【主持人】：尊敬的各位來(lái)賓、女士們、先生們，大家下午好！非常歡迎大家光臨“第二屆海外基金金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇”的現(xiàn)場(chǎng)，我是來(lái)自香港的主持人許瑩，非常榮幸能為大家主持今天的盛會(huì)，與各位相聚在熱情洋溢的深圳。 

　　2018年，中國(guó)資本市場(chǎng)正迎來(lái)深化改革、對(duì)外開(kāi)放的新時(shí)代。隨著A股納入MSCI，海外資金投資中國(guó)的熱情持續(xù)提升。與此同時(shí)，越來(lái)越多境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始拓展海外業(yè)務(wù)，為順應(yīng)全球配置的投資趨勢(shì)，我們隆重推出第二屆海外基金金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇，表彰業(yè)績(jī)優(yōu)秀的海外基金公司和基金管理人，同時(shí)邀請(qǐng)很多大咖們以及有豐富經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)精英一起探討全球配置下中國(guó)的機(jī)會(huì)。 

　　在盛典開(kāi)始之前，請(qǐng)?jiān)试S我向大家隆重介紹今天蒞臨現(xiàn)場(chǎng)的嘉賓，今天到場(chǎng)的嘉賓可謂群賢畢至，高朋滿座，為節(jié)省時(shí)間，嘉賓不必起身致意。

　　今天的主講嘉賓是：

　　瑞士銀行董事總經(jīng)理、亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管、首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤博士；

　　來(lái)自海外投資機(jī)構(gòu)的嘉賓有：

　　中國(guó)人壽富蘭克林資產(chǎn)管理有限公司CEO張浩川先生；

　　行健資產(chǎn)管理有限公司CEO顏偉華先生；

　　東方港灣（香港）投資管理有限公司董事長(zhǎng)但斌先生；

　　方瀛投資與研究（香港）有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人及CEO徐瑩女士；

　　財(cái)通證券（香港）有限公司副總經(jīng)理張曄先生；

　　景林資產(chǎn)管理香港有限公司總經(jīng)理曾曉松先生；

　　金涌資產(chǎn)管理總經(jīng)理林暾先生；

　　美盛上?？偨?jīng)理孫昊先生；

　　光臨今天活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)嘉賓有：

　　國(guó)信證券財(cái)富與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中心總經(jīng)理謝青女士；

　　元大證券（香港）總經(jīng)理陳妙如女士；

　　來(lái)自海外交易所的代表有：

　　香港交易所周曉殷先生；

　　歐洲期貨交易所秦樺女士；

　　新加坡交易所王敏女士；

　　來(lái)自主辦方中國(guó)證券報(bào)的領(lǐng)導(dǎo)有：

　　中國(guó)證券報(bào)有限責(zé)任公司常務(wù)副總經(jīng)理孫伶先生；

　　中國(guó)證券報(bào)副總編輯王軍先生；

　　中國(guó)證券報(bào)基金新聞部副主任余喆先生；

　　深圳市中證投資資訊有限公司總經(jīng)理程勝先生；

　　來(lái)自協(xié)辦單位海通證券的領(lǐng)導(dǎo)有：

　　海通國(guó)際首席投資官、董事總經(jīng)理孫彤先生；

　　海通國(guó)際董事總經(jīng)理林鋼先生；

　　海通證券研究所副所長(zhǎng)高道德先生；

　　來(lái)自本次活動(dòng)特別支持單位的代表有：

　　平安海外控股旗下香港資管公司資本市場(chǎng)負(fù)責(zé)人、首席投資官柴志杰先生；

　　格隆匯創(chuàng)始人格隆先生；

　　來(lái)自本次活動(dòng)合作單位的代表有：

　　AIMA另類(lèi)投資管理協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)總經(jīng)理、董事吳帆先生；

　　妥妥遞科技有限公司CEO李鐘先生；

　　深圳迅策科技有限公司CEO劉志堅(jiān)先生；

　　我們還要感謝中歐瑞博、明達(dá)資產(chǎn)、展博投資等二十家中國(guó)知名私募機(jī)構(gòu)代表蒞臨現(xiàn)場(chǎng)，以及不能一一念出名字的各位金融行業(yè)精英和投資者朋友們，歡迎你們的到來(lái)！

　　在此，我們要感謝協(xié)辦單位海通證券，特別支持單位平安海外控股、廣譽(yù)遠(yuǎn)、新加坡交易所、格隆匯、一葡酒業(yè)、AIMA、中證金牛、萬(wàn)得對(duì)本次活動(dòng)的大力支持。

　　感謝中證網(wǎng)、中國(guó)財(cái)富網(wǎng)、金牛理財(cái)網(wǎng)、廣東電視臺(tái)、南方日?qǐng)?bào)、新華網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)、鳳凰財(cái)經(jīng)、和訊網(wǎng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、財(cái)經(jīng)網(wǎng)、雪球等媒體對(duì)本次活動(dòng)的支持！

　　順應(yīng)資本市場(chǎng)開(kāi)放趨勢(shì)，中國(guó)證券報(bào)2017年啟動(dòng)了首屆海外基金金牛獎(jiǎng)評(píng)選，將“金牛獎(jiǎng)”影響力輻射到了海外資本市場(chǎng)，幫助內(nèi)地投資者在海外投資中甄選優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，推廣海外優(yōu)秀機(jī)構(gòu)在投資管理方面的先進(jìn)理念和成功經(jīng)驗(yàn)。在這個(gè)見(jiàn)證榮耀的時(shí)刻，我們首先有請(qǐng)主辦單位代表，中國(guó)證券報(bào)副總編輯王軍先生致辭。

　　【王軍】：尊敬的各位嘉賓，女士們、先生們，大家下午好！

　　今天，我們?cè)谏钲诼≈嘏e辦第二屆海外基金金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇。我謹(jǐn)代表中國(guó)證券報(bào)，對(duì)各位的到來(lái)表示熱烈歡迎和衷心感謝，對(duì)獲得海外基金金牛獎(jiǎng)的基金公司和基金經(jīng)理表示熱烈祝賀！

　　近年來(lái)，海外資金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的興趣日益提升。但與中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量在全球的占比相比，海外資金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置仍處于較低狀態(tài)。隨著A股納入MSCI，提升中國(guó)市場(chǎng)投資比重已成為全球資管機(jī)構(gòu)的必然選擇?？梢哉f(shuō)，投資中國(guó)市場(chǎng)，已經(jīng)從“可以有”變成“必須有”。另一方面，中國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體中的領(lǐng)頭羊，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)空間，都與發(fā)達(dá)市場(chǎng)不同。中國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益比，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)有著顯著差異?？梢哉f(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)是海外資管機(jī)構(gòu)尋求高收益投資最具吸引力的選擇之一，也是海外資管機(jī)構(gòu)分散風(fēng)險(xiǎn)的絕佳選擇。正因?yàn)檫@些因素，在全球資產(chǎn)再配置時(shí)代，提升中國(guó)市場(chǎng)的配置比例，已成為海外資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)再配置過(guò)程中的重要方向。

　　2018年，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐正在加快。無(wú)論是允許外資券商持股比例提高到51%，新增QDII額度，還是進(jìn)一步規(guī)范內(nèi)地券商和基金公司海外子公司業(yè)務(wù)，都為海外機(jī)構(gòu)“走進(jìn)來(lái)”和中資機(jī)構(gòu)“走出去”提供了更加寬松和便利的政策環(huán)境。這必將加速境內(nèi)外資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通，為境內(nèi)外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)把握中國(guó)機(jī)會(huì)，擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍創(chuàng)造新的機(jī)遇。

　　在此背景下，為順應(yīng)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)，中國(guó)證券報(bào)在首屆海外基金金牛獎(jiǎng)成功舉辦的基礎(chǔ)上，與協(xié)辦方海通證券攜手，繼續(xù)舉辦第二屆評(píng)選。本屆評(píng)選適度擴(kuò)大了參評(píng)范圍，增設(shè)QFII和互認(rèn)基金兩類(lèi)公募獎(jiǎng)項(xiàng)，并在參評(píng)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)要求、管理規(guī)模門(mén)檻等方面進(jìn)行了調(diào)整，以更廣泛地考察海外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的投資能力。

　　中國(guó)證券報(bào)舉辦海外基金金牛獎(jiǎng)評(píng)選，旨在擴(kuò)大海外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和投資經(jīng)理的知名度，幫助內(nèi)地投資者在海外投資中甄選優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)；并通過(guò)建立海外證券投資基金和投資經(jīng)理的科學(xué)評(píng)價(jià)體系和交流平臺(tái)，推廣海外優(yōu)秀機(jī)構(gòu)在投資管理方面的先進(jìn)理念和成功經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)基金行業(yè)向規(guī)范健康的方向發(fā)展。

　　經(jīng)過(guò)多年的耕耘，中國(guó)證券報(bào)主辦的中國(guó)基金業(yè)金牛獎(jiǎng)和中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)，已經(jīng)成為中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)公認(rèn)的權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)，被譽(yù)為行業(yè)內(nèi)的奧斯卡獎(jiǎng)。海外基金金牛獎(jiǎng)作為金牛獎(jiǎng)系列評(píng)選的組成部分，將延續(xù)金牛獎(jiǎng)評(píng)選的宗旨和理念，以客觀數(shù)據(jù)為依據(jù)，矢志不渝地堅(jiān)持公開(kāi)、公平、公正的原則，力爭(zhēng)將海外基金金牛獎(jiǎng)打造成為海外資產(chǎn)管理行業(yè)的新標(biāo)桿，從而更好地服務(wù)于內(nèi)地投資者和海外投資機(jī)構(gòu)。

　　今天各位優(yōu)秀的基金管理人在這里領(lǐng)取大獎(jiǎng)，這是對(duì)你們的過(guò)往業(yè)績(jī)的肯定，也是對(duì)你們持續(xù)創(chuàng)造優(yōu)異投資業(yè)績(jī)的期望。相信大家一定能夠不負(fù)眾望，為廣大投資人創(chuàng)造豐厚的回報(bào)。也希望我們一起努力，共同推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，持續(xù)提升中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的國(guó)際化水平，共創(chuàng)新時(shí)代資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的新局面。

　　最后，再次祝賀各位金牛獎(jiǎng)得主，也祝本屆論壇和頒獎(jiǎng)典禮圓滿成功。謝謝大家！

　　【汪濤】：各位來(lái)賓、各位朋友，大家下午好！首先我想感謝主辦方中國(guó)證券報(bào)邀請(qǐng)我跟大家一起交流，我也想熱烈祝賀各位得獎(jiǎng)的基金經(jīng)理們，作為一個(gè)賣(mài)方分析師，我覺(jué)得賣(mài)方分析師的特點(diǎn)是要會(huì)講故事，尤其是在A股市場(chǎng)上，我肯定算不上會(huì)講故事的賣(mài)方分析師，基金經(jīng)理們?cè)谄鸱幍氖袌?chǎng)中生存下來(lái)就很牛了，能得獎(jiǎng)?wù)娴氖墙鹋＃鹋＊?jiǎng)?wù)娴氖敲鋵?shí)。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上最近有幾個(gè)熱點(diǎn)議題引起了大家的關(guān)注，在全球資產(chǎn)配置下，中國(guó)對(duì)全球也有非常重要的影響，所以我今天想就在國(guó)內(nèi)引起關(guān)注的幾個(gè)議題發(fā)表自己的觀點(diǎn)，我們的特點(diǎn)主要是從數(shù)據(jù)、從事實(shí)出發(fā)，來(lái)講講我們最新的看法。

　　一是去杠桿，二是消費(fèi)升級(jí)。

　　最近市場(chǎng)上有很多爭(zhēng)議，一些有名的賣(mài)方分析師們?cè)谡搼?zhàn)，市場(chǎng)很擔(dān)心，去杠桿過(guò)快、過(guò)猛，今年市場(chǎng)的下跌可能與流動(dòng)性緊張、與信貸減速有關(guān)，所以市場(chǎng)有很大反應(yīng)。有的政府部門(mén)很歡迎這樣的批評(píng)，政府對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)非常敏感，過(guò)去的一兩周已經(jīng)作出了明顯的調(diào)整，從國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議、政治局會(huì)議來(lái)看，我們已經(jīng)進(jìn)入了全面開(kāi)始調(diào)整去杠桿政策的階段。

　　在這樣的時(shí)點(diǎn)，我想跟大家回顧一下為什么要去杠桿、做了什么、做成了什么、下一步會(huì)怎么做、風(fēng)險(xiǎn)到底是什么，是過(guò)緊還是過(guò)松，這對(duì)市場(chǎng)肯定有影響。

　　一、去杠桿

　　為什么要去杠桿？答案很簡(jiǎn)單，2008年全球金融危機(jī)之后，到2016年的這八、九年時(shí)間，宏觀債務(wù)占GDP的比重迅猛攀升，上升了100多個(gè)點(diǎn)，全球投資者對(duì)中國(guó)都非常擔(dān)心，一兩年前大家認(rèn)為全球資本市場(chǎng)上的幾大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)，二是中國(guó)的債務(wù)危機(jī)，三是歐元區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)債務(wù)的攀升一方面跟僵尸企業(yè)的存在、國(guó)營(yíng)企業(yè)虧損有關(guān)，另一方面也跟借貸方式，即影子信貸迅猛膨脹，給金融系統(tǒng)融資結(jié)構(gòu)帶來(lái)了非常復(fù)雜的脆弱性有很大關(guān)系，去杠桿問(wèn)題的復(fù)雜性，使得政治局認(rèn)識(shí)到債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或杠桿率偏高對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，所以2016年作出了方向性調(diào)整，把去杠桿放到金融安全、國(guó)家安全的高度，開(kāi)始一系列政策調(diào)整。

　　做了什么？從政治局或高層領(lǐng)導(dǎo)的角度，去杠桿的定義并不是一定要把債務(wù)降到什么水平，主要是去風(fēng)險(xiǎn)，怎么能夠控制宏觀風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去的一兩年非常重要的一點(diǎn)就是加強(qiáng)各類(lèi)監(jiān)管，尤其是對(duì)影子信貸的監(jiān)管，去年同業(yè)、信托都受到了規(guī)范，包括表外理財(cái)?shù)母鞣N新規(guī)，不管是人民銀行、銀監(jiān)會(huì)還是證監(jiān)會(huì)都有各種各樣的新規(guī)，銀行對(duì)非銀行的融資出現(xiàn)了明顯的停滯，而2015年、2016年大幅上漲。另外，規(guī)范地方政府融資行為也是去年底到今年的著重點(diǎn)。

　　控制地方政府城投債務(wù)，從最近一段時(shí)間城投債發(fā)行情況可以看到，發(fā)行量已經(jīng)低于到期量，即城投債在萎縮。這里還有一個(gè)數(shù)據(jù)，即地方政府債務(wù)也出現(xiàn)了非常弱的增長(zhǎng)，今年“兩會(huì)”已經(jīng)通過(guò)決定的地方政府債務(wù)地方債發(fā)行8300億，專項(xiàng)債13500億，是今年新增的計(jì)劃的量，但上半年兩個(gè)加起來(lái)一共發(fā)行了3000多億，廣義的財(cái)政比原來(lái)想象的計(jì)劃要緊張，這也是去杠桿之下收緊地方融資的結(jié)果。

　　做成了什么？很明顯，影子信貸的增長(zhǎng)在放慢，甚至有的影子信貸，包括基金子公司、券商等管理的基金在萎縮，銀行理財(cái)非標(biāo)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了萎縮，信貸增速出現(xiàn)下滑，最下面這張圖是不同定義口徑下的信貸增速，無(wú)論怎樣都在下滑，雖然官方社融好像看起來(lái)很平穩(wěn)，實(shí)際上它沒(méi)有包含地方債和非標(biāo)，如果包含之后，下滑是非常明顯的，圖中紅線可以看出整體信貸增速?gòu)?016年的18%到2017年的13點(diǎn)幾，到現(xiàn)在只有不到11%的增速，下降很明顯。

　　金融方面去杠桿的同時(shí)，也在化解所謂過(guò)剩產(chǎn)能，2016年開(kāi)始，2017年煤炭限產(chǎn)，煤炭、鋼鐵去產(chǎn)能，一方面需求有刺激，另一方面供給上有抑制，兩者加起來(lái)，推高了大宗商品上游產(chǎn)品的價(jià)格，企業(yè)的利潤(rùn)、銷(xiāo)售收入開(kāi)始上漲，這對(duì)企業(yè)去杠桿也有好處，尤其是那些過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)（鋼鐵、煤炭），原來(lái)他要借錢(qián)還利息、借錢(qián)還債、借錢(qián)發(fā)工資，到利潤(rùn)大幅上漲，一下子賺了特別多錢(qián)，至少不需要借錢(qián)維持經(jīng)營(yíng)，帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)也在去杠桿。右下圖可以看出民企一直都在去杠桿，私營(yíng)企業(yè)過(guò)去的一段時(shí)間開(kāi)始了加杠桿，國(guó)企2017年才開(kāi)始去杠桿，這也跟供給側(cè)及信貸方面的收縮有關(guān)。

　　一方面有供給側(cè)措施，一方面又加強(qiáng)監(jiān)管、收緊信貸的情況下，做成了什么？從宏觀來(lái)說(shuō)，信貸、名義GDP增速過(guò)去一年都是負(fù)增長(zhǎng)，信貸增速比名義GDP的增速放慢，原來(lái)債務(wù)占GDP的比重在擴(kuò)張，現(xiàn)在已經(jīng)平穩(wěn)，如果打個(gè)比方的話，原來(lái)中國(guó)債務(wù)的問(wèn)題就像定時(shí)炸彈，響聲越來(lái)越響，雖然沒(méi)爆，但是經(jīng)過(guò)努力，2017年響聲沒(méi)有了，可能問(wèn)題還存在，至少好像沒(méi)有那么危急了。這樣的成果我認(rèn)為是過(guò)去一年海外對(duì)中國(guó)股市、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、對(duì)中國(guó)金融企業(yè)有一個(gè)重新估值的過(guò)程，所以漲了挺多。

　　在這樣的背景下，再來(lái)看貿(mào)易摩擦就很不一樣，如果我們沒(méi)有去杠桿，今天面臨著貿(mào)易摩擦，我們的市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)是完全不一樣的，風(fēng)險(xiǎn)比現(xiàn)在要大得多，至少過(guò)去兩年我們練了一些內(nèi)功，往下看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)和出現(xiàn)大的金融問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)比兩年前小了很多，就是因?yàn)檫^(guò)去去杠桿方面已經(jīng)做成了一些事情。當(dāng)然，我剛才也說(shuō)了，這跟企業(yè)盈利增加也有很大關(guān)系。

　　政治局說(shuō)去杠桿的方向是要堅(jiān)持的，只不過(guò)要調(diào)整節(jié)奏和力度，怎么調(diào)整呢？貨幣政策開(kāi)始給出更多流動(dòng)性，不管是MLF還是降準(zhǔn)，我們判斷今年還有150個(gè)點(diǎn)的降準(zhǔn)，財(cái)政上已經(jīng)呼吁給城投更多融資，給PPP基建投資更多融資，所以大家可以看到今年下半年地方債券發(fā)行、城投債的發(fā)行都會(huì)上升，銀行對(duì)基建的貸款也會(huì)增加，包括現(xiàn)在已經(jīng)看到的鼓勵(lì)信托趕快投項(xiàng)目，風(fēng)向已明顯出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。監(jiān)管上，大資管方案已經(jīng)給出了更多彈性，方向是一致的。

　　未來(lái)的風(fēng)向到底是過(guò)緊還是過(guò)松？從歷史來(lái)看，過(guò)緊的現(xiàn)象是短暫的，過(guò)松的風(fēng)險(xiǎn)比較高，這是因?yàn)橐坏┦站o、去杠桿的話，就會(huì)有很多反對(duì)的聲音，市場(chǎng)會(huì)覺(jué)得難過(guò)，企業(yè)會(huì)覺(jué)得難過(guò)，地方政府會(huì)抱怨，最后合力推的時(shí)候，地方政府比較容易改變節(jié)奏。過(guò)松的時(shí)候，大家都很好過(guò)，因?yàn)槭袌?chǎng)起來(lái)了，大家都很開(kāi)心，錢(qián)也借得比較便宜、比較容易，風(fēng)險(xiǎn)往上積聚一點(diǎn)，實(shí)在不行了再調(diào)整，所以我個(gè)人認(rèn)為未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不是過(guò)緊，很可能比較松的時(shí)間會(huì)長(zhǎng)一些。

　　如果偏松的話，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)還是會(huì)積聚，只不過(guò)是中期的問(wèn)題，積聚在資產(chǎn)價(jià)格大家覺(jué)得有泡沫，當(dāng)然這不是股市的問(wèn)題，而是房地產(chǎn)價(jià)格的問(wèn)題，大家會(huì)對(duì)匯率更加擔(dān)心，因?yàn)槿袊?guó)人民到全世界去旅游，一看，這個(gè)地方的真便宜，比深圳、上海都便宜，應(yīng)該在這里置業(yè)，這其實(shí)就是表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)比較高的事實(shí)。

　　在過(guò)松的情況下，企業(yè)到底做什么？企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是靠融資還是靠技術(shù)，或者靠市場(chǎng)，或者靠實(shí)力？這是中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，短期來(lái)說(shuō)，兩、三年之內(nèi)，中國(guó)雖然債務(wù)按GDP的比重可能重新回升，但回升幅度比2014-2016年低很多，問(wèn)題應(yīng)該不是很大，我們的基本判斷就是中央還是有一定的定力，現(xiàn)在開(kāi)始松，但還是要把握住總體去杠桿的方向。

　　二、消費(fèi)升級(jí)

　　我們講的很多都是短期或中短期的東西，包括去杠桿也是未來(lái)兩、三年的事情，貿(mào)易摩擦短期內(nèi)不確定性非常大，過(guò)一段時(shí)間大家也就習(xí)以為常了，消費(fèi)升級(jí)或中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是長(zhǎng)期的，從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，我們應(yīng)該非常堅(jiān)定的相信這一點(diǎn)。2011年以來(lái)就有很明顯的趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)似乎很平淡，但方向非常一致，一方面是服務(wù)業(yè)占GDP的比重在上升，第二產(chǎn)業(yè)即工業(yè)和建筑業(yè)占GDP的比重在下降，這里頭很重要的一點(diǎn)就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加支持勞動(dòng)密集型的行業(yè)，工資就業(yè)比較好，支撐消費(fèi)，消費(fèi)占GDP的比重從2011年開(kāi)始上升。瑞銀兩個(gè)月前在全國(guó)100個(gè)城市做了3000多人的消費(fèi)者調(diào)查，可以看到大家對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)信心比較高，房地產(chǎn)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)比較大，過(guò)去的一兩年加杠桿比較明顯，居民除了在房地產(chǎn)方面加杠桿，還有消費(fèi)信貸，互聯(lián)網(wǎng)信貸、消費(fèi)信貸過(guò)去的一段時(shí)間起來(lái)比較快，對(duì)消費(fèi)有所支撐，總體來(lái)說(shuō)，居民對(duì)未來(lái)有信心，而且能借到錢(qián)消費(fèi)，可能我們這一代人的觀念比較落后，不太習(xí)慣借錢(qián)消費(fèi)，但那個(gè)時(shí)候你想借錢(qián)消費(fèi)也不太容易，現(xiàn)在借錢(qián)消費(fèi)是比較容易的。消費(fèi)的增長(zhǎng)超過(guò)GDP增長(zhǎng)，未來(lái)一段時(shí)間可能是持續(xù)的方向，也即消費(fèi)占GDP的比重會(huì)持續(xù)上升。

　　什么行業(yè)會(huì)得益？從過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間的歷史可以看出，當(dāng)人們變得更加富有，再加上我們的年齡結(jié)構(gòu)在老齡化，人們會(huì)消費(fèi)更多的服務(wù)品，而且升級(jí)，有更多的質(zhì)量和品牌的訴求。服務(wù)業(yè)尤其是旅游、醫(yī)療、教育，產(chǎn)品和服務(wù)的交界點(diǎn)就是交通和通訊，包括汽車(chē)、智能手機(jī)等，可以看出大家消費(fèi)的增長(zhǎng)超過(guò)平均消費(fèi)的增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，我們覺(jué)得在去杠桿和貿(mào)易摩擦之外，消費(fèi)升級(jí)這一主題仍未改變，這其中還是有很多投資機(jī)會(huì)。

　　我跟大家的分享就到這兒。謝謝大家！

　　【主持人】：接下來(lái)的舞臺(tái)屬于大家，激動(dòng)人心的時(shí)刻即將到來(lái)，馬上進(jìn)入第二屆海外基金金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)環(huán)節(jié)，本屆“海外基金金牛獎(jiǎng)”評(píng)選工作經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)清洗、評(píng)委平抑、盡職調(diào)查、公布結(jié)果等階段，歷時(shí)近兩個(gè)月，最終共評(píng)選出17類(lèi)獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　下面，我們一起來(lái)看看哪些公司和基金經(jīng)理能夠站上榮耀的領(lǐng)獎(jiǎng)臺(tái)。

　　首先我們要揭曉的獎(jiǎng)項(xiàng)是“三年期海外金牛私募管理公司（債券策略）”，有請(qǐng)開(kāi)獎(jiǎng)嘉賓海通國(guó)際首席投資官、董事總經(jīng)理孫彤先生。

　　【孫彤】：各位來(lái)賓，大家好！非常榮幸為本屆金牛獎(jiǎng)揭曉第一個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，過(guò)去的三年，全球債券市場(chǎng)充滿了挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息周期以來(lái)，更加充滿挑戰(zhàn)性，在這一背景下，部分私募基金管理公司，把握利率的周期，取得了良好的穩(wěn)定收益率。。

　　“三年期海外金牛私募管理公司（債券策略）”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是：中國(guó)光大資產(chǎn)管理有限公司。

　　祝賀中國(guó)光大資產(chǎn)管理有限公司。

　　【主持人】：請(qǐng)獲獎(jiǎng)代表上場(chǎng)，同時(shí)有請(qǐng)孫彤先生為獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)，掌聲祝賀，請(qǐng)攝影師為我們留下這一精彩的時(shí)刻。

　?。ā叭昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥脊芾砉荆▊呗裕豹?jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：再次恭賀中國(guó)光大資產(chǎn)，希望你們未來(lái)能繼續(xù)邁上更大的世界舞臺(tái)。

　　接下來(lái)頒發(fā)“三年期海外金牛私募管理公司（股票多否策略）”，有請(qǐng)中國(guó)證券報(bào)副總編輯王軍先生為我們揭曉。

　　【王軍】：我為大家揭曉“三年期海外基金私募管理公司（股票多空策略）”獎(jiǎng)，投資如同馬拉松，比拼最看重的是耐力，我們馬上將揭曉的是三年期海外金牛私募管理公司（股票多空策略），它如同海外基金金牛獎(jiǎng)中的馬拉松比賽，獲獎(jiǎng)?wù)邞{借過(guò)去三年優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，獲得此殊榮。

　　“三年期海外金牛私募管理公司（股票多空策略）”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是：景林資產(chǎn)管理香港有限公司。

　　【主持人】：有請(qǐng)獲獎(jiǎng)代表上場(chǎng)，請(qǐng)王總為獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　?。ā叭昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥脊芾砉荆ü善倍嗫詹呗裕豹?jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：非常感謝您的分享。一步一腳印，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)多年才能獲得行業(yè)內(nèi)的認(rèn)可，也獲得投資者的信任，感謝行業(yè)精英對(duì)行業(yè)的付出。

　　接下來(lái)頒發(fā)“一年期海外金牛私募管理公司（股票多頭策略）”，有請(qǐng)瑞士銀行董事總經(jīng)理、亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管、首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤博士為我們開(kāi)獎(jiǎng)。

　　【汪濤】：非常高興開(kāi)獎(jiǎng)，2017年是海外權(quán)益投資市場(chǎng)豐收的一年，有一家私募管理人發(fā)揮主動(dòng)優(yōu)勢(shì)，為投資者奉獻(xiàn)了優(yōu)異的回報(bào)，我們向他們表示祝賀的同時(shí)，也希望在2018年這個(gè)變化不定的市場(chǎng)上，他們依然能為投資者帶來(lái)好的收成。。

　　“一年期海外金牛私募管理公司（股票多頭策略）”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是方瀛投資與研究（香港）有限公司。

　　【主持人】：有請(qǐng)獲獎(jiǎng)代表上臺(tái)，方瀛也是首屆金融獎(jiǎng)的得主，今年再接再厲來(lái)到舞臺(tái)上，獲得了好成績(jī)，徐總領(lǐng)導(dǎo)有方，有請(qǐng)汪博士為獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　?。ā耙荒昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥脊芾砉荆ü善倍囝^策略）”獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：接下來(lái)要頒發(fā)“一年期海外金牛私募管理公司（股票多空策略），有請(qǐng)開(kāi)獎(jiǎng)嘉賓美盛上海總經(jīng)理孫昊先生為我們開(kāi)獎(jiǎng)。

　　【孫昊】：非常榮幸代表主辦方揭曉“一年期海外金牛私募管理公司（股票多策略）”，過(guò)去的一年里，市場(chǎng)波動(dòng)加大，這種環(huán)境下獲得這一獎(jiǎng)項(xiàng)的私募管理公司以其鮮明的投資風(fēng)格頂住了市場(chǎng)的壓力，展現(xiàn)出良好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，“一年期海外金牛私募管理公司（股票多空策略）”將花落誰(shuí)家呢？

　　“一年期海外金牛私募管理公司（股票多空策略）”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是：保銀投資管理有限公司、行健資產(chǎn)管理有限公司。

　　【主持人】：恭喜獲獎(jiǎng)代表，請(qǐng)顏總留步，顏總作為資深投資人，行健資產(chǎn)致力于成為亞洲首屈一指的資產(chǎn)管理公司，顏總有著豐富替國(guó)際投資者管理投資的經(jīng)驗(yàn)，今天他將跟我們分享海外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)如何把握在中國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)遇。接下來(lái)有請(qǐng)行健資產(chǎn)管理聯(lián)合創(chuàng)始人、行政總監(jiān)顏偉華先生。

　　【顏偉華】：謝謝各位！各位嘉賓、朋友，大家好！非常感謝中國(guó)證券報(bào)給我們頒發(fā)這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，也感謝邀請(qǐng)我們跟大家分享國(guó)際上機(jī)構(gòu)投資者的見(jiàn)聞。今天的題目是分享國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)的看法，接下來(lái)的15分鐘分享將會(huì)以英文進(jìn)行。

　　【以下為同聲傳譯】

　　當(dāng)我了解到今天的主題是全球資產(chǎn)配置在中國(guó)的安排，包括到中國(guó)市場(chǎng)投資時(shí)，我是非常高興的，因?yàn)檫@是我在過(guò)去六個(gè)月第一次受邀來(lái)就這一主題講，我想這是一個(gè)非常有趣的相關(guān)話題。實(shí)際上我們需要擔(dān)憂的不只是美國(guó)，特朗普非常規(guī)的關(guān)稅可能對(duì)市場(chǎng)短期造成一些波動(dòng)，但我相信從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)市場(chǎng)來(lái)講尤其是對(duì)中國(guó)市場(chǎng)受影響的因子更復(fù)雜，我的工作是非常頻繁、積極的和全球的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)話，我也很高興跟大家分享一下我從國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者那里了解到的信息，他們對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的態(tài)度，除了短期經(jīng)濟(jì)下行之外，他們對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，以及未來(lái)他們是否會(huì)在中國(guó)的資本市場(chǎng)進(jìn)行大范圍投資、對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)投資占比的改變，今天我會(huì)更多的講一講從全球頂級(jí)資產(chǎn)配置專家那里得到的信息，包括私募基金、公募基金、大學(xué)保底基金，這些人代表了整個(gè)基金行業(yè)的基石，他們是全球趨勢(shì)尤其是全球資產(chǎn)配置趨勢(shì)方面的決定性專家。

　　首先給大家看一下現(xiàn)在的情況，這是我們平常能意識(shí)到，現(xiàn)在中國(guó)資產(chǎn)配置遠(yuǎn)未到中國(guó)經(jīng)濟(jì)所占全球經(jīng)濟(jì)比重，在MSCI指數(shù)中比重是相當(dāng)?shù)偷?，我們?nèi)绾尾拍軓闹笖?shù)性的因子分析背后來(lái)看更詳細(xì)的數(shù)據(jù)？我們追蹤的是全球基金在亞洲投資的情況，能看到他們?cè)诿恳粋€(gè)區(qū)域市場(chǎng)的投資，尤其是占下一年投資趨勢(shì)的分析，在這張表上，中國(guó)是全亞洲第二大被低估的市場(chǎng)，并且過(guò)去五年都如此，目前的情況并未改善，過(guò)去的五年還是處在完全被低估的市場(chǎng)。

　　從未來(lái)的資產(chǎn)配置能看到全球的海外資產(chǎn)對(duì)于中國(guó)在全球資產(chǎn)配置地圖中的位置，這是來(lái)自歐洲國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金，他們的資產(chǎn)配置是按照國(guó)家來(lái)標(biāo)劃的，美國(guó)最大，然后是法國(guó)、德國(guó)、日本、英國(guó)和其他國(guó)家。中國(guó)是世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，但中國(guó)的位置在哪里呢？中國(guó)在這張表上排在其他國(guó)家之后，我希望他們對(duì)于中國(guó)有另外的想法，如果他們現(xiàn)在認(rèn)為中國(guó)的市場(chǎng)估值過(guò)高，或者中國(guó)基本都是短期做空的話，未來(lái)長(zhǎng)期他們可以減少在中國(guó)的資產(chǎn)配置，但不能完全忽視中國(guó)市場(chǎng)，這是我們非常不喜歡承認(rèn)的現(xiàn)實(shí)。這是美國(guó)頂尖的大學(xué)保本基金的投資情況，情況更差，他們認(rèn)為全球資產(chǎn)配置尤其是證券，全部都在其他國(guó)家，而非中國(guó)，他們并沒(méi)有對(duì)于中國(guó)的一攬子配置計(jì)劃。這是美國(guó)養(yǎng)老基金，情況同樣如此。

　　到底為什么國(guó)際投資人沒(méi)有在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置？我們?yōu)槭裁丛诙唐趦?nèi)看不到這樣的改變？我們來(lái)看一下存在的問(wèn)題和挑戰(zhàn)，有些挑戰(zhàn)大家已經(jīng)知道了，有些挑戰(zhàn)已經(jīng)得到了解決，還有一些挑戰(zhàn)目前沒(méi)有得到解決。

　　首先，投訴最多的就是中國(guó)A股市場(chǎng)的準(zhǔn)入實(shí)在太有限，他們要拿到QC配額需要等差不多一年，這對(duì)他們來(lái)說(shuō)非常難，作為離岸資產(chǎn)配置來(lái)講，一年實(shí)在是太久了，但現(xiàn)在已經(jīng)有了證券通或滬港通，目前這一問(wèn)題已經(jīng)好很多。其次，他們對(duì)中國(guó)政府的預(yù)測(cè)缺乏預(yù)見(jiàn)性，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)操作缺乏預(yù)見(jiàn)性和理解，不管你信不信，這些海外的資產(chǎn)投資人對(duì)于某些關(guān)鍵事件的態(tài)度，尤其是2016年我們國(guó)家進(jìn)行了斷崖式的股市處理，我們認(rèn)為香港已經(jīng)觸底了，上個(gè)月我在美國(guó)待了一個(gè)星期做常規(guī)考察，參會(huì)的一半嘉賓頻繁提到亞洲，尤其是香港和中國(guó)的股市問(wèn)題，這些過(guò)去的事件并不是過(guò)去就算了，這些人一整天都在看中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)展，過(guò)去對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的認(rèn)知還在他們的腦海中。此外，他們并沒(méi)有覺(jué)得一定要在中國(guó)進(jìn)行市場(chǎng)配置，中國(guó)A股已經(jīng)納入MSCI，但基準(zhǔn)占比依然非常低，盡管A股納入MSCI已經(jīng)有一些幫助，但影響還不夠。全球資產(chǎn)配置模式中，中國(guó)還完全不存在。

　　當(dāng)我跟全球的資產(chǎn)配置專家進(jìn)行交流時(shí)，我經(jīng)常問(wèn)他們一個(gè)問(wèn)題“中國(guó)如何成為你們?nèi)蛸Y產(chǎn)配置的一個(gè)重要的國(guó)家？”到今天為止，許多人給我的回復(fù)就是他們對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)配置沒(méi)有全面的安排，也就是沒(méi)有一攬子計(jì)劃，他們喜歡百度、騰訊，或者喜歡比亞迪的股票表現(xiàn)，但一般情況下都是通過(guò)全球EM的表現(xiàn)或亞太的表現(xiàn)。你問(wèn)他們“你們對(duì)這些公司的股票到底怎么看？”他們會(huì)說(shuō)如果沒(méi)有專門(mén)的在中國(guó)市場(chǎng)的投資計(jì)劃的話，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的理解是不足的，或者即便他們自己能理解中國(guó)的股市或資產(chǎn)配置市場(chǎng)，但他們很難向董事會(huì)解釋中國(guó)市場(chǎng)的情況，所以他們把大量的資源投入到那些對(duì)他們來(lái)講更加容易理解、更加預(yù)測(cè)、溝通的市場(chǎng)。這些答案可能并不是大家希望聽(tīng)到的，未來(lái)他們一定要花大量的時(shí)間研究中國(guó)的市場(chǎng)，了解中國(guó)的資產(chǎn)配置。隨著時(shí)間的變化，我們的環(huán)境、投資法規(guī)也會(huì)發(fā)生變化，中國(guó)市場(chǎng)的估值會(huì)慢慢恢復(fù)正常，這對(duì)他們來(lái)講是非常重要的，一旦意識(shí)到這一點(diǎn)，隨后會(huì)開(kāi)始在中國(guó)資本市場(chǎng)的配置。

　　這些國(guó)際資產(chǎn)配置專家告訴我們，今天他們對(duì)于中國(guó)基金管理，但是離如何滿足國(guó)際的基金管理調(diào)查依然有許多距離，雖然中國(guó)有許多高質(zhì)量的投資經(jīng)理人，盡管基金管理公司的表現(xiàn)非常不錯(cuò)，合規(guī)也做得很好，但我們的操作離國(guó)際資產(chǎn)配置之間的要求還有差距，這對(duì)中型或小型的基金管理者來(lái)講是非常貼切的，因?yàn)樾〉幕鸸芾砉静⒉幌氤蔀榛鸸芾硭{(lán)海市場(chǎng)，我想在座各位跟國(guó)際投資者交流時(shí)不會(huì)有這樣的問(wèn)題，但對(duì)中小型基金經(jīng)理來(lái)講，他們?cè)趪?guó)際投資人眼里還是缺乏盡職調(diào)查的經(jīng)歷。幾周前我見(jiàn)到了一位美國(guó)養(yǎng)老基金的機(jī)構(gòu)投資者，他們告訴我他們之前到中國(guó)來(lái)，關(guān)注中國(guó)的基金經(jīng)理崛起的新星，進(jìn)行以后的中國(guó)資本市場(chǎng)的布局，他們?cè)谥袊?guó)遇到了大概二十多個(gè)基金經(jīng)理，但沒(méi)有找到任何一個(gè)人可以管理他們的財(cái)富，因?yàn)樗羞@些人都沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于中國(guó)的基金經(jīng)理人來(lái)講缺乏經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于傳統(tǒng)的中國(guó)基金經(jīng)理來(lái)講，一定要有這樣的經(jīng)驗(yàn)，才能滿足美國(guó)客戶特殊的基金管理需要。

　　再看一下我們的優(yōu)勢(shì)，好消息是許多我剛剛講到的問(wèn)題已經(jīng)或正在得到解決，我們也看到一些非常好的變化正在發(fā)生，正如我前面所說(shuō)，對(duì)于A股市場(chǎng)的準(zhǔn)入已經(jīng)不是問(wèn)題了，滬港通之后有許多海外基金配置者有更多的保底，配額越來(lái)越多，系統(tǒng)的有效性對(duì)于歐洲投資者來(lái)講變得更高，現(xiàn)在我們沒(méi)有聽(tīng)到任何人再抱怨A股市場(chǎng)的準(zhǔn)入配額太小的問(wèn)題。對(duì)于前面那些不盡如人意的表現(xiàn)，我只能說(shuō)時(shí)間就是一切或者眼見(jiàn)為實(shí)，隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)中會(huì)有越來(lái)越多積極的信號(hào)向全球配置市場(chǎng)證明中國(guó)的市場(chǎng)已經(jīng)改變了，最終會(huì)實(shí)現(xiàn)一個(gè)全新的局面，但這個(gè)結(jié)局需要一些時(shí)間，一些人對(duì)于歷史上的資本配置出現(xiàn)的問(wèn)題有一些擔(dān)憂，但也有一些人開(kāi)始對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)有著完全不同的態(tài)度，更多人希望能花時(shí)間關(guān)注中國(guó)的市場(chǎng)，他們會(huì)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間慢慢扭轉(zhuǎn)對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的看法。

　　再看一下MSCI，這個(gè)指數(shù)我沒(méi)有辦法講太多，它的評(píng)級(jí)會(huì)慢慢攀升，但短期不會(huì)有很好的改變。雖然中國(guó)A股已經(jīng)納入MSCI，但溢出效應(yīng)非常有限，在MSCI納入A股以后，我們能看到中國(guó)A股的表現(xiàn)，同時(shí)也會(huì)看到短期的、少量的對(duì)于中國(guó)離岸市場(chǎng)配置的溢出效應(yīng)，離岸配置依然受到影響。

　　真正的問(wèn)題是投資者的投資計(jì)劃當(dāng)中沒(méi)有專門(mén)的中國(guó)投資組合，我看到兩個(gè)主要的改變目前正在出現(xiàn)，首先是大概一年半前，我開(kāi)始聽(tīng)到越來(lái)越多的投資者說(shuō)他們重新建構(gòu)資產(chǎn)配置模式，把中國(guó)加入資產(chǎn)組合當(dāng)中，他們把中國(guó)看成獨(dú)立的投資市場(chǎng)，越來(lái)越多人有了大中華區(qū)的投資使命。另一方面，他們重新改變政策，當(dāng)我們問(wèn)到他們?nèi)绾慰创袊?guó)，過(guò)去他們把中國(guó)看成兩部分，一部分是離岸市場(chǎng)，一部分是中國(guó)本土市場(chǎng)，現(xiàn)在更多投資者開(kāi)始把中國(guó)看成一個(gè)整體市場(chǎng)了，他們想把資產(chǎn)配置到一些管理人當(dāng)中，幫助他們?cè)谥袊?guó)有整體投資管理的做法。這對(duì)我來(lái)說(shuō)非常鼓舞人心，希望在不遠(yuǎn)的將來(lái)全球資產(chǎn)配置者不會(huì)說(shuō)“我們對(duì)中國(guó)沒(méi)有獨(dú)立的資產(chǎn)配置”，我希望他們能對(duì)中國(guó)嚴(yán)正以待，把中國(guó)視為獨(dú)立的市場(chǎng)。

　　最后一個(gè)觀點(diǎn)是關(guān)于缺少資金管理人，這些管理人無(wú)法他們的要求，為什么我會(huì)這樣說(shuō)？我們是不是能迎頭趕上？當(dāng)然可以，外國(guó)投資者現(xiàn)在只占亞洲股市的2.5%，份額非常小，我們選擇關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，過(guò)去的幾年對(duì)管理人來(lái)說(shuō)非常好，我們有很好的環(huán)境，市場(chǎng)足夠大，我們可以關(guān)注本土市場(chǎng)。另一方面，如果你想到海外跟國(guó)際團(tuán)體進(jìn)行互聯(lián)互通，就不要只關(guān)注國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)，我們需要做更多努力，重新建構(gòu)業(yè)務(wù)，在基礎(chǔ)設(shè)施上大規(guī)模投資，一段時(shí)間可能有很好的回報(bào)，最終我相信會(huì)帶來(lái)藍(lán)海，給我們帶來(lái)一個(gè)新的世界。

　　過(guò)去十二個(gè)月我跟一個(gè)人對(duì)話，這里引用他的對(duì)話，全球領(lǐng)先證券公司的養(yǎng)老基金2018年聘請(qǐng)了第一個(gè)中國(guó)的專門(mén)經(jīng)理人，主要城市的美國(guó)養(yǎng)老基金告訴我們他們以后有了第一個(gè)中國(guó)經(jīng)理人，那是在2017年。還有一個(gè)美國(guó)大學(xué)捐贈(zèng)基金告訴我們他們?cè)L問(wèn)了香港和中國(guó)，他們感覺(jué)到現(xiàn)在要關(guān)注中國(guó)。還有一個(gè)美國(guó)的國(guó)家養(yǎng)老金已經(jīng)通過(guò)了2018年在中國(guó)配置資產(chǎn)。此外，中東的主權(quán)財(cái)富基金已經(jīng)配置越來(lái)越多資產(chǎn)在中國(guó)，什么時(shí)候開(kāi)始的呢？2017年。瑞士養(yǎng)老基金2018年聘請(qǐng)了第一個(gè)中國(guó)資金管理人。我相信全球的資產(chǎn)配置者對(duì)中國(guó)的觀念正在改變，未來(lái)的方向在我們的手上。

　　非常感謝大家的聆聽(tīng)！

　　【主持人】：非常感謝顏的總分享，我們從您的演講當(dāng)中吸取了很多經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入對(duì)外開(kāi)放的新時(shí)代，在這樣的背景之下，基金經(jīng)理人擁有職業(yè)操守、遙遠(yuǎn)的目光，以及操盤(pán)時(shí)的快狠準(zhǔn)就非常重要。今天我們也要在這里表?yè)P(yáng)這一年業(yè)績(jī)出色的優(yōu)秀基金，接下來(lái)馬上揭曉“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多空策略）”，有請(qǐng)海通證券研究所副所長(zhǎng)高道德先生為我們揭曉。

　　【高道德】：過(guò)去的三年，面臨全球資本市場(chǎng)的不確定性，部分善戰(zhàn)的基金經(jīng)理攻守兼?zhèn)?，通過(guò)精妙的布局多頭和空頭，有效地控制了風(fēng)險(xiǎn)，為投資者帶來(lái)了長(zhǎng)期穩(wěn)健收益?！肮善倍嗫詹呗灶?lèi)三年期海外金牛私募投資經(jīng)理獎(jiǎng)”將表彰這些攻守技藝優(yōu)秀的基金經(jīng)理。

　　“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多空策略）”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是陳亦驊（百域資本（香港）有限公司）。

　　【主持人】：有請(qǐng)獲獎(jiǎng)?wù)呱吓_(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)，同時(shí)有請(qǐng)高所長(zhǎng)為獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　　（“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多空策略）”獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：高所長(zhǎng)剛才在開(kāi)獎(jiǎng)辭中跟我們講到您是攻守俱佳的投資高手，面對(duì)當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)的不確定性，我相信您有很多經(jīng)驗(yàn)要跟我們分享。

　　【陳亦驊】：首先感謝中國(guó)證券報(bào)、海通證券和金牛獎(jiǎng)評(píng)委們，其次感謝投資者過(guò)去五年來(lái)的支持，再次感謝百域資本的全體員工，如果不是同事把基金過(guò)往的業(yè)績(jī)發(fā)送給中國(guó)證券報(bào)，我今天不會(huì)有幸站在這個(gè)領(lǐng)獎(jiǎng)臺(tái)上?？磥?lái)得獎(jiǎng)有一定的隨機(jī)性，而正是這種隨機(jī)性，我認(rèn)為一定有比我們做得更好的基金沒(méi)有參與這次評(píng)獎(jiǎng)，才讓我們成為今年金牛獎(jiǎng)的幸運(yùn)兒之一。但偶然中有必然，金牛獎(jiǎng)的得獎(jiǎng)條件非常苛刻，沒(méi)有任何水分，所以今天所有得獎(jiǎng)?wù)叨际怯兄聋悺⒄娼鸢足y的業(yè)績(jī)，取得好的業(yè)績(jī)，投資策略可以不同，我相信今天所有得獎(jiǎng)的團(tuán)隊(duì)一定非常專注于他們擅長(zhǎng)的投資策略，“專注”二字非常重要，一方面專注使得我們只在能力圈內(nèi)發(fā)揮最擅長(zhǎng)的技能，另一方面，私募基金是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的行業(yè)，我指的競(jìng)爭(zhēng)不是同業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)，而是自我競(jìng)爭(zhēng)，做投資，每天都在跟自己的缺陷抗?fàn)帲噲D克服牛市中的貪婪、熊市中的恐懼、決策中的猶豫、彷徨中的焦慮、寂寞中的耐性，這種自我修煉需要高度專注才能有收獲，才能真正擁有投資上的自信。同時(shí)，自我競(jìng)爭(zhēng)還讓我們不斷挑戰(zhàn)自己的極限，了解新的行業(yè)、新的市場(chǎng)，提升看問(wèn)題的高度，擴(kuò)大自己的能力圈，所以投資過(guò)程就是自我成就的過(guò)程，是人獲取幸?？鞓?lè)的最高境界。今天對(duì)所有得獎(jiǎng)?wù)邅?lái)說(shuō)，可以說(shuō)是一個(gè)小高潮，讓我借此機(jī)會(huì)向所有得獎(jiǎng)的團(tuán)隊(duì)和經(jīng)理們表示祝賀，祝賀我們的專注得到了業(yè)績(jī)的認(rèn)同，更希望我們能堅(jiān)持行之有效的投資理念，繼續(xù)為投資者帶來(lái)他們應(yīng)有的回報(bào)。

　　謝謝大家！

　　【主持人】：非常感謝您的獲獎(jiǎng)感言。接下來(lái)要揭曉的是“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多空策略）”獎(jiǎng)，有請(qǐng)開(kāi)獎(jiǎng)嘉賓深圳市中證投資資訊有限公司總經(jīng)理程勝先生。

　　【程勝】：很榮幸開(kāi)這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，接下來(lái)要揭曉的是“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多空策略）”獎(jiǎng)項(xiàng)，雖然獲得的是一年期海外金牛，但獲獎(jiǎng)?wù)邊s是投資界叱咤風(fēng)云多年的行家里手，他們展現(xiàn)了非常出色的投資能力。

　　一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多空策略）”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是：曾亮（金涌資本管理有限公司）、羅鵬?。ㄘ?cái)通國(guó)際資產(chǎn)管理有限公司）。

　　【主持人】：有請(qǐng)兩位獲獎(jiǎng)?wù)呱蠄?chǎng)，同時(shí)有請(qǐng)程總為獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　?。ā耙荒昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥纪顿Y經(jīng)理（股票多空策略）”獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：接下來(lái)要揭曉的是“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（多策略）”獎(jiǎng)，有請(qǐng)開(kāi)獎(jiǎng)嘉賓：AIMA另類(lèi)投資管理協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)總經(jīng)理、董事吳帆先生。

　　【吳帆】：很榮幸受到中證報(bào)、組委會(huì)和相關(guān)機(jī)構(gòu)的邀請(qǐng)，有幸參與這一盛事。過(guò)去的三年里，海外金融市場(chǎng)發(fā)生了劇烈的變化，包括政策政治經(jīng)濟(jì)、英國(guó)脫歐，三年期金?；皙?jiǎng)中特設(shè)了一個(gè)特別——海外多資產(chǎn)，在多資產(chǎn)中，基于市場(chǎng)的變化，對(duì)于基金經(jīng)理本身提出了非常多的挑戰(zhàn)，也讓基金經(jīng)理更有志于運(yùn)用他們的才智，發(fā)揮防范風(fēng)險(xiǎn)、提升業(yè)績(jī)的能力。

　　“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（多策略）”，獲獎(jiǎng)的是：白海峰（招商資產(chǎn)管理（香港）有限公司）。

　　【主持人】：有請(qǐng)白總上場(chǎng)，同時(shí)有請(qǐng)吳先生為獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　?。ā叭昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥纪顿Y經(jīng)理（多策略）”獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：請(qǐng)白海峰先生留步，去年我們已經(jīng)見(jiàn)過(guò)面了，這次是白先生第二次獲得海外基金金牛獎(jiǎng)，相信您一定有很多感言要跟大家分享。

　　【白海峰】：感謝中證報(bào)、感謝海通國(guó)際的領(lǐng)導(dǎo)給我們頒發(fā)這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，在臺(tái)下本來(lái)想好了獲獎(jiǎng)感言，剛才又突然有一些其他的想法。過(guò)去的三年，市場(chǎng)風(fēng)云突變，我們作為職業(yè)投資人和一般的投資人有什么差別？今年股票市場(chǎng)不太好，債券市場(chǎng)有時(shí)候也出現(xiàn)一些波動(dòng)，包括期貨市場(chǎng)，市場(chǎng)不好，是不是我們投資業(yè)績(jī)不好的理由？這是我們?cè)诿看瓮稕Q會(huì)反思業(yè)績(jī)時(shí)經(jīng)常給自己找的理由。我跟團(tuán)隊(duì)說(shuō)，就像職業(yè)作家和業(yè)余作家的差別一樣，業(yè)余作家需要靈感寫(xiě)作，而職業(yè)作家不需要靈感寫(xiě)作。對(duì)于職業(yè)投資人來(lái)講，不同的市場(chǎng)有不同市場(chǎng)的資產(chǎn)配置周期，不同的經(jīng)濟(jì)周期對(duì)應(yīng)不同的資產(chǎn)策略，我們其實(shí)就是要在長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資的過(guò)程中，給投資人創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。

　　再次感謝組委會(huì)給我們頒發(fā)這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，這三年時(shí)間對(duì)我們來(lái)講非常不容易，有時(shí)候我們像是走到了十字路口，有的時(shí)候還不是十字路口，像一個(gè)孤兒被拋棄在丁字路口，感覺(jué)非常無(wú)助，但還是一步一步堅(jiān)持下來(lái)了。非常感謝各位！

　　【主持人】：感謝白先生的精彩分享，我們完全能感受到白先生的熱情和信心，也為我們帶來(lái)了另外一個(gè)高度，我們面對(duì)很多挑戰(zhàn)，可以在挑戰(zhàn)之中面向更高的高度，作為職業(yè)基金經(jīng)理人，可以越戰(zhàn)越勇，所以才能獲得金牛明星的獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　接下來(lái)要揭曉的是“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（債券策略）”，有請(qǐng)開(kāi)獎(jiǎng)嘉賓歐洲期貨交易所秦樺女士。

　　【秦樺】：各位嘉賓，大家好！我為大家開(kāi)的獎(jiǎng)項(xiàng)是“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（債券策略）”獎(jiǎng)，2017年對(duì)于全球債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的一年，一批私募管理人發(fā)揮了主動(dòng)的管理優(yōu)勢(shì)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下取得了非常優(yōu)異的業(yè)績(jī)。

　　“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（債券策略）”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是：柏楊（大成國(guó)際資產(chǎn)管理有限公司）、鐘富榮（中國(guó)光大資產(chǎn)管理有限公司）、周進(jìn)、朱啟（東方資產(chǎn)管理（香港）有限公司）。

　　【主持人】：恭喜獲獎(jiǎng)?wù)?，同時(shí)又請(qǐng)秦樺女士為獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　　（“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（債券策略）”獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：請(qǐng)大成國(guó)際的柏楊先生留步，2018年中資美元債投資難度非常高，風(fēng)險(xiǎn)很大，在眾多不確定性因素之下，我們應(yīng)該如何守正出奇？作為行業(yè)專家，相信您有很多經(jīng)驗(yàn)以及積極的建議，有請(qǐng)大成國(guó)際資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理柏楊先生為我們帶來(lái)精彩演講。

　　【柏楊】：非常感謝，站在這個(gè)舞臺(tái)上，激動(dòng)的心情在所難免，關(guān)于投資的過(guò)程，前面幾位專家、同行都說(shuō)得非常好，這個(gè)過(guò)程“如人飲水，冷暖自知”。今天的題目是“全球資產(chǎn)再配置下的中國(guó)機(jī)會(huì)”，這是一個(gè)非常好也非常好的題目，為什么這么想？因?yàn)槲覀€(gè)人有兩重身份，第一重是在投資一線上戰(zhàn)斗，管理著組合，同時(shí)我還是大成基金國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人，所以也在考慮海外業(yè)務(wù)，特別是中資公司在海外的業(yè)務(wù)如何拓展、如何發(fā)展，格局非常重要，所謂不謀萬(wàn)世者不足謀一時(shí)，不謀全局者不足謀一域。我今天想講的市場(chǎng)是擁有著廣闊前景的市場(chǎng)，即中資美元債市場(chǎng)。

　　先從戰(zhàn)略的高度來(lái)講，因?yàn)閼?zhàn)術(shù)上的買(mǎi)點(diǎn)見(jiàn)仁見(jiàn)智，更多是擇機(jī)的機(jī)會(huì)，我們要看的是長(zhǎng)久的戰(zhàn)略。這是一個(gè)發(fā)展極其迅速的市場(chǎng)，從2010-2017年，從200億到3600多億，整個(gè)市場(chǎng)六、七年的光景翻了接近20倍。記得巴菲特先生講到選擇投資標(biāo)的時(shí)用滾雪球?yàn)槔?，長(zhǎng)長(zhǎng)的坡、厚厚的雪，這是講具體投資標(biāo)的。我們作為一個(gè)資管公司，負(fù)責(zé)有關(guān)一定責(zé)任的人士，我們?cè)诳紤]公司發(fā)展戰(zhàn)略方向時(shí)，在考慮布局時(shí)，也希望能找到長(zhǎng)長(zhǎng)的坡、厚厚的雪，我還加上陡陡的落差。

　　點(diǎn)心債、熊貓債、中資美元債，點(diǎn)心債、熊貓債好像都沒(méi)有做起來(lái)，勢(shì)頭也遠(yuǎn)沒(méi)有中資美元債這么猛，中資美元債有著長(zhǎng)長(zhǎng)的坡，中國(guó)資產(chǎn)的多元化和中國(guó)公司和機(jī)構(gòu)在海外資產(chǎn)負(fù)債表的急劇擴(kuò)張，這是一個(gè)極其巨大的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程可以歷時(shí)三十年甚至更久，絕對(duì)是一個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的坡。

　　為什么說(shuō)是厚厚的雪？中資美元債的規(guī)模六、七年漲了20倍，是不是已經(jīng)到頭了？我覺(jué)得沒(méi)有，為什么這么說(shuō)？因?yàn)檫@樣一個(gè)大國(guó)，整體資產(chǎn)要走向多元化，海外的資產(chǎn)負(fù)債表要擴(kuò)張，中資美元債的對(duì)標(biāo)絕不是現(xiàn)有規(guī)模，我們常說(shuō)債券通特別是南下通規(guī)模不在港股通之下，甚至也不是港股通的規(guī)模所能局限的，應(yīng)該直接對(duì)標(biāo)歐洲美元市場(chǎng)，這是世界上現(xiàn)有的最大的離岸美元市場(chǎng)，5萬(wàn)億美元的規(guī)模，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量、人口結(jié)構(gòu)、發(fā)展?jié)摿κ且粋€(gè)可以與歐洲美元對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)。另一個(gè)考量，我們看看中國(guó)的銀行業(yè)總資產(chǎn)，250萬(wàn)億人民幣的規(guī)模，中國(guó)的資產(chǎn)總規(guī)模難以估計(jì)，我們拿銀行業(yè)總資產(chǎn)為例，如果10%以美元或其他外幣來(lái)計(jì)價(jià)，就是25萬(wàn)億人民幣，約4萬(wàn)億美元，而還只是銀行業(yè)的縮影。這么說(shuō)來(lái)，中資美元債的市場(chǎng)至少比現(xiàn)有存量規(guī)模再翻10倍左右，可以稱為“厚厚的雪”。

　　我還加了一個(gè)“陡陡的落差”，自從2015年“8.11”匯改以來(lái)，整體境內(nèi)藏匯于民，之前的指導(dǎo)是藏匯于民，后來(lái)老百姓學(xué)聰明了，直接自己藏匯，囤積了大量美元，導(dǎo)致整體美元在境內(nèi)，但投資出路又相當(dāng)不暢，投資收益率相當(dāng)?shù)?。而境外今年我們看到的是融資需求極其旺盛，投融資明顯出現(xiàn)買(mǎi)方市場(chǎng)的情形，這樣龐大的落差，大家可以想想當(dāng)年的離岸人民幣市場(chǎng)，2005-2014年漫長(zhǎng)的人民幣慢牛升值的趨勢(shì)中，香港的離岸人民幣市場(chǎng)出現(xiàn)了離岸貸款利率比在岸存款利率還要低的情形，也就是說(shuō)出現(xiàn)了巨大的收益落差，這個(gè)收益落差曾經(jīng)給很多人提供了相當(dāng)大的套利機(jī)會(huì)，我們?cè)谥匈Y美元債市場(chǎng)上重新看到了這一情形。這是我從戰(zhàn)略上作的分析，我認(rèn)為這是一個(gè)絕對(duì)不能忽視的市場(chǎng)，也是在全球資產(chǎn)再配置下中國(guó)機(jī)會(huì)的體現(xiàn)。

　　接下來(lái)說(shuō)說(shuō)戰(zhàn)術(shù)上的理解，大家都說(shuō)，你站在這里，會(huì)說(shuō)這是一個(gè)買(mǎi)點(diǎn)，因?yàn)榈锰嗔?。跌得太多從?lái)不應(yīng)該成為買(mǎi)入的簡(jiǎn)單理由，在座各位都是專家、同行，這里不再贅述。除了會(huì)看圖之外，為什么我們覺(jué)得這個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)在是“冬天到了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？”或者“春天不知不覺(jué)已經(jīng)到來(lái)了”？我從利率端和信用端來(lái)說(shuō)，美國(guó)一直在加息，還買(mǎi)債券，是不是腦子有毛??？美國(guó)近期加了五次息，特別是鮑威爾代替耶倫之后，加息頻率明顯增大。我請(qǐng)大家再看一張圖，畫(huà)風(fēng)有點(diǎn)變了，每次聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖的最后一項(xiàng)就是長(zhǎng)期利率的指引或者預(yù)期，2012年至今，我們看到的是下降趨勢(shì)，聯(lián)儲(chǔ)的16、17位老頭兒老太太對(duì)未來(lái)美國(guó)長(zhǎng)期合意利率好像沒(méi)有我們想象的那么樂(lè)觀。

　　究竟發(fā)生了什么情形變化？利率期限結(jié)構(gòu)方面我們看到了非常扁平的利率期限結(jié)構(gòu)，說(shuō)明長(zhǎng)期利率包含對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)以及長(zhǎng)期通貨膨脹率的預(yù)測(cè)，2016年預(yù)期一邊倒的時(shí)候，美國(guó)國(guó)債收益率十年長(zhǎng)債升得非?？欤芏嗳撕耙?、破3.5，甚至破4，美元指數(shù)最高升到3.86，又說(shuō)要破110，當(dāng)時(shí)我說(shuō)不要過(guò)分看空美債，我講了特朗普可以改變的和不可以改變的，關(guān)于中美貿(mào)易方面，汪濤總是專家，這里不再贅述。特朗普代表了反全球化，但特朗普不可能改變美國(guó)的結(jié)構(gòu)，也不可能改變美國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)，也不可能在在短期內(nèi)通過(guò)貿(mào)易保護(hù)政策提升美國(guó)的全員生產(chǎn)率。這種情況下，我不認(rèn)為美國(guó)整體GDP增速和通貨膨脹有大幅抬升的基礎(chǔ)，這也是十年長(zhǎng)債為代表的長(zhǎng)端利率一直沒(méi)有很高的抬升的原因，這種情況下，我們是否應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)多一些從容呢？

　　你說(shuō)得這么好，為什么債券還在跌？我們來(lái)看一下預(yù)期的變化，這是利率期貨市場(chǎng)反映的加息次數(shù)和2018年、2019年的預(yù)期，今年年初到年中，市場(chǎng)作出了很大的改變，以前耶倫老太太說(shuō)什么，市場(chǎng)都不太信，現(xiàn)在鮑威爾說(shuō)什么，市場(chǎng)都信，這部分也是債券第二個(gè)下跌的原因，但這一塊也相當(dāng)大的反映在市場(chǎng)價(jià)格當(dāng)中。

　　十年長(zhǎng)債期在3%之后，如果沒(méi)有再大的超預(yù)期因素，我并不認(rèn)為會(huì)看到新一波又急又陡的上升。

　　信用端發(fā)生了什么事情？中資投資級(jí)收益率已經(jīng)是六年來(lái)最高位，高收益方面畫(huà)風(fēng)更加驚人，剛剛過(guò)去的半個(gè)月前，收益率摸到10.6的高位。這中間發(fā)生了什么事？老實(shí)說(shuō)，我看這條曲線覺(jué)得很親切，因?yàn)槲疫@些年基本都在市場(chǎng)當(dāng)中，特別是看到前面的兩個(gè)尖尖，2011年底歐債危機(jī)，當(dāng)時(shí)中國(guó)高收益?zhèn)粋€(gè)公司動(dòng)不動(dòng)收益率高達(dá)20個(gè)點(diǎn)，2014年、2015年是佳兆業(yè)帶來(lái)的情形。這當(dāng)中我們學(xué)到了什么？如果看圖說(shuō)話，你會(huì)說(shuō)它如果漲得很尖的話，下去的也很快，也就是說(shuō)市場(chǎng)走V型。但是結(jié)合我前面所說(shuō)的，我想說(shuō)的是2011年、2012年的中資美元債市場(chǎng)跟現(xiàn)在的中資美元債已經(jīng)是完全不同的世界，2011年、2012年是非常熬的市場(chǎng)，來(lái)融資的是敢于到海外吃螃蟹的，敢于投資的，簡(jiǎn)直是來(lái)到資本市場(chǎng)蠻荒地帶的投資人，完全是排除在主流資產(chǎn)之外的。

　　刨除這一影響，我們看到的是慢慢下沉的過(guò)程，收益率摸到高位20個(gè)點(diǎn)，現(xiàn)在15個(gè)點(diǎn)，前不久摸到10.6，算不算高？我不知道，如果我們覺(jué)得這個(gè)市場(chǎng)將成為一個(gè)龐大的資產(chǎn)類(lèi)別，我覺(jué)得有很大的機(jī)會(huì)。因?yàn)槲覀兛吹健岸付傅穆洳睢保w井噴式發(fā)行代表了巨大的境內(nèi)企業(yè)、機(jī)構(gòu)、公司擴(kuò)充海外資產(chǎn)負(fù)債表的意愿，而這個(gè)時(shí)候由于外匯管制，出于對(duì)資產(chǎn)的了解等原因，我們看到了承接方的嚴(yán)重不足，這中間解釋的更多的不是預(yù)期差，而是時(shí)差，一邊有很高的水位，一遍又很低的水位，這中間只是因?yàn)橛邪毒€的阻礙。由于精妙的閉環(huán)設(shè)計(jì)，也許我們可以看到更加蓬勃的市場(chǎng)，而且我認(rèn)為這是一個(gè)非常好的事情，坦率說(shuō)，作為一個(gè)投資人，我有時(shí)候也在思考，除了為客戶投資價(jià)值，你有沒(méi)有創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值？你是否是一個(gè)逐利之徒，在這件事情上，我愿意做一個(gè)逐利之徒，也號(hào)召大家做一個(gè)逐利之徒，如果把這個(gè)市場(chǎng)做起來(lái)，我們能健康地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化上的推動(dòng)，國(guó)內(nèi)積極要求配置美元資產(chǎn)的意愿和境外美元融資難的情形，計(jì)利應(yīng)計(jì)天下利，求名當(dāng)求萬(wàn)世名，這樣的名利是我們值得追求的，也是應(yīng)該可以做好的。謝謝大家！

　　【主持人】：謝謝柏總為我們帶來(lái)債券投資方面的寶貴經(jīng)驗(yàn)分享，為這一領(lǐng)域的朋友勾畫(huà)了非常清晰的藍(lán)圖。

　　接下來(lái)要揭曉的是“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多頭策略）”獎(jiǎng)，有請(qǐng)開(kāi)獎(jiǎng)嘉賓中國(guó)證券報(bào)基金新聞部副主任余喆先生上臺(tái)。

　　【余喆】：我將為大家揭曉“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多頭策略）”，當(dāng)別人撿西瓜的時(shí)候，他耐心地?fù)熘ヂ?，?dāng)別人大踏步前進(jìn)的時(shí)候，他小步謹(jǐn)慎前行，廣種薄收并不是貶義詞，有時(shí)候慢就是快?！叭昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥纪顿Y經(jīng)理（股票多頭策略）”獎(jiǎng)項(xiàng)的獲獎(jiǎng)?wù)呔褪沁@樣一位基金經(jīng)理，讓我們一起來(lái)看大屏幕。

　　“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多頭策略）”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是：吳元青（中國(guó)光大資產(chǎn)管理有限公司）。

　　【主持人】：有請(qǐng)獲獎(jiǎng)?wù)邊强偵吓_(tái)，有請(qǐng)余主任為獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)，掌聲祝賀！

　　（“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多頭策略）”獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：吳元青先生留步，吳先生也是我們的老朋友了，去年獲得首屆海外基金金牛獎(jiǎng)股票多頭策略一年獎(jiǎng)的獎(jiǎng)項(xiàng)，今年又榮獲三年期獎(jiǎng)項(xiàng)，相信您有很多成功經(jīng)驗(yàn)可以跟我們分享。

　　【吳元青】：尊敬的中證報(bào)的領(lǐng)導(dǎo)、金牛獎(jiǎng)評(píng)委會(huì)委員、各位來(lái)賓，下午好！要感謝的人和事物很多，我想簡(jiǎn)單歸納一下，我想謝天謝地謝人。

　　首先我想謝天，和剛才做多空策略和多策略的同行不太一樣，我們做股票多頭策略也是看天吃飯的活，所以首先想謝天。這里我想表達(dá)的另外一層意思是的確要敬畏老天，敬畏市場(chǎng)，先確保咱們能活下去，才能取得更好的成就，這也是剛才余主任說(shuō)的“撿芝麻”的道理。中國(guó)的天氣的確很不容易，一會(huì)兒刮風(fēng)下雨，一會(huì)兒下冰雹、下雪，反事有弊則有利，我們多虧在這個(gè)市場(chǎng)，做私募可能還有點(diǎn)價(jià)值，如果像美國(guó)市場(chǎng)那樣比較風(fēng)調(diào)雨順的話，買(mǎi)指數(shù)基金就可以了。

　　其次我想謝地，謝謝我所在的公司中國(guó)光大控股，可能大家會(huì)有點(diǎn)好奇，在一家國(guó)企是怎么開(kāi)展私募投資工作的？在我在光大控股的工作經(jīng)驗(yàn)中，作為一家在香港上市二十多年的市場(chǎng)化運(yùn)作的中資企業(yè)，同時(shí)又有著國(guó)際化視野的中資企業(yè)，我非常感謝我的平臺(tái)在過(guò)去四年給我和我的投資團(tuán)隊(duì)的支持。

　　第三要謝人，不僅要感謝光大控股給了我很大支持的老板們，更要感謝我的投資伙伴，投資團(tuán)隊(duì)的成員，今天我還專門(mén)邀請(qǐng)了團(tuán)隊(duì)里的一個(gè)小伙伴劉志鵬，他馬上就要去牛頓大學(xué)讀MBA了，我請(qǐng)他過(guò)來(lái)是想感謝他過(guò)去三年對(duì)我們?cè)谕顿Y上的支持，也請(qǐng)他珍惜過(guò)去三年和我們?cè)谝黄鸬娜兆印?/p>

　　最后，感謝中證報(bào)金牛獎(jiǎng)的評(píng)委把這個(gè)重要的三年期的獎(jiǎng)項(xiàng)給了我和我的團(tuán)隊(duì)，去年領(lǐng)的是一年期的獎(jiǎng)，當(dāng)時(shí)高興之余有點(diǎn)忐忑，回去之后壓力更大了，好在一年過(guò)去了，我們?cè)俅握驹陬I(lǐng)獎(jiǎng)臺(tái)上，領(lǐng)的是三年期獎(jiǎng)，所以還是要特別感謝金牛獎(jiǎng)評(píng)委給我們?cè)僖淮蔚捏@喜。謝謝大家！

　　【主持人】：非常感謝吳先生。每一位演講嘉賓所帶來(lái)的演講都非常震撼，剛才吳先生就證明了除了實(shí)力非常重要之外，有一顆感恩的心也很重要。我們都知道，多年的累積、多年的付出、多年的經(jīng)驗(yàn)，才能讓您多次站在舞臺(tái)上，同時(shí)受到這么多投資者的信任，再次恭喜您，也期待明年您再次站在舞臺(tái)上。

　　接下來(lái)頒發(fā)“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（多策略）”，有請(qǐng)開(kāi)獎(jiǎng)嘉賓香港交易所周曉殷先生。

　　【周曉殷】：感謝中證報(bào)每年都讓我頒一個(gè)比較重要的獎(jiǎng)項(xiàng)，去年我頒的是一年期多頭策略獎(jiǎng)，非常重頭，去年是大多頭，今年市場(chǎng)的種種不確定性讓我想起《孫子兵法》中的一句話“兵無(wú)常勢(shì)，水無(wú)常形，能出敵致勝者，謂之神”，今年真的是風(fēng)云變幻的一年，要在這么復(fù)雜的市場(chǎng)情況下作出成績(jī)真的不容易，我也看到部分私募基金經(jīng)理人經(jīng)過(guò)去年的歷練，今年成為整個(gè)行業(yè)的佼佼者，他們有誰(shuí)呢？請(qǐng)看大屏幕。

　　“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（多策略）”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是：冉鵬（中國(guó)人壽富蘭克林資產(chǎn)管理有限公司）。

　　【主持人】：有請(qǐng)冉總上臺(tái)，有請(qǐng)周先生為獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　?。ā耙荒昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥纪顿Y經(jīng)理（多策略）”獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：接下來(lái)要揭曉的是“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（其他策略）”，有請(qǐng)海通國(guó)際董事總經(jīng)理林鋼先生開(kāi)獎(jiǎng)。

　　【孫彤】：跟大家說(shuō)一聲抱歉，我的同事林鋼因?yàn)樘鞖庠蛭茨芗皶r(shí)趕到會(huì)場(chǎng)，由我代表他頒發(fā)這一獎(jiǎng)項(xiàng)，說(shuō)個(gè)題外話，林鋼博士主要負(fù)責(zé)FOF，我頒獎(jiǎng)?lì)C到現(xiàn)在，看到很多金牛的獲獎(jiǎng)?wù)?，我們也是他們的投資人，中證報(bào)的活動(dòng)給我們提供了很多好的標(biāo)的，同時(shí)也看到有很多金牛我們錯(cuò)過(guò)了，回去后我會(huì)跟同事林鋼說(shuō)下次一定要提早來(lái)，要看到更多金牛。

　　剛剛周先生提到“兵無(wú)常勢(shì)，水無(wú)常形”，從投資的角度，不同的策略只是一個(gè)方法論，最終投資的核心還是為投資人創(chuàng)造真正的價(jià)值，接下來(lái)給大家揭曉“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（其他策略）”獎(jiǎng)項(xiàng)，請(qǐng)看大屏幕。

　　“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（其他策略）”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是：楊杰（拔萃國(guó)際資產(chǎn)管理有限公司）。

　　【主持人】：有請(qǐng)獲獎(jiǎng)?wù)呱蠄?chǎng)，同時(shí)又請(qǐng)孫總為獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　?。ā耙荒昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥纪顿Y經(jīng)理（其他策略）”獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：接下來(lái)要揭曉是“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多頭策略）”，有請(qǐng)開(kāi)獎(jiǎng)嘉賓格隆匯創(chuàng)始人格隆先生。

　　【格隆】：很榮幸有機(jī)會(huì)代表主辦方開(kāi)這個(gè)重頭獎(jiǎng)，之所以把它當(dāng)做重頭獎(jiǎng)，這是我的理解，老實(shí)說(shuō)，過(guò)去的一年是整個(gè)市場(chǎng)“黑天鵝”最多的一年之一，發(fā)生了這么多事情，不確定性這么強(qiáng)，只用簡(jiǎn)單的多頭策略做出來(lái)，在這么多人中龍鳳中做到排名前列，極其不容易。我做了二十年投資，前十年在中國(guó)，后十年在海外，我知道在如此波動(dòng)的市場(chǎng)中，單純靠多頭策略在同行中脫穎而出是多么不容易。剛才我有很強(qiáng)烈的沖動(dòng)想在底下就把信封撕開(kāi)，看看到底是誰(shuí)。下面我代表大家揭開(kāi)“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多頭策略）”獎(jiǎng)，請(qǐng)看大屏幕。

　　“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多頭策略）”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是：丁曉方、徐瑩（方瀛投資與研究（香港）有限公司）、尹善基（中國(guó)人壽富蘭克林資產(chǎn)管理有限公司）、但斌（東方港灣（香港）投資管理有限公司。

　　【主持人】：請(qǐng)四位獲獎(jiǎng)?wù)呱蠄?chǎng)，請(qǐng)格隆先生為四位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　?。ā耙荒昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥纪顿Y經(jīng)理（股票多頭策略）”獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：方瀛是首屆海外基金金牛獎(jiǎng)的得主，作為一家年輕的投資公司，方瀛取得的成績(jī)有目共睹，接下來(lái)掌聲有請(qǐng)方瀛投資與研究（香港）有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人徐瑩女士，她為我們帶來(lái)的演講主題是“把握底層趨勢(shì)，投資穿越周期的偉大公司”，掌聲歡迎！

　　【徐瑩】：感謝中證報(bào)組委會(huì)，感謝金牛獎(jiǎng)，感謝海通國(guó)際，方瀛作為一家年輕的公司，今天能第二次站在海外基金金牛獎(jiǎng)的領(lǐng)獎(jiǎng)臺(tái)上，非?；炭郑谧泻芏鄻I(yè)界前輩、同仁和優(yōu)秀的基金經(jīng)理們都是我們學(xué)習(xí)的榜樣。很榮幸今天能作這個(gè)簡(jiǎn)短的分享，今天的主題是“把握底層趨勢(shì)，投資穿越周期的偉大公司”。

　　今年的市場(chǎng)波動(dòng)性非常大，非常艱難，今天論壇的主題是“中國(guó)在全球資產(chǎn)再配置中的位置”，在我們思考未來(lái)十年在中國(guó)如何投資之前，首先想回顧一下過(guò)去三十年在全球資本市場(chǎng)大危機(jī)當(dāng)中能找到什么樣的啟示，幫助我們發(fā)現(xiàn)和尋找能夠穿越周期的偉大公司。

　　這是過(guò)去三十多年全球資本市場(chǎng)的幾次大危機(jī)，1987年、1997年、2001年、2008年、2015年。1997年的金融風(fēng)暴，在座的很多投資人都經(jīng)歷過(guò)，恒指在一年時(shí)間內(nèi)跌去60%，將近三分之二的公司跌幅超過(guò)指數(shù)。后面的一年半時(shí)間里，指數(shù)反彈了一倍半，在這個(gè)周期當(dāng)中，穿越周期的是亞洲的工業(yè)現(xiàn)代化公司，香港的德昌電機(jī)和三星電子，分別有6-8倍的回報(bào)。

　　這是2001年，兩年的過(guò)程中，納指跌了80%，之后的一年多時(shí)間里，市場(chǎng)觸底反彈幅度非常大，亞馬遜回報(bào)超過(guò)9倍。

　　2007年全球金融風(fēng)暴當(dāng)中，同樣在將近一年時(shí)間里，恒指跌去65%，將近四分之三的公司跌幅超過(guò)這一幅度，后面的一年當(dāng)中，指數(shù)反彈了一倍，將近四分之三的公司漲幅超過(guò)這一幅度，這個(gè)時(shí)候穿越周期的公司是互聯(lián)網(wǎng)革命的騰訊和谷歌。

　　這些只是例子，今天我們并不去討論市場(chǎng)災(zāi)難形成的成因，每一次風(fēng)暴來(lái)襲的時(shí)候總是非常猛烈、迅速和深廣，這種時(shí)候經(jīng)常出現(xiàn)兩種情況，因?yàn)榭謶侄挪粨衤范|礁沉沒(méi)，或者干脆上岸不再投資，而危機(jī)通常在一年或兩年后結(jié)束。海面上的狂風(fēng)巨浪不管是怎么形成的，實(shí)際并不改變海水的流向，改變海水流向的是海底的洋流。

　　從五十年來(lái)看全球的周期，一是二戰(zhàn)之后到2000年，背后的底層趨勢(shì)是全球化，一些高速公路的興起和中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)的升級(jí)，這個(gè)周期中我們看到可口可樂(lè)、三星和亞馬遜這樣的偉大公司在全球誕生。另外一個(gè)更近一些的底層洋流是以頁(yè)巖氣革命為代表的能源革命，出現(xiàn)了騰訊和谷歌這樣的偉大公司，回顧全球三十年的變化之后，再把記憶拉回到2015年的中國(guó)，詢問(wèn)一下自己在中國(guó)資本市場(chǎng)的狂風(fēng)巨浪之下，底層趨勢(shì)到底是什么？我想以這張圖作為背景，這是主要經(jīng)濟(jì)體占全球工業(yè)增加值比重過(guò)去二十年左右的數(shù)據(jù)，特別是2000年以后中國(guó)的占比大幅度增加，大家都知道這是因?yàn)槲覀兗尤肓薟TO和全球分工體系，在工業(yè)化和后工業(yè)化大背景之下，我們看到社會(huì)結(jié)構(gòu)層面，中國(guó)的社會(huì)在迅速老齡化，每年有一千萬(wàn)人口加入60歲以上人口，二胎放開(kāi)之后，每年有1800萬(wàn)新生嬰兒，相當(dāng)于幾乎一個(gè)澳大利亞的體量，它不斷釋放消費(fèi)能力。其次是中國(guó)持續(xù)的以一小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈和城市集群為模式的城鎮(zhèn)化還在深度發(fā)生，同時(shí)由于互聯(lián)網(wǎng)的深度切入，把中國(guó)的城鄉(xiāng)時(shí)空進(jìn)行了融合。

　　產(chǎn)業(yè)維度上，科技自動(dòng)化和人工智能深刻改變每一個(gè)行業(yè)，走向清潔社會(huì)的過(guò)程當(dāng)中，中國(guó)的能源也在發(fā)生革命，特別是進(jìn)入天然氣的黃金消費(fèi)時(shí)期，中國(guó)的企業(yè)正在走向全球。

　　再回想一下全球資本市場(chǎng)的底層趨勢(shì)，美國(guó)過(guò)去五十年發(fā)生了什么，全球化、工業(yè)化、中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)崛起、信息革命和能源改革當(dāng)前都在全球發(fā)生，所不同的是中國(guó)是以4.5倍的人口、2倍的GDP增速和三分之一的時(shí)間，以疊加的方式發(fā)生。作為一個(gè)以自下而上、主動(dòng)管理和選股為核心的管理人來(lái)說(shuō)，這種大爆炸所釋放的投資機(jī)會(huì)的當(dāng)量讓我們?cè)趦?nèi)心激動(dòng)不已，未來(lái)十年是在中國(guó)通過(guò)主動(dòng)管理選股的黃金十年。

　　作為一個(gè)長(zhǎng)倉(cāng)的基金管理人，我們到底投資的目標(biāo)是什么呢？我想借用橡樹(shù)資本的一句話，在市場(chǎng)表現(xiàn)好的時(shí)候能與市場(chǎng)一致，在市場(chǎng)表現(xiàn)不好的時(shí)候能超越市場(chǎng)，或者熊市的時(shí)候少跌或盡量不跌，在牛市的時(shí)候能趕上。這個(gè)目標(biāo)聽(tīng)起來(lái)很樸素，好像講起來(lái)很容易，實(shí)際上是一個(gè)非常宏大的目標(biāo)，如果我們能堅(jiān)持十年、二十年、三十年達(dá)到這一目標(biāo)，基金的業(yè)績(jī)就能站在行業(yè)的前列?？墒沁_(dá)到這一目標(biāo)的根本是能選到和長(zhǎng)期持有能穿越周期的偉大公司。

　　過(guò)去三年的市場(chǎng)非常艱難，這是2015-2017年恒指和MSCI中國(guó)指數(shù)中大概不到200個(gè)股票，這是三年的TOP20，雖然它們非常艱難，但都給投資者提供了超過(guò)30%甚至100%的回報(bào)，有些公司已經(jīng)灰飛煙滅了，但還有一些公司艱難的在這個(gè)市場(chǎng)上持續(xù)，我們的任務(wù)是選到無(wú)論市場(chǎng)如何都能做到業(yè)績(jī)優(yōu)秀的企業(yè)。大海航行，波濤非常洶涌，這個(gè)指數(shù)有200個(gè)左右的公司，三年時(shí)間內(nèi)，大概有超過(guò)40%即70多個(gè)公司曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)大于50%的回撤，作為一個(gè)長(zhǎng)倉(cāng)的管理人，首先要有非常強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，除了航行當(dāng)中要選到優(yōu)秀的股票作為壓艙石，還要避免碰到觸礁沉默的魚(yú)雷，避免損失。

　　回顧一下香港市場(chǎng)過(guò)去三十年牛熊的周期率，過(guò)去三十年里，香港出現(xiàn)過(guò)四個(gè)牛市，兩大兩小，兩個(gè)大的牛市，一個(gè)是89-93年，持續(xù)60多個(gè)月，另外一個(gè)是03-07年，持續(xù)了55個(gè)月。這兩大牛市有兩個(gè)共同點(diǎn)，一是前面有大危機(jī)，二是大危機(jī)之后有大改革。今天大家非常擔(dān)憂市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)未來(lái)走勢(shì)的關(guān)心，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)景氣下行的各種擔(dān)憂，而歷史告訴我們危中有機(jī)，不只是資本市場(chǎng)的歷史，甚至是中國(guó)近百年的歷史都告訴我們只有大危機(jī)才能促進(jìn)實(shí)質(zhì)性的大改革，比方說(shuō)中美貿(mào)易戰(zhàn)，剛才汪濤博士也講到，很有可能是中國(guó)對(duì)外開(kāi)放3.0的開(kāi)始，促使中國(guó)反思自己的制度問(wèn)題，把國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)和服務(wù)業(yè)對(duì)外開(kāi)放，長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，幫助中國(guó)建立更加有效的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

　　過(guò)去四十年里，中國(guó)在海外上市公司的變遷，80年代初全部都是香港的銀行、地產(chǎn)和基建公司，2000年初有大型電信和能源國(guó)有企業(yè)，現(xiàn)在香港或外資的公司只剩下匯豐銀行，阿里和騰訊變成領(lǐng)頭羊，我們要做的工作就是在未來(lái)的十年、二十年尋找中國(guó)的蘋(píng)果、中國(guó)的耐克、中國(guó)的輝瑞。作為一個(gè)長(zhǎng)倉(cāng)的基金管理人，我想借用比爾蓋茨說(shuō)的一句話作為今天分享的結(jié)束：人們總是高估未來(lái)兩年的變化，低估未來(lái)十年的變革”。擇時(shí)或者頻繁的交易，可能在長(zhǎng)期中不會(huì)為組合創(chuàng)造太多價(jià)值，所以在下一個(gè)十年我們要牢記前面的分享中講到的這些最底層的趨勢(shì)，不管資本市場(chǎng)的風(fēng)浪如何，堅(jiān)持把握這些底層趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)和長(zhǎng)期投資從中國(guó)崛起的世界級(jí)偉大公司。

　　這就是我今天的分享。謝謝大家！

　　【主持人】：謝謝徐總的精彩分享，同時(shí)我們也期待徐總在下一年帶領(lǐng)著方瀛走向更大的舞臺(tái)。

　　接下來(lái)進(jìn)入最后一輪頒獎(jiǎng)，也是比較特別的，本屆增設(shè)了RQFII基金和互認(rèn)基金兩類(lèi)獎(jiǎng)項(xiàng)，將評(píng)選范圍由私募擴(kuò)展到了公募，旨在將更多的優(yōu)秀海外公募基金介紹給投資者。

　　首先要揭曉的是“一年期海外金牛RQFII基金”，有請(qǐng)開(kāi)獎(jiǎng)嘉賓妥妥遞科技有限公司CEO李中先生。

　　【李中】：非常榮幸揭開(kāi)這一獎(jiǎng)項(xiàng)。2011年底，RQFII這項(xiàng)業(yè)務(wù)啟動(dòng)和試點(diǎn)的時(shí)候，包括其配套政策，我當(dāng)時(shí)正好在證監(jiān)會(huì)基金部，是其中一員，所以今天頒這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)對(duì)我來(lái)說(shuō)有特別的意義?！耙荒昶诤Ｍ饨鹋QFII基金”旨在表彰在2017年取得良好回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)異的RQFII基金，他們中既有權(quán)益類(lèi)基金，也有債券基金，還有指數(shù)基金，獲獎(jiǎng)?wù)呤钦l(shuí)？請(qǐng)看大屏幕。

　　“一年期海外金牛RQFII基金”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是：嘉實(shí)中國(guó)A股研究精選基金、南方東英神州人民幣基金、易方達(dá)花旗中國(guó)國(guó)債5-10年期指出ETF。

　　【主持人】：現(xiàn)在要揭曉的是“一年期海外金?；フJ(rèn)基金”，有請(qǐng)開(kāi)獎(jiǎng)嘉賓：平安海外控股旗下香港資管公司資本市場(chǎng)負(fù)責(zé)人、首席投資官柴志杰先生。

　　【柴志杰】：很榮幸在此頒獎(jiǎng)，大陸、香港一年期海外金?；フJ(rèn)基金主要是認(rèn)可一年期內(nèi)深港通和滬港通，希望能表彰那些表現(xiàn)最好的互認(rèn)基金，尤其是在過(guò)去的一年，獲獎(jiǎng)嘉賓和獲獎(jiǎng)?wù)呤钦l(shuí)呢？

　　“一年期海外金牛互認(rèn)基金”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是：施羅德亞洲高息股債基金、摩根亞洲總收益?zhèn)?、摩根太平洋證券基金、中銀香港全天候中國(guó)高息債券基金。

　　【主持人】：接下來(lái)要揭曉的是“一年期海外金牛私募管理公司（債券策略）”，有請(qǐng)開(kāi)獎(jiǎng)嘉賓：元大證券香港總經(jīng)理陳妙如女士。

　　【陳妙如】：非常榮幸代表主辦單位頒發(fā)“一年期海外金牛私募管理公司（債券策略）”獎(jiǎng)項(xiàng)，2017年全球債市的表現(xiàn)分歧，捕捉債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)并不容易，但優(yōu)秀的私募基金仍做到了這一點(diǎn)，我們來(lái)看看“一年期海外金牛私募管理公司（債券策略）”的獲獎(jiǎng)?wù)呤钦l(shuí)，請(qǐng)看大屏幕。

　　“一年期海外金牛私募管理公司（債券策略）”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是：鼎暉投資（香港）。

　　【主持人】：隨著時(shí)間的推進(jìn)，還剩下最后三個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)。接下來(lái)揭曉的是“三年期開(kāi)外金牛RQFII基金”，有請(qǐng)開(kāi)獎(jiǎng)嘉賓國(guó)信證券財(cái)富與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中心總經(jīng)理謝青女士。

　　【謝青】：今天真是牛氣沖天，星光熠熠，很高興有機(jī)會(huì)開(kāi)這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)。RQFII機(jī)制為海外投資者投資內(nèi)地市場(chǎng)提供了通道，過(guò)去的三年時(shí)間里，有不少機(jī)構(gòu)通過(guò)這樣的通道為海外投資者投資內(nèi)地股市取得了長(zhǎng)期穩(wěn)健的回報(bào)。三年期開(kāi)外金牛RQFII基金獎(jiǎng)從權(quán)益、固收和指數(shù)三個(gè)維度來(lái)表彰業(yè)績(jī)優(yōu)異的RQFII基金，哪些產(chǎn)品會(huì)脫穎而出呢？讓我們一起來(lái)看大屏幕。

　　“三年期開(kāi)外金牛RQFII基金”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是：大成中國(guó)靈活配置基金、華夏精選人民幣債券基金。

　　【主持人】：接下來(lái)要揭曉的是“三年期海外金牛私募管理公司（股票多頭策略）”，有請(qǐng)開(kāi)獎(jiǎng)嘉賓中國(guó)證券報(bào)有限責(zé)任公司常務(wù)副總經(jīng)理孫伶先生。

　　【孫伶】：過(guò)去三年，全球資本市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，在諸多不確定性面前，部分私募基金管理公司憑借卓越的擇股、擇時(shí)能力，有效地控制了風(fēng)險(xiǎn)，為投資者創(chuàng)造了長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)?！啊叭昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥脊芾砉荆ü善倍囝^策略）”將表彰其中的佼佼者，究竟誰(shuí)能摘取桂冠？請(qǐng)看大屏幕。

　　““三年期海外金牛私募管理公司（股票多頭策略）”獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)的是：中國(guó)光大資產(chǎn)管理有限公司。

　　【主持人】：恭喜獲獎(jiǎng)?wù)摺?7個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)已經(jīng)全部頒發(fā)完成了，每一位來(lái)到臺(tái)上的獲獎(jiǎng)?wù)叨几冻隽嗽S多努力，也是你們的經(jīng)驗(yàn)成就了今天的你們，再次向所有獲獎(jiǎng)?wù)弑硎緹崃业淖ＹR，也希望大家再接再厲，以優(yōu)異的成績(jī)回報(bào)投資者的信任，期待明年有更多的海外金牛明星涌現(xiàn)。

　　接下來(lái)進(jìn)入圓桌論壇環(huán)節(jié)，今天的主題是“資管行業(yè)下的中國(guó)機(jī)會(huì)”，今年的資本市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境也面臨非常巨大的挑戰(zhàn)和改革，剛才也提到了，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)了全新對(duì)外開(kāi)放的新時(shí)代，隨著A股納入MSCI，海外資金投資中國(guó)的熱情持續(xù)提升，但與此同時(shí)，我們也看到越來(lái)越多境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始向外拓展海外業(yè)務(wù)，所以我們現(xiàn)在有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)，到底我們?cè)趺礃用鎸?duì)全球配置的投資趨勢(shì)呢？今天我們?yōu)榇蠹規(guī)?lái)的主題是“資管行業(yè)開(kāi)放下的中國(guó)機(jī)會(huì)”，有請(qǐng)以下嘉賓上臺(tái)：

　　美盛上?？偨?jīng)理孫昊先生；

　　廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人李耀柱先生；

　　易方達(dá)香港董事總經(jīng)理石峰先生；

　　格隆匯創(chuàng)始人格隆先生；

　　同時(shí)又請(qǐng)圓桌論壇主持人CFA亞太區(qū)金融分析研究總監(jiān)曹實(shí)先生，接下來(lái)的時(shí)間交給曹總。

　　【曹實(shí)】：多謝主持人。

　　現(xiàn)在開(kāi)放了，中國(guó)機(jī)會(huì)主要是兩個(gè)機(jī)會(huì)，一是海外投資者把錢(qián)投到中國(guó)來(lái)，一是中國(guó)投資者把錢(qián)投到海外，主要圍繞這兩個(gè)問(wèn)題來(lái)談，先請(qǐng)各位嘉賓介紹一下自己，我是CFA協(xié)會(huì)的，剛才汪博士說(shuō)投資就是講故事，我在CFA協(xié)會(huì)的工作很大程度上也是講故事。

　　【格隆】：剛才頒獎(jiǎng)時(shí)我已經(jīng)簡(jiǎn)單說(shuō)了一下，我以前是做投資的，在國(guó)內(nèi)做了十年，之后到海外做了十年，后來(lái)創(chuàng)辦格隆匯，格隆匯是中國(guó)最大的海外投研平臺(tái)，平臺(tái)上的注冊(cè)用戶差不多有1000萬(wàn)，同時(shí)擁有B端上市公司800多家，合作的公募、私募機(jī)構(gòu)4000多家，這就是格隆匯的狀況。

　　【石峰】：大家好！我叫石峰，來(lái)自易方達(dá)香港，非常榮幸參加圓桌論壇，同時(shí)恭喜各位在第二屆海外基金金牛獎(jiǎng)獲得各類(lèi)獎(jiǎng)項(xiàng)的基金經(jīng)理和產(chǎn)品。易方達(dá)在國(guó)內(nèi)是老十家公募基金，易方達(dá)香港2008年在香港成立，是易方達(dá)基金全資海外子公司，今年是發(fā)展的第十個(gè)念頭，之前的嘉賓也提到了，在十年發(fā)展過(guò)程中，有起伏，有波折，發(fā)展到現(xiàn)在，易方達(dá)海外相關(guān)的資產(chǎn)管理規(guī)模將近700億人民幣，涉及到RQFII、QFII，易方達(dá)香港的定位是打造一個(gè)跨境、雙向資產(chǎn)配置平臺(tái)，之前關(guān)于投資大家已經(jīng)講了很多，今天跟大家分享一下我們作為海外中資子公司的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。

　　【李耀柱】：大家好，我是廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人李耀柱，主要負(fù)責(zé)廣發(fā)基金海外投資業(yè)務(wù)，廣發(fā)基金在海外投資的管理規(guī)模大概400億人民幣，包括港股、A股、債券，非常榮幸參加此次會(huì)議，也感謝大會(huì)給我們這個(gè)機(jī)會(huì)。

　　【孫昊】：我是孫昊，來(lái)自美盛上海資產(chǎn)管理公司，美盛是一家美國(guó)的全球性資產(chǎn)管理公司，總部在美國(guó)巴爾的摩，目前為全球管理7500億美元的主動(dòng)型投資，這是一家百年老店，1899年在美國(guó)成立，新近在上海注冊(cè)了RDLP，也在基金業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)私募資產(chǎn)管理公司牌照，公司的戰(zhàn)略是在中國(guó)開(kāi)始進(jìn)行投資的相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　【曹實(shí)】：前面很多嘉賓都講到了一個(gè)主題，百域資本的陳總講到偶然必然，說(shuō)我們挺偶然的，應(yīng)該也有必然。光大吳元青說(shuō)要謝天謝地，“天”就是很偶然的事。剛才招商的獲獎(jiǎng)?wù)咭仓v不同市場(chǎng)、不同策略，不能說(shuō)市場(chǎng)不一樣就不行了。港交所還講到孫子兵法，其實(shí)都是說(shuō)投資這個(gè)事是很偶然的，但在偶然過(guò)程中，有哪些東西是必然的，必然其實(shí)就是大趨勢(shì)，從抓住中國(guó)機(jī)會(huì)這個(gè)大趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，咱們?cè)趺磥?lái)把握這個(gè)情況？哪一年漲、哪一年跌可能是偶然的，怎么把握更大的趨勢(shì)？剛才講了兩個(gè)方面，一是外國(guó)投資者投A股的角度，先請(qǐng)孫總講一講。

　　【孫昊】：我們公司進(jìn)入中國(guó)不算是最早的，最早的是在98年成立合資基金公司時(shí)已經(jīng)進(jìn)入了，我們是剛剛進(jìn)入，算是相對(duì)比較晚的，或者說(shuō)相對(duì)保守。我們現(xiàn)在的考慮是中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化已經(jīng)成為一個(gè)大趨勢(shì)，這是不可避免的，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，中國(guó)是一個(gè)非常大的市場(chǎng)，我們要做的就是把國(guó)內(nèi)投資者和海外基金聯(lián)系起來(lái)，通過(guò)這個(gè)業(yè)務(wù)積累維持以后的發(fā)展。第二個(gè)不可改變的趨勢(shì)就是中國(guó)的市場(chǎng)、中國(guó)的股票或者中國(guó)的債券都會(huì)在未來(lái)幾年逐漸加到國(guó)際指數(shù)，作為主動(dòng)管理公司，我們不可能永遠(yuǎn)用ETF或衍生品來(lái)替代，我們必須在中國(guó)有自己的機(jī)構(gòu)，我們需要中國(guó)的分析師，需要中國(guó)的基金經(jīng)理，需要中國(guó)的法規(guī)、內(nèi)控、風(fēng)控、結(jié)算、交易等，未來(lái)幾年這些都是我們需要做的。

　　中國(guó)的股票加到MSCI，如果按照我們現(xiàn)在來(lái)看，把A股的東西加在里面，可能A股要到15%的比例，實(shí)際上MSCI指數(shù)中，中資股票占34%，前十大中有七個(gè)是中資公司，但他們是在H股或美國(guó)上市，這一趨勢(shì)是不可改變的，是我們必須要做的。債券也是，我們估算了一下，國(guó)內(nèi)的債券去年年底是70萬(wàn)億，11.4萬(wàn)億美金，把這個(gè)加進(jìn)去的話，會(huì)篩選一些債券，我們估算的比例是11%-13%左右，這么大的比例，我們必須建立非常大的中國(guó)投資團(tuán)隊(duì)，這是無(wú)法改變的。海外的投資者原來(lái)有各種渠道投資中國(guó)，我們也會(huì)在這方面做，最后一步是建立本土團(tuán)隊(duì)之后，在中國(guó)市場(chǎng)上發(fā)中國(guó)的基金，這可能是中國(guó)最后一步策略。

　　【曹實(shí)】：說(shuō)到本土團(tuán)隊(duì)，我和孫總是最早的本土團(tuán)隊(duì)，做債券特別早，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)還沒(méi)有債券市場(chǎng)，我們做的是外國(guó)的債，本土團(tuán)隊(duì)是后浪，我是沙灘上的，跟大家講講沙灘上的故事。國(guó)內(nèi)的投資者現(xiàn)在也有國(guó)際化的需要，有全球資產(chǎn)配置的需要，特別是人民幣跌了，資金更想往外走了，請(qǐng)石總、李總講一講，看看從我們的角度怎么幫助國(guó)內(nèi)的投資者做海外投資配置。

　　【石峰】：您剛剛講到偶然和必然，我就結(jié)合這個(gè)話題來(lái)講。回顧過(guò)去，中資出海也就十年時(shí)間，基本上在RQFII、QFII出臺(tái)之前還是摸索的階段，第一個(gè)必然就是中央的政策給了我們一個(gè)大紅包，即QFII和RQFII，借助這一波，從2011年底到2014年是飛躍式發(fā)展，發(fā)行了很多主動(dòng)和被動(dòng)型RQFII基金，股票、債券、ETF都有，我們?cè)跉W洲、美國(guó)都發(fā)行了相關(guān)產(chǎn)品。這一波潮水從海外涌到國(guó)內(nèi)，也伴隨著人民幣的升值。2015年特別是股災(zāi)以后，易方達(dá)香港開(kāi)始轉(zhuǎn)型，迎接國(guó)內(nèi)配置海外資金的巨大需求，其中一個(gè)必然是中國(guó)跟海外有兩個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)配，一是世界金融資產(chǎn)嚴(yán)重低配中國(guó)，剛剛也有嘉賓分享相關(guān)數(shù)據(jù)，二是中國(guó)居民資產(chǎn)配置嚴(yán)重低配海外，低于10%。一個(gè)正常的開(kāi)放國(guó)家，比如韓國(guó)或可比的國(guó)家，日本更高，他們至少是在20%、30%或30%、40%。從2015年開(kāi)始，我們構(gòu)建了海外投研團(tuán)隊(duì)，剛剛孫總講構(gòu)建國(guó)內(nèi)投研團(tuán)隊(duì)，我們是構(gòu)建海外投研團(tuán)隊(duì)，2015年至今，海外投研團(tuán)隊(duì)從無(wú)到40人，資產(chǎn)類(lèi)別涵蓋海外的股票、債券、大類(lèi)資產(chǎn)配置、另類(lèi)投資一級(jí)市場(chǎng)部分。站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上往后看，去年已經(jīng)開(kāi)始布局海外新興市場(chǎng)，作為海外基金子公司，大中華區(qū)的資產(chǎn)是我們的核心投研能力，這是用主動(dòng)管理，另外我們主動(dòng)管理的能力也希望能延伸到海外新興市場(chǎng)，現(xiàn)在很多中國(guó)的制造業(yè)往東南亞和其他新興市場(chǎng)走，因?yàn)樗麄兊某杀靖停嘈拍沁呉灿泻芏嗤顿Y機(jī)會(huì)，就像十幾二十年前的國(guó)內(nèi)一樣，這一塊也是對(duì)于國(guó)內(nèi)成本上升的很好的對(duì)沖。歐美市場(chǎng)我們也有布局，主要是通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)配置，通過(guò)FOF的形式，因?yàn)槟且粔K不是我們的核心投研能力。

　　【李耀柱】：剛才石總講得很精彩，廣發(fā)基金海外的布局是從2009年開(kāi)始的，當(dāng)時(shí)主要通過(guò)QDII業(yè)務(wù)對(duì)海外進(jìn)行投資，因?yàn)槲覀円恢庇X(jué)得國(guó)內(nèi)的基金產(chǎn)品，A股和債券之類(lèi)的產(chǎn)品，投資策略和范圍都是在國(guó)內(nèi)，對(duì)于國(guó)內(nèi)的投資者來(lái)說(shuō)，如果他們想把資產(chǎn)進(jìn)行更加更多種類(lèi)的配置，只能通過(guò)投資海外的方式進(jìn)行分散，現(xiàn)在很多國(guó)內(nèi)的投資者在投資方面只是房產(chǎn)、股票+債券，都是國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)，對(duì)于很多人來(lái)說(shuō)，主要的風(fēng)險(xiǎn)都在國(guó)內(nèi)了，如果有一定的渠道可以投到海外的話，就可以分散這方面的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們公司一開(kāi)始的發(fā)展思路就是提供工具化產(chǎn)品，例如提供全球化配置的指數(shù)產(chǎn)品，提供全球化配置的股票型產(chǎn)品進(jìn)行布局，09年至今已經(jīng)接近九年時(shí)間，我們由原來(lái)的單純做股票、做指數(shù)的產(chǎn)品，擴(kuò)展到做FOF、債券類(lèi)產(chǎn)品。在研究方面搭建比較完整的體系，剛才孫總說(shuō)投資有偶然性，還有必然性，我認(rèn)為必然性來(lái)源于方法論和框架搭建，這九年中，我們?cè)诤Ｍ夤善毖芯亢蛡芯糠矫孢M(jìn)行框架的搭建，從宏觀到行業(yè)，到個(gè)股分析，形成了自己的框架和體系，通過(guò)框架體系的不斷磨煉，形成主動(dòng)管理能力的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這也是我們公司一直秉承的深度研究的理念。

　　經(jīng)歷九年時(shí)間，由最開(kāi)始的5個(gè)億規(guī)模QDII基金，到現(xiàn)在400億規(guī)模，也是通過(guò)我們不斷努力，不斷完善體系，打造精品研究、深度研究的方法論得到的，未來(lái)我們會(huì)繼續(xù)采用這一方式?；鸸咎貏e是國(guó)內(nèi)的基金公司出海，一開(kāi)始難度就非常大，如果我們不把研究做深入，在海外是沒(méi)有任何競(jìng)爭(zhēng)力的，這也是國(guó)內(nèi)的基金公司繼續(xù)秉承的理念，即堅(jiān)持深度研究。

　　綜合下來(lái)，我們覺(jué)得自己的優(yōu)勢(shì)是專注，一直專注做海外，我們也相信未來(lái)可以取得更好的成績(jī)。

　　【曹實(shí)】：三位都提到一個(gè)共性的問(wèn)題，即建立團(tuán)隊(duì)，了解其他市場(chǎng)，這的確是一個(gè)障礙，大家老說(shuō)國(guó)際投資投到海外有什么難的，市場(chǎng)都是開(kāi)放的，投就是了。了解是一個(gè)過(guò)程，不同的東西太多了，格隆匯在增進(jìn)大家對(duì)港股的了解方面做了很多工作。

　　【格隆】：很高興有這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家交流，格隆匯的特殊之處在于整個(gè)團(tuán)隊(duì)全是做投資出身的，我自己前十年在國(guó)內(nèi)做，后十年在香港做，我們對(duì)于把資金引到國(guó)內(nèi)來(lái)做有所體會(huì)，把資金引到國(guó)外做也有所體會(huì)。我自己感覺(jué)，很多東西在發(fā)生變化，前四十年，在倉(cāng)位中多配置人民幣資產(chǎn)都是對(duì)的，或者說(shuō)配置得更高都是對(duì)的，但從現(xiàn)在開(kāi)始的后四十年，這樣做還對(duì)不對(duì)？其實(shí)我心里沒(méi)那么大的把握，因?yàn)楹芏鄸|西都在變化。六個(gè)月之前，我跟一個(gè)中國(guó)頂級(jí)商學(xué)院的班交流，里面的學(xué)員全是企業(yè)家，當(dāng)時(shí)我給他們舉了兩個(gè)詞，說(shuō)他們選一下，一是焦慮，一是恐慌，你們選誰(shuí)？大家全部選了“焦慮”。前不久我在另外一個(gè)商學(xué)院的班交流，學(xué)員都是企業(yè)家，同樣拿出這兩個(gè)詞，問(wèn)他們選誰(shuí)，絕大部分人選的是“恐慌”。“焦慮”和“恐慌”之間的差異不知道大家能不能體會(huì)，至少你能看到很多東西在發(fā)生變化，比如人民幣已經(jīng)跌破6.9，我看到有悲觀的人說(shuō)如果貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)打一年、兩年，人民幣有可能破10、12。當(dāng)然，這是非常悲觀的觀點(diǎn)。昨天A股市場(chǎng)已經(jīng)不再是全球第二了，昨天A股總市值加起來(lái)是6.07萬(wàn)億美金，超過(guò)是6.17萬(wàn)美金，日本變成全球第二大市場(chǎng)。日本前面是“失去了三十年”，中國(guó)是高速發(fā)展了四十年，在類(lèi)別情況下，日本還超過(guò)了我們，數(shù)據(jù)一對(duì)比，多少令人有些沮喪。

　　什么東西在發(fā)生變化呢？我覺(jué)得應(yīng)該是投資的大邏輯在發(fā)生變化，我是學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)，學(xué)投資的，以前學(xué)的經(jīng)典估值模型是三個(gè)要素，最底層的是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率，你可以把它理解為GDP增長(zhǎng)率或企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率，中層是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，你可以把它理解為利率或十年期國(guó)債收益率水平，最高層的邏輯是一個(gè)政府的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，這才是估值模型中最高層的參數(shù)。我們大多數(shù)時(shí)候是把最高層的參數(shù)視為恒定不變的變量，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)根本不予考慮，多數(shù)時(shí)候是在考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和一個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率。但現(xiàn)在不一樣了，昨天我還在跟一位基金經(jīng)理爭(zhēng)論，他說(shuō)“我們的經(jīng)濟(jì)狀況其實(shí)不差，上半年工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)是2.7萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)百分之15點(diǎn)幾，企業(yè)的估值也不算高，你憑什么說(shuō)不那么樂(lè)觀呢？”如果你放在最高層次邏輯，就會(huì)發(fā)現(xiàn)很多東西發(fā)生了變化，因?yàn)檫@是半年數(shù)據(jù)，如果高層邏輯發(fā)生了變化，一年數(shù)據(jù)呢？?jī)赡甑饺昴?？如果兩年到三年支撐不了這個(gè)估值，也許這個(gè)估值高高在上。我覺(jué)得現(xiàn)在是最大的邏輯在發(fā)生變化，我們必須要考慮這一點(diǎn)，我倒不是說(shuō)未來(lái)繼續(xù)增加人民幣資產(chǎn)就是錯(cuò)的，但至少我覺(jué)得在人民幣資產(chǎn)和非人民幣資產(chǎn)之間一定要做相對(duì)平衡的配置和調(diào)試，格隆匯過(guò)去接觸到非常多國(guó)內(nèi)出海的資金，我們能感受到這些資金的動(dòng)向。

　　【曹實(shí)】：從理論的高度來(lái)看大的背景是怎么回事，這很有道理，汪博士也講到目前的根本沖突反映了儲(chǔ)蓄的問(wèn)題，兩國(guó)儲(chǔ)蓄不平衡，美國(guó)缺儲(chǔ)蓄。儲(chǔ)蓄是增長(zhǎng)來(lái)得，越不增長(zhǎng)越不存錢(qián)，美國(guó)不增長(zhǎng)了就不存錢(qián)了，中國(guó)增長(zhǎng)越快，存錢(qián)越多，就造成現(xiàn)在的情況，只不過(guò)現(xiàn)在到了要解決的時(shí)候，不解決不行了，這也有一點(diǎn)必然。我先說(shuō)說(shuō)我的想法，再聽(tīng)聽(tīng)?zhēng)孜辉趺纯?。美?guó)這兩屆總統(tǒng)選舉都挺偶然的，奧巴馬一個(gè)黑人當(dāng)總統(tǒng)，居然沒(méi)有人查就當(dāng)了，這在以前是不可想象的，下一屆特朗普當(dāng)總統(tǒng)了，一個(gè)電視明星當(dāng)總統(tǒng)也是不能想象的，但很大程度上反映了社會(huì)潮流一左一右的變動(dòng)，奧巴馬以前都算是精英政治，奧巴馬以后不精英政治了，汪博士剛才講為什么現(xiàn)在原來(lái)的邏輯都不通了？就是因?yàn)槿思业倪壿嫺阃耆灰粯樱瑥倪@個(gè)角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)的不可預(yù)測(cè)性更強(qiáng)。如果未來(lái)的不可預(yù)測(cè)性更強(qiáng)的話，大家覺(jué)得對(duì)引進(jìn)外資和海外配置都有什么影響？

　　【孫昊】：對(duì)一個(gè)老牌的資產(chǎn)管理公司來(lái)說(shuō)，我們的基金經(jīng)理、團(tuán)隊(duì)如果去把握周期性變化，比如經(jīng)濟(jì)衰退、增長(zhǎng)、復(fù)蘇、高漲，然后進(jìn)入新的周期，對(duì)于這種周期的把握，一般的資產(chǎn)管理公司都是很有能力的。剛才提到的大的變化，全球主要的經(jīng)濟(jì)體這一次的變化都不是傳統(tǒng)的周期性變化，都是結(jié)構(gòu)性大趨勢(shì)的變化，剛才方瀛也畫(huà)了一個(gè)08年以后的圖，中國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)走到了盡頭，美國(guó)也一樣，美國(guó)以消費(fèi)信貸帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式也出現(xiàn)了問(wèn)題，歐洲也一樣，靠高財(cái)政、高補(bǔ)貼已經(jīng)失去效率。在大的趨勢(shì)拐點(diǎn)時(shí)，不確定性非常大，這給我們提出了非常大的困難，也是我們所面臨的，這對(duì)我們也提出了一個(gè)新的要求，也是全球資產(chǎn)管理行業(yè)非常困難的問(wèn)題，過(guò)去三、四十年業(yè)績(jī)好的基金經(jīng)理，這段時(shí)間業(yè)績(jī)有點(diǎn)下滑，出現(xiàn)了新的變化。

　　【李耀柱】：投資行業(yè)有一個(gè)比較大的特點(diǎn)，就是在長(zhǎng)期變化的過(guò)程中尋找不變的規(guī)律，這一點(diǎn)非常重要，面對(duì)宏觀拐點(diǎn)，未來(lái)面臨很多不確定性，也沒(méi)有規(guī)律告訴我們未來(lái)會(huì)怎么走，這個(gè)時(shí)候很多人會(huì)變得很迷茫，在這么大的變革過(guò)程中，是不是我們以前用的所有方法論或知識(shí)都不能支持未來(lái)的投資，但我認(rèn)為一個(gè)很重要的理念就是投資應(yīng)該遵循普適價(jià)值，我們投資的公司可以長(zhǎng)期產(chǎn)生現(xiàn)金流，給投資人帶來(lái)回報(bào)，這些公司的中長(zhǎng)期價(jià)值肯定會(huì)得到體現(xiàn)，雖然我們不知道收益率的分布是在今年、明年還是在后年，如果我們秉承長(zhǎng)期投資的理念，選擇中長(zhǎng)期有現(xiàn)金回報(bào)的公司進(jìn)行長(zhǎng)期持有，深入研究，就可以在萬(wàn)變的過(guò)程中獲得長(zhǎng)期收益，這也是巴菲特可以成為股神的重要原因。

　　當(dāng)前的宏觀形勢(shì)變化的確非常大，但我們作為管理人可以做的事情，一是要把深入研究做下去，找出一些長(zhǎng)期可以穿越牛熊的公司，在合適的價(jià)格買(mǎi)入，長(zhǎng)期持有，這是我們想到的以不變應(yīng)萬(wàn)變的策略。

　　【石峰】：我們是資產(chǎn)管理公司，可能公募基金和私募基金有點(diǎn)不太一樣，易方達(dá)香港的想法是不管市場(chǎng)周期如何變化，我們都希望有投資者在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)喜歡的產(chǎn)品，我們想做全周期的產(chǎn)品，多策略的產(chǎn)品，今年上半年市場(chǎng)環(huán)境不大好，我們基金也面臨凈值往下走，但整個(gè)資產(chǎn)管理規(guī)模還在往上漲，其中一個(gè)原因是我們?cè)谏习肽晖瞥雒涝泿呕稹２还苁袌?chǎng)怎么變化，我們總要在里面追求卓越，這個(gè)時(shí)候全面均衡的發(fā)展策略是非常重要的，我也非常同意方瀛的分享，站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)刻，未來(lái)一定會(huì)出現(xiàn)中國(guó)的蘋(píng)果、中國(guó)的輝瑞，這是必然，不管中間發(fā)生的什么情況，最后一定會(huì)出現(xiàn)。我剛剛也注意到最后一條“中國(guó)的富達(dá)基金”，易方達(dá)按照去年年底的口徑是1.5萬(wàn)億的規(guī)模，拿到全球來(lái)比，排在第88名，ICBC全球第一，海通在香港一度承銷(xiāo)規(guī)模超過(guò)高盛，資產(chǎn)管理行業(yè)一直是一個(gè)很辛苦的行業(yè)，下一步資產(chǎn)管理公司想做全球企業(yè)，一定要把品牌建立起來(lái)，我相信未來(lái)中國(guó)的富達(dá)一定會(huì)出現(xiàn)，中國(guó)不可能出現(xiàn)不了一家全球前十大資產(chǎn)管理公司，我有一個(gè)私心，希望易方達(dá)可以成為中國(guó)未來(lái)的富達(dá)。

　　【格隆】：格隆匯本身并不做投資，這一點(diǎn)反而讓我們有一定的優(yōu)勢(shì)，即我們能相對(duì)客觀、公正的看待一些東西。剛才我在頒獎(jiǎng)時(shí)說(shuō)一年期多頭策略是一個(gè)重項(xiàng)獎(jiǎng)，因?yàn)槲矣X(jué)得在多變的市場(chǎng)中能做成這樣非常不容易，因?yàn)椤昂谔禊Z”事件太多，投資的大邏輯也在發(fā)生變化。在我看來(lái)，所有的投資人當(dāng)下都必須回答一個(gè)問(wèn)題，當(dāng)下的大邏輯到底發(fā)生了什么樣的變化？這個(gè)大的邏輯是長(zhǎng)期的還是短期的，短期的當(dāng)然無(wú)所謂，我們可以尋找穿越牛熊的股票，如果是長(zhǎng)期的呢？如果中國(guó)未來(lái)四十年和以前四十年不一樣或者不一樣的程度挺大，你如何抉擇呢？剛才方瀛徐總說(shuō)基金投資在牛市中盡量跟上市場(chǎng)，在熊市盡量不虧錢(qián)，這一觀點(diǎn)我挺認(rèn)同的，在不同的時(shí)候應(yīng)該有不同的基準(zhǔn)，如果你問(wèn)我如何判斷，我認(rèn)為應(yīng)該盡量偏謹(jǐn)慎，我的基本判斷是今年或未來(lái)一段時(shí)間的目標(biāo)是盡量不虧錢(qián)，以往是盡量幫投資人賺錢(qián)，未來(lái)在形勢(shì)不太明朗的情況下盡量不虧錢(qián)，能做到不虧錢(qián)就已經(jīng)是為投資人賺到相當(dāng)多的利益了。直到什么時(shí)候才開(kāi)始加碼或加杠桿呢？到這個(gè)大邏輯你認(rèn)為已經(jīng)確定了，然后再來(lái)做大的變動(dòng)，否則我認(rèn)為未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，無(wú)論公募還是私募，目標(biāo)都應(yīng)該是不虧錢(qián)。

　　【曹實(shí)】：這幾位嘉賓的分享，從我自己的角度來(lái)看，非常值得餓著肚子聽(tīng)，也感謝大家餓著肚子聽(tīng)到現(xiàn)在，謝謝大家，也謝謝幾位嘉賓的分享。