【主持人】：尊敬的各位來賓、女士們、先生們，大家下午好！非常歡迎大家光臨“第二屆海外基金金牛獎頒獎典禮暨高端論壇”的現(xiàn)場，我是來自香港的主持人許瑩，非常榮幸能為大家主持今天的盛會，與各位相聚在熱情洋溢的深圳。 

　　2018年，中國資本市場正迎來深化改革、對外開放的新時代。隨著A股納入MSCI，海外資金投資中國的熱情持續(xù)提升。與此同時，越來越多境內(nèi)金融機構開始拓展海外業(yè)務，為順應全球配置的投資趨勢，我們隆重推出第二屆海外基金金牛獎頒獎典禮暨高端論壇，表彰業(yè)績優(yōu)秀的海外基金公司和基金管理人，同時邀請很多大咖們以及有豐富經(jīng)驗的業(yè)內(nèi)精英一起探討全球配置下中國的機會。 

　　在盛典開始之前，請允許我向大家隆重介紹今天蒞臨現(xiàn)場的嘉賓，今天到場的嘉賓可謂群賢畢至，高朋滿座，為節(jié)省時間，嘉賓不必起身致意。

　　今天的主講嘉賓是：

　　瑞士銀行董事總經(jīng)理、亞洲經(jīng)濟研究主管、首席中國經(jīng)濟學家汪濤博士；

　　來自海外投資機構的嘉賓有：

　　中國人壽富蘭克林資產(chǎn)管理有限公司CEO張浩川先生；

　　行健資產(chǎn)管理有限公司CEO顏偉華先生；

　　東方港灣（香港）投資管理有限公司董事長但斌先生；

　　方瀛投資與研究（香港）有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人及CEO徐瑩女士；

　　財通證券（香港）有限公司副總經(jīng)理張曄先生；

　　景林資產(chǎn)管理香港有限公司總經(jīng)理曾曉松先生；

　　金涌資產(chǎn)管理總經(jīng)理林暾先生；

　　美盛上?？偨?jīng)理孫昊先生；

　　光臨今天活動現(xiàn)場的金融機構嘉賓有：

　　國信證券財富與機構業(yè)務中心總經(jīng)理謝青女士；

　　元大證券（香港）總經(jīng)理陳妙如女士；

　　來自海外交易所的代表有：

　　香港交易所周曉殷先生；

　　歐洲期貨交易所秦樺女士；

　　新加坡交易所王敏女士；

　　來自主辦方中國證券報的領導有：

　　中國證券報有限責任公司常務副總經(jīng)理孫伶先生；

　　中國證券報副總編輯王軍先生；

　　中國證券報基金新聞部副主任余喆先生；

　　深圳市中證投資資訊有限公司總經(jīng)理程勝先生；

　　來自協(xié)辦單位海通證券的領導有：

　　海通國際首席投資官、董事總經(jīng)理孫彤先生；

　　海通國際董事總經(jīng)理林鋼先生；

　　海通證券研究所副所長高道德先生；

　　來自本次活動特別支持單位的代表有：

　　平安海外控股旗下香港資管公司資本市場負責人、首席投資官柴志杰先生；

　　格隆匯創(chuàng)始人格隆先生；

　　來自本次活動合作單位的代表有：

　　AIMA另類投資管理協(xié)會中國區(qū)總經(jīng)理、董事吳帆先生；

　　妥妥遞科技有限公司CEO李鐘先生；

　　深圳迅策科技有限公司CEO劉志堅先生；

　　我們還要感謝中歐瑞博、明達資產(chǎn)、展博投資等二十家中國知名私募機構代表蒞臨現(xiàn)場，以及不能一一念出名字的各位金融行業(yè)精英和投資者朋友們，歡迎你們的到來！

　　在此，我們要感謝協(xié)辦單位海通證券，特別支持單位平安海外控股、廣譽遠、新加坡交易所、格隆匯、一葡酒業(yè)、AIMA、中證金牛、萬得對本次活動的大力支持。

　　感謝中證網(wǎng)、中國財富網(wǎng)、金牛理財網(wǎng)、廣東電視臺、南方日報、新華網(wǎng)、新浪財經(jīng)、鳳凰財經(jīng)、和訊網(wǎng)、網(wǎng)易財經(jīng)、財經(jīng)網(wǎng)、雪球等媒體對本次活動的支持！

　　順應資本市場開放趨勢，中國證券報2017年啟動了首屆海外基金金牛獎評選，將“金牛獎”影響力輻射到了海外資本市場，幫助內(nèi)地投資者在海外投資中甄選優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機構，推廣海外優(yōu)秀機構在投資管理方面的先進理念和成功經(jīng)驗。在這個見證榮耀的時刻，我們首先有請主辦單位代表，中國證券報副總編輯王軍先生致辭。

　　【王軍】：尊敬的各位嘉賓，女士們、先生們，大家下午好！

　　今天，我們在深圳隆重舉辦第二屆海外基金金牛獎頒獎典禮暨高端論壇。我謹代表中國證券報，對各位的到來表示熱烈歡迎和衷心感謝，對獲得海外基金金牛獎的基金公司和基金經(jīng)理表示熱烈祝賀！

　　近年來，海外資金對中國市場的興趣日益提升。但與中國經(jīng)濟體量在全球的占比相比，海外資金對中國市場的配置仍處于較低狀態(tài)。隨著A股納入MSCI，提升中國市場投資比重已成為全球資管機構的必然選擇?？梢哉f，投資中國市場，已經(jīng)從“可以有”變成“必須有”。另一方面，中國作為新興經(jīng)濟體中的領頭羊，其經(jīng)濟增長速度、產(chǎn)業(yè)結構、市場空間，都與發(fā)達市場不同。中國資本市場的風險收益比，與發(fā)達市場有著顯著差異。可以說，中國市場是海外資管機構尋求高收益投資最具吸引力的選擇之一，也是海外資管機構分散風險的絕佳選擇。正因為這些因素，在全球資產(chǎn)再配置時代，提升中國市場的配置比例，已成為海外資管機構資產(chǎn)再配置過程中的重要方向。

　　2018年，中國資本市場對外開放的步伐正在加快。無論是允許外資券商持股比例提高到51%，新增QDII額度，還是進一步規(guī)范內(nèi)地券商和基金公司海外子公司業(yè)務，都為海外機構“走進來”和中資機構“走出去”提供了更加寬松和便利的政策環(huán)境。這必將加速境內(nèi)外資本市場的互聯(lián)互通，為境內(nèi)外資產(chǎn)管理機構把握中國機會，擴展業(yè)務范圍創(chuàng)造新的機遇。

　　在此背景下，為順應資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的新趨勢，中國證券報在首屆海外基金金牛獎成功舉辦的基礎上，與協(xié)辦方海通證券攜手，繼續(xù)舉辦第二屆評選。本屆評選適度擴大了參評范圍，增設QFII和互認基金兩類公募獎項，并在參評機構的資質(zhì)要求、管理規(guī)模門檻等方面進行了調(diào)整，以更廣泛地考察海外資產(chǎn)管理機構的投資能力。

　　中國證券報舉辦海外基金金牛獎評選，旨在擴大海外資產(chǎn)管理機構和投資經(jīng)理的知名度，幫助內(nèi)地投資者在海外投資中甄選優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機構；并通過建立海外證券投資基金和投資經(jīng)理的科學評價體系和交流平臺，推廣海外優(yōu)秀機構在投資管理方面的先進理念和成功經(jīng)驗，促進基金行業(yè)向規(guī)范健康的方向發(fā)展。

　　經(jīng)過多年的耕耘，中國證券報主辦的中國基金業(yè)金牛獎和中國私募金牛獎，已經(jīng)成為中國資產(chǎn)管理行業(yè)公認的權威獎項，被譽為行業(yè)內(nèi)的奧斯卡獎。海外基金金牛獎作為金牛獎系列評選的組成部分，將延續(xù)金牛獎評選的宗旨和理念，以客觀數(shù)據(jù)為依據(jù)，矢志不渝地堅持公開、公平、公正的原則，力爭將海外基金金牛獎打造成為海外資產(chǎn)管理行業(yè)的新標桿，從而更好地服務于內(nèi)地投資者和海外投資機構。

　　今天各位優(yōu)秀的基金管理人在這里領取大獎，這是對你們的過往業(yè)績的肯定，也是對你們持續(xù)創(chuàng)造優(yōu)異投資業(yè)績的期望。相信大家一定能夠不負眾望，為廣大投資人創(chuàng)造豐厚的回報。也希望我們一起努力，共同推進中國資本市場的對外開放，持續(xù)提升中國資產(chǎn)管理行業(yè)的國際化水平，共創(chuàng)新時代資本市場改革開放的新局面。

　　最后，再次祝賀各位金牛獎得主，也祝本屆論壇和頒獎典禮圓滿成功。謝謝大家！

　　【汪濤】：各位來賓、各位朋友，大家下午好！首先我想感謝主辦方中國證券報邀請我跟大家一起交流，我也想熱烈祝賀各位得獎的基金經(jīng)理們，作為一個賣方分析師，我覺得賣方分析師的特點是要會講故事，尤其是在A股市場上，我肯定算不上會講故事的賣方分析師，基金經(jīng)理們在起伏跌蕩的市場中生存下來就很牛了，能得獎真的是金牛，金牛獎真的是名符其實。

　　國內(nèi)市場上最近有幾個熱點議題引起了大家的關注，在全球資產(chǎn)配置下，中國對全球也有非常重要的影響，所以我今天想就在國內(nèi)引起關注的幾個議題發(fā)表自己的觀點，我們的特點主要是從數(shù)據(jù)、從事實出發(fā)，來講講我們最新的看法。

　　一是去杠桿，二是消費升級。

　　最近市場上有很多爭議，一些有名的賣方分析師們在論戰(zhàn)，市場很擔心，去杠桿過快、過猛，今年市場的下跌可能與流動性緊張、與信貸減速有關，所以市場有很大反應。有的政府部門很歡迎這樣的批評，政府對市場的反應非常敏感，過去的一兩周已經(jīng)作出了明顯的調(diào)整，從國務院常務會議、政治局會議來看，我們已經(jīng)進入了全面開始調(diào)整去杠桿政策的階段。

　　在這樣的時點，我想跟大家回顧一下為什么要去杠桿、做了什么、做成了什么、下一步會怎么做、風險到底是什么，是過緊還是過松，這對市場肯定有影響。

　　一、去杠桿

　　為什么要去杠桿？答案很簡單，2008年全球金融危機之后，到2016年的這八、九年時間，宏觀債務占GDP的比重迅猛攀升，上升了100多個點，全球投資者對中國都非常擔心，一兩年前大家認為全球資本市場上的幾大風險點：一是美聯(lián)儲的行動，二是中國的債務危機，三是歐元區(qū)的政治風險。中國債務的攀升一方面跟僵尸企業(yè)的存在、國營企業(yè)虧損有關，另一方面也跟借貸方式，即影子信貸迅猛膨脹，給金融系統(tǒng)融資結構帶來了非常復雜的脆弱性有很大關系，去杠桿問題的復雜性，使得政治局認識到債務風險或杠桿率偏高對宏觀經(jīng)濟和金融體系帶來的風險，所以2016年作出了方向性調(diào)整，把去杠桿放到金融安全、國家安全的高度，開始一系列政策調(diào)整。

　　做了什么？從政治局或高層領導的角度，去杠桿的定義并不是一定要把債務降到什么水平，主要是去風險，怎么能夠控制宏觀風險、金融風險。過去的一兩年非常重要的一點就是加強各類監(jiān)管，尤其是對影子信貸的監(jiān)管，去年同業(yè)、信托都受到了規(guī)范，包括表外理財?shù)母鞣N新規(guī)，不管是人民銀行、銀監(jiān)會還是證監(jiān)會都有各種各樣的新規(guī)，銀行對非銀行的融資出現(xiàn)了明顯的停滯，而2015年、2016年大幅上漲。另外，規(guī)范地方政府融資行為也是去年底到今年的著重點。

　　控制地方政府城投債務，從最近一段時間城投債發(fā)行情況可以看到，發(fā)行量已經(jīng)低于到期量，即城投債在萎縮。這里還有一個數(shù)據(jù)，即地方政府債務也出現(xiàn)了非常弱的增長，今年“兩會”已經(jīng)通過決定的地方政府債務地方債發(fā)行8300億，專項債13500億，是今年新增的計劃的量，但上半年兩個加起來一共發(fā)行了3000多億，廣義的財政比原來想象的計劃要緊張，這也是去杠桿之下收緊地方融資的結果。

　　做成了什么？很明顯，影子信貸的增長在放慢，甚至有的影子信貸，包括基金子公司、券商等管理的基金在萎縮，銀行理財非標已經(jīng)開始出現(xiàn)了萎縮，信貸增速出現(xiàn)下滑，最下面這張圖是不同定義口徑下的信貸增速，無論怎樣都在下滑，雖然官方社融好像看起來很平穩(wěn)，實際上它沒有包含地方債和非標，如果包含之后，下滑是非常明顯的，圖中紅線可以看出整體信貸增速從2016年的18%到2017年的13點幾，到現(xiàn)在只有不到11%的增速，下降很明顯。

　　金融方面去杠桿的同時，也在化解所謂過剩產(chǎn)能，2016年開始，2017年煤炭限產(chǎn)，煤炭、鋼鐵去產(chǎn)能，一方面需求有刺激，另一方面供給上有抑制，兩者加起來，推高了大宗商品上游產(chǎn)品的價格，企業(yè)的利潤、銷售收入開始上漲，這對企業(yè)去杠桿也有好處，尤其是那些過剩產(chǎn)能行業(yè)（鋼鐵、煤炭），原來他要借錢還利息、借錢還債、借錢發(fā)工資，到利潤大幅上漲，一下子賺了特別多錢，至少不需要借錢維持經(jīng)營，帶動工業(yè)企業(yè)也在去杠桿。右下圖可以看出民企一直都在去杠桿，私營企業(yè)過去的一段時間開始了加杠桿，國企2017年才開始去杠桿，這也跟供給側及信貸方面的收縮有關。

　　一方面有供給側措施，一方面又加強監(jiān)管、收緊信貸的情況下，做成了什么？從宏觀來說，信貸、名義GDP增速過去一年都是負增長，信貸增速比名義GDP的增速放慢，原來債務占GDP的比重在擴張，現(xiàn)在已經(jīng)平穩(wěn)，如果打個比方的話，原來中國債務的問題就像定時炸彈，響聲越來越響，雖然沒爆，但是經(jīng)過努力，2017年響聲沒有了，可能問題還存在，至少好像沒有那么危急了。這樣的成果我認為是過去一年海外對中國股市、對中國經(jīng)濟、對中國金融企業(yè)有一個重新估值的過程，所以漲了挺多。

　　在這樣的背景下，再來看貿(mào)易摩擦就很不一樣，如果我們沒有去杠桿，今天面臨著貿(mào)易摩擦，我們的市場、經(jīng)濟是完全不一樣的，風險比現(xiàn)在要大得多，至少過去兩年我們練了一些內(nèi)功，往下看，中國經(jīng)濟硬著陸的風險和出現(xiàn)大的金融問題的風險比兩年前小了很多，就是因為過去去杠桿方面已經(jīng)做成了一些事情。當然，我剛才也說了，這跟企業(yè)盈利增加也有很大關系。

　　政治局說去杠桿的方向是要堅持的，只不過要調(diào)整節(jié)奏和力度，怎么調(diào)整呢？貨幣政策開始給出更多流動性，不管是MLF還是降準，我們判斷今年還有150個點的降準，財政上已經(jīng)呼吁給城投更多融資，給PPP基建投資更多融資，所以大家可以看到今年下半年地方債券發(fā)行、城投債的發(fā)行都會上升，銀行對基建的貸款也會增加，包括現(xiàn)在已經(jīng)看到的鼓勵信托趕快投項目，風向已明顯出現(xiàn)轉變。監(jiān)管上，大資管方案已經(jīng)給出了更多彈性，方向是一致的。

　　未來的風向到底是過緊還是過松？從歷史來看，過緊的現(xiàn)象是短暫的，過松的風險比較高，這是因為一旦收緊、去杠桿的話，就會有很多反對的聲音，市場會覺得難過，企業(yè)會覺得難過，地方政府會抱怨，最后合力推的時候，地方政府比較容易改變節(jié)奏。過松的時候，大家都很好過，因為市場起來了，大家都很開心，錢也借得比較便宜、比較容易，風險往上積聚一點，實在不行了再調(diào)整，所以我個人認為未來的風險不是過緊，很可能比較松的時間會長一些。

　　如果偏松的話，當然風險還是會積聚，只不過是中期的問題，積聚在資產(chǎn)價格大家覺得有泡沫，當然這不是股市的問題，而是房地產(chǎn)價格的問題，大家會對匯率更加擔心，因為全中國人民到全世界去旅游，一看，這個地方的真便宜，比深圳、上海都便宜，應該在這里置業(yè)，這其實就是表現(xiàn)為國內(nèi)的資產(chǎn)價格相對比較高的事實。

　　在過松的情況下，企業(yè)到底做什么？企業(yè)的核心競爭力是靠融資還是靠技術，或者靠市場，或者靠實力？這是中長期風險，短期來說，兩、三年之內(nèi)，中國雖然債務按GDP的比重可能重新回升，但回升幅度比2014-2016年低很多，問題應該不是很大，我們的基本判斷就是中央還是有一定的定力，現(xiàn)在開始松，但還是要把握住總體去杠桿的方向。

　　二、消費升級

　　我們講的很多都是短期或中短期的東西，包括去杠桿也是未來兩、三年的事情，貿(mào)易摩擦短期內(nèi)不確定性非常大，過一段時間大家也就習以為常了，消費升級或中國經(jīng)濟結構轉型是長期的，從長期趨勢來說，我們應該非常堅定的相信這一點。2011年以來就有很明顯的趨勢，這個趨勢似乎很平淡，但方向非常一致，一方面是服務業(yè)占GDP的比重在上升，第二產(chǎn)業(yè)即工業(yè)和建筑業(yè)占GDP的比重在下降，這里頭很重要的一點就是經(jīng)濟增長更加支持勞動密集型的行業(yè)，工資就業(yè)比較好，支撐消費，消費占GDP的比重從2011年開始上升。瑞銀兩個月前在全國100個城市做了3000多人的消費者調(diào)查，可以看到大家對未來收入增長信心比較高，房地產(chǎn)帶來的財富效應比較大，過去的一兩年加杠桿比較明顯，居民除了在房地產(chǎn)方面加杠桿，還有消費信貸，互聯(lián)網(wǎng)信貸、消費信貸過去的一段時間起來比較快，對消費有所支撐，總體來說，居民對未來有信心，而且能借到錢消費，可能我們這一代人的觀念比較落后，不太習慣借錢消費，但那個時候你想借錢消費也不太容易，現(xiàn)在借錢消費是比較容易的。消費的增長超過GDP增長，未來一段時間可能是持續(xù)的方向，也即消費占GDP的比重會持續(xù)上升。

　　什么行業(yè)會得益？從過去很長一段時間的歷史可以看出，當人們變得更加富有，再加上我們的年齡結構在老齡化，人們會消費更多的服務品，而且升級，有更多的質(zhì)量和品牌的訴求。服務業(yè)尤其是旅游、醫(yī)療、教育，產(chǎn)品和服務的交界點就是交通和通訊，包括汽車、智能手機等，可以看出大家消費的增長超過平均消費的增長。長期來說，我們覺得在去杠桿和貿(mào)易摩擦之外，消費升級這一主題仍未改變，這其中還是有很多投資機會。

　　我跟大家的分享就到這兒。謝謝大家！

　　【主持人】：接下來的舞臺屬于大家，激動人心的時刻即將到來，馬上進入第二屆海外基金金牛獎頒獎環(huán)節(jié)，本屆“海外基金金牛獎”評選工作經(jīng)過數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)清洗、評委平抑、盡職調(diào)查、公布結果等階段，歷時近兩個月，最終共評選出17類獎項。

　　下面，我們一起來看看哪些公司和基金經(jīng)理能夠站上榮耀的領獎臺。

　　首先我們要揭曉的獎項是“三年期海外金牛私募管理公司（債券策略）”，有請開獎嘉賓海通國際首席投資官、董事總經(jīng)理孫彤先生。

　　【孫彤】：各位來賓，大家好！非常榮幸為本屆金牛獎揭曉第一個獎項，過去的三年，全球債券市場充滿了挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲啟動加息周期以來，更加充滿挑戰(zhàn)性，在這一背景下，部分私募基金管理公司，把握利率的周期，取得了良好的穩(wěn)定收益率。。

　　“三年期海外金牛私募管理公司（債券策略）”獎，獲獎的是：中國光大資產(chǎn)管理有限公司。

　　祝賀中國光大資產(chǎn)管理有限公司。

　　【主持人】：請獲獎代表上場，同時有請孫彤先生為獲獎者頒獎，掌聲祝賀，請攝影師為我們留下這一精彩的時刻。

　?。ā叭昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥脊芾砉荆▊呗裕豹勵C獎環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：再次恭賀中國光大資產(chǎn)，希望你們未來能繼續(xù)邁上更大的世界舞臺。

　　接下來頒發(fā)“三年期海外金牛私募管理公司（股票多否策略）”，有請中國證券報副總編輯王軍先生為我們揭曉。

　　【王軍】：我為大家揭曉“三年期海外基金私募管理公司（股票多空策略）”獎，投資如同馬拉松，比拼最看重的是耐力，我們馬上將揭曉的是三年期海外金牛私募管理公司（股票多空策略），它如同海外基金金牛獎中的馬拉松比賽，獲獎者憑借過去三年優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)以及有效的風險控制，獲得此殊榮。

　　“三年期海外金牛私募管理公司（股票多空策略）”獎，獲獎的是：景林資產(chǎn)管理香港有限公司。

　　【主持人】：有請獲獎代表上場，請王總為獲獎者頒獎。

　　（“三年期海外金牛私募管理公司（股票多空策略）”獎頒獎環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：非常感謝您的分享。一步一腳印，帶領團隊多年才能獲得行業(yè)內(nèi)的認可，也獲得投資者的信任，感謝行業(yè)精英對行業(yè)的付出。

　　接下來頒發(fā)“一年期海外金牛私募管理公司（股票多頭策略）”，有請瑞士銀行董事總經(jīng)理、亞洲經(jīng)濟研究主管、首席中國經(jīng)濟學家汪濤博士為我們開獎。

　　【汪濤】：非常高興開獎，2017年是海外權益投資市場豐收的一年，有一家私募管理人發(fā)揮主動優(yōu)勢，為投資者奉獻了優(yōu)異的回報，我們向他們表示祝賀的同時，也希望在2018年這個變化不定的市場上，他們依然能為投資者帶來好的收成。。

　　“一年期海外金牛私募管理公司（股票多頭策略）”獎，獲獎的是方瀛投資與研究（香港）有限公司。

　　【主持人】：有請獲獎代表上臺，方瀛也是首屆金融獎的得主，今年再接再厲來到舞臺上，獲得了好成績，徐總領導有方，有請汪博士為獲獎者頒獎。

　?。ā耙荒昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥脊芾砉荆ü善倍囝^策略）”獎頒獎環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：接下來要頒發(fā)“一年期海外金牛私募管理公司（股票多空策略），有請開獎嘉賓美盛上?？偨?jīng)理孫昊先生為我們開獎。

　　【孫昊】：非常榮幸代表主辦方揭曉“一年期海外金牛私募管理公司（股票多策略）”，過去的一年里，市場波動加大，這種環(huán)境下獲得這一獎項的私募管理公司以其鮮明的投資風格頂住了市場的壓力，展現(xiàn)出良好的風險收益比，“一年期海外金牛私募管理公司（股票多空策略）”將花落誰家呢？

　　“一年期海外金牛私募管理公司（股票多空策略）”獎，獲獎的是：保銀投資管理有限公司、行健資產(chǎn)管理有限公司。

　　【主持人】：恭喜獲獎代表，請顏總留步，顏總作為資深投資人，行健資產(chǎn)致力于成為亞洲首屈一指的資產(chǎn)管理公司，顏總有著豐富替國際投資者管理投資的經(jīng)驗，今天他將跟我們分享海外資產(chǎn)管理機構如何把握在中國資本市場的機遇。接下來有請行健資產(chǎn)管理聯(lián)合創(chuàng)始人、行政總監(jiān)顏偉華先生。

　　【顏偉華】：謝謝各位！各位嘉賓、朋友，大家好！非常感謝中國證券報給我們頒發(fā)這個獎項，也感謝邀請我們跟大家分享國際上機構投資者的見聞。今天的題目是分享國際投資者對中國的看法，接下來的15分鐘分享將會以英文進行。

　　【以下為同聲傳譯】

　　當我了解到今天的主題是全球資產(chǎn)配置在中國的安排，包括到中國市場投資時，我是非常高興的，因為這是我在過去六個月第一次受邀來就這一主題講，我想這是一個非常有趣的相關話題。實際上我們需要擔憂的不只是美國，特朗普非常規(guī)的關稅可能對市場短期造成一些波動，但我相信從長期來看，對市場來講尤其是對中國市場受影響的因子更復雜，我的工作是非常頻繁、積極的和全球的機構投資者對話，我也很高興跟大家分享一下我從國際機構投資者那里了解到的信息，他們對于中國市場的態(tài)度，除了短期經(jīng)濟下行之外，他們對于中國資本市場的結構，以及未來他們是否會在中國的資本市場進行大范圍投資、對于中國市場投資占比的改變，今天我會更多的講一講從全球頂級資產(chǎn)配置專家那里得到的信息，包括私募基金、公募基金、大學保底基金，這些人代表了整個基金行業(yè)的基石，他們是全球趨勢尤其是全球資產(chǎn)配置趨勢方面的決定性專家。

　　首先給大家看一下現(xiàn)在的情況，這是我們平常能意識到，現(xiàn)在中國資產(chǎn)配置遠未到中國經(jīng)濟所占全球經(jīng)濟比重，在MSCI指數(shù)中比重是相當?shù)偷?，我們?nèi)绾尾拍軓闹笖?shù)性的因子分析背后來看更詳細的數(shù)據(jù)？我們追蹤的是全球基金在亞洲投資的情況，能看到他們在每一個區(qū)域市場的投資，尤其是占下一年投資趨勢的分析，在這張表上，中國是全亞洲第二大被低估的市場，并且過去五年都如此，目前的情況并未改善，過去的五年還是處在完全被低估的市場。

　　從未來的資產(chǎn)配置能看到全球的海外資產(chǎn)對于中國在全球資產(chǎn)配置地圖中的位置，這是來自歐洲國家的主權財富基金，他們的資產(chǎn)配置是按照國家來標劃的，美國最大，然后是法國、德國、日本、英國和其他國家。中國是世界上第二大經(jīng)濟體，但中國的位置在哪里呢？中國在這張表上排在其他國家之后，我希望他們對于中國有另外的想法，如果他們現(xiàn)在認為中國的市場估值過高，或者中國基本都是短期做空的話，未來長期他們可以減少在中國的資產(chǎn)配置，但不能完全忽視中國市場，這是我們非常不喜歡承認的現(xiàn)實。這是美國頂尖的大學保本基金的投資情況，情況更差，他們認為全球資產(chǎn)配置尤其是證券，全部都在其他國家，而非中國，他們并沒有對于中國的一攬子配置計劃。這是美國養(yǎng)老基金，情況同樣如此。

　　到底為什么國際投資人沒有在中國市場進行資產(chǎn)配置？我們?yōu)槭裁丛诙唐趦?nèi)看不到這樣的改變？我們來看一下存在的問題和挑戰(zhàn)，有些挑戰(zhàn)大家已經(jīng)知道了，有些挑戰(zhàn)已經(jīng)得到了解決，還有一些挑戰(zhàn)目前沒有得到解決。

　　首先，投訴最多的就是中國A股市場的準入實在太有限，他們要拿到QC配額需要等差不多一年，這對他們來說非常難，作為離岸資產(chǎn)配置來講，一年實在是太久了，但現(xiàn)在已經(jīng)有了證券通或滬港通，目前這一問題已經(jīng)好很多。其次，他們對中國政府的預測缺乏預見性，對中國市場操作缺乏預見性和理解，不管你信不信，這些海外的資產(chǎn)投資人對于某些關鍵事件的態(tài)度，尤其是2016年我們國家進行了斷崖式的股市處理，我們認為香港已經(jīng)觸底了，上個月我在美國待了一個星期做常規(guī)考察，參會的一半嘉賓頻繁提到亞洲，尤其是香港和中國的股市問題，這些過去的事件并不是過去就算了，這些人一整天都在看中國市場的進展，過去對于中國市場的認知還在他們的腦海中。此外，他們并沒有覺得一定要在中國進行市場配置，中國A股已經(jīng)納入MSCI，但基準占比依然非常低，盡管A股納入MSCI已經(jīng)有一些幫助，但影響還不夠。全球資產(chǎn)配置模式中，中國還完全不存在。

　　當我跟全球的資產(chǎn)配置專家進行交流時，我經(jīng)常問他們一個問題“中國如何成為你們?nèi)蛸Y產(chǎn)配置的一個重要的國家？”到今天為止，許多人給我的回復就是他們對于中國資產(chǎn)配置沒有全面的安排，也就是沒有一攬子計劃，他們喜歡百度、騰訊，或者喜歡比亞迪的股票表現(xiàn)，但一般情況下都是通過全球EM的表現(xiàn)或亞太的表現(xiàn)。你問他們“你們對這些公司的股票到底怎么看？”他們會說如果沒有專門的在中國市場的投資計劃的話，對中國市場的理解是不足的，或者即便他們自己能理解中國的股市或資產(chǎn)配置市場，但他們很難向董事會解釋中國市場的情況，所以他們把大量的資源投入到那些對他們來講更加容易理解、更加預測、溝通的市場。這些答案可能并不是大家希望聽到的，未來他們一定要花大量的時間研究中國的市場，了解中國的資產(chǎn)配置。隨著時間的變化，我們的環(huán)境、投資法規(guī)也會發(fā)生變化，中國市場的估值會慢慢恢復正常，這對他們來講是非常重要的，一旦意識到這一點，隨后會開始在中國資本市場的配置。

　　這些國際資產(chǎn)配置專家告訴我們，今天他們對于中國基金管理，但是離如何滿足國際的基金管理調(diào)查依然有許多距離，雖然中國有許多高質(zhì)量的投資經(jīng)理人，盡管基金管理公司的表現(xiàn)非常不錯，合規(guī)也做得很好，但我們的操作離國際資產(chǎn)配置之間的要求還有差距，這對中型或小型的基金管理者來講是非常貼切的，因為小的基金管理公司并不想成為基金管理藍海市場，我想在座各位跟國際投資者交流時不會有這樣的問題，但對中小型基金經(jīng)理來講，他們在國際投資人眼里還是缺乏盡職調(diào)查的經(jīng)歷。幾周前我見到了一位美國養(yǎng)老基金的機構投資者，他們告訴我他們之前到中國來，關注中國的基金經(jīng)理崛起的新星，進行以后的中國資本市場的布局，他們在中國遇到了大概二十多個基金經(jīng)理，但沒有找到任何一個人可以管理他們的財富，因為所有這些人都沒有經(jīng)驗，對于中國的基金經(jīng)理人來講缺乏經(jīng)驗。對于傳統(tǒng)的中國基金經(jīng)理來講，一定要有這樣的經(jīng)驗，才能滿足美國客戶特殊的基金管理需要。

　　再看一下我們的優(yōu)勢，好消息是許多我剛剛講到的問題已經(jīng)或正在得到解決，我們也看到一些非常好的變化正在發(fā)生，正如我前面所說，對于A股市場的準入已經(jīng)不是問題了，滬港通之后有許多海外基金配置者有更多的保底，配額越來越多，系統(tǒng)的有效性對于歐洲投資者來講變得更高，現(xiàn)在我們沒有聽到任何人再抱怨A股市場的準入配額太小的問題。對于前面那些不盡如人意的表現(xiàn)，我只能說時間就是一切或者眼見為實，隨著時間的推移，市場中會有越來越多積極的信號向全球配置市場證明中國的市場已經(jīng)改變了，最終會實現(xiàn)一個全新的局面，但這個結局需要一些時間，一些人對于歷史上的資本配置出現(xiàn)的問題有一些擔憂，但也有一些人開始對中國的資本市場有著完全不同的態(tài)度，更多人希望能花時間關注中國的市場，他們會在未來很長一段時間慢慢扭轉對于中國資本市場的看法。

　　再看一下MSCI，這個指數(shù)我沒有辦法講太多，它的評級會慢慢攀升，但短期不會有很好的改變。雖然中國A股已經(jīng)納入MSCI，但溢出效應非常有限，在MSCI納入A股以后，我們能看到中國A股的表現(xiàn)，同時也會看到短期的、少量的對于中國離岸市場配置的溢出效應，離岸配置依然受到影響。

　　真正的問題是投資者的投資計劃當中沒有專門的中國投資組合，我看到兩個主要的改變目前正在出現(xiàn)，首先是大概一年半前，我開始聽到越來越多的投資者說他們重新建構資產(chǎn)配置模式，把中國加入資產(chǎn)組合當中，他們把中國看成獨立的投資市場，越來越多人有了大中華區(qū)的投資使命。另一方面，他們重新改變政策，當我們問到他們?nèi)绾慰创袊?，過去他們把中國看成兩部分，一部分是離岸市場，一部分是中國本土市場，現(xiàn)在更多投資者開始把中國看成一個整體市場了，他們想把資產(chǎn)配置到一些管理人當中，幫助他們在中國有整體投資管理的做法。這對我來說非常鼓舞人心，希望在不遠的將來全球資產(chǎn)配置者不會說“我們對中國沒有獨立的資產(chǎn)配置”，我希望他們能對中國嚴正以待，把中國視為獨立的市場。

　　最后一個觀點是關于缺少資金管理人，這些管理人無法他們的要求，為什么我會這樣說？我們是不是能迎頭趕上？當然可以，外國投資者現(xiàn)在只占亞洲股市的2.5%，份額非常小，我們選擇關注國內(nèi)市場，過去的幾年對管理人來說非常好，我們有很好的環(huán)境，市場足夠大，我們可以關注本土市場。另一方面，如果你想到海外跟國際團體進行互聯(lián)互通，就不要只關注國內(nèi)的市場，我們需要做更多努力，重新建構業(yè)務，在基礎設施上大規(guī)模投資，一段時間可能有很好的回報，最終我相信會帶來藍海，給我們帶來一個新的世界。

　　過去十二個月我跟一個人對話，這里引用他的對話，全球領先證券公司的養(yǎng)老基金2018年聘請了第一個中國的專門經(jīng)理人，主要城市的美國養(yǎng)老基金告訴我們他們以后有了第一個中國經(jīng)理人，那是在2017年。還有一個美國大學捐贈基金告訴我們他們訪問了香港和中國，他們感覺到現(xiàn)在要關注中國。還有一個美國的國家養(yǎng)老金已經(jīng)通過了2018年在中國配置資產(chǎn)。此外，中東的主權財富基金已經(jīng)配置越來越多資產(chǎn)在中國，什么時候開始的呢？2017年。瑞士養(yǎng)老基金2018年聘請了第一個中國資金管理人。我相信全球的資產(chǎn)配置者對中國的觀念正在改變，未來的方向在我們的手上。

　　非常感謝大家的聆聽！

　　【主持人】：非常感謝顏的總分享，我們從您的演講當中吸取了很多經(jīng)驗，中國資本市場進入對外開放的新時代，在這樣的背景之下，基金經(jīng)理人擁有職業(yè)操守、遙遠的目光，以及操盤時的快狠準就非常重要。今天我們也要在這里表揚這一年業(yè)績出色的優(yōu)秀基金，接下來馬上揭曉“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多空策略）”，有請海通證券研究所副所長高道德先生為我們揭曉。

　　【高道德】：過去的三年，面臨全球資本市場的不確定性，部分善戰(zhàn)的基金經(jīng)理攻守兼?zhèn)?，通過精妙的布局多頭和空頭，有效地控制了風險，為投資者帶來了長期穩(wěn)健收益。“股票多空策略類三年期海外金牛私募投資經(jīng)理獎”將表彰這些攻守技藝優(yōu)秀的基金經(jīng)理。

　　“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多空策略）”獎，獲獎的是陳亦驊（百域資本（香港）有限公司）。

　　【主持人】：有請獲獎者上臺領獎，同時有請高所長為獲獎者頒獎。

　?。ā叭昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥纪顿Y經(jīng)理（股票多空策略）”獎頒獎環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：高所長剛才在開獎辭中跟我們講到您是攻守俱佳的投資高手，面對當前國際形勢的不確定性，我相信您有很多經(jīng)驗要跟我們分享。

　　【陳亦驊】：首先感謝中國證券報、海通證券和金牛獎評委們，其次感謝投資者過去五年來的支持，再次感謝百域資本的全體員工，如果不是同事把基金過往的業(yè)績發(fā)送給中國證券報，我今天不會有幸站在這個領獎臺上?？磥淼锚動幸欢ǖ碾S機性，而正是這種隨機性，我認為一定有比我們做得更好的基金沒有參與這次評獎，才讓我們成為今年金牛獎的幸運兒之一。但偶然中有必然，金牛獎的得獎條件非?？量?，沒有任何水分，所以今天所有得獎者都是有著亮麗、真金白銀的業(yè)績，取得好的業(yè)績，投資策略可以不同，我相信今天所有得獎的團隊一定非常專注于他們擅長的投資策略，“專注”二字非常重要，一方面專注使得我們只在能力圈內(nèi)發(fā)揮最擅長的技能，另一方面，私募基金是一個競爭非常激烈的行業(yè)，我指的競爭不是同業(yè)間的競爭，而是自我競爭，做投資，每天都在跟自己的缺陷抗爭，試圖克服牛市中的貪婪、熊市中的恐懼、決策中的猶豫、彷徨中的焦慮、寂寞中的耐性，這種自我修煉需要高度專注才能有收獲，才能真正擁有投資上的自信。同時，自我競爭還讓我們不斷挑戰(zhàn)自己的極限，了解新的行業(yè)、新的市場，提升看問題的高度，擴大自己的能力圈，所以投資過程就是自我成就的過程，是人獲取幸福快樂的最高境界。今天對所有得獎者來說，可以說是一個小高潮，讓我借此機會向所有得獎的團隊和經(jīng)理們表示祝賀，祝賀我們的專注得到了業(yè)績的認同，更希望我們能堅持行之有效的投資理念，繼續(xù)為投資者帶來他們應有的回報。

　　謝謝大家！

　　【主持人】：非常感謝您的獲獎感言。接下來要揭曉的是“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多空策略）”獎，有請開獎嘉賓深圳市中證投資資訊有限公司總經(jīng)理程勝先生。

　　【程勝】：很榮幸開這個獎項，接下來要揭曉的是“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多空策略）”獎項，雖然獲得的是一年期海外金牛，但獲獎者卻是投資界叱咤風云多年的行家里手，他們展現(xiàn)了非常出色的投資能力。

　　一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多空策略）”獎，獲獎的是：曾亮（金涌資本管理有限公司）、羅鵬?。ㄘ斖▏H資產(chǎn)管理有限公司）。

　　【主持人】：有請兩位獲獎者上場，同時有請程總為獲獎者頒獎。

　?。ā耙荒昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥纪顿Y經(jīng)理（股票多空策略）”獎頒獎環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：接下來要揭曉的是“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（多策略）”獎，有請開獎嘉賓：AIMA另類投資管理協(xié)會中國區(qū)總經(jīng)理、董事吳帆先生。

　　【吳帆】：很榮幸受到中證報、組委會和相關機構的邀請，有幸參與這一盛事。過去的三年里，海外金融市場發(fā)生了劇烈的變化，包括政策政治經(jīng)濟、英國脫歐，三年期金?；皙勚刑卦O了一個特別——海外多資產(chǎn)，在多資產(chǎn)中，基于市場的變化，對于基金經(jīng)理本身提出了非常多的挑戰(zhàn)，也讓基金經(jīng)理更有志于運用他們的才智，發(fā)揮防范風險、提升業(yè)績的能力。

　　“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（多策略）”，獲獎的是：白海峰（招商資產(chǎn)管理（香港）有限公司）。

　　【主持人】：有請白總上場，同時有請吳先生為獲獎者頒獎。

　　（“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（多策略）”獎頒獎環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：請白海峰先生留步，去年我們已經(jīng)見過面了，這次是白先生第二次獲得海外基金金牛獎，相信您一定有很多感言要跟大家分享。

　　【白海峰】：感謝中證報、感謝海通國際的領導給我們頒發(fā)這個獎項，在臺下本來想好了獲獎感言，剛才又突然有一些其他的想法。過去的三年，市場風云突變，我們作為職業(yè)投資人和一般的投資人有什么差別？今年股票市場不太好，債券市場有時候也出現(xiàn)一些波動，包括期貨市場，市場不好，是不是我們投資業(yè)績不好的理由？這是我們在每次投決會反思業(yè)績時經(jīng)常給自己找的理由。我跟團隊說，就像職業(yè)作家和業(yè)余作家的差別一樣，業(yè)余作家需要靈感寫作，而職業(yè)作家不需要靈感寫作。對于職業(yè)投資人來講，不同的市場有不同市場的資產(chǎn)配置周期，不同的經(jīng)濟周期對應不同的資產(chǎn)策略，我們其實就是要在長期投資、價值投資、責任投資的過程中，給投資人創(chuàng)造長期穩(wěn)定的回報。

　　再次感謝組委會給我們頒發(fā)這個獎項，這三年時間對我們來講非常不容易，有時候我們像是走到了十字路口，有的時候還不是十字路口，像一個孤兒被拋棄在丁字路口，感覺非常無助，但還是一步一步堅持下來了。非常感謝各位！

　　【主持人】：感謝白先生的精彩分享，我們完全能感受到白先生的熱情和信心，也為我們帶來了另外一個高度，我們面對很多挑戰(zhàn)，可以在挑戰(zhàn)之中面向更高的高度，作為職業(yè)基金經(jīng)理人，可以越戰(zhàn)越勇，所以才能獲得金牛明星的獎項。

　　接下來要揭曉的是“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（債券策略）”，有請開獎嘉賓歐洲期貨交易所秦樺女士。

　　【秦樺】：各位嘉賓，大家好！我為大家開的獎項是“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（債券策略）”獎，2017年對于全球債券市場來說是挑戰(zhàn)與機遇并存的一年，一批私募管理人發(fā)揮了主動的管理優(yōu)勢，在控制風險的前提下取得了非常優(yōu)異的業(yè)績。

　　“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（債券策略）”獎，獲獎的是：柏楊（大成國際資產(chǎn)管理有限公司）、鐘富榮（中國光大資產(chǎn)管理有限公司）、周進、朱啟（東方資產(chǎn)管理（香港）有限公司）。

　　【主持人】：恭喜獲獎者，同時又請秦樺女士為獲獎者頒獎。

　?。ā耙荒昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥纪顿Y經(jīng)理（債券策略）”獎頒獎環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：請大成國際的柏楊先生留步，2018年中資美元債投資難度非常高，風險很大，在眾多不確定性因素之下，我們應該如何守正出奇？作為行業(yè)專家，相信您有很多經(jīng)驗以及積極的建議，有請大成國際資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理柏楊先生為我們帶來精彩演講。

　　【柏楊】：非常感謝，站在這個舞臺上，激動的心情在所難免，關于投資的過程，前面幾位專家、同行都說得非常好，這個過程“如人飲水，冷暖自知”。今天的題目是“全球資產(chǎn)再配置下的中國機會”，這是一個非常好也非常好的題目，為什么這么想？因為我個人有兩重身份，第一重是在投資一線上戰(zhàn)斗，管理著組合，同時我還是大成基金國際業(yè)務部負責人，所以也在考慮海外業(yè)務，特別是中資公司在海外的業(yè)務如何拓展、如何發(fā)展，格局非常重要，所謂不謀萬世者不足謀一時，不謀全局者不足謀一域。我今天想講的市場是擁有著廣闊前景的市場，即中資美元債市場。

　　先從戰(zhàn)略的高度來講，因為戰(zhàn)術上的買點見仁見智，更多是擇機的機會，我們要看的是長久的戰(zhàn)略。這是一個發(fā)展極其迅速的市場，從2010-2017年，從200億到3600多億，整個市場六、七年的光景翻了接近20倍。記得巴菲特先生講到選擇投資標的時用滾雪球為例，長長的坡、厚厚的雪，這是講具體投資標的。我們作為一個資管公司，負責有關一定責任的人士，我們在考慮公司發(fā)展戰(zhàn)略方向時，在考慮布局時，也希望能找到長長的坡、厚厚的雪，我還加上陡陡的落差。

　　點心債、熊貓債、中資美元債，點心債、熊貓債好像都沒有做起來，勢頭也遠沒有中資美元債這么猛，中資美元債有著長長的坡，中國資產(chǎn)的多元化和中國公司和機構在海外資產(chǎn)負債表的急劇擴張，這是一個極其巨大的過程，這個過程可以歷時三十年甚至更久，絕對是一個長長的坡。

　　為什么說是厚厚的雪？中資美元債的規(guī)模六、七年漲了20倍，是不是已經(jīng)到頭了？我覺得沒有，為什么這么說？因為這樣一個大國，整體資產(chǎn)要走向多元化，海外的資產(chǎn)負債表要擴張，中資美元債的對標絕不是現(xiàn)有規(guī)模，我們常說債券通特別是南下通規(guī)模不在港股通之下，甚至也不是港股通的規(guī)模所能局限的，應該直接對標歐洲美元市場，這是世界上現(xiàn)有的最大的離岸美元市場，5萬億美元的規(guī)模，中國的經(jīng)濟體量、人口結構、發(fā)展?jié)摿κ且粋€可以與歐洲美元對標的市場。另一個考量，我們看看中國的銀行業(yè)總資產(chǎn)，250萬億人民幣的規(guī)模，中國的資產(chǎn)總規(guī)模難以估計，我們拿銀行業(yè)總資產(chǎn)為例，如果10%以美元或其他外幣來計價，就是25萬億人民幣，約4萬億美元，而還只是銀行業(yè)的縮影。這么說來，中資美元債的市場至少比現(xiàn)有存量規(guī)模再翻10倍左右，可以稱為“厚厚的雪”。

　　我還加了一個“陡陡的落差”，自從2015年“8.11”匯改以來，整體境內(nèi)藏匯于民，之前的指導是藏匯于民，后來老百姓學聰明了，直接自己藏匯，囤積了大量美元，導致整體美元在境內(nèi)，但投資出路又相當不暢，投資收益率相當?shù)?。而境外今年我們看到的是融資需求極其旺盛，投融資明顯出現(xiàn)買方市場的情形，這樣龐大的落差，大家可以想想當年的離岸人民幣市場，2005-2014年漫長的人民幣慢牛升值的趨勢中，香港的離岸人民幣市場出現(xiàn)了離岸貸款利率比在岸存款利率還要低的情形，也就是說出現(xiàn)了巨大的收益落差，這個收益落差曾經(jīng)給很多人提供了相當大的套利機會，我們在中資美元債市場上重新看到了這一情形。這是我從戰(zhàn)略上作的分析，我認為這是一個絕對不能忽視的市場，也是在全球資產(chǎn)再配置下中國機會的體現(xiàn)。

　　接下來說說戰(zhàn)術上的理解，大家都說，你站在這里，會說這是一個買點，因為跌得太多了。跌得太多從來不應該成為買入的簡單理由，在座各位都是專家、同行，這里不再贅述。除了會看圖之外，為什么我們覺得這個市場現(xiàn)在是“冬天到了，春天還會遠嗎？”或者“春天不知不覺已經(jīng)到來了”？我從利率端和信用端來說，美國一直在加息，還買債券，是不是腦子有毛?。棵绹诩恿宋宕蜗?，特別是鮑威爾代替耶倫之后，加息頻率明顯增大。我請大家再看一張圖，畫風有點變了，每次聯(lián)儲點陣圖的最后一項就是長期利率的指引或者預期，2012年至今，我們看到的是下降趨勢，聯(lián)儲的16、17位老頭兒老太太對未來美國長期合意利率好像沒有我們想象的那么樂觀。

　　究竟發(fā)生了什么情形變化？利率期限結構方面我們看到了非常扁平的利率期限結構，說明長期利率包含對經(jīng)濟未來長期增長以及長期通貨膨脹率的預測，2016年預期一邊倒的時候，美國國債收益率十年長債升得非?？?，很多人喊要破3、破3.5，甚至破4，美元指數(shù)最高升到3.86，又說要破110，當時我說不要過分看空美債，我講了特朗普可以改變的和不可以改變的，關于中美貿(mào)易方面，汪濤總是專家，這里不再贅述。特朗普代表了反全球化，但特朗普不可能改變美國的結構，也不可能改變美國的比較優(yōu)勢，也不可能在在短期內(nèi)通過貿(mào)易保護政策提升美國的全員生產(chǎn)率。這種情況下，我不認為美國整體GDP增速和通貨膨脹有大幅抬升的基礎，這也是十年長債為代表的長端利率一直沒有很高的抬升的原因，這種情況下，我們是否應該對市場多一些從容呢？

　　你說得這么好，為什么債券還在跌？我們來看一下預期的變化，這是利率期貨市場反映的加息次數(shù)和2018年、2019年的預期，今年年初到年中，市場作出了很大的改變，以前耶倫老太太說什么，市場都不太信，現(xiàn)在鮑威爾說什么，市場都信，這部分也是債券第二個下跌的原因，但這一塊也相當大的反映在市場價格當中。

　　十年長債期在3%之后，如果沒有再大的超預期因素，我并不認為會看到新一波又急又陡的上升。

　　信用端發(fā)生了什么事情？中資投資級收益率已經(jīng)是六年來最高位，高收益方面畫風更加驚人，剛剛過去的半個月前，收益率摸到10.6的高位。這中間發(fā)生了什么事？老實說，我看這條曲線覺得很親切，因為我這些年基本都在市場當中，特別是看到前面的兩個尖尖，2011年底歐債危機，當時中國高收益?zhèn)?，一個公司動不動收益率高達20個點，2014年、2015年是佳兆業(yè)帶來的情形。這當中我們學到了什么？如果看圖說話，你會說它如果漲得很尖的話，下去的也很快，也就是說市場走V型。但是結合我前面所說的，我想說的是2011年、2012年的中資美元債市場跟現(xiàn)在的中資美元債已經(jīng)是完全不同的世界，2011年、2012年是非常熬的市場，來融資的是敢于到海外吃螃蟹的，敢于投資的，簡直是來到資本市場蠻荒地帶的投資人，完全是排除在主流資產(chǎn)之外的。

　　刨除這一影響，我們看到的是慢慢下沉的過程，收益率摸到高位20個點，現(xiàn)在15個點，前不久摸到10.6，算不算高？我不知道，如果我們覺得這個市場將成為一個龐大的資產(chǎn)類別，我覺得有很大的機會。因為我們看到“陡陡的落差”，整體井噴式發(fā)行代表了巨大的境內(nèi)企業(yè)、機構、公司擴充海外資產(chǎn)負債表的意愿，而這個時候由于外匯管制，出于對資產(chǎn)的了解等原因，我們看到了承接方的嚴重不足，這中間解釋的更多的不是預期差，而是時差，一邊有很高的水位，一遍又很低的水位，這中間只是因為有岸線的阻礙。由于精妙的閉環(huán)設計，也許我們可以看到更加蓬勃的市場，而且我認為這是一個非常好的事情，坦率說，作為一個投資人，我有時候也在思考，除了為客戶投資價值，你有沒有創(chuàng)造社會價值？你是否是一個逐利之徒，在這件事情上，我愿意做一個逐利之徒，也號召大家做一個逐利之徒，如果把這個市場做起來，我們能健康地實現(xiàn)資產(chǎn)多元化上的推動，國內(nèi)積極要求配置美元資產(chǎn)的意愿和境外美元融資難的情形，計利應計天下利，求名當求萬世名，這樣的名利是我們值得追求的，也是應該可以做好的。謝謝大家！

　　【主持人】：謝謝柏總為我們帶來債券投資方面的寶貴經(jīng)驗分享，為這一領域的朋友勾畫了非常清晰的藍圖。

　　接下來要揭曉的是“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多頭策略）”獎，有請開獎嘉賓中國證券報基金新聞部副主任余喆先生上臺。

　　【余喆】：我將為大家揭曉“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多頭策略）”，當別人撿西瓜的時候，他耐心地撿芝麻，當別人大踏步前進的時候，他小步謹慎前行，廣種薄收并不是貶義詞，有時候慢就是快?！叭昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥纪顿Y經(jīng)理（股票多頭策略）”獎項的獲獎者就是這樣一位基金經(jīng)理，讓我們一起來看大屏幕。

　　“三年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多頭策略）”獎，獲獎的是：吳元青（中國光大資產(chǎn)管理有限公司）。

　　【主持人】：有請獲獎者吳總上臺，有請余主任為獲獎者頒獎，掌聲祝賀！

　?。ā叭昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥纪顿Y經(jīng)理（股票多頭策略）”獎頒獎環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：吳元青先生留步，吳先生也是我們的老朋友了，去年獲得首屆海外基金金牛獎股票多頭策略一年獎的獎項，今年又榮獲三年期獎項，相信您有很多成功經(jīng)驗可以跟我們分享。

　　【吳元青】：尊敬的中證報的領導、金牛獎評委會委員、各位來賓，下午好！要感謝的人和事物很多，我想簡單歸納一下，我想謝天謝地謝人。

　　首先我想謝天，和剛才做多空策略和多策略的同行不太一樣，我們做股票多頭策略也是看天吃飯的活，所以首先想謝天。這里我想表達的另外一層意思是的確要敬畏老天，敬畏市場，先確保咱們能活下去，才能取得更好的成就，這也是剛才余主任說的“撿芝麻”的道理。中國的天氣的確很不容易，一會兒刮風下雨，一會兒下冰雹、下雪，反事有弊則有利，我們多虧在這個市場，做私募可能還有點價值，如果像美國市場那樣比較風調(diào)雨順的話，買指數(shù)基金就可以了。

　　其次我想謝地，謝謝我所在的公司中國光大控股，可能大家會有點好奇，在一家國企是怎么開展私募投資工作的？在我在光大控股的工作經(jīng)驗中，作為一家在香港上市二十多年的市場化運作的中資企業(yè)，同時又有著國際化視野的中資企業(yè)，我非常感謝我的平臺在過去四年給我和我的投資團隊的支持。

　　第三要謝人，不僅要感謝光大控股給了我很大支持的老板們，更要感謝我的投資伙伴，投資團隊的成員，今天我還專門邀請了團隊里的一個小伙伴劉志鵬，他馬上就要去牛頓大學讀MBA了，我請他過來是想感謝他過去三年對我們在投資上的支持，也請他珍惜過去三年和我們在一起的日子。

　　最后，感謝中證報金牛獎的評委把這個重要的三年期的獎項給了我和我的團隊，去年領的是一年期的獎，當時高興之余有點忐忑，回去之后壓力更大了，好在一年過去了，我們再次站在領獎臺上，領的是三年期獎，所以還是要特別感謝金牛獎評委給我們再一次的驚喜。謝謝大家！

　　【主持人】：非常感謝吳先生。每一位演講嘉賓所帶來的演講都非常震撼，剛才吳先生就證明了除了實力非常重要之外，有一顆感恩的心也很重要。我們都知道，多年的累積、多年的付出、多年的經(jīng)驗，才能讓您多次站在舞臺上，同時受到這么多投資者的信任，再次恭喜您，也期待明年您再次站在舞臺上。

　　接下來頒發(fā)“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（多策略）”，有請開獎嘉賓香港交易所周曉殷先生。

　　【周曉殷】：感謝中證報每年都讓我頒一個比較重要的獎項，去年我頒的是一年期多頭策略獎，非常重頭，去年是大多頭，今年市場的種種不確定性讓我想起《孫子兵法》中的一句話“兵無常勢，水無常形，能出敵致勝者，謂之神”，今年真的是風云變幻的一年，要在這么復雜的市場情況下作出成績真的不容易，我也看到部分私募基金經(jīng)理人經(jīng)過去年的歷練，今年成為整個行業(yè)的佼佼者，他們有誰呢？請看大屏幕。

　　“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（多策略）”獎，獲獎的是：冉鵬（中國人壽富蘭克林資產(chǎn)管理有限公司）。

　　【主持人】：有請冉總上臺，有請周先生為獲獎者頒獎。

　?。ā耙荒昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥纪顿Y經(jīng)理（多策略）”獎頒獎環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：接下來要揭曉的是“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（其他策略）”，有請海通國際董事總經(jīng)理林鋼先生開獎。

　　【孫彤】：跟大家說一聲抱歉，我的同事林鋼因為天氣原因未能及時趕到會場，由我代表他頒發(fā)這一獎項，說個題外話，林鋼博士主要負責FOF，我頒獎頒到現(xiàn)在，看到很多金牛的獲獎者，我們也是他們的投資人，中證報的活動給我們提供了很多好的標的，同時也看到有很多金牛我們錯過了，回去后我會跟同事林鋼說下次一定要提早來，要看到更多金牛。

　　剛剛周先生提到“兵無常勢，水無常形”，從投資的角度，不同的策略只是一個方法論，最終投資的核心還是為投資人創(chuàng)造真正的價值，接下來給大家揭曉“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（其他策略）”獎項，請看大屏幕。

　　“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（其他策略）”獎，獲獎的是：楊杰（拔萃國際資產(chǎn)管理有限公司）。

　　【主持人】：有請獲獎者上場，同時又請孫總為獲獎者頒獎。

　　（“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（其他策略）”獎頒獎環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：接下來要揭曉是“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多頭策略）”，有請開獎嘉賓格隆匯創(chuàng)始人格隆先生。

　　【格隆】：很榮幸有機會代表主辦方開這個重頭獎，之所以把它當做重頭獎，這是我的理解，老實說，過去的一年是整個市場“黑天鵝”最多的一年之一，發(fā)生了這么多事情，不確定性這么強，只用簡單的多頭策略做出來，在這么多人中龍鳳中做到排名前列，極其不容易。我做了二十年投資，前十年在中國，后十年在海外，我知道在如此波動的市場中，單純靠多頭策略在同行中脫穎而出是多么不容易。剛才我有很強烈的沖動想在底下就把信封撕開，看看到底是誰。下面我代表大家揭開“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多頭策略）”獎，請看大屏幕。

　　“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理（股票多頭策略）”獎，獲獎的是：丁曉方、徐瑩（方瀛投資與研究（香港）有限公司）、尹善基（中國人壽富蘭克林資產(chǎn)管理有限公司）、但斌（東方港灣（香港）投資管理有限公司。

　　【主持人】：請四位獲獎者上場，請格隆先生為四位獲獎者頒獎。

　?。ā耙荒昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥纪顿Y經(jīng)理（股票多頭策略）”獎頒獎環(huán)節(jié)）

　　【主持人】：方瀛是首屆海外基金金牛獎的得主，作為一家年輕的投資公司，方瀛取得的成績有目共睹，接下來掌聲有請方瀛投資與研究（香港）有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人徐瑩女士，她為我們帶來的演講主題是“把握底層趨勢，投資穿越周期的偉大公司”，掌聲歡迎！

　　【徐瑩】：感謝中證報組委會，感謝金牛獎，感謝海通國際，方瀛作為一家年輕的公司，今天能第二次站在海外基金金牛獎的領獎臺上，非常惶恐，在座有很多業(yè)界前輩、同仁和優(yōu)秀的基金經(jīng)理們都是我們學習的榜樣。很榮幸今天能作這個簡短的分享，今天的主題是“把握底層趨勢，投資穿越周期的偉大公司”。

　　今年的市場波動性非常大，非常艱難，今天論壇的主題是“中國在全球資產(chǎn)再配置中的位置”，在我們思考未來十年在中國如何投資之前，首先想回顧一下過去三十年在全球資本市場大危機當中能找到什么樣的啟示，幫助我們發(fā)現(xiàn)和尋找能夠穿越周期的偉大公司。

　　這是過去三十多年全球資本市場的幾次大危機，1987年、1997年、2001年、2008年、2015年。1997年的金融風暴，在座的很多投資人都經(jīng)歷過，恒指在一年時間內(nèi)跌去60%，將近三分之二的公司跌幅超過指數(shù)。后面的一年半時間里，指數(shù)反彈了一倍半，在這個周期當中，穿越周期的是亞洲的工業(yè)現(xiàn)代化公司，香港的德昌電機和三星電子，分別有6-8倍的回報。

　　這是2001年，兩年的過程中，納指跌了80%，之后的一年多時間里，市場觸底反彈幅度非常大，亞馬遜回報超過9倍。

　　2007年全球金融風暴當中，同樣在將近一年時間里，恒指跌去65%，將近四分之三的公司跌幅超過這一幅度，后面的一年當中，指數(shù)反彈了一倍，將近四分之三的公司漲幅超過這一幅度，這個時候穿越周期的公司是互聯(lián)網(wǎng)革命的騰訊和谷歌。

　　這些只是例子，今天我們并不去討論市場災難形成的成因，每一次風暴來襲的時候總是非常猛烈、迅速和深廣，這種時候經(jīng)常出現(xiàn)兩種情況，因為恐懼而慌不擇路而觸礁沉沒，或者干脆上岸不再投資，而危機通常在一年或兩年后結束。海面上的狂風巨浪不管是怎么形成的，實際并不改變海水的流向，改變海水流向的是海底的洋流。

　　從五十年來看全球的周期，一是二戰(zhàn)之后到2000年，背后的底層趨勢是全球化，一些高速公路的興起和中產(chǎn)階級消費的升級，這個周期中我們看到可口可樂、三星和亞馬遜這樣的偉大公司在全球誕生。另外一個更近一些的底層洋流是以頁巖氣革命為代表的能源革命，出現(xiàn)了騰訊和谷歌這樣的偉大公司，回顧全球三十年的變化之后，再把記憶拉回到2015年的中國，詢問一下自己在中國資本市場的狂風巨浪之下，底層趨勢到底是什么？我想以這張圖作為背景，這是主要經(jīng)濟體占全球工業(yè)增加值比重過去二十年左右的數(shù)據(jù)，特別是2000年以后中國的占比大幅度增加，大家都知道這是因為我們加入了WTO和全球分工體系，在工業(yè)化和后工業(yè)化大背景之下，我們看到社會結構層面，中國的社會在迅速老齡化，每年有一千萬人口加入60歲以上人口，二胎放開之后，每年有1800萬新生嬰兒，相當于幾乎一個澳大利亞的體量，它不斷釋放消費能力。其次是中國持續(xù)的以一小時經(jīng)濟圈和城市集群為模式的城鎮(zhèn)化還在深度發(fā)生，同時由于互聯(lián)網(wǎng)的深度切入，把中國的城鄉(xiāng)時空進行了融合。

　　產(chǎn)業(yè)維度上，科技自動化和人工智能深刻改變每一個行業(yè)，走向清潔社會的過程當中，中國的能源也在發(fā)生革命，特別是進入天然氣的黃金消費時期，中國的企業(yè)正在走向全球。

　　再回想一下全球資本市場的底層趨勢，美國過去五十年發(fā)生了什么，全球化、工業(yè)化、中產(chǎn)階級的消費崛起、信息革命和能源改革當前都在全球發(fā)生，所不同的是中國是以4.5倍的人口、2倍的GDP增速和三分之一的時間，以疊加的方式發(fā)生。作為一個以自下而上、主動管理和選股為核心的管理人來說，這種大爆炸所釋放的投資機會的當量讓我們在內(nèi)心激動不已，未來十年是在中國通過主動管理選股的黃金十年。

　　作為一個長倉的基金管理人，我們到底投資的目標是什么呢？我想借用橡樹資本的一句話，在市場表現(xiàn)好的時候能與市場一致，在市場表現(xiàn)不好的時候能超越市場，或者熊市的時候少跌或盡量不跌，在牛市的時候能趕上。這個目標聽起來很樸素，好像講起來很容易，實際上是一個非常宏大的目標，如果我們能堅持十年、二十年、三十年達到這一目標，基金的業(yè)績就能站在行業(yè)的前列?？墒沁_到這一目標的根本是能選到和長期持有能穿越周期的偉大公司。

　　過去三年的市場非常艱難，這是2015-2017年恒指和MSCI中國指數(shù)中大概不到200個股票，這是三年的TOP20，雖然它們非常艱難，但都給投資者提供了超過30%甚至100%的回報，有些公司已經(jīng)灰飛煙滅了，但還有一些公司艱難的在這個市場上持續(xù)，我們的任務是選到無論市場如何都能做到業(yè)績優(yōu)秀的企業(yè)。大海航行，波濤非常洶涌，這個指數(shù)有200個左右的公司，三年時間內(nèi)，大概有超過40%即70多個公司曾經(jīng)出現(xiàn)過大于50%的回撤，作為一個長倉的管理人，首先要有非常強的風險意識，除了航行當中要選到優(yōu)秀的股票作為壓艙石，還要避免碰到觸礁沉默的魚雷，避免損失。

　　回顧一下香港市場過去三十年牛熊的周期率，過去三十年里，香港出現(xiàn)過四個牛市，兩大兩小，兩個大的牛市，一個是89-93年，持續(xù)60多個月，另外一個是03-07年，持續(xù)了55個月。這兩大牛市有兩個共同點，一是前面有大危機，二是大危機之后有大改革。今天大家非常擔憂市場的波動，對貿(mào)易戰(zhàn)未來走勢的關心，對于中國經(jīng)濟風險景氣下行的各種擔憂，而歷史告訴我們危中有機，不只是資本市場的歷史，甚至是中國近百年的歷史都告訴我們只有大危機才能促進實質(zhì)性的大改革，比方說中美貿(mào)易戰(zhàn)，剛才汪濤博士也講到，很有可能是中國對外開放3.0的開始，促使中國反思自己的制度問題，把國內(nèi)的市場和服務業(yè)對外開放，長遠看來，幫助中國建立更加有效的市場經(jīng)濟。

　　過去四十年里，中國在海外上市公司的變遷，80年代初全部都是香港的銀行、地產(chǎn)和基建公司，2000年初有大型電信和能源國有企業(yè)，現(xiàn)在香港或外資的公司只剩下匯豐銀行，阿里和騰訊變成領頭羊，我們要做的工作就是在未來的十年、二十年尋找中國的蘋果、中國的耐克、中國的輝瑞。作為一個長倉的基金管理人，我想借用比爾蓋茨說的一句話作為今天分享的結束：人們總是高估未來兩年的變化，低估未來十年的變革”。擇時或者頻繁的交易，可能在長期中不會為組合創(chuàng)造太多價值，所以在下一個十年我們要牢記前面的分享中講到的這些最底層的趨勢，不管資本市場的風浪如何，堅持把握這些底層趨勢，發(fā)現(xiàn)和長期投資從中國崛起的世界級偉大公司。

　　這就是我今天的分享。謝謝大家！

　　【主持人】：謝謝徐總的精彩分享，同時我們也期待徐總在下一年帶領著方瀛走向更大的舞臺。

　　接下來進入最后一輪頒獎，也是比較特別的，本屆增設了RQFII基金和互認基金兩類獎項，將評選范圍由私募擴展到了公募，旨在將更多的優(yōu)秀海外公募基金介紹給投資者。

　　首先要揭曉的是“一年期海外金牛RQFII基金”，有請開獎嘉賓妥妥遞科技有限公司CEO李中先生。

　　【李中】：非常榮幸揭開這一獎項。2011年底，RQFII這項業(yè)務啟動和試點的時候，包括其配套政策，我當時正好在證監(jiān)會基金部，是其中一員，所以今天頒這個獎項對我來說有特別的意義。“一年期海外金牛RQFII基金”旨在表彰在2017年取得良好回報、風險控制優(yōu)異的RQFII基金，他們中既有權益類基金，也有債券基金，還有指數(shù)基金，獲獎者是誰？請看大屏幕。

　　“一年期海外金牛RQFII基金”獎，獲獎的是：嘉實中國A股研究精選基金、南方東英神州人民幣基金、易方達花旗中國國債5-10年期指出ETF。

　　【主持人】：現(xiàn)在要揭曉的是“一年期海外金?；フJ基金”，有請開獎嘉賓：平安海外控股旗下香港資管公司資本市場負責人、首席投資官柴志杰先生。

　　【柴志杰】：很榮幸在此頒獎，大陸、香港一年期海外金?；フJ基金主要是認可一年期內(nèi)深港通和滬港通，希望能表彰那些表現(xiàn)最好的互認基金，尤其是在過去的一年，獲獎嘉賓和獲獎者是誰呢？

　　“一年期海外金?；フJ基金”獎，獲獎的是：施羅德亞洲高息股債基金、摩根亞洲總收益?zhèn)稹⒛Ω窖笞C券基金、中銀香港全天候中國高息債券基金。

　　【主持人】：接下來要揭曉的是“一年期海外金牛私募管理公司（債券策略）”，有請開獎嘉賓：元大證券香港總經(jīng)理陳妙如女士。

　　【陳妙如】：非常榮幸代表主辦單位頒發(fā)“一年期海外金牛私募管理公司（債券策略）”獎項，2017年全球債市的表現(xiàn)分歧，捕捉債券市場的投資機會并不容易，但優(yōu)秀的私募基金仍做到了這一點，我們來看看“一年期海外金牛私募管理公司（債券策略）”的獲獎者是誰，請看大屏幕。

　　“一年期海外金牛私募管理公司（債券策略）”獎，獲獎的是：鼎暉投資（香港）。

　　【主持人】：隨著時間的推進，還剩下最后三個獎項。接下來揭曉的是“三年期開外金牛RQFII基金”，有請開獎嘉賓國信證券財富與機構業(yè)務中心總經(jīng)理謝青女士。

　　【謝青】：今天真是牛氣沖天，星光熠熠，很高興有機會開這個獎項。RQFII機制為海外投資者投資內(nèi)地市場提供了通道，過去的三年時間里，有不少機構通過這樣的通道為海外投資者投資內(nèi)地股市取得了長期穩(wěn)健的回報。三年期開外金牛RQFII基金獎從權益、固收和指數(shù)三個維度來表彰業(yè)績優(yōu)異的RQFII基金，哪些產(chǎn)品會脫穎而出呢？讓我們一起來看大屏幕。

　　“三年期開外金牛RQFII基金”獎，獲獎的是：大成中國靈活配置基金、華夏精選人民幣債券基金。

　　【主持人】：接下來要揭曉的是“三年期海外金牛私募管理公司（股票多頭策略）”，有請開獎嘉賓中國證券報有限責任公司常務副總經(jīng)理孫伶先生。

　　【孫伶】：過去三年，全球資本市場波動劇烈，在諸多不確定性面前，部分私募基金管理公司憑借卓越的擇股、擇時能力，有效地控制了風險，為投資者創(chuàng)造了長期穩(wěn)健回報?！啊叭昶诤Ｍ饨鹋Ｋ侥脊芾砉荆ü善倍囝^策略）”將表彰其中的佼佼者，究竟誰能摘取桂冠？請看大屏幕。

　　““三年期海外金牛私募管理公司（股票多頭策略）”獎，獲獎的是：中國光大資產(chǎn)管理有限公司。

　　【主持人】：恭喜獲獎者。17個獎項已經(jīng)全部頒發(fā)完成了，每一位來到臺上的獲獎者都付出了許多努力，也是你們的經(jīng)驗成就了今天的你們，再次向所有獲獎者表示熱烈的祝賀，也希望大家再接再厲，以優(yōu)異的成績回報投資者的信任，期待明年有更多的海外金牛明星涌現(xiàn)。

　　接下來進入圓桌論壇環(huán)節(jié)，今天的主題是“資管行業(yè)下的中國機會”，今年的資本市場、經(jīng)濟環(huán)境也面臨非常巨大的挑戰(zhàn)和改革，剛才也提到了，中國資本市場迎來了全新對外開放的新時代，隨著A股納入MSCI，海外資金投資中國的熱情持續(xù)提升，但與此同時，我們也看到越來越多境內(nèi)金融機構開始向外拓展海外業(yè)務，所以我們現(xiàn)在有機遇也有挑戰(zhàn)，到底我們怎么樣面對全球配置的投資趨勢呢？今天我們?yōu)榇蠹規(guī)淼闹黝}是“資管行業(yè)開放下的中國機會”，有請以下嘉賓上臺：

　　美盛上?？偨?jīng)理孫昊先生；

　　廣發(fā)基金國際業(yè)務部負責人李耀柱先生；

　　易方達香港董事總經(jīng)理石峰先生；

　　格隆匯創(chuàng)始人格隆先生；

　　同時又請圓桌論壇主持人CFA亞太區(qū)金融分析研究總監(jiān)曹實先生，接下來的時間交給曹總。

　　【曹實】：多謝主持人。

　　現(xiàn)在開放了，中國機會主要是兩個機會，一是海外投資者把錢投到中國來，一是中國投資者把錢投到海外，主要圍繞這兩個問題來談，先請各位嘉賓介紹一下自己，我是CFA協(xié)會的，剛才汪博士說投資就是講故事，我在CFA協(xié)會的工作很大程度上也是講故事。

　　【格隆】：剛才頒獎時我已經(jīng)簡單說了一下，我以前是做投資的，在國內(nèi)做了十年，之后到海外做了十年，后來創(chuàng)辦格隆匯，格隆匯是中國最大的海外投研平臺，平臺上的注冊用戶差不多有1000萬，同時擁有B端上市公司800多家，合作的公募、私募機構4000多家，這就是格隆匯的狀況。

　　【石峰】：大家好！我叫石峰，來自易方達香港，非常榮幸參加圓桌論壇，同時恭喜各位在第二屆海外基金金牛獎獲得各類獎項的基金經(jīng)理和產(chǎn)品。易方達在國內(nèi)是老十家公募基金，易方達香港2008年在香港成立，是易方達基金全資海外子公司，今年是發(fā)展的第十個念頭，之前的嘉賓也提到了，在十年發(fā)展過程中，有起伏，有波折，發(fā)展到現(xiàn)在，易方達海外相關的資產(chǎn)管理規(guī)模將近700億人民幣，涉及到RQFII、QFII，易方達香港的定位是打造一個跨境、雙向資產(chǎn)配置平臺，之前關于投資大家已經(jīng)講了很多，今天跟大家分享一下我們作為海外中資子公司的發(fā)展經(jīng)驗。

　　【李耀柱】：大家好，我是廣發(fā)基金國際業(yè)務部負責人李耀柱，主要負責廣發(fā)基金海外投資業(yè)務，廣發(fā)基金在海外投資的管理規(guī)模大概400億人民幣，包括港股、A股、債券，非常榮幸參加此次會議，也感謝大會給我們這個機會。

　　【孫昊】：我是孫昊，來自美盛上海資產(chǎn)管理公司，美盛是一家美國的全球性資產(chǎn)管理公司，總部在美國巴爾的摩，目前為全球管理7500億美元的主動型投資，這是一家百年老店，1899年在美國成立，新近在上海注冊了RDLP，也在基金業(yè)協(xié)會申請私募資產(chǎn)管理公司牌照，公司的戰(zhàn)略是在中國開始進行投資的相關業(yè)務。

　　【曹實】：前面很多嘉賓都講到了一個主題，百域資本的陳總講到偶然必然，說我們挺偶然的，應該也有必然。光大吳元青說要謝天謝地，“天”就是很偶然的事。剛才招商的獲獎者也講不同市場、不同策略，不能說市場不一樣就不行了。港交所還講到孫子兵法，其實都是說投資這個事是很偶然的，但在偶然過程中，有哪些東西是必然的，必然其實就是大趨勢，從抓住中國機會這個大趨勢來說，咱們怎么來把握這個情況？哪一年漲、哪一年跌可能是偶然的，怎么把握更大的趨勢？剛才講了兩個方面，一是外國投資者投A股的角度，先請孫總講一講。

　　【孫昊】：我們公司進入中國不算是最早的，最早的是在98年成立合資基金公司時已經(jīng)進入了，我們是剛剛進入，算是相對比較晚的，或者說相對保守。我們現(xiàn)在的考慮是中國資本市場的國際化已經(jīng)成為一個大趨勢，這是不可避免的，對我們來說，中國是一個非常大的市場，我們要做的就是把國內(nèi)投資者和海外基金聯(lián)系起來，通過這個業(yè)務積累維持以后的發(fā)展。第二個不可改變的趨勢就是中國的市場、中國的股票或者中國的債券都會在未來幾年逐漸加到國際指數(shù)，作為主動管理公司，我們不可能永遠用ETF或衍生品來替代，我們必須在中國有自己的機構，我們需要中國的分析師，需要中國的基金經(jīng)理，需要中國的法規(guī)、內(nèi)控、風控、結算、交易等，未來幾年這些都是我們需要做的。

　　中國的股票加到MSCI，如果按照我們現(xiàn)在來看，把A股的東西加在里面，可能A股要到15%的比例，實際上MSCI指數(shù)中，中資股票占34%，前十大中有七個是中資公司，但他們是在H股或美國上市，這一趨勢是不可改變的，是我們必須要做的。債券也是，我們估算了一下，國內(nèi)的債券去年年底是70萬億，11.4萬億美金，把這個加進去的話，會篩選一些債券，我們估算的比例是11%-13%左右，這么大的比例，我們必須建立非常大的中國投資團隊，這是無法改變的。海外的投資者原來有各種渠道投資中國，我們也會在這方面做，最后一步是建立本土團隊之后，在中國市場上發(fā)中國的基金，這可能是中國最后一步策略。

　　【曹實】：說到本土團隊，我和孫總是最早的本土團隊，做債券特別早，當時國內(nèi)還沒有債券市場，我們做的是外國的債，本土團隊是后浪，我是沙灘上的，跟大家講講沙灘上的故事。國內(nèi)的投資者現(xiàn)在也有國際化的需要，有全球資產(chǎn)配置的需要，特別是人民幣跌了，資金更想往外走了，請石總、李總講一講，看看從我們的角度怎么幫助國內(nèi)的投資者做海外投資配置。

　　【石峰】：您剛剛講到偶然和必然，我就結合這個話題來講?；仡欉^去，中資出海也就十年時間，基本上在RQFII、QFII出臺之前還是摸索的階段，第一個必然就是中央的政策給了我們一個大紅包，即QFII和RQFII，借助這一波，從2011年底到2014年是飛躍式發(fā)展，發(fā)行了很多主動和被動型RQFII基金，股票、債券、ETF都有，我們在歐洲、美國都發(fā)行了相關產(chǎn)品。這一波潮水從海外涌到國內(nèi)，也伴隨著人民幣的升值。2015年特別是股災以后，易方達香港開始轉型，迎接國內(nèi)配置海外資金的巨大需求，其中一個必然是中國跟海外有兩個嚴重的錯配，一是世界金融資產(chǎn)嚴重低配中國，剛剛也有嘉賓分享相關數(shù)據(jù)，二是中國居民資產(chǎn)配置嚴重低配海外，低于10%。一個正常的開放國家，比如韓國或可比的國家，日本更高，他們至少是在20%、30%或30%、40%。從2015年開始，我們構建了海外投研團隊，剛剛孫總講構建國內(nèi)投研團隊，我們是構建海外投研團隊，2015年至今，海外投研團隊從無到40人，資產(chǎn)類別涵蓋海外的股票、債券、大類資產(chǎn)配置、另類投資一級市場部分。站在這個時點上往后看，去年已經(jīng)開始布局海外新興市場，作為海外基金子公司，大中華區(qū)的資產(chǎn)是我們的核心投研能力，這是用主動管理，另外我們主動管理的能力也希望能延伸到海外新興市場，現(xiàn)在很多中國的制造業(yè)往東南亞和其他新興市場走，因為他們的成本更低，相信那邊也有很多投資機會，就像十幾二十年前的國內(nèi)一樣，這一塊也是對于國內(nèi)成本上升的很好的對沖。歐美市場我們也有布局，主要是通過大類資產(chǎn)配置，通過FOF的形式，因為那一塊不是我們的核心投研能力。

　　【李耀柱】：剛才石總講得很精彩，廣發(fā)基金海外的布局是從2009年開始的，當時主要通過QDII業(yè)務對海外進行投資，因為我們一直覺得國內(nèi)的基金產(chǎn)品，A股和債券之類的產(chǎn)品，投資策略和范圍都是在國內(nèi)，對于國內(nèi)的投資者來說，如果他們想把資產(chǎn)進行更加更多種類的配置，只能通過投資海外的方式進行分散，現(xiàn)在很多國內(nèi)的投資者在投資方面只是房產(chǎn)、股票+債券，都是國內(nèi)的資產(chǎn)，對于很多人來說，主要的風險都在國內(nèi)了，如果有一定的渠道可以投到海外的話，就可以分散這方面的風險。

　　我們公司一開始的發(fā)展思路就是提供工具化產(chǎn)品，例如提供全球化配置的指數(shù)產(chǎn)品，提供全球化配置的股票型產(chǎn)品進行布局，09年至今已經(jīng)接近九年時間，我們由原來的單純做股票、做指數(shù)的產(chǎn)品，擴展到做FOF、債券類產(chǎn)品。在研究方面搭建比較完整的體系，剛才孫總說投資有偶然性，還有必然性，我認為必然性來源于方法論和框架搭建，這九年中，我們在海外股票研究和債券研究方面進行框架的搭建，從宏觀到行業(yè)，到個股分析，形成了自己的框架和體系，通過框架體系的不斷磨煉，形成主動管理能力的核心競爭力，這也是我們公司一直秉承的深度研究的理念。

　　經(jīng)歷九年時間，由最開始的5個億規(guī)模QDII基金，到現(xiàn)在400億規(guī)模，也是通過我們不斷努力，不斷完善體系，打造精品研究、深度研究的方法論得到的，未來我們會繼續(xù)采用這一方式?；鸸咎貏e是國內(nèi)的基金公司出海，一開始難度就非常大，如果我們不把研究做深入，在海外是沒有任何競爭力的，這也是國內(nèi)的基金公司繼續(xù)秉承的理念，即堅持深度研究。

　　綜合下來，我們覺得自己的優(yōu)勢是專注，一直專注做海外，我們也相信未來可以取得更好的成績。

　　【曹實】：三位都提到一個共性的問題，即建立團隊，了解其他市場，這的確是一個障礙，大家老說國際投資投到海外有什么難的，市場都是開放的，投就是了。了解是一個過程，不同的東西太多了，格隆匯在增進大家對港股的了解方面做了很多工作。

　　【格隆】：很高興有這個機會跟大家交流，格隆匯的特殊之處在于整個團隊全是做投資出身的，我自己前十年在國內(nèi)做，后十年在香港做，我們對于把資金引到國內(nèi)來做有所體會，把資金引到國外做也有所體會。我自己感覺，很多東西在發(fā)生變化，前四十年，在倉位中多配置人民幣資產(chǎn)都是對的，或者說配置得更高都是對的，但從現(xiàn)在開始的后四十年，這樣做還對不對？其實我心里沒那么大的把握，因為很多東西都在變化。六個月之前，我跟一個中國頂級商學院的班交流，里面的學員全是企業(yè)家，當時我給他們舉了兩個詞，說他們選一下，一是焦慮，一是恐慌，你們選誰？大家全部選了“焦慮”。前不久我在另外一個商學院的班交流，學員都是企業(yè)家，同樣拿出這兩個詞，問他們選誰，絕大部分人選的是“恐慌”?！敖箲]”和“恐慌”之間的差異不知道大家能不能體會，至少你能看到很多東西在發(fā)生變化，比如人民幣已經(jīng)跌破6.9，我看到有悲觀的人說如果貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)打一年、兩年，人民幣有可能破10、12。當然，這是非常悲觀的觀點。昨天A股市場已經(jīng)不再是全球第二了，昨天A股總市值加起來是6.07萬億美金，超過是6.17萬美金，日本變成全球第二大市場。日本前面是“失去了三十年”，中國是高速發(fā)展了四十年，在類別情況下，日本還超過了我們，數(shù)據(jù)一對比，多少令人有些沮喪。

　　什么東西在發(fā)生變化呢？我覺得應該是投資的大邏輯在發(fā)生變化，我是學經(jīng)濟學，學投資的，以前學的經(jīng)典估值模型是三個要素，最底層的是經(jīng)濟長期潛在增長率，你可以把它理解為GDP增長率或企業(yè)利潤增長率，中層是無風險回報率，你可以把它理解為利率或十年期國債收益率水平，最高層的邏輯是一個政府的主權風險系數(shù)，這才是估值模型中最高層的參數(shù)。我們大多數(shù)時候是把最高層的參數(shù)視為恒定不變的變量，主權風險系數(shù)根本不予考慮，多數(shù)時候是在考慮無風險收益率和一個社會的經(jīng)濟潛在增長率。但現(xiàn)在不一樣了，昨天我還在跟一位基金經(jīng)理爭論，他說“我們的經(jīng)濟狀況其實不差，上半年工業(yè)企業(yè)的利潤是2.7萬億，同比增長百分之15點幾，企業(yè)的估值也不算高，你憑什么說不那么樂觀呢？”如果你放在最高層次邏輯，就會發(fā)現(xiàn)很多東西發(fā)生了變化，因為這是半年數(shù)據(jù)，如果高層邏輯發(fā)生了變化，一年數(shù)據(jù)呢？兩年到三年呢？如果兩年到三年支撐不了這個估值，也許這個估值高高在上。我覺得現(xiàn)在是最大的邏輯在發(fā)生變化，我們必須要考慮這一點，我倒不是說未來繼續(xù)增加人民幣資產(chǎn)就是錯的，但至少我覺得在人民幣資產(chǎn)和非人民幣資產(chǎn)之間一定要做相對平衡的配置和調(diào)試，格隆匯過去接觸到非常多國內(nèi)出海的資金，我們能感受到這些資金的動向。

　　【曹實】：從理論的高度來看大的背景是怎么回事，這很有道理，汪博士也講到目前的根本沖突反映了儲蓄的問題，兩國儲蓄不平衡，美國缺儲蓄。儲蓄是增長來得，越不增長越不存錢，美國不增長了就不存錢了，中國增長越快，存錢越多，就造成現(xiàn)在的情況，只不過現(xiàn)在到了要解決的時候，不解決不行了，這也有一點必然。我先說說我的想法，再聽聽幾位怎么看。美國這兩屆總統(tǒng)選舉都挺偶然的，奧巴馬一個黑人當總統(tǒng)，居然沒有人查就當了，這在以前是不可想象的，下一屆特朗普當總統(tǒng)了，一個電視明星當總統(tǒng)也是不能想象的，但很大程度上反映了社會潮流一左一右的變動，奧巴馬以前都算是精英政治，奧巴馬以后不精英政治了，汪博士剛才講為什么現(xiàn)在原來的邏輯都不通了？就是因為人家的邏輯跟你完全不一樣，從這個角度來說，未來的不可預測性更強。如果未來的不可預測性更強的話，大家覺得對引進外資和海外配置都有什么影響？

　　【孫昊】：對一個老牌的資產(chǎn)管理公司來說，我們的基金經(jīng)理、團隊如果去把握周期性變化，比如經(jīng)濟衰退、增長、復蘇、高漲，然后進入新的周期，對于這種周期的把握，一般的資產(chǎn)管理公司都是很有能力的。剛才提到的大的變化，全球主要的經(jīng)濟體這一次的變化都不是傳統(tǒng)的周期性變化，都是結構性大趨勢的變化，剛才方瀛也畫了一個08年以后的圖，中國傳統(tǒng)經(jīng)濟增長模式已經(jīng)走到了盡頭，美國也一樣，美國以消費信貸帶動的經(jīng)濟增長模式也出現(xiàn)了問題，歐洲也一樣，靠高財政、高補貼已經(jīng)失去效率。在大的趨勢拐點時，不確定性非常大，這給我們提出了非常大的困難，也是我們所面臨的，這對我們也提出了一個新的要求，也是全球資產(chǎn)管理行業(yè)非常困難的問題，過去三、四十年業(yè)績好的基金經(jīng)理，這段時間業(yè)績有點下滑，出現(xiàn)了新的變化。

　　【李耀柱】：投資行業(yè)有一個比較大的特點，就是在長期變化的過程中尋找不變的規(guī)律，這一點非常重要，面對宏觀拐點，未來面臨很多不確定性，也沒有規(guī)律告訴我們未來會怎么走，這個時候很多人會變得很迷茫，在這么大的變革過程中，是不是我們以前用的所有方法論或知識都不能支持未來的投資，但我認為一個很重要的理念就是投資應該遵循普適價值，我們投資的公司可以長期產(chǎn)生現(xiàn)金流，給投資人帶來回報，這些公司的中長期價值肯定會得到體現(xiàn)，雖然我們不知道收益率的分布是在今年、明年還是在后年，如果我們秉承長期投資的理念，選擇中長期有現(xiàn)金回報的公司進行長期持有，深入研究，就可以在萬變的過程中獲得長期收益，這也是巴菲特可以成為股神的重要原因。

　　當前的宏觀形勢變化的確非常大，但我們作為管理人可以做的事情，一是要把深入研究做下去，找出一些長期可以穿越牛熊的公司，在合適的價格買入，長期持有，這是我們想到的以不變應萬變的策略。

　　【石峰】：我們是資產(chǎn)管理公司，可能公募基金和私募基金有點不太一樣，易方達香港的想法是不管市場周期如何變化，我們都希望有投資者在某個時間點喜歡的產(chǎn)品，我們想做全周期的產(chǎn)品，多策略的產(chǎn)品，今年上半年市場環(huán)境不大好，我們基金也面臨凈值往下走，但整個資產(chǎn)管理規(guī)模還在往上漲，其中一個原因是我們在上半年推出美元貨幣基金。不管市場怎么變化，我們總要在里面追求卓越，這個時候全面均衡的發(fā)展策略是非常重要的，我也非常同意方瀛的分享，站在現(xiàn)在這個時刻，未來一定會出現(xiàn)中國的蘋果、中國的輝瑞，這是必然，不管中間發(fā)生的什么情況，最后一定會出現(xiàn)。我剛剛也注意到最后一條“中國的富達基金”，易方達按照去年年底的口徑是1.5萬億的規(guī)模，拿到全球來比，排在第88名，ICBC全球第一，海通在香港一度承銷規(guī)模超過高盛，資產(chǎn)管理行業(yè)一直是一個很辛苦的行業(yè)，下一步資產(chǎn)管理公司想做全球企業(yè)，一定要把品牌建立起來，我相信未來中國的富達一定會出現(xiàn)，中國不可能出現(xiàn)不了一家全球前十大資產(chǎn)管理公司，我有一個私心，希望易方達可以成為中國未來的富達。

　　【格隆】：格隆匯本身并不做投資，這一點反而讓我們有一定的優(yōu)勢，即我們能相對客觀、公正的看待一些東西。剛才我在頒獎時說一年期多頭策略是一個重項獎，因為我覺得在多變的市場中能做成這樣非常不容易，因為“黑天鵝”事件太多，投資的大邏輯也在發(fā)生變化。在我看來，所有的投資人當下都必須回答一個問題，當下的大邏輯到底發(fā)生了什么樣的變化？這個大的邏輯是長期的還是短期的，短期的當然無所謂，我們可以尋找穿越牛熊的股票，如果是長期的呢？如果中國未來四十年和以前四十年不一樣或者不一樣的程度挺大，你如何抉擇呢？剛才方瀛徐總說基金投資在牛市中盡量跟上市場，在熊市盡量不虧錢，這一觀點我挺認同的，在不同的時候應該有不同的基準，如果你問我如何判斷，我認為應該盡量偏謹慎，我的基本判斷是今年或未來一段時間的目標是盡量不虧錢，以往是盡量幫投資人賺錢，未來在形勢不太明朗的情況下盡量不虧錢，能做到不虧錢就已經(jīng)是為投資人賺到相當多的利益了。直到什么時候才開始加碼或加杠桿呢？到這個大邏輯你認為已經(jīng)確定了，然后再來做大的變動，否則我認為未來很長一段時間，無論公募還是私募，目標都應該是不虧錢。

　　【曹實】：這幾位嘉賓的分享，從我自己的角度來看，非常值得餓著肚子聽，也感謝大家餓著肚子聽到現(xiàn)在，謝謝大家，也謝謝幾位嘉賓的分享。