取消代付擾動債券市場 降費成貨幣中介必選項

　　不久前開始實施的公募基金交易費用新規(guī)，有望帶動貨幣中介降低經(jīng)紀費用。

　　7月1日，《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》正式實施。按照新規(guī)，基金管理人委托貨幣經(jīng)紀公司為基金提供經(jīng)紀服務的，相關(guān)服務費用不得從基金資產(chǎn)中列支，而是由基金公司自擔。也就是說，公募基金產(chǎn)品在債券投資時不得采取向貨幣中介代付經(jīng)紀費用的方式。

　　一直以來，貨幣經(jīng)紀公司都在債券市場場外交易中扮演重要角色。這是因為銀行間市場的交易與滬、深交易所系統(tǒng)自動撮合成交的交易機制不同，交易參與者一方面需要自己尋找對手方，更多時候需要委托貨幣經(jīng)紀公司尋找對手方。分析人士認為，新規(guī)取消代付經(jīng)紀費用的要求，不但有利于公募基金減費讓利于基民，也有望帶動貨幣中介降低經(jīng)紀費用。

　　代付方式廣泛存在

　　在債券市場中，債券投資的賬戶分為以資管產(chǎn)品名義開設的賬戶與金融機構(gòu)自營部門開設的賬戶。產(chǎn)品戶一般需要券商來代付貨幣中介服務費用，而自營戶則是機構(gòu)自己直付費用。

　　什么是“代付”？一位公募基金債券基金經(jīng)理向上海證券報記者解釋，廣義理財產(chǎn)品的資金用途被嚴格監(jiān)管，所以一些機構(gòu)存在不能支付中介費用的現(xiàn)象，此類金融機構(gòu)在向貨幣中介咨詢到自己需要的債券時，會讓一家做市商在貨幣中介處買下該筆債券，然后以加上中介費的價格賣給自己。

　　“這樣既支付了中介費用，做市商利用牌照優(yōu)勢也能在其中留存一些中介服務費?！鄙鲜鋈耸空f。做市商在交易中的作用，被債市參與者稱之為“橋”。

　　上述人士介紹，在債券交易中，只有做市商才能接受請求報價，而券商資管和基金賬戶絕大部分只能發(fā)送請求報價。因此，在大部分情況下，券商資管和基金賬戶的交易必須通過做市商來完成?！爱斎?，在交易雙方都能發(fā)送對話報價的情況下，其中間的‘橋’就不需要做市商，只需要找任意一個券商自營部門都可以做。”上述人士說，“一般來說，‘橋’都是中介為我們找的，一般長期合作的都是做市商?！?/p>

　　關(guān)于貨幣中介的收費標準，一位券商資管投資經(jīng)理向記者解釋，折算在債券交易的凈價里，一般來說公募債收4厘，私募債收8厘?！氨热缥彝ㄟ^中介找A券商買了筆公募債，談的凈價是100元，那么A券商賣給‘橋’的價格是100元，但我從橋那邊買入的價格是100.004元，交易量越大，中介收的絕對金額就越高?！彼f。

　　據(jù)該券商資管投資經(jīng)理回憶，在十多年前，貨幣中介機構(gòu)通常無法收取服務費。隨著債券市場持續(xù)擴大，市場參與者數(shù)量也隨之增加，參與者的增多提升了中介機構(gòu)的作用和重要性，進而增強了它們在市場中的議價能力和話語權(quán)。

　　取消代付讓利基民

　　多位市場人士對記者表示，貨幣中介對不同委托人的收費也是不一樣的。目前大行理財公司大多不付中介服務費，但因為其持倉券源很多，中介依舊會為其提供報價服務。

　　“不過，在相同債券價格的情況下，貨幣中介會優(yōu)先把券給付費機構(gòu)，我們一般排在被服務對象的最后?！币晃粐写笮欣碡敼就顿Y經(jīng)理說。

　　而據(jù)記者了解，貨幣中介對公募基金的收費普遍偏高。一位公募基金基金經(jīng)理解釋，這是因為此前這個錢由產(chǎn)品支付，所以不太有意愿去談服務費率的折扣，而且公募基金負債端不穩(wěn)定，買賣債券有時還會非常急迫，這就使得在費率問題上缺乏議價權(quán)。

　　“誰負債端最不穩(wěn)定，誰就最弱勢，畢竟你會有要求中介幫你著急賣的時候。理財或者自營都是市場上的大‘甲方’，而我們地位比較弱勢。”一位公募基金基金經(jīng)理說。

　　記者從一位債券交易員處得到的數(shù)據(jù)顯示，期限在1年期以下、地方債和利率債成交額小于2000萬元時，服務費率為4厘，1年期以上的債券為5厘。銀行間信用債期限在1年期以下、成交額小于2000萬元的服務費率為5厘?！斑@是以前的收費標準，普遍偏高一些，目前正在洽談折扣?！边@位交易員說。

　　一位資深市場人士向記者解釋，代付本質(zhì)上是把中介費用轉(zhuǎn)嫁到了基民身上，讓產(chǎn)品戶以更高的價格買入債券。這與當前讓利于基民的政策導向不符。

　　據(jù)記者了解，目前，部分大型公募基金已經(jīng)取消代付，服務費從公司管理費用中支付，但不少中小公募基金還在繼續(xù)代付。

　　倒逼中介降低費率

　　不過，完全取消代付，讓金融機構(gòu)直接支付中介費用還存在現(xiàn)實挑戰(zhàn)。

　　首先，此前債券票息高，因而從整體上而言支付的費用顯得并不高，而目前債券市場整體收益率下行，就令很多金融機構(gòu)無力維持相對高昂的服務費。其次，若是用公司資金支付，則存在不少執(zhí)行和計算方面的問題，這也是當前許多中小公募基金選擇繼續(xù)代付的原因。

　　在這種情形下，壓力將傳導至貨幣中介，降低服務費率成為他們的必選項。一位資深市場人士透露，當前保險、銀行、券商等資管機構(gòu)還沒開始與貨幣中介洽談，而公募基金則可能是由監(jiān)管端出面與貨幣中介進行降低服務費率的洽談。

　　關(guān)于取消代付對市場的影響，一位國有銀行金融市場部負責人對記者說，債券市場交易量將有可能下降。這是因為，為了節(jié)省服務費，大多數(shù)機構(gòu)會選擇減少債券交易而持有到期。

　　而關(guān)于市場熱議的關(guān)于跳過貨幣中介，自己詢價或者找做市商詢價的選項，多位交易員表示，貨幣中介的覆蓋面很廣，大部分做市商都達不到其覆蓋面，公平性也十分難保障，此外，券商本身也是市場參與者，報價公允性也十分難保障。

　　在這種情況下，貨幣經(jīng)紀公司作為債券市場交易不可或缺的部分，地位愈發(fā)顯現(xiàn)。根據(jù)公開信息，我國目前有上海國利、上海國際、平安利順、中誠寶捷思、天津信唐和上田八木（外商獨資）等6家貨幣經(jīng)紀公司。

　　“現(xiàn)在很多現(xiàn)券交易都依賴由貨幣經(jīng)紀公司報價撮合交易，貨幣經(jīng)紀公司有自己的客戶資源，還有券源的各種價格信息優(yōu)勢，能夠讓它們在撮合成交中發(fā)揮自己的功能?！鄙鲜鰢秀y行金融市場部負責人說。

　　一位券商做市業(yè)務負責人表示，按照規(guī)定，貨幣經(jīng)紀公司的業(yè)務范圍僅限于向境內(nèi)外金融機構(gòu)提供經(jīng)紀服務，所謂經(jīng)紀服務即不能進行自營交易。經(jīng)紀業(yè)務和做市業(yè)務，雖然都有撮合成交、提高市場流動性、價格發(fā)現(xiàn)的作用，但是做法并不一樣，做市商賺的是差價，經(jīng)紀商賺的是傭金。