。

　　朱辰喆同樣認為，在新技術(shù)發(fā)展的過程中，往往會出現(xiàn)很多高估值的公司?；仡?013~2015年移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展歷程，大量來自游戲、影視、廣告營銷等領(lǐng)域的公司同樣獲得了高估值。不僅A股如此，當前很多集成了AI技術(shù)的美股SaaS公司，也同樣估值較高。因此，在目前階段，投資者要投資AI應(yīng)用領(lǐng)域，就需要挑選出一些團隊優(yōu)質(zhì)、業(yè)務(wù)場景與AI技術(shù)結(jié)合潛力大的公司，即便當前其AI應(yīng)用收入對財務(wù)報表的貢獻度較低，但隨著底層模型技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用端的持續(xù)調(diào)優(yōu)，也有望實現(xiàn)大規(guī)模的商業(yè)化，進而獲得業(yè)績回報。

　　容志能也持有類似觀點。他認為，在人工智能的方向上，從算力、大模型再到應(yīng)用端，不會被證偽，產(chǎn)業(yè)趨勢沒有問題，只是具體到公司，當前被炒作的標的不一定是“天選之子”?！皬娜騺砜矗覈鳤I技術(shù)處于第一梯隊，產(chǎn)業(yè)鏈足夠完整，從硬件到軟件、內(nèi)容生態(tài)不一而足，而大部分國家都只是參與其中的一些環(huán)節(jié)而已。”容志能說。

　　田光遠則表示，本輪AI應(yīng)用行情的爆發(fā)是產(chǎn)業(yè)趨勢的必然，不是單純的技術(shù)炒作，“目前還處于AI應(yīng)用真正爆發(fā)的前夕，資本支出快速增長，收入兌現(xiàn)仍需時間，科技板塊的整體估值仍處于比較合理的位置?！?/p>

　　厘清投資思路謀先機

　　AI將引領(lǐng)社會經(jīng)濟大變革，已是世所公認。在此基調(diào)下，投資者應(yīng)如何厘清投資的方向？

　　“目前，A股的AI板塊投資更多還是主題性質(zhì)，因為難以對此類公司進行內(nèi)在價值的衡量，公募基金的投資也較為理性。”滬上一位基金經(jīng)理對證券時報記者表示，處于早期成長階段的企業(yè)，其估值有一定“藝術(shù)性”，短期難以基于企業(yè)的收入、利潤進行精準評估，因此對其持倉的基金，凈值波動也較大。

　　在AI落地方面，朱辰喆認為當前主要面臨四個方面的問題：

　　第一是技術(shù)適配問題。企業(yè)在應(yīng)用AI技術(shù)時可能會遇到技術(shù)適配問題，包括技術(shù)環(huán)境、用戶教育和支持體系等。通用大模型往往需要經(jīng)過進一步的訓(xùn)練，才能在垂類場景實現(xiàn)很好的落地，因此很多B端客戶對定制化的要求比較高。

　　第二是數(shù)據(jù)問題。數(shù)據(jù)質(zhì)量、數(shù)據(jù)隱私和數(shù)據(jù)合規(guī)性等，都對AI應(yīng)用的落地構(gòu)成了挑戰(zhàn)。

　　第三是成本問題。AI技術(shù)的進一步落地，需要降低算力成本和提高算法性能，否則高成本可能導(dǎo)致AI失去商業(yè)價值，難以實現(xiàn)商業(yè)化和規(guī)?；?。

　　第四是安全性和可靠性。大模型的幻覺問題難以被消除，需要經(jīng)過大量專有數(shù)據(jù)的訓(xùn)練和持續(xù)調(diào)優(yōu)，才能滿足工業(yè)、醫(yī)療等嚴肅場景對于準確性的要求。

　　在王文龍看來，客戶產(chǎn)生應(yīng)用付費意愿的前提是“有利可圖”——要么能提高工作效率賺取更多回報，要么能提高使用感受或者創(chuàng)造新的使用場景來滿足用戶的社交、情感等需求。因此，模型能否精準解決問題以及應(yīng)用能否直擊需求痛點，會是落地的第一要素。此外，企業(yè)在做AI應(yīng)用創(chuàng)新的時候也在考量投入產(chǎn)出比，單位算力獲得的回報能否覆蓋“推理算力成本+獲客成本+模型訓(xùn)練的攤銷”，顯得非常重要。只有能覆蓋，才可持續(xù)發(fā)展并形成正向循環(huán)，但目前看仍有一定距離。