興業(yè)投資基金公司的杜昌勇先生演講

    剛才兩位已經(jīng)作了精彩的演講，作為興業(yè)基金管理公司來說是中小管理公司，我們從最初開始，現(xiàn)在也是對投資理念作了非常好的改良，今天我花點(diǎn)時(shí)間把我們對市場的思考跟大家做一個(gè)簡單的交流。
    開頭兩位老總說在做投資過程中經(jīng)常回顧過去，過去的時(shí)間里市場發(fā)生天翻地覆的變化，包括美國次債危機(jī)，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，對通貨膨脹對雪災(zāi)，以及證券市場發(fā)生這么多再融資問題，都是對市場起著非常重要的影響，可能對證券市場最重要的影響就是估值水平的問題。從2005年底到2007年底，中國證券市場在短短兩年迅速從1千點(diǎn)到6千點(diǎn)，當(dāng)時(shí)估值水平是怎樣的？對于這個(gè)問題思考之下，我們花很長時(shí)間，從去年4、5月份開始，我們派基金經(jīng)理和研究員對周邊市場包括臺灣、日本、韓國、新家坡、香港做了多次的調(diào)研和交流。去年10月在我們在中證報(bào)把我們問題提出來和投資者交流，當(dāng)時(shí)市場狀況，6千多點(diǎn)，7倍多市凈率，你需要多高的經(jīng)濟(jì)增長才能達(dá)到整體7倍多的市凈率，中國證券市場在短短時(shí)間內(nèi)過度膨脹導(dǎo)致了泡沫過渡，最根本是股價(jià)太高了，在周邊的因素和環(huán)境變化的時(shí)候，整個(gè)a股證券市場發(fā)生了劇烈的調(diào)整，在過去投資過程當(dāng)中，對a股下跌最本質(zhì)的原因，在過去投資過程中間，a/H的比價(jià)，或a/B股的比價(jià)，因?yàn)橹袊��?jīng)濟(jì)發(fā)展到目前為止，成熟度不斷提高，但始終還是在發(fā)展過程當(dāng)中，在發(fā)展過程當(dāng)中會碰到許多問題，也需要不斷看成熟國家走過來的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，在過去幾個(gè)月我們談的是想想市場的a股化，或其他市場a股化問題，今后中國證券市場發(fā)展，a股國際化，和香港市場a股化，全球市場發(fā)展對a股的影響。
    談到對歷史的回顧，目前證券市場上機(jī)構(gòu)投資者代表基金管理公司對市場的判斷和投資策略，把我們對目前市場的情況做一個(gè)介紹，我們認(rèn)為過去兩年是中國證券市場上最幸福的一段時(shí)光，經(jīng)歷了中國證券市場a股的調(diào)整，在短短4、5個(gè)月內(nèi)整個(gè)市場腰斬狀況，短期而言這個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到相當(dāng)程度的釋放，在過去我們認(rèn)為中國市場泡沫化程度有一個(gè)重要的觀點(diǎn)，這個(gè)市場估值水平高，一方面看PB，一方面看PE還有證券化水平。目前PE已經(jīng)降到20倍左右，如果中國經(jīng)濟(jì)保持目前經(jīng)濟(jì)增長速度是完全能夠支撐的。另一點(diǎn)周邊市場已經(jīng)逐漸企穩(wěn)，可能的政策影響，從方方面面來說，短期來看，市場經(jīng)過深幅下跌之后，風(fēng)險(xiǎn)程度的釋放。市場自身而言，跌多了會有一個(gè)反彈的過程。資本市場一方面很大程度反映預(yù)期的，同時(shí)圍繞自身價(jià)值，是一個(gè)上下周期性波動的市場。從中長期來看，證券市場走勢更多還是取決于中國未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，這還是取決中國經(jīng)濟(jì)的未來。這一點(diǎn)從目前來看，從中長期來看，從估值角度來說，PB略顯偏高，這市場上一些大盤藍(lán)籌股，他們的估值水平已經(jīng)降到非常合理的程度，有一些中小盤股票目前處在相對偏高的狀況，這是我們這幾年一直思考的問題。我們看一下香港市場，向中小盤股票10倍PE、甚至10倍以下PE比比皆是，分紅率很高的。而中國國內(nèi)中小盤有一個(gè)比較高的溢價(jià)，在成熟市場是折價(jià)的，今后市場這種狀況是否會發(fā)生改變，有幾個(gè)契機(jī)，未來有可能推出估值期貨會改變市場的結(jié)構(gòu)，市場主流基金改變就可以導(dǎo)致大盤藍(lán)籌的溢價(jià)。另外全流通之后，博弈主體的改變對市場股價(jià)結(jié)構(gòu)發(fā)生一定的影響，一方面中小盤股票，這些企業(yè)有一個(gè)非常清楚的認(rèn)識，一旦價(jià)格到了預(yù)期會快出，另外一點(diǎn)市場環(huán)境怎么樣？整個(gè)資金面非常緊缺的，尤其中小企業(yè)問題，在貨幣政策偏緊的情況下，資金非常緊缺的，最自然選擇賣出金融資產(chǎn)支持實(shí)業(yè)方面的需求，種種方面來說，市場結(jié)構(gòu)調(diào)整會比市場指數(shù)調(diào)整更重要一些。
    作為基金公司而言，我們對未來相當(dāng)長一段時(shí)間，在操作策略上是怎樣的？從目前普遍情況來講，倉位控制確實(shí)非常重要的，目前中國CPI比較高，過去一個(gè)月倉位控制是決定基金業(yè)績表現(xiàn)的第一位因素，市場調(diào)整到這個(gè)狀況以后，因?yàn)楝F(xiàn)在看到很多PE20倍公司有很高的成長，從目前來看不管未來時(shí)常發(fā)生什么增長，未來會有一批優(yōu)秀的公司出現(xiàn)，會產(chǎn)生大量的超額收益。目前大家對宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀，從行業(yè)上選擇大家共同認(rèn)可的行業(yè)越來越困難，在行業(yè)上我們對銀行目前還是非常看好，還是一個(gè)相對確立的行業(yè)，總一季度增長來看，包括對宏觀經(jīng)濟(jì)不是太悲觀的話，是相對比較好的選擇，無論從估值水平還是未來增長，還是面臨的環(huán)境。其他很多行業(yè)來說，更多強(qiáng)調(diào)自下而上的策略。
    經(jīng)過我們研究，市場里最大的忌諱就是貪婪和恐懼，無論專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者都需要克服的，在大部分人不斷看創(chuàng)新高的時(shí)候，往往市場風(fēng)險(xiǎn)在加大，在市場所有人悲觀的時(shí)候，都已經(jīng)喪失希望的時(shí)候，這時(shí)候市場機(jī)會也可能慢慢來臨，現(xiàn)在市場大的環(huán)境可能還是取決于中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展?fàn)顩r，謝謝大家！