主持人：騰訊網(wǎng)友大家好，騰訊財(cái)經(jīng)聯(lián)合中證網(wǎng)在金牛陽光私募基金精英論壇，現(xiàn)在是在金牛陽光私募基金頒獎(jiǎng)現(xiàn)場(chǎng)，今天請(qǐng)到嘉賓是北京星石投資管理有限公司首席策略師兼總裁楊玲女士。今天大家有一個(gè)說法，對(duì)陽光私募基金的發(fā)展，有的人現(xiàn)在說陽光私募發(fā)展很好，前景不錯(cuò)。

　　有人說，現(xiàn)在困境重重，不知道二位怎么看？請(qǐng)楊總談?wù)劇?/P>

　　楊玲：陽光私募其實(shí)發(fā)展時(shí)間本來也不長(zhǎng)，我們知道私募其實(shí)在國內(nèi)一直有，但是以信托化這個(gè)方式浮現(xiàn)在公眾視野出現(xiàn)。從07年發(fā)展到現(xiàn)在不到5年時(shí)間，陽光私募發(fā)展很驚人，不僅對(duì)行業(yè)，對(duì)我們自己來說也是。現(xiàn)在大概可能增長(zhǎng)40億左右情況，相信朱雀這樣也是這個(gè)情況。從這個(gè)方向來講陽光私募增長(zhǎng)速度很快一個(gè)行業(yè)，但是它同時(shí)還是屬于一個(gè)初期行業(yè)。

　　發(fā)展初期行業(yè)一個(gè)就是增速快，行業(yè)出現(xiàn)一些不穩(wěn)定性也會(huì)有，出來這樣那樣一些事件。包括，前面大家熱炒金盤潮，包括因?yàn)槔砟畹膯栴}，大家各自有發(fā)展的方向等等。實(shí)際上這些我覺得略有點(diǎn)放大，行業(yè)從發(fā)展初期特點(diǎn)來看，也不是特別大不了。

　　主持人：兩位都是陽光私募行業(yè)前驅(qū)，想請(qǐng)二位在管理公司過程當(dāng)中，可以給我們介紹一下管理公司經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在管理公司主要矛盾是什么？

　　楊玲：其實(shí)，陽光私募發(fā)展最初大家看的相對(duì)比較多是業(yè)績(jī)，你賺多少錢？錢多客戶就喜歡，包括渠道也喜歡。但是實(shí)際上，后來慢慢發(fā)現(xiàn)原來就是我們做好投資這事就行了，發(fā)展到后期規(guī)模一旦到了一定程度，公司人員增加到一定程度，可能就得選擇公司化經(jīng)營。相當(dāng)于我一個(gè)人做投資，和我一個(gè)團(tuán)隊(duì)面對(duì)團(tuán)隊(duì)一系列事情，就會(huì)不同。

　　這一塊，對(duì)陽光私募公司來說都是考驗(yàn)。以我們公司為例也是這樣，我們公司初期的時(shí)候，規(guī)模也確實(shí)現(xiàn)在似乎不覺得一提，當(dāng)時(shí)2個(gè)億，合伙人有4個(gè)，也有一些其他員工。那個(gè)時(shí)候，實(shí)際上更多產(chǎn)生效率比較高溝通模式，有點(diǎn)像小作坊溝通模式。因?yàn)榇蠹叶荚谝粋�(gè)屋子里面，有什么要溝通，三言兩句說清楚。慢慢我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品逐年增多，我們現(xiàn)在大概有20多個(gè)新產(chǎn)品，還有我們跟央行還有信托發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品，可能也有6、7個(gè)上下這樣，也有很多TOT，我們不同的客戶，不同的渠道要求不一樣。

　　不一樣，可能要涉及到有更多事情要去做，部門以前相當(dāng)于一兩個(gè)部門，現(xiàn)在部門也慢慢增多，有一些協(xié)調(diào)等等。這些需要有一個(gè)流程化，這一點(diǎn)我們實(shí)際上從09年開始做這個(gè)事情。09年我們發(fā)現(xiàn)隨著規(guī)模增加，我們把投研規(guī)模做到前面，投研能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過規(guī)模，公司向配套我們?cè)趺粗С滞堆腥藛T全新全力做其他的事情，保持一個(gè)好的環(huán)境，資產(chǎn)規(guī)模要有一定的黏性，不能大起大落。包括一些活動(dòng)，外部溝通活動(dòng)等等全部屏蔽掉，包括客戶對(duì)階段性一些受到干擾，客戶覺得我們太過分，但是你不能不承認(rèn)客戶一些意見，對(duì)負(fù)責(zé)任的投資人來講，是有很大的沖擊。

　　因?yàn)�，確實(shí)都是講誠心誠意把這個(gè)業(yè)績(jī)做好，但是客戶有這樣那樣一些想法，也會(huì)想要溝通怎么樣建立一個(gè)很好的機(jī)制。既能讓客戶得到透明信息，讓他們滿意我們到底怎么樣一個(gè)情況。又能讓投研安心全力以赴做好事情，這些都是我們要解決的問題。09年我們幾乎全年在全力以赴做這個(gè)事情，2010年當(dāng)然磨合了，2011年來看這一塊做的很好，都是一個(gè)漸進(jìn)的過程。所以，我們現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)內(nèi)部怎么樣能夠高效行動(dòng)，流程化，到現(xiàn)在還在做，但是那個(gè)框架建立也要1、2年時(shí)間。你沒辦法照辦別人，我們跟公募基金還有很大的不同，主要原因，因?yàn)楣�募除了投研以外，后臺(tái)的TA，包括其他相關(guān)都是比較全面。他們模式跟我們模式不相同。

　　目前，我們感到相對(duì)比較高興，基本上出框架了，但是這個(gè)我們覺得是一個(gè)檻，肯定要渡過。

　　主持人：兩位公司發(fā)展過程中很平穩(wěn)，核心人員變動(dòng)不是很大，但是目前行業(yè)之前現(xiàn)象，陽光私募有一些公司分家了，核心人員開始各自有各自的門戶？?jī)晌辉趺纯创�這種情況。

　　楊玲：其實(shí)這個(gè)在資產(chǎn)管理行業(yè)，不管是原來產(chǎn)品券商的管理，還是基金管理公司，基金經(jīng)理跳槽一直都有，咱們媒體一直有很多跟蹤，包括有數(shù)據(jù)來看，平均每個(gè)月這一塊基金經(jīng)理的離職有多少？高管跳槽有多少？這個(gè)事實(shí)反應(yīng)什么事情。說明國內(nèi)財(cái)富管理需求處在爆發(fā)前列，也就是說客戶的需求在不斷的增長(zhǎng)，而且以一個(gè)很高的增速增長(zhǎng)，有效供給顯得不那么足。

　　因?yàn)�，陽光私募包括公募，包括券商，加�?shù)雖然不斷增長(zhǎng)，但是其實(shí)這里有一個(gè)隱形東西，除了有一個(gè)顯形批牌照之類，有一個(gè)線形門檻，隱形門檻是一個(gè)需要有一個(gè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)記錄，才能獲得客戶或者渠道信任。就是說新成立公司或者剛剛加入到基金經(jīng)理行業(yè)里這些人員，需要有一個(gè)過程，才能夠參加到有些供給大軍里面。

　　所以，在這個(gè)過程中，使得原有有效供給相對(duì)稀缺，變得這部分有效供給有很多更好的去處。在原有框架下覺得可能不是說令他最優(yōu)情況，選擇又那么多，他做出一些選擇我覺得也是人之常情。其他行業(yè)也有這種情況，但是其他行業(yè)沒有顯著在于他有效供給和有效需求相對(duì)均衡，因?yàn)樗�行業(yè)發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)。咱們這個(gè)財(cái)富管理發(fā)展時(shí)間短，所以會(huì)出現(xiàn)這樣一個(gè)情況。

　　主持人：行業(yè)特性。

　　楊玲：對(duì)，陽光私募也是一樣，陽光私募和顯得比公募動(dòng)靜更大，陽光私募跟公募不一樣，每個(gè)基金經(jīng)理或者每個(gè)主要合伙人，在這個(gè)公司的位置相對(duì)重要性不同了。不像公募是一個(gè)員工，或者一個(gè)主要員工，在私募變成一個(gè)主要合伙人，他想要跳槽，或者想自立這種模式，顯得看上去好像很嚴(yán)重，變成分家潮。實(shí)際上還是公募或者子管這個(gè)基金經(jīng)理跳槽，和那個(gè)性質(zhì)類似，我是這么看。我覺得跟行業(yè)有關(guān)，我的看法相對(duì)樂觀，反應(yīng)一個(gè)財(cái)富管理需求一個(gè)急速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　主持人：陽光私募基金不斷壯大，有沒有一種成功鑰匙，大家拿到以后，大家都能夠走向成功。

　　楊玲：通用成功法則，這個(gè)確實(shí)，尤其陽光私募來講，發(fā)展時(shí)間這么短確實(shí)很難。但是我想總結(jié)一下我們包括行業(yè)里面，內(nèi)部交流總結(jié)。這個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)，尤其是陽光私募行業(yè)，人是很重要。剛才王總也提到，非常重要就是人怎么樣去聚在一起，因?yàn)槿说脑谶@個(gè)行業(yè)里面貢獻(xiàn)度，尤其在陽光私募貢獻(xiàn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過資本。

　　我們覺得重要還是，一是具有人才，我們要吸引更多大家當(dāng)然風(fēng)格一致，這個(gè)風(fēng)格下我覺得最優(yōu)秀的人才，怎么樣具有人才，各家有各家的招，以我們?yōu)槔�給人才提供穩(wěn)定的生活環(huán)境，我們提的固定工資和年底獎(jiǎng)金是要和行業(yè)平均水平，或者略高于行業(yè)平均水平持平，這一點(diǎn)必須。人才供求關(guān)系放在那？財(cái)富管理是一個(gè)迅速崛起新型行業(yè)，需求市場(chǎng)很大，有效供給有限，當(dāng)然無論如何你得給他提供應(yīng)有這樣一個(gè)價(jià)格，固定工資讓他平時(shí)生活就相對(duì)比較安定，年底獎(jiǎng)金跟他業(yè)績(jī)掛鉤，跟公司總的營收掛鉤。

　　還有一個(gè)，吸引他長(zhǎng)期眼光來做投資，長(zhǎng)期的眼光來做他職業(yè)規(guī)劃和公司發(fā)展要緊密綁定在一起，這是我們股權(quán)激勵(lì)模式。我們已經(jīng)做過兩輪股權(quán)激勵(lì)。我們每三年增值一批，當(dāng)時(shí)大家創(chuàng)業(yè)已經(jīng)有很好的考驗(yàn)，第二次在今年年初完成第二批股權(quán)激勵(lì)，現(xiàn)在有兩批，現(xiàn)在目前股東10個(gè)人，這個(gè)也是根據(jù)他貢獻(xiàn)把股權(quán)給他，將來有更大的貢獻(xiàn)，我們老股東退出股權(quán)。

　　我們核心的骨干，職業(yè)規(guī)劃，包括人生財(cái)富階梯增長(zhǎng)，跟公司發(fā)展緊密綁定在一起。老股東退出股權(quán)讓給新股東，相當(dāng)于我退出給他，以相對(duì)比較便宜的價(jià)格。我們是不是不劃算，或者我們這批老股東是不是不劃算，沒有，我們很開心。因?yàn)檫@些人使得加盟，使得我們股權(quán)更有價(jià)值，使得長(zhǎng)期發(fā)展大家更有信心，這一點(diǎn)大家是看到。

　　無論這個(gè)公司發(fā)展速度，包括整個(gè)人員實(shí)力都看到這一點(diǎn)，我們做股權(quán)激勵(lì)的時(shí)候，我們老總們都很開心，越來越多有識(shí)之士在公司，尤其是工作滿三年以后，認(rèn)同公司文化，公司認(rèn)同他才加進(jìn)來。我們第一完成聚攏人才，第二，在聚攏人才以后，給人才創(chuàng)造一個(gè)非常好的環(huán)境，這個(gè)才是他們發(fā)揮最大，前面成本都是投入，公司以這么大的投入聚攏這些人才，不是養(yǎng)在那里擺設(shè)，希望他們發(fā)揮更高效效應(yīng)。第一，我們有很好的考核這種機(jī)制，當(dāng)然跟公司整體風(fēng)格相一致，我們研究員從入司開始，從基礎(chǔ)研究員就這樣要求，做模擬組合也是這樣要求，你不能突破下行風(fēng)險(xiǎn)線，如果下行風(fēng)險(xiǎn)線馬上降級(jí)。使得我們現(xiàn)在有6名基金經(jīng)理做一個(gè)組合，在這種情況下大家分工效率很高。

　　一言堂這種內(nèi)部情況出現(xiàn)，這是一塊。有很好的激勵(lì)和懲罰機(jī)制，如果突破風(fēng)險(xiǎn)線考核降低，基金經(jīng)理也可以退出。但是如果基金經(jīng)理表現(xiàn)越大，后期表現(xiàn)越好，增加在公司發(fā)言權(quán)模式。

　　二，我們整個(gè)公司設(shè)立的機(jī)制，核心的目標(biāo)就是讓這些人安心投資，面他很好的投融機(jī)制。優(yōu)秀這些人安心做工作，投研這一塊公司內(nèi)部沒有？只要把投資做好就可以，其他不用操心。這是我們整體公司規(guī)劃，運(yùn)營、制度全部圍繞公司核心。

　　主持人：未來對(duì)沖時(shí)代離我們?cè)絹碓浇�，覺得陽光私募發(fā)展思路，一定會(huì)有對(duì)沖基金，對(duì)沖基金是私募一個(gè)終點(diǎn)。

　　楊玲：這要看對(duì)沖一個(gè)定義，因?yàn)閲�外我們有一個(gè)也去研究過，國外風(fēng)險(xiǎn)早期肯定是多功。這個(gè)收益肯定比較少，長(zhǎng)期也運(yùn)營不穩(wěn)定，很快這個(gè)錢就過去了。利益很薄，他要獲得非常好的收益，通過毛利杠桿怎么做？最初對(duì)對(duì)沖含義。后來，到目前到現(xiàn)在可能也不一定都是這種模式，只要你運(yùn)用復(fù)雜的手段，模型，交易手段完成一個(gè)相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)，收益穩(wěn)定性比較不錯(cuò)的這樣一個(gè)模式，都叫這一塊。

　　所以，我們看到非常高智商獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家，或者數(shù)學(xué)家出身做這一塊。實(shí)際上，如果你把對(duì)沖概念更泛化，只要是每天收益相對(duì)確定，收益情況還不錯(cuò)，其實(shí)都可以算對(duì)沖。這個(gè)就是這個(gè)概念更泛化，中國的陽光私募肯定這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，為什么？因?yàn)樗�要�?0%業(yè)績(jī)報(bào)酬，如果提供是和公募一模一樣的一個(gè)產(chǎn)品類型，通過做風(fēng)險(xiǎn)收益這種相對(duì)收益模式，提供一個(gè)產(chǎn)品。對(duì)于一個(gè)客戶來講，這個(gè)選擇變的容易？為什么？我肯定選擇費(fèi)率低產(chǎn)品，你說陽光私募確實(shí)你能保證這個(gè)穩(wěn)定的行業(yè)做的比公募好嗎？在相同產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)不一定，客戶應(yīng)該選擇什么？還是追求相對(duì)穩(wěn)定收益，客戶應(yīng)該尋找公募比較好。

　　變的他只是一部分，不排除。但是如果大到整個(gè)行業(yè)來講，肯定必須提供一個(gè)不同風(fēng)格，不同東西，才能夠收不同的費(fèi)用。我只是粗淺理解，因?yàn)殛柟馑侥及l(fā)展時(shí)間很短，提供一個(gè)不同的東西，我們想法其實(shí)做一個(gè)絕對(duì)回報(bào)方向，這是我希望給客戶是一個(gè)不同的東西。如果說從這個(gè)意義來講，做成對(duì)沖基金是一個(gè)方向。

　　主持人:謝謝