熊市還是牛市？績(jī)優(yōu)股的牛市，績(jī)差股的熊市。上證綜指自2016年低點(diǎn)以來(lái)錄得近10%漲幅，但個(gè)股的漲跌幅分化極大。A股策略分析師應(yīng)跳出原有大勢(shì)研判和行業(yè)比較框架去提示投資者過(guò)去兩年A股生態(tài)已經(jīng)、正在、將要發(fā)生的三大變遷。消費(fèi)龍頭（擴(kuò)估值）周期龍頭（漲業(yè)績(jī)）震蕩走高，“以龍為首”才剛剛開(kāi)啟，小盤(pán)股創(chuàng)業(yè)板貼現(xiàn)率上升（縮估值）下行。1）打破剛兌—?dú)r(jià)值概念炒作勢(shì)微；2）融入全球—消費(fèi)股橫向比較估值；3）去杠桿周期—ROIC甄選“隱形王者”。
估值已隱含較悲觀(guān)假設(shè)，把握風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)帶來(lái)的反彈。18年上半年股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升是導(dǎo)致A股下跌的核心原因，下半年股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落也將是觸發(fā)A股反彈的核心驅(qū)動(dòng)力。類(lèi)比相似的“寬貨幣+緊信用”環(huán)境 04年11月-05年12月與11年11月-12年7月，A股盈利更有韌勁，與05年3月、11年12月的“估值底”相比，當(dāng)前估值繼續(xù)收縮空間有限。
預(yù)計(jì)A股下半年企業(yè)盈利與貼現(xiàn)率均小幅回落。我們預(yù)計(jì)18年A股非金融錄得18%的盈利增速，ROE相對(duì)平穩(wěn)。H2去杠桿有望從縮減債務(wù)過(guò)渡到縮減債務(wù)與穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)混合搭配，貨幣政策中性偏寬松，觀(guān)察降準(zhǔn)、社融、去杠桿路徑表述。
先禮后兵，絕處逢生， 消費(fèi)底倉(cāng)，先周期，后成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)正在構(gòu)筑中期底部，先防御，后進(jìn)攻。建議消費(fèi)底倉(cāng)，先周期，后成長(zhǎng)。以全球估值橫向比較中依然合理低估的消費(fèi)龍頭為底倉(cāng)（化藥/旅游/食品飲料）；先進(jìn)攻受益于中報(bào)較佳與潛在信用緩和政策的周期龍頭（煤炭/鋼鐵/地產(chǎn)）；雖然我們對(duì)創(chuàng)業(yè)板持有一貫的謹(jǐn)慎看法，但預(yù)計(jì)Q3中期貼現(xiàn)率下行將驅(qū)動(dòng)創(chuàng)業(yè)板較大級(jí)別“反彈”，屆時(shí)首次建議博取成長(zhǎng)貝塔（航天航空裝備/傳媒/計(jì)算機(jī)設(shè)備）。主題投資：把握制度與一級(jí)市場(chǎng)“映射”關(guān)系，重點(diǎn)關(guān)注自主可控（軍工）、新能源汽車(chē)、鄉(xiāng)村振興（大眾消費(fèi)）主題。
