姜洋：推進(jìn)期貨金融衍生品發(fā)展 需要建立原油期貨市場

尊敬的各位嘉賓，各位朋友，女士們，先生們:

　　大家早上好！非常高興參加本次論壇，受郭樹清主席委托，很高興參加北京大學(xué)2012中國資本成長論壇，借此機(jī)會(huì)就期貨和金融衍生品市場發(fā)展談幾點(diǎn)想法。因?yàn)槲以谥袊�證監(jiān)會(huì)分管這方面工作，所以在這與大家交流一下。

　　“十二五”規(guī)劃對(duì)我國未來深化金融體制改革提出了要求，其主要任務(wù)是深化金融機(jī)構(gòu)，金融市場的改革，繼續(xù)完善金融宏觀調(diào)控機(jī)制和加強(qiáng)金融監(jiān)管，內(nèi)容十分豐富；堅(jiān)持金融創(chuàng)新，推進(jìn)期貨和金融衍生品市場發(fā)展，是深化金融市場改革重要內(nèi)容之一。下面，圍繞期貨和金融衍生品市場的作用，我國期貨和金融衍生品市場的機(jī)遇，以及推進(jìn)我國期貨和金融衍生品市場發(fā)展等三個(gè)問題和大家交流。

　　一、期貨與金融衍生品作用和影響。金融市場包括貨幣市場、資本市場、和金融衍生品市場。三個(gè)市場相互影響，是現(xiàn)代金融的特征�！笆�二五”期間，推進(jìn)我國期貨與金融衍生品市場發(fā)展是一項(xiàng)重要任務(wù)，2008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)國際金融危機(jī)，雖然場外金融衍生品市場因?yàn)閷?duì)這場危機(jī)起到推波助瀾的作用而名聲不佳，但是G20峰會(huì)認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)發(fā)展期貨與金融衍生品市場，只是強(qiáng)調(diào)監(jiān)管應(yīng)該更加嚴(yán)格。

　　美國去年通過《金融改革法案》，明確在對(duì)場外金融衍生品交易進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)不能以犧牲美國金融衍生品的活力，效率和競爭優(yōu)勢為代價(jià)。另外，還對(duì)場內(nèi)金融衍生品市場，期貨市場積極作用給予充分肯定。要求場外金融衍生品進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，和到場內(nèi)進(jìn)行清算。由此可見，金融危機(jī)沒有使美國放棄期貨和金融衍生品市場。而是在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)基礎(chǔ)上進(jìn)行發(fā)展。發(fā)展期貨與金融衍生品既是我國市場建設(shè)需要，也是國家戰(zhàn)略需要，從我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融強(qiáng)國角度，有兩個(gè)方面認(rèn)識(shí)。

　　1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要期貨和金融衍生品發(fā)現(xiàn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，從發(fā)現(xiàn)價(jià)值角度來看，由于金融衍生品市場，尤其是期貨市場和場內(nèi)集中競價(jià)的交易機(jī)制和完好靈動(dòng)性，為市場提供完全透明，延續(xù)、及時(shí)的價(jià)格信息。其發(fā)現(xiàn)的價(jià)值廣泛用于農(nóng)業(yè)，工業(yè)，貿(mào)易，宏觀經(jīng)濟(jì)等部門。比如說我們現(xiàn)在原油，農(nóng)產(chǎn)品，貴金屬定價(jià)基準(zhǔn)，我們按什么來討價(jià)還價(jià)，期貨上有一個(gè)價(jià)格，也就是定價(jià)的基準(zhǔn)。那么從衍生品市場發(fā)揮功能來看，商品期貨功能，發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能比金融衍生品更突出。

　　2、從管理風(fēng)險(xiǎn)角度來看，各種實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體需要來做，我國企業(yè)期貨市場套期保值比較少，期貨市場相對(duì)來講比較弱，比如我們量小，金融工具相對(duì)較少，得到的服務(wù)還不能夠有一個(gè)充分滿足。

　　3、期貨和金融衍生品是市場經(jīng)濟(jì)必備的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，風(fēng)險(xiǎn)管理工具是隨著市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步產(chǎn)生和完善，金融業(yè)本質(zhì)上是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理的行業(yè)，在西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，其風(fēng)險(xiǎn)管理工具經(jīng)歷了四個(gè)階段。第一個(gè)階段利用生產(chǎn)分散化，商品積壓進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，第二通過立法，堅(jiān)持法人有限責(zé)任制進(jìn)行保護(hù)以及等級(jí)制度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，第三個(gè)階段是利用債券，股票等可交易工具和債券交易所出現(xiàn)，利用分散化進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。第四個(gè)階段是金融工程普遍化和衍生品商品化，70年代以后，美國金融自由化使衍生品大行其道，這個(gè)時(shí)候商品化就非常強(qiáng)。

　　由于金融工程出現(xiàn)，使期貨交易所和金融機(jī)構(gòu)定制衍生品，把大量風(fēng)險(xiǎn)從基礎(chǔ)資產(chǎn)當(dāng)中分離出來，比如股票相對(duì)衍生品來講就是基礎(chǔ)資產(chǎn)。按照投資者偏好購買，重組，從上世紀(jì)80年代開始，風(fēng)險(xiǎn)作為商品在期貨交易所和OTC市場上大量買賣，金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)廣泛使用，在市場經(jīng)濟(jì)條件下期貨和金融衍生品為實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低社會(huì)成本，管理風(fēng)險(xiǎn)，提高效率，從而大大促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　二、雖然金融衍生品對(duì)美國金融危機(jī)起到壞作用，全面來看，美國在這個(gè)市場上是得到好處的，我下面來分析一下美國得到了什么好處。美國是金融衍生品創(chuàng)新過度，監(jiān)管不足，客觀分析，他在這個(gè)市場上得到的利益大于產(chǎn)生的弊端。

　　1、美國金融衍生品收益和損失，為了發(fā)展金融衍生品，美國政府從上世紀(jì)70年代末開始支持創(chuàng)新和法案建設(shè)，金融衍生品大行其道。目前，其金融衍生品交易占全球份額的40%，成為全球商品金融交易中心、定價(jià)中心，美國的期貨和金融衍生品發(fā)展迅速，金融機(jī)構(gòu)普遍參與使用，使得美國金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移分散，美國取得巨大收益。從而助推了美國金融模式全球化。

　　那么，我們在這看到一組數(shù)據(jù)，金融業(yè)占美國企業(yè)數(shù)據(jù)占比逐年大增，80年代平均為17%，90年代為25%，2000年到2010年為33.2%，從這里頭美國獲得巨大經(jīng)濟(jì)利益，同時(shí)也輸出了商業(yè)文化和游戲規(guī)則。

　　2、為美國全球資本擴(kuò)張管理風(fēng)險(xiǎn)保駕護(hù)航。美國的利潤三分之一來自于海外，現(xiàn)在海外經(jīng)營需要有管理工具，比如說現(xiàn)在我們國內(nèi)有很多外資企業(yè)在國內(nèi)注冊成法人，他們在我們期貨市場上做期貨，我問過他們，他說我是在全球平臺(tái)上來綜合考慮我整個(gè)企業(yè)集團(tuán)收益，而不僅僅我這個(gè)子公司。那么，他運(yùn)用的非常好。

　　3、美國改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整成本讓全球進(jìn)行分?jǐn)�，美�?0年代和80年代進(jìn)行金融改革，也進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。利用這個(gè)市場來使他的這些工作得到一個(gè)很好保護(hù)，或者很好的推進(jìn)。據(jù)IMF09年10月份統(tǒng)計(jì)，這次金融危機(jī)全球損失2.8萬億美元，其中美國占57%，其他都轉(zhuǎn)移到其他國家，分?jǐn)偭?3%，但收益美國全得。

　　4、實(shí)現(xiàn)美國大國金融戰(zhàn)略，通過大量推進(jìn)期貨與金融衍生品市場強(qiáng)化了美元地位，鞏固了全球定價(jià)中心、金融中心、金融霸權(quán)的地位。當(dāng)然，美國也算了一筆帳，金融危機(jī)引發(fā)了股市暴跌，包括雷曼這些百年老店破產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)現(xiàn)明顯衰退，失業(yè)率大增這都是他的問題。但是，相對(duì)于歐洲，歐洲實(shí)際上是他轉(zhuǎn)移衍生品，轉(zhuǎn)移那去，現(xiàn)在歐債主權(quán)債務(wù)，相當(dāng)于歐洲的損失，美國比例就要小。股市從2007年高點(diǎn)以來，到2012年1月12號(hào)下跌17.8%，屬于全球股市跌幅的中等水平。2011年末消費(fèi)信貸比2007年下降1.8%，2011年三季度家庭財(cái)富與2007年下降7.3%，但比2000年增長40.8%。

　　目前，這場由美國引起的金融危機(jī)仍未結(jié)束，美國經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇當(dāng)中。但是，歐元區(qū)，歐洲解決體倍受主權(quán)危機(jī)困擾。美國把本應(yīng)由自己全部承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中的43%，通過期貨與金融衍生品轉(zhuǎn)移到歐洲和世界其他國家，我們中國也受到一些影響，我們一些國外套期保值企業(yè)也受到影響。

　　美國大力發(fā)展金融衍生品對(duì)我國的啟示：

　　1、金融衍生品幫助美國金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革，美國金融強(qiáng)大我們應(yīng)該總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，來發(fā)展我們期貨與金融衍生品市場。2、美國推進(jìn)了金融衍生品大發(fā)展。但其放松監(jiān)管和過度發(fā)展金融衍生品教訓(xùn)，值得我們在推進(jìn)期貨與金融衍生品市場時(shí)吸取經(jīng)驗(yàn)。3、我國推進(jìn)期貨與金融衍生品發(fā)展，要牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，正確利用期貨與金融衍生品市場已經(jīng)成為增強(qiáng)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融行業(yè)競爭的一個(gè)必然選擇。

　　我國期貨與金融衍生品現(xiàn)狀、問題、機(jī)遇：

　　我國期貨和金融衍生品現(xiàn)狀，一是目前這個(gè)市場有27個(gè)品種，根據(jù)美國相關(guān)的統(tǒng)計(jì)，商品交易量連續(xù)3年名列世界前茅，我們交易活躍，量看上去很大，還有我們商品期貨量很大，但是我們金融期貨很小。美國是商品期貨小，金融期貨大，金融期貨占整個(gè)交易金額的90%，我們主要還是商品期貨。還有較為完善的法律體系，風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管框架，主要市場機(jī)制已經(jīng)建立，期貨與現(xiàn)貨市場容易融合，期貨的經(jīng)濟(jì)功能在逐步發(fā)揮作用，這是我們現(xiàn)在中國發(fā)揮期貨市場這些年的作用。

　　但是，盡管如此，我國期貨市場如此比較弱小，有進(jìn)一步發(fā)展的巨大潛力。從場外市場來看，包括銀行間市場，柜臺(tái)市場，這兩個(gè)市場是2004年以后得到的一個(gè)較快發(fā)展，主要在銀行系統(tǒng)。這些產(chǎn)生總的來講相對(duì)量不大，總的來講，我國是場內(nèi)市場比場外市場大，國外上場外市場比場內(nèi)市場大。而我國期貨與金融衍生品存在的主要問題，1、如何協(xié)調(diào)發(fā)展場內(nèi)和場外金融衍生品市場戰(zhàn)略眼光，全局統(tǒng)籌，長遠(yuǎn)規(guī)劃；2、在全球化條件下，我國市場開放度不夠，套期保值企業(yè)被動(dòng)接受境外衍生品；3、現(xiàn)貨基礎(chǔ)產(chǎn)品市場，市場化程度不高，以至于我國期貨與金融衍生品發(fā)展受到影響；4、創(chuàng)新不足，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融工具太少；5、期貨與金融衍生品市場在投資結(jié)構(gòu)上失衡；6、總體規(guī)模小，定價(jià)能力弱，在國際大宗商品定價(jià)體系上缺乏話語權(quán)。

　　總體來看，期貨與金融衍生品市場是我國金融市場中短板和薄弱環(huán)節(jié)。

　　二、我國發(fā)展期貨與金融衍生品的機(jī)遇，也是我國屬于世界制造中心，正處于經(jīng)濟(jì)崛起階段，國際貿(mào)易量大，大宗商品和能源價(jià)格安全需要有一定規(guī)則。三、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要衍生品為更多金融產(chǎn)品提供支持。四、我國集中性資本增多，外匯儲(chǔ)備，養(yǎng)老，保險(xiǎn)等需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，五、可增強(qiáng)金融市場深度和廣度，六、發(fā)展國內(nèi)外金融衍生品教訓(xùn)進(jìn)行。

　　例如美國石油儲(chǔ)備，除了戰(zhàn)略儲(chǔ)備，商業(yè)儲(chǔ)備之外，還有在全球大型投資銀行手中握有大量期貨，他儲(chǔ)備的市場，中國屬于亞洲四區(qū)，但是我們石油進(jìn)口企業(yè)按照這幾個(gè)市場來看，我們每進(jìn)口一桶原油要高2到3個(gè)美元，這樣非常不合理，我們在國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)上帶來了相對(duì)損失也是不核算的，這樣我們就需要建立一個(gè)原油期貨市場，對(duì)我們國家長期發(fā)展戰(zhàn)略也是必要的。

　　這些例子就說明，要從國家戰(zhàn)略高度和實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度，推進(jìn)期貨金融衍生品發(fā)展，正式基于這個(gè)認(rèn)識(shí)，我們積極支持我國期貨市場對(duì)原油，國債，其他大宗商品金融期貨進(jìn)行研究開發(fā)，為增強(qiáng)我國整體競爭力和滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要，提供更多工具和手段。

　　1、從發(fā)展思路上要統(tǒng)籌全局，統(tǒng)一規(guī)劃，協(xié)調(diào)處理好金融與金融衍生品關(guān)系，利用后發(fā)優(yōu)勢，推進(jìn)期貨與金融衍生品發(fā)展。

　　2、從發(fā)展路徑來看，要穩(wěn)步推進(jìn)場外金融衍生品到場內(nèi)清算，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)商品期貨，使不同規(guī)模、不同業(yè)態(tài)企業(yè)都能得到與之匹配的市場服務(wù)，加快信息機(jī)構(gòu)監(jiān)管。

　　3、從發(fā)展保障來看，要積極提高市場透明度，加強(qiáng)監(jiān)管，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線，強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)和國際監(jiān)管，謝謝大家。