西南證券總裁王珠林論壇演講

　　大家新春愉快，因?yàn)槲覀兤匠Ｃτ谑聞?wù)工作，在理論方面確實(shí)有所欠缺。所以，我今天給大家報告的題目是“穩(wěn)中求進(jìn)，回歸本源”。我想通過幾組圖形和數(shù)據(jù)來看一看我們現(xiàn)在市場上到底是一個什么情況。你看一看這3年我們A股指數(shù)波動情況，明顯的可以看到我們2009年全年上漲了80%，2010年跌幅15%，2011年跌幅22%，在整個世界市場上僅次于印度。

　　實(shí)際上這個走勢，基本上反映了投資者對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期，整個是一種預(yù)期挑戰(zhàn)。那么，在具體到我們證券市場，從上市公司這塊來看，大家看一下兩個線，2009年A股新增110家，2010年是347家，2011年是增加282家，3年合計增加370多家，到現(xiàn)在整個上市公司數(shù)大概2320家。我們A股流通市值曾經(jīng)達(dá)到20.57萬億，到了現(xiàn)在是16萬億這么一個情況。

　　為什么說這組數(shù)據(jù)，用意在于什么呢？大家重點(diǎn)看一下這個圖，一個線從2000年到現(xiàn)在整個股指運(yùn)行指數(shù)，看到偏紅色一點(diǎn)線是一個流通市值，這個指數(shù)線，這個流通市值的線大家看一下能夠出現(xiàn)什么情況。也就是說，在2006年，大家看基本上這是一個平行，流通市值是低于我們這個指數(shù)，到06年以后，到了07年，08年，特別是往09年往后看，呈現(xiàn)出一個喇叭形狀態(tài)。一般而言，市值隨著指數(shù)升了，自然市值就越來越高，是這個情況。

　　那么，大家可以看吻合從06年到08年的情況很吻合，09年我們暴漲到6千點(diǎn)，最低的時候1600多點(diǎn)。但是，看09年以后呈現(xiàn)一個喇叭圖，流通市值越來越大，我們指數(shù)09年以后，2010年，2011年由此得出一個結(jié)論，也就是說，流通市值這兩個已經(jīng)是分化走了，就能夠看出來一個，流通市值這中間還有哪些？一個就是我前面說的新股發(fā)行，新增量，還有一個就是我們堅(jiān)持，這兩塊占股很大，造成一個喇叭圖。相對股價的漲跌因素在這塊呈現(xiàn)負(fù)增長，本來是正向，所以這個數(shù)據(jù)，市場上說新股發(fā)行，是造成我們指數(shù)下降的重要原因之一。

　　從海外市場來看，跟美國市場比，大家知道我們海外市場陽光又燦爛，我們是給點(diǎn)陽光不燦爛，給點(diǎn)陰云下大雨的概念。實(shí)際上大家看到，近3年A股走勢略有下跌，但是我們流通市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美股，這個比較好。

　　融資情況09年實(shí)際上是4千億，2010年度是1萬億，2011年度是6500億，相對這么一個比例，也就是說在這么一個空間，公開增發(fā)占的比例比較小，定增拉動主要是機(jī)構(gòu)投資者，這個時間關(guān)系我不去說了。也就是說，你看這幾年，由于這些走勢，在資本市場上每一筆有一個流行雨，盡管五朵金花風(fēng)光不在，哪五朵金花呢？原來我們說銀行股，電子股，煤炭股，鋼鐵股，還有行業(yè)股，這五朵金花，大家知道這幾個行業(yè)只要跟上迅速上去，現(xiàn)在來看風(fēng)光不在，意味著什么？我們的投資邏輯要進(jìn)行調(diào)整。

　　再看到一個概念，全流通時代，隨著我剛才說的一些因素，股權(quán)分置改革，機(jī)構(gòu)投資者，或者控股股東對這個市場影響力也進(jìn)一步增大。還有一個大家看到我們營運(yùn)模式，原來都是單邊性的，去年看股指期貨，對沖產(chǎn)品在投資盈利模式上也逐漸顯現(xiàn)。從未來3年角度來講，我覺得市場已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)向一個投資式。前面探討我們2010年的1萬億，我們發(fā)行300多家企業(yè)，那么就可以知道，為什么罵圈錢呢？為什么罵抽錢呢？以前哪幾個新股上市，一看都是在前面，那天我突然說看一下，打開前面找不著，今天幾家上市嗎？找不著，到最后一頁找著了，跌幅20%幾，還有前段時間發(fā)生問題的幾家企業(yè)，這些都反映出來，圈錢越來越不靈了，投資也受到很大影響。

　　我講的這些意思凡是要認(rèn)清資本市場本來面目，而不是資本市場不能融資，融資罪魁禍?zhǔn)�，把發(fā)行停了，這些事在當(dāng)今已經(jīng)不會發(fā)生，你再發(fā)生把IPO給停了，因?yàn)榛I集資金是資本市場的基本功能之一，投資者購買證券同時，必然向企業(yè)和市場提供長期的資金來源，這是一個買和賣的關(guān)系。但是，我們?nèi)绾伟阉�最基本職能發(fā)揮出來呢？針對其最基本的職能，資本市場一定是優(yōu)化資源配置的有效者。我們說貨幣之所以能夠流動，原來的金額，大家能從貨幣，他就說本生便于分割，便于攜帶，實(shí)際上我們證券市場是什么呢？也就是一個產(chǎn)權(quán)商品化，貨幣化，證券化，這樣在資本之間轉(zhuǎn)移沒有什么要害，轉(zhuǎn)移的效率自然提高了。

　　也就是說，資源是能夠得到有效控制，資本市場最主要的是一個資源配置功能，所以不能不讓人家融資，而應(yīng)該大力發(fā)展資本市場，讓投資者賺錢效益的前提下，通過這個渠道把大量資金源源不斷輸出，在我們國家整體生活中間真正把資金較高效率適應(yīng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)。所以，在這種要大力提倡促進(jìn)這個產(chǎn)業(yè)集中和升級，在這個功能上進(jìn)行集中升級。我記得我在哪看過一篇文章，轉(zhuǎn)型的高度，轉(zhuǎn)型的成功與否，可能決定了資本市場高度，也就是說，現(xiàn)在大家看到我們的生產(chǎn)能力是一個什么樣的情況？我們還能實(shí)現(xiàn)無限，簡單的擴(kuò)大再生產(chǎn)嗎？如果不進(jìn)行產(chǎn)業(yè)更新升級，不進(jìn)行轉(zhuǎn)型，那就意味著？我覺得中國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)硬著陸好象不現(xiàn)實(shí)，但是轉(zhuǎn)型不成功未來一定會有問題。

　　大家看到了環(huán)境變化，看到國外貿(mào)易壁壘，貿(mào)易戰(zhàn)，就能想象到這一點(diǎn)。當(dāng)然了，市場上特別在悲觀一點(diǎn)，我們就說有利于企業(yè)的并購重組，來依托資本市場進(jìn)行這種轉(zhuǎn)讓，優(yōu)化重組，相應(yīng)調(diào)整他的治理結(jié)構(gòu)，或者是經(jīng)營結(jié)構(gòu)，這是我想說的一個觀點(diǎn)。

　　第二，我先說一下轉(zhuǎn)型重組。剛才是從轉(zhuǎn)型宏觀角度介紹，下面從重組角度，我們都得一步一步去做起。我一致認(rèn)為，且不管市場大勢怎么說，重組一定是資本市場中間，從現(xiàn)在開始逐漸會變?yōu)榭珊饬�，以前也是亮點(diǎn)，但是中小投資者經(jīng)常說你消息誰把這個做上去，大家依托于灰色內(nèi)容信息來進(jìn)行跟蹤。但是，我們也是比較嚴(yán)苛的執(zhí)行，這塊重組陸陸續(xù)續(xù)會推出很多東西。

　　我現(xiàn)在還是現(xiàn)任的重組委員，這方面改革怎么去改，大家怎么看，怎么去盯。現(xiàn)在審核制不會完全放棄，但是效用會大大提高，已經(jīng)逐漸在談。那么，一個是審核機(jī)制，大家一說重組好象就是借殼上市，重組分了資產(chǎn)重組，關(guān)聯(lián)性重組，分關(guān)聯(lián)性重組，對于借殼導(dǎo)致價錢扭曲，導(dǎo)致重大內(nèi)幕信息，以及審批，公平性的問題很多，那是一個特殊歷史時期，因?yàn)槲覀冊瓉砉蓹?quán)是分置的，所以你不能讓中小投資者進(jìn)行承擔(dān)，所以借殼把門檻放低一點(diǎn)，房地產(chǎn)，資源，最輝煌的時候整進(jìn)來，在這個中間產(chǎn)生了有積極一面，解決企業(yè)的問題，但是有很多很多的負(fù)面影響。

　　現(xiàn)在把這些逐漸進(jìn)行分離之后，我相信就清晰多了。第二，大家看放松定價機(jī)制，我們現(xiàn)在定價機(jī)制是什么？交易價定下來，跟你這邊評估，這個東西有一個什么概念？以前那個交易價一旦很高以后，最后進(jìn)去不劃算，怎么辦？高評估，虛評，你那邊高我這邊虛評，評完最后沒有辦法，怎么辦？你不是說你這個東西好嗎？按照收益未來折現(xiàn)，可以保障一下未來3年你承諾賠償，不賠償把你換掉，這是不得已的，而且不應(yīng)該，我怎么知道未來3年我就這樣，逼著又假出現(xiàn)。

　　當(dāng)然膽子大了覺得沒問題，好說，但是我建立在這場假設(shè)情況下，現(xiàn)在脖子掐著我的脖子往死里摁我怎么辦，游戲的組合有些問題，所以定價機(jī)制會放松，真正按照市場化去定價這塊很快會有一些舉措。還會有一些支付手段，支付手段大家也可以看到，我們有現(xiàn)金，有股權(quán)，也應(yīng)該有債，公司債，基金都可以作為支付手段，否則這種并購也會逐漸退出。我也問了一下，今天很多我們中小機(jī)構(gòu)，有些中小企業(yè)大家可以看一下。

　　那么放開發(fā)行數(shù)量限制，原來所有這些并購對象，一次發(fā)行證券企業(yè)不能超過10家，這個現(xiàn)在也會放開，你說我小企業(yè)成長過程當(dāng)中，股東就40個人，你就10個人，讓誰出去呢？但不會超過200人，200人是公司法的限制，所以10家就會放開。還有，認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，原來重大再重組，因?yàn)閷ζ髽I(yè)帶來影響比較大，所以一說重大重組監(jiān)管層都會比較關(guān)注進(jìn)行審批，原來是總資產(chǎn)，凈資產(chǎn)50，現(xiàn)在放寬到70。那么相應(yīng)還有一個放松盈利要求，我們原來沒有辦法就兩條腿，進(jìn)來資產(chǎn)要比現(xiàn)有資產(chǎn)好，簡單說是這么一個概念。從企業(yè)戰(zhàn)略重組的角度來講，從市場投資來講，你就是要從并購那一方效能和效益還沒有完全發(fā)揮出來的時候，你拿進(jìn)來是不是對你現(xiàn)有股東最有利，你現(xiàn)在說不行，養(yǎng)孩子3歲的時候不能疏遠(yuǎn)，必須要到20，18歲的時候疏遠(yuǎn)，往往就是見光死，我在確定性經(jīng)驗(yàn)很好，最光彩的時候來做。

　　所以，你看消息沒出來之前，一開盤往下低，這就是盈利要求。盈利預(yù)測就不說了，當(dāng)然在這個中間會非常強(qiáng)化中間機(jī)構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)，當(dāng)然前面也應(yīng)該給中間機(jī)構(gòu)很多技術(shù)權(quán)力，時間關(guān)系不在這展開講。轉(zhuǎn)型重組一定會跟重組著手，我說的這些方面，既是我們今天談的建議，也是總的招數(shù)來進(jìn)行改進(jìn)。

　　第三個觀點(diǎn)，大家覺得你說的這個都太長遠(yuǎn)，我們看看今年是一個情況。我是這么看的，這兩年基本上，大家看貨幣政策這兩都比較緊，但是通脹這幾年這3年，特別這兩年都比較大，一直到了5.0時代，在這種情況下一大一小，貨幣政策從緊，流動性有問題，我們通脹又很高，為了降通脹貨幣政策更如此，這是一個大的改變。現(xiàn)在來看看今年出現(xiàn)情況，應(yīng)該說城鎮(zhèn)化率還不是很高，當(dāng)然我不是做這個研究的，大概50%左右，還有新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在經(jīng)過這幾年蹣跚走步之后，大家逐漸探索一些例子。

　　第三產(chǎn)業(yè)，特別消費(fèi)這方面還是鼓勵。也就是說，轉(zhuǎn)型調(diào)整已經(jīng)是我們國家的核心動力，在這種情況下大家看看積極財政政策，一個有錢了，大家現(xiàn)在對稅收抨擊比較大，稅收這幾年確實(shí)增長不行，是GDP增長3倍，這在世界上是找不出來第二個，但是從另外一個角度來說，大家可以看到弄了不少錢，這個錢就應(yīng)該合，可以積極財政政策創(chuàng)造條件，發(fā)現(xiàn)哪些就是歷史欠帳，在這塊也帶動了投資與消費(fèi)。

　　同時，結(jié)構(gòu)性的稅收改革，結(jié)構(gòu)性的減稅應(yīng)該提供了基礎(chǔ)，大家現(xiàn)在也可以看到也一些措施。所以，我覺得積極的財政政策，如果認(rèn)真的去實(shí)施將是2012年的一個重要亮點(diǎn)。在這種積極財政政策下，咱們來看看貨幣政策，貨幣政策剛才說了是通脹，導(dǎo)致貨幣政策越來越緊，這在消化我們，我記得3年前，十幾年前也有同樣一個情況，當(dāng)時我剛剛從英國回來，剛下飛機(jī)趕到這，我看的英國地鐵之后覺得中國還早著呢，可投資的地方非常多，大家都積極推動，當(dāng)時預(yù)期階段性下降之后會有一個上升。本來經(jīng)濟(jì)經(jīng)過幾輪增長之后，該降落一下，結(jié)果還沒有降落下來就加速起飛，加上我們體制中間固有的一些缺陷導(dǎo)致飛起來更加搖搖晃晃。

　　現(xiàn)在到了4.0時代，如果我們能夠隨著房價下跌，食品價格控制能夠到3.0，到3.0左右之后，實(shí)際上貨幣政策壓力減輕了，就必然減低存款準(zhǔn)備率，甚至降低利率流動起來，這對我們資本市場來說是好事。所以，在這兩個大的方面活了之后，咱們就看到市場上，打擊內(nèi)幕交易，好多大家都認(rèn)為慣性式的，原來都當(dāng)副業(yè)，現(xiàn)在一不小心搭上橋，可能你搭了個小橋，就把你歷史上的事全挖出來�，F(xiàn)在手段不要說稽查手段，我公司手段，哪個電話交易多少，什么時間交易的，交易信息中心一打就全出來了。

　　所以，這種技術(shù)提供，以前說內(nèi)幕交易是一個世界性難題，可難佐證，現(xiàn)在電子交易留痕，都可以查到，內(nèi)幕交易打擊，還有分紅政策推出，確實(shí)是一個長期利好，從這點(diǎn)上來講，我覺得這種機(jī)遇，“績優(yōu)+成長”的投資策略是有效的。所以，從這個角度來講，我們可以探討一下中國神華的股票，25塊錢左右應(yīng)該就可以了，去年西南證券投資自盈這塊我們有70億，沒辦法證券公司錢不能亂投，只能在市場上，我有這么多錢股東會下任務(wù)，加上我那出了一個力把那個橋搭上。因?yàn)槟阌绊懖涣斯善眱r格，是一個趨同性，一個腦袋指揮，同時親戚朋友也找了一些，但是這個橋一搭上你能說的清楚嗎？是不是內(nèi)幕交易，但是當(dāng)時我們是有一個從機(jī)構(gòu)投資，從紅利角度有一個思想認(rèn)識，大概4個多億，扣掉20億債券也在10%之內(nèi)，我在這里題目叫做開創(chuàng)紅利投資新紀(jì)元。

　　現(xiàn)在應(yīng)該說不確定，我的感覺確實(shí)歐債危機(jī)不可能實(shí)現(xiàn)，那是一個國家整個債券體制問題，再有就是地緣沖突，大家可以看到，這兩個可能又會帶動大宗商品市場，跟通貨膨脹有關(guān)。把這些進(jìn)行考慮，總體來講，我是覺得是一個穩(wěn)中求進(jìn)，這時候市場上，應(yīng)該說大家仔細(xì)去發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)砸出很多大小不一坑，長期來看把這個坑反過來，可能就是一個大小不一的金山。在這里面，我的題目觀點(diǎn)是開紅利投資新紀(jì)元，題目叫做穩(wěn)中求進(jìn)，回歸本源，謝謝大家。