易方達(dá)基金公司科翔基金劉方杰先生演講

    各位領(lǐng)導(dǎo)、各位朋友大家上午好，非常榮幸今天有機(jī)會在這里和大家作一個交流，實(shí)際上心情也有一些沉重，和大家都是一樣的，因?yàn)樵谶^去這一段時間以來，整個市場的表現(xiàn)，對職業(yè)投資者而言，無論你倉位如何，實(shí)際上對你信心和精神都是很大的煎熬，下面是我們對2008年投資策略的思考，供大家交流。
    剛才幾位嘉賓對中國經(jīng)濟(jì)的看法發(fā)表了意見，到底是經(jīng)濟(jì)在變化，還是人的預(yù)期在變化，確實(shí)整個上半年中國經(jīng)濟(jì)面臨的問題非常多，各種各樣的問題歸結(jié)起來有兩點(diǎn)，第一個通貨膨脹到底是不是真的得到了有效控制，會不會繼續(xù)惡化。第二個在對通貨膨脹抑制過程中，包括外圍經(jīng)濟(jì)增長和波動中能否繼續(xù)保持增長。目前我們?nèi)蝿?wù)更多集中在預(yù)防CPI的失控，不管怎么說，很多問題在目前來看，以現(xiàn)在來說很多人是悲觀理解的，以動態(tài)眼光來看，很多事情表現(xiàn)出來不一樣的，一年以前我非常相信一點(diǎn)，沒有任何人想到一年以后CPI的水平會在8以上。所以站在這個時點(diǎn)當(dāng)你非常悲觀的時候，摒棄心中恐懼因素，你會得到一些不同的結(jié)果。前不久看到格林斯潘的自轉(zhuǎn)，他寫到美國經(jīng)濟(jì)70年代出現(xiàn)的問題，所謂失業(yè)率加通貨膨脹率，當(dāng)時美國73年通貨指數(shù)達(dá)到20%，大家已經(jīng)悲觀的不行了，但是半年以后沒有經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇。下半年CPI會得到控制，或者對CPI預(yù)期得到控制，中國未來會實(shí)現(xiàn)增長方式的轉(zhuǎn)變，會在大的背景下，在適度膨脹，通脹水平保持相對較高的水平，但是人們對通脹有預(yù)期。
    另外對全球經(jīng)濟(jì)的判斷，大家關(guān)注美國的次貸危機(jī)，現(xiàn)在大家擔(dān)心是不是向美國實(shí)體另外擴(kuò)展，現(xiàn)在美國政府已經(jīng)采取一系列措施來對沖影響，包括大幅降息也好，最終的結(jié)果需要時間判斷，無論如何從下半年開始，這種預(yù)期越來越明朗，當(dāng)預(yù)期明朗以后，全球經(jīng)濟(jì)在下半年會進(jìn)入一個明顯的拐點(diǎn)。
    在新興市場國家，整個經(jīng)濟(jì)增長形勢還是非常強(qiáng)勁的，所以無論國內(nèi)還是全球來看，我們認(rèn)為對2008年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢判斷，下半年會樂觀一些，也許會走出前緊后松，這樣聯(lián)系到對市場的判斷，在過去半年不到的時間之內(nèi)，市場下跌幅度已經(jīng)超過40%，其主要原因首先是對于基本面不確定因素不斷有超出預(yù)期。另外在目前大家對于未來預(yù)期不明朗，同時大小非的解禁，我們看到現(xiàn)象是a股估值在短期出現(xiàn)非常大的下降。結(jié)合目前的時點(diǎn)對以后的展望，我們認(rèn)為2008年依然是震蕩比較劇烈的一年，對下半年來看是震蕩劇烈，從背后深層次原因來看是反映了中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)型過程中面臨一系列問題，這些問題或多或少在中國股市里都會反映出來，如果在下半年開始中國經(jīng)濟(jì)能夠得到穩(wěn)定，通脹預(yù)期得到控制，調(diào)整后中國股市在未來會進(jìn)入一個結(jié)構(gòu)性慢牛行情，這是一種分化，不僅行業(yè)與行業(yè)的分化，也包括同行業(yè)不同公司的分化，這分化背后的原因就是中國經(jīng)濟(jì)背后的實(shí)體在此輪調(diào)整過程中企業(yè)自身的發(fā)展軌跡。如果根據(jù)我們目前的判斷，我們對2008年經(jīng)濟(jì)是先緊后松，中國股市可能出現(xiàn)先抑后仰的走勢。現(xiàn)在市場估值降的非常快，很多企業(yè)從絕對投資價值已經(jīng)具有非常好的市盈率，a股市場短期會有一些反彈這也很難說。在預(yù)期不明確的情況下，剛才很多嘉賓提到的預(yù)期，如果出現(xiàn)反彈，反彈的力度不大，真正市場要出現(xiàn)好的投資機(jī)會，還是在不確定因素減少，盡管從目前來看，大家認(rèn)為很多問題在目前是明確的，比如大小非，通脹問題等，我相信隨著時間的推移，這些問題會得到答案，而且會出乎人的意料。
    對于2008年，上半年不確定的因素比較多，所以我們以謹(jǐn)慎投資為主，之前在牛市里采用的配置思路，今年沒有采用，從個股挑選來看，基本上做到，在目前時點(diǎn)超跌帶來超跌配置，很多行業(yè)已經(jīng)看到這個特點(diǎn)，現(xiàn)在企業(yè)在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)背景下表現(xiàn)非常明確的經(jīng)濟(jì)增長，而且有可能超出預(yù)期。另外行業(yè)里面優(yōu)質(zhì)企業(yè)經(jīng)過短期非常大的調(diào)整之后，我們覺得不考慮短期波動，依然存在絕對價值回報，我們會跟上，但是我們會采取波段操作的策略。對于下半年的看法，如果我們對經(jīng)濟(jì)形勢判斷沒有成立，中國經(jīng)濟(jì)假設(shè)通貨膨脹沒有得到有效的控制，一直上去，CPI到9或10，那投資策略和上半年會比較類似的。如果形勢逐步明朗，以現(xiàn)在的估值水平可能會有很好的投資機(jī)會，比如大市值，估值非常多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，另外一些有特點(diǎn)的中小市值企業(yè)，如果下半年經(jīng)濟(jì)形勢比較明確有希望出現(xiàn)絕對回報和相對回報的。
    在目前的時點(diǎn)下，信心非常失落，我們列出的行業(yè)，比如銀行業(yè)2008年能維持40%左右的增長，現(xiàn)在PE不到20倍，市場主要擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟(jì)減速，利差縮小，大小非減持和再融資的影響，目前短期內(nèi)市場放大了銀行業(yè)負(fù)面因素。鋼鐵也是同樣的理由，2008、2009年認(rèn)為從供需弱平衡向供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變，目前加強(qiáng)了行業(yè)的整合，目前估值水平也是最低的板塊之一，在經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)嚴(yán)重惡化的情況下這些企業(yè)會存在比較好的回報機(jī)會。再就是全球通脹的背景之下也有部分行業(yè)，比如全球定價的大眾商品，比如有色、化肥鉀肥等，會存在比較好的業(yè)績，吸引投資機(jī)會。另外一些有定價能力的消費(fèi)品、服務(wù)業(yè)企業(yè)會有比較好的機(jī)會。在目前的弱勢之下，信心是非常弱的，如果市場能夠走暖這些主題可以供一些參考，包括政府加大投入，醫(yī)藥的醫(yī)改試點(diǎn)，央行整合帶來的投資機(jī)會等，如果市場穩(wěn)住，還是可以看到非常多的投資機(jī)會，可能更多在于信心逐步恢復(fù)的過程。
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