對(duì)比四大歷史底部 理性把握當(dāng)前A股市場(chǎng)價(jià)值方位

　　近期，A股市場(chǎng)一再破位下行，不少投資者陷入迷茫。不過，如果跳出短期波動(dòng)，對(duì)比近二十年來的四次歷史底部，則可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前A股市場(chǎng)無論從整體估值水平，還是從現(xiàn)金分紅回報(bào)率看，都已進(jìn)入到了價(jià)值投資區(qū)域。疊加穩(wěn)定市場(chǎng)“組合拳”持續(xù)發(fā)力、股市供求關(guān)系邊際改善，假以時(shí)日，A股市場(chǎng)有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

　　A股市凈率低于四大歷史底部

　　估值足夠便宜是最基本的底部特征。當(dāng)前A股主要指數(shù)估值已達(dá)到或接近2000年以來普遍公認(rèn)的四大歷史底部。截至昨日收盤，滬深300指數(shù)滾動(dòng)市盈率（下同）不足11倍，上證指數(shù)略高于12倍，均低于2005年和2008年兩大歷史底部水平，略高于2019年初和2013年6月低點(diǎn)時(shí)期水平。萬得全A指數(shù)市盈率14.99倍，低于2005年歷史底部水平，接近2008年底部水平。

　　市凈率更能突出反映當(dāng)前A股的低估狀態(tài)：上證指數(shù)市凈率1.13倍，滬深300指數(shù)市凈率1.16倍，萬得全A指數(shù)市凈率1.29倍，全部低于此前四大歷史底部；破凈股數(shù)量超800只，占比超15%，高于此前四大歷史底部破凈股數(shù)量占比。

　　放在A股整個(gè)歷史看，當(dāng)前A股估值處于歷史性底部區(qū)域。其中，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、萬得全A指數(shù)市盈率均處于歷史百分位的16%以下，市凈率更是處于歷史百分位的0.1%以下，本周一上證指數(shù)和萬得全A指數(shù)市凈率再創(chuàng)歷史新低。

　　橫向來看，A股估值在全球主要市場(chǎng)也處于偏低水平，滬深300指數(shù)、上證指數(shù)在全球重要指數(shù)市盈率和市凈率中均處于相對(duì)低估狀態(tài)，兩大指數(shù)市盈率不到美股三大股指的一半；市凈率不足美股三大股指的四分之一。

　　A股股息率處于歷史最高位

　　股息率高企也是市場(chǎng)見底的重要特征之一。有機(jī)構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)，一年期國債利率與A股近一年股息率利差收窄，甚至倒掛，往往是市場(chǎng)步入底部區(qū)域的信號(hào)。原因在于，當(dāng)股息率接近、甚至高于債券利率時(shí)，股市的收益率更具有吸引力，股票資產(chǎn)的配置價(jià)值提升。

　　上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、萬得全A指數(shù)股息率分別為3.06%、3.36%和2.64%，已顯著高于此前四大歷史底部的股息率，分別處于歷史百分位的99.09%、98.64%和99.92%。值得一提的是，上述三大指數(shù)股息率已達(dá)到一年期國債利率兩倍左右水平，投資者現(xiàn)金分紅回報(bào)明顯改善。

　　上半年“國家隊(duì)”買入超4600億元

　　除了估值低、股息率較高等見底特征外，投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，歷史上的重要底部往往會(huì)出現(xiàn)“政策底—市場(chǎng)底”組合。比如，2005年股權(quán)分置改革；2008年救市三大政策和“四萬億”投資計(jì)劃；2019年初央行全面降準(zhǔn)等。

　　當(dāng)前，A股市場(chǎng)政策底明顯，活躍市場(chǎng)、提振信心的政策“組合拳”持續(xù)發(fā)力，涵蓋了投資端改革、融資端優(yōu)化、交易機(jī)制完善、交易成本降低等多個(gè)方面。另外，“國家隊(duì)”真金白銀入市，助力穩(wěn)定市場(chǎng)。粗略估算，“國家隊(duì)”上半年通過股票型ETF入市資金累計(jì)超過4600億元，其中四大滬深300指數(shù)ETF（華泰柏瑞滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF發(fā)起式、華夏滬深300ETF和嘉實(shí)滬深300ETF）增持金額超3100億元。進(jìn)入下半年以來，“國家隊(duì)”買入力度并未減弱，上述四大滬深300指數(shù)ETF資金凈流入超2220億元。

　　年內(nèi)A股回購金額創(chuàng)歷史新高

　　經(jīng)驗(yàn)表明，A股進(jìn)入階段性底部，往往伴隨產(chǎn)業(yè)資本加大增持，放緩減持，助力股市資金供求關(guān)系的局部改善。據(jù)證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，今年以來，A股重要股東累計(jì)凈減持180.71億元，為2007年以來同期最低值，不到去年同期的7%。高管累計(jì)凈增持逾29億元，為2007年以來同期首次凈增持。凈減持規(guī)模大幅縮小，一方面說明減持新規(guī)發(fā)生效力，減輕了資金流出的壓力；另一方面，大股東、高管愿意拿出錢來增持，也反映出對(duì)自家股票價(jià)值的認(rèn)同，增強(qiáng)了市場(chǎng)的穩(wěn)定力量。

　　與此同時(shí)，上市公司回購出現(xiàn)高峰。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，逾千家A股公司已完成回購額超1360億元，創(chuàng)出歷史同期新高，較上年同期增加1.7倍。產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)退，歷來是股市牛熊轉(zhuǎn)換的重要風(fēng)向標(biāo)之一，其動(dòng)向值得關(guān)注。上市公司加大回購力度，表明當(dāng)前相當(dāng)一部分優(yōu)質(zhì)A股的投資價(jià)值，得到了產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)可。