隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾于當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月10日釋放出更為明顯的“鴿派”信號(hào)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，股票、債券、期貨等主要大類資產(chǎn)的熱點(diǎn)輪動(dòng)大戲即將揭幕。
對(duì)于投資者而言，如何能踩準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)，在不同階段買入當(dāng)時(shí)收益最高的資產(chǎn)才是最重要的。不少業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從當(dāng)前開始的一段時(shí)期內(nèi)股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)可能將相對(duì)好于債券和多數(shù)商品，在主要股指中A股正迎來(lái)配置良機(jī)。
周期邏輯將生變
今年初，市場(chǎng)還在預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年究竟會(huì)加息幾次，但在短短幾個(gè)月之后，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策的表態(tài)發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)彎。如果再不轉(zhuǎn)換周期邏輯，可能就將面臨巨額損失。目前美聯(lián)儲(chǔ)降息似乎已“箭在弦上”。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月10日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在出席國(guó)會(huì)聽證會(huì)期間被問(wèn)到6月就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁會(huì)否影響聯(lián)儲(chǔ)的想法時(shí)，他斬釘截鐵地說(shuō)“坦率地回答是，沒有”，市場(chǎng)對(duì)于降息或延后的擔(dān)憂立即大為減弱。
當(dāng)日稍晚公布的美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要也顯示，幾位政策制定者表示，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，近期降息是有必要的。17位美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者中有8位預(yù)計(jì)今年將至少降息一次。
瑞銀分析師11日表示，鮑威爾出席聽證會(huì)，以及隨后發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)6月份會(huì)議紀(jì)要，都強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)將在7月底降息的預(yù)期。一般來(lái)說(shuō)，勞動(dòng)力及金融市場(chǎng)表現(xiàn)如此強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)理應(yīng)考慮加息，但三大原因改變了委員們的想法，也預(yù)示著降息這一預(yù)期已經(jīng)非常穩(wěn)固。首先，作為美聯(lián)儲(chǔ)衡量通脹的主要指標(biāo)，美國(guó)5月PCE物價(jià)指數(shù)明顯低于央行目標(biāo)2%，市場(chǎng)甚至開始懷疑美聯(lián)儲(chǔ)推動(dòng)通脹的能力，而降息則向市場(chǎng)釋放出重大的信號(hào)，即美聯(lián)儲(chǔ)要認(rèn)真地推動(dòng)通脹達(dá)標(biāo)。第二，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增速約為2%，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)銀行預(yù)期美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只有1.3%。隨著美國(guó)制造業(yè)疲軟，企業(yè)較難作出投資決定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在不小的下行風(fēng)險(xiǎn)。第三，目前美國(guó)國(guó)債收益曲線倒掛，這在傳統(tǒng)意義上預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退的來(lái)臨，部分美聯(lián)儲(chǔ)委員目前仍擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退的歷史可能重現(xiàn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，應(yīng)該足夠解決收益曲線倒掛的問(wèn)題。
富拓首席市場(chǎng)策略分析師賽伊德指出，鮑威爾最新的“鴿派”言論消除了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)7月份可能不降息的疑慮，這已經(jīng)基本決定美聯(lián)儲(chǔ)7月政策會(huì)議將降息25或50個(gè)基點(diǎn)。屆時(shí)無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)在降息時(shí)是選擇哪一方案，都會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)人氣產(chǎn)生廣泛的影響。
麥格理集團(tuán)分析師在最新報(bào)告中表示，市場(chǎng)應(yīng)該進(jìn)一步適應(yīng)從加息周期向降息周期轉(zhuǎn)換的投資邏輯。特別是如果7月美國(guó)放寬貨幣政策的幅度超過(guò)預(yù)期，將更加強(qiáng)化降息周期邏輯。
風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)料率先受益
那么隨著周期邏輯轉(zhuǎn)變，投資者又該如何踩準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)？不同類別的資產(chǎn)在不同時(shí)期表現(xiàn)有何異同？雖然統(tǒng)計(jì)口徑、涉及時(shí)間和標(biāo)的范圍有所不同，但從中金最新的研究結(jié)果和投資者所熟知的美林投資時(shí)鐘理論中不難發(fā)現(xiàn)一些共性，即隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息開始，在降息初期，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)往往最先受益。
從美林投資時(shí)鐘看，目前全球經(jīng)濟(jì)增速和通脹率雙雙下行，降息潮一觸即發(fā)。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)以及其它央行相繼放水，將來(lái)到經(jīng)濟(jì)增速上行、但通脹率仍然下行的“復(fù)蘇階段”，在此階段，企業(yè)利潤(rùn)開始逐步恢復(fù)，因此代表企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)的股票是最值得投資的。此外由于貨幣政策仍然寬松，所以債券收益率仍在較低水平，債券表現(xiàn)僅次于股票�？傮w看，在該階段，資產(chǎn)表現(xiàn)從好到差依次是股票、債券、貨幣、商品。
接下來(lái)，降息到中后期階段，盡管經(jīng)濟(jì)仍然上行，但通脹也開始上行，此為“過(guò)熱階段”。通脹上升增加了持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，大宗商品成為最佳投資品，股票的配置價(jià)值相對(duì)較強(qiáng)，而可能出臺(tái)的加息政策降低了債券的吸引力。在該階段，資產(chǎn)表現(xiàn)從好到差依次是商品、股票、貨幣、債券。
因此從美林投資時(shí)鐘理論不難發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將在當(dāng)下最先受益。中金具體對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)換周期的研究結(jié)果與美林投資時(shí)鐘理論基本一致。從1980年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)七輪加息周期末期到降息周期初期，基本呈現(xiàn)股票好于債券，債券好于大宗商品，風(fēng)險(xiǎn)偏好特征明顯。在這一階段，股市多數(shù)上漲，發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市整體好于新興市場(chǎng)股市，成長(zhǎng)股好于價(jià)值股；利率則開始下行，出現(xiàn)收益率曲線倒掛。而寬松周期進(jìn)入中期之后，大宗商品表現(xiàn)好于債市，債市表現(xiàn)好于股市，主要股指多數(shù)呈現(xiàn)跌勢(shì)，新興市場(chǎng)相對(duì)好于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。
A股前景可期
不少業(yè)內(nèi)專家指出，隨著股債期熱點(diǎn)或開始輪動(dòng)，股市可能最先受益的預(yù)期升溫，A股前景變得更為可期。
瑞銀分析師表示，從外部因素看，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，無(wú)疑將利于中國(guó)股票。從內(nèi)部因素看，政府持續(xù)保持寬松的貨幣及財(cái)政政策，加上科創(chuàng)板本月將正式開市，也都將提振A股市場(chǎng)。目前該機(jī)構(gòu)偏好中國(guó)股市中的大型銀行股。
渤海證券分析師宋亦威指出，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)，全球資金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置需求也將明顯增加�？紤]到當(dāng)前A股估值較低、具有一定安全邊際，宋亦威預(yù)計(jì)未來(lái)A股或成為全球范圍內(nèi)的“吸金”重地。
宋亦威還指出，目前A股中的增量資金更多來(lái)自于境外投資者，而此前市場(chǎng)在擔(dān)憂美國(guó)可能并不會(huì)在短期內(nèi)放松流動(dòng)性，因而導(dǎo)致大量資金流出A股，同時(shí)人民幣也出現(xiàn)下跌趨勢(shì)的情況。而目前隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期強(qiáng)化，美國(guó)市場(chǎng)將釋放出更為充裕的流動(dòng)性，外資流入A股的預(yù)期也有所增強(qiáng)。
市場(chǎng)人士還強(qiáng)調(diào)，接下來(lái)隨著美聯(lián)儲(chǔ)完全開啟降息周期，強(qiáng)美元壓力緩解，中國(guó)國(guó)內(nèi)的貨幣政策空間將進(jìn)一步擴(kuò)大，屆時(shí)將會(huì)有多重措施來(lái)平衡貨幣、財(cái)政政策，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展，這對(duì)于企業(yè)盈利將有更為正面的影響，A股的估值空間也有望迎來(lái)實(shí)質(zhì)性的提升。
