美聯(lián)儲(chǔ)決議前瞻：兩張表或成主角，鮑威爾會(huì)明確放慢寬松嗎？

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間17日，為期兩天的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議將在華盛頓正式拉開帷幕。

　　在當(dāng)選總統(tǒng)特朗普上任前夕，美聯(lián)儲(chǔ)原本明朗的降息前景變得撲朔迷離。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）將繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)，但明年的政策路徑迷霧重重。因此，最新更新的季度經(jīng)濟(jì)展望SEP、利率點(diǎn)陣圖和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在降息問題上的態(tài)度將是焦點(diǎn)。

　　兩張表格是關(guān)鍵

　　作為美聯(lián)儲(chǔ)的雙重職責(zé)，通脹和就業(yè)自上次會(huì)議以來發(fā)生了一些變化。

　　反通脹趨勢(shì)正遇到阻力。下半年以來，通脹率降至美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)的進(jìn)程有停滯跡象，美國(guó)11月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.3%，錄得七個(gè)月來最大升幅，同比增速加快至2.7%。最新公布的紐約聯(lián)儲(chǔ)消費(fèi)者調(diào)查顯示，1年期通脹預(yù)期已經(jīng)升至3.0%。

　　作為現(xiàn)階段貨幣政策的重心，勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于穩(wěn)定。盡管就業(yè)增長(zhǎng)在10月份受到罷工和颶風(fēng)的嚴(yán)重干擾后，在11月份有所加速，不過失業(yè)率在11月升至4.2%。在過去六個(gè)月里，平均每月的就業(yè)增長(zhǎng)低于15萬人，已經(jīng)低于一些政策制定者認(rèn)為足夠匹配不斷增長(zhǎng)的人口所需的水平。

　　即將公布的季度經(jīng)濟(jì)展望（SEP）將更新美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)、通脹、失業(yè)率和利率的最新預(yù)測(cè)，對(duì)于未來貨幣政策走向有重要意義。

　　牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的問題是，在經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯降溫的背景下，通脹向美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)的勢(shì)頭有所減弱，從而給政策限制性評(píng)估提出了挑戰(zhàn)。

　　不過，他認(rèn)為，通貨膨脹不太可能再次大幅上升的原因有很多，“勞動(dòng)力市場(chǎng)大致平衡，名義工資增長(zhǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)一致。此外，生產(chǎn)率增長(zhǎng)的穩(wěn)健趨勢(shì)具有抑制通脹的作用。此外，服務(wù)通脹也有降溫跡象。事實(shí)上，近期數(shù)據(jù)的波動(dòng)與季節(jié)性和基數(shù)效應(yīng)有一定關(guān)系?！?/p>

　　富國(guó)銀行發(fā)布報(bào)告稱，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)將顯示近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)比預(yù)期強(qiáng)勁的程度。預(yù)計(jì)2025年和2026年實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中值將上升0.1或0.2個(gè)百分點(diǎn)，失業(yè)率預(yù)測(cè)可能會(huì)下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。在最近價(jià)格壓力更加強(qiáng)勁的情況下，2025年和2026年的通脹預(yù)測(cè)將上修0.1或0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　利率中值的預(yù)測(cè)可能會(huì)顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)進(jìn)一步降息的謹(jǐn)慎心理。丹斯克銀行預(yù)計(jì)，2025年底聯(lián)邦基金利率的中值將上升25個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到3.625%。然而，鑒于最近公布的數(shù)據(jù)，以及一些委員的最新表態(tài)，上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)的可能性不容忽視。長(zhǎng)期利率或?qū)?月的2.9%上調(diào)至3.0%以上。

　　相對(duì)于利率中值，點(diǎn)陣圖的分布可能會(huì)吸引更多的目光，這也將反映委員會(huì)內(nèi)部的分歧情況。9月預(yù)測(cè)顯示，2025年利率點(diǎn)分布主要集中在3.00%-3.25%和3.25%-3.50%，分別有6位委員支持。

　　鮑威爾會(huì)怎么說

　　在11月美國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）和非農(nóng)報(bào)告公布后，亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的GDP模型顯示，美國(guó)第四季度GDP增長(zhǎng)或?qū)⑦_(dá)到3.3%，遠(yuǎn)高于三季度的2.8%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部有關(guān)暫停降息的討論可能已經(jīng)出現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在本月出席活動(dòng)時(shí)表示，強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)意味著聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)在下調(diào)利率至中性利率的道路上可以“更加謹(jǐn)慎”。

　　施瓦茨認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)決議聲明中對(duì)最近經(jīng)濟(jì)狀況的描述似乎沒有必要進(jìn)行任何修改，將委員會(huì)的就業(yè)和通脹目標(biāo)描述為“大致平衡”仍然是合理的。不過委員會(huì)可能暗示隨后的政策寬松有更高的門檻，未來聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的下調(diào)將更加緩慢。

　　考慮到共和黨席卷國(guó)會(huì)、新政府上臺(tái)后政策主張的不確定性，聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年或僅降息兩次。華爾街機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)分歧巨大，美銀預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在上半年降息三次后完成降息周期，而野村認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)明年僅降息一次，后年再降息兩次。

　　第一財(cái)經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，不少美聯(lián)儲(chǔ)官員的態(tài)度已經(jīng)有所強(qiáng)硬。芝加哥古爾斯比表示，他預(yù)計(jì)明年可能更快接近降息的終點(diǎn)?？死蛱m聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克（Beth Hammack）認(rèn)為，利率需要隨著時(shí)間的推移而下降，“但鑒于通脹率仍然居高不下，勞動(dòng)力市場(chǎng)健康，我們正處于或接近放緩降息步伐的階段?！?/p>

　　丹斯克銀行認(rèn)為，鮑威爾的講話將力求保持中立，但他仍可能口頭上為放緩寬松步伐敞開大門。市場(chǎng)目前對(duì)1月份會(huì)議的定價(jià)僅為6個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)會(huì)議后不會(huì)出現(xiàn)大幅重新定價(jià)。

　　富國(guó)銀行預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將保持貨幣政策限制性的表述，同時(shí)強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴將繼續(xù)成為未來政策的依據(jù)，即沒有任何預(yù)設(shè)的路徑，而是逐次作出決定。

　　逆回購(gòu)利率或下調(diào)

　　美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議紀(jì)要顯示，一些決策者認(rèn)為考慮對(duì)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議（ON RRP）的報(bào)價(jià)利率進(jìn)行“技術(shù)性調(diào)整”，使其與聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的底部相符是有價(jià)值的。

　　ON RRP在美聯(lián)儲(chǔ)短端利率的三個(gè)重要組成部分中扮演著角色，另外兩個(gè)分別是超額存款準(zhǔn)備金利率（IOER）和美國(guó)聯(lián)邦基金利率（FER），ON RRP是通常聯(lián)邦基金利率走廊的下限。通過向金融機(jī)構(gòu)出售證券并約定在未來某一時(shí)點(diǎn)回購(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)有效地控制市場(chǎng)中的流動(dòng)性。

　　富國(guó)銀行認(rèn)為，對(duì)隔夜逆回購(gòu)利率進(jìn)行調(diào)整，主要好處是對(duì)貨幣市場(chǎng)利率施加一些適度的下行壓力，有助于防止隨著量寬（QT）繼續(xù)從金融體系中消除過剩的流動(dòng)性，貨幣市場(chǎng)利率不必要地走高。如果是這樣，調(diào)整隔夜逆回購(gòu)利率將是量化緊縮即將結(jié)束的又一個(gè)跡象。

　　花旗銀行則表示，調(diào)整逆回購(gòu)利率可能會(huì)在12月或1月發(fā)生，這將推動(dòng)更多現(xiàn)金流出美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購(gòu)機(jī)制。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間16日， 美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議（RRP）使用規(guī)模為1107.53億美元。