稅期結(jié)束，資金轉(zhuǎn)松，資金價(jià)格紛紛回落。然后，債市出現(xiàn)沖高回落的“詭異”一幕。股票市場(chǎng)重啟升勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，或表明當(dāng)前利率低、資金松、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)的格局對(duì)股市更為有利。
7月24日，債券市場(chǎng)表現(xiàn)較弱，國(guó)債期貨低開(kāi)后持續(xù)震蕩，收盤(pán)各合約全線(xiàn)下跌，成交最為活躍的10年期期債主力T1909合約跌0.2%，連跌兩日。此前一日，T1909合約上演戲劇性的一幕，期價(jià)在早間上沖98.830元，創(chuàng)出兩年多新高后掉頭回落，盤(pán)中一度翻綠，收盤(pán)僅上漲0.02%，最高時(shí)則上漲了0.48%。
現(xiàn)券行情方面，10年期國(guó)債活躍券190006成交利率債下行至3.15%附近后遭遇阻力，24日尾盤(pán)成交在3.17%，反彈了約2個(gè)基點(diǎn)。10年期國(guó)開(kāi)債活躍券190210成交利率也從3.53%回到3.55%，上行了2個(gè)基點(diǎn)。
最近，貨幣市場(chǎng)利率處于下行態(tài)勢(shì)。隨著稅期過(guò)去，本周市場(chǎng)資金面重新放晴，市場(chǎng)上短期流動(dòng)性緊張局面得到很大緩解，各類(lèi)資金價(jià)格指標(biāo)紛紛回落。以銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)利率為例，自7月22日起，1個(gè)月以?xún)?nèi)的中短期限回購(gòu)利率紛紛回落，截至7月24日，隔夜品種DR001加權(quán)價(jià)報(bào)2.47%，近3日累計(jì)回落將近40個(gè)基點(diǎn)；更有代表性的DR007加權(quán)價(jià)報(bào)2.52%，近3日累計(jì)回落超過(guò)30個(gè)基點(diǎn)。
流動(dòng)性改善，帶來(lái)貨幣市場(chǎng)利率的下行，這本有利于債券收益率的下行。然而，面對(duì)流動(dòng)性回暖，債券市場(chǎng)不漲反跌。與此同時(shí)，最近A股市場(chǎng)出現(xiàn)反彈跡象，7月24日，A股三大股指全線(xiàn)走高，科創(chuàng)板首批上市25家企業(yè)股價(jià)全部上漲，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.22%，超過(guò)大盤(pán)。理論上，流動(dòng)性邊際改善對(duì)股債等大類(lèi)資產(chǎn)均構(gòu)成利好效應(yīng)，但從股起債落這一現(xiàn)象，不難看出股票市場(chǎng)成了主要受益者，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在上升，這是為何？
分析人士認(rèn)為，當(dāng)前債市收益率已接近前期低位水平，要實(shí)現(xiàn)向下突破，光靠市場(chǎng)上已有或已預(yù)期到的利好并不夠，還需要增量利好。當(dāng)前階段何為增量利好？要么是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期的下行，基本面推動(dòng)債市收益率重估；要么是貨幣政策出現(xiàn)更大力度的放松，推動(dòng)市場(chǎng)利率中樞下移。但當(dāng)前出現(xiàn)這兩種情形的可能性并不大。6月份及二季度宏觀數(shù)據(jù)再次展現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)基本面的韌性，雖然未來(lái)仍存在一定下行風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)失速下行局面是有共識(shí)的。宏觀政策方面，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策的發(fā)力抱有更高期待，6月份地方債發(fā)行重新放量，在當(dāng)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期的背后應(yīng)該扮演了重要角色。相比之下，本周央行暫停了逆回購(gòu)操作，對(duì)MLF也未進(jìn)行足額對(duì)沖，可能表明其保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度未變，貨幣政策短期內(nèi)未有明顯放松的跡象�？偟膩�(lái)看，債市雖有望保持強(qiáng)勢(shì)，但要出現(xiàn)大漲的動(dòng)力似乎不足。
對(duì)權(quán)益資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性充裕和低利率的環(huán)境有助于估值擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)不弱也提供了一定的基本面支撐作用。當(dāng)前利率低、資金松、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)的格局對(duì)股市可能更為有利�？苿�(chuàng)板順利開(kāi)市，首批股票表現(xiàn)較好，也活躍了短期市場(chǎng)交易。風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化也在一定程度上抑制了債券市場(chǎng)表現(xiàn)。當(dāng)然，股市要走出系統(tǒng)性行情，仍有待企業(yè)盈利預(yù)期的改善。目前階段，債市可能難以大漲，但也未必會(huì)大跌。
