專題對話

主持人：感謝李銳先生精彩演講，下面進(jìn)入今天論壇最精彩的部分，有請中國證券報市場新聞部主任衛(wèi)老師帶來一場華山論劍，衛(wèi)主任對市場有獨特的觀察和思考，今天他和幾位嘉賓給我們談點大勢，參與對話的有中國銀河證券研究中心總經(jīng)理滕泰先生，國都證券研究所所長李雪峰先生，嘉實基金股票投資部總監(jiān)劉天君。

（衛(wèi)）主持人：今天上午整個發(fā)言從形勢上來觀察，去年在國際飯店，前年在西苑飯店，兩次有不少人見證了這個歷史時刻，2005年4月30號做的，證券報發(fā)出一篇論文，基金界共同發(fā)出牛市論言，去年也是很完整闡述了牛市的邏輯。今天我發(fā)現(xiàn)大家不再用完整的邏輯來講，好像心態(tài)謹(jǐn)慎了，這個問題可能反映了市場的現(xiàn)實，目前感受到的問題是什么？好像專業(yè)投資者以及非常理性的人都在看空，現(xiàn)在感覺理性的判斷，今天上午整個演講給我感覺估值非常合理，市場的情緒正在發(fā)生嚴(yán)重的對立，市場在無情下跌，這個問題我們理性分析，引用周總一句話，市場并不總是對的，市場錯誤往往是機(jī)會，關(guān)鍵是錯誤已經(jīng)犯到多大，是不是看空的人該到懲罰的時候，這是我們面臨的問題，先請理性的代表劉總談?wù)劕F(xiàn)在市場從理性來談?wù)効捶ā?br />
劉總：我們從機(jī)構(gòu)投資者角度，可能我們有一些過度理性使得去年錯失了一些機(jī)會，但是今年來講有幾個方向，要淡化全球宏觀經(jīng)濟(jì)以及中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和心理預(yù)期，當(dāng)所有人都是分析宏觀經(jīng)濟(jì)，以及CPI分析對比的時候，似乎可以淡化一下。第二個就是忘記政策的預(yù)期，不要對政策面的東西有任何的期盼。第二個重視所投資市場基本面的情況，實際上第三點是最近一個月做的最多的事情，一季度大部分時間做前面兩個事情，第一個分析宏觀經(jīng)濟(jì)的前景，國內(nèi)、國外次貸是什么？以及預(yù)期股指期貨、印花稅的問題，要回歸到市場的投資價值。據(jù)我們所知未來7個交易日里大量披露的季報，很多公司的業(yè)績會明顯超出大家的預(yù)期，尤其會超出悲觀者的預(yù)期，所以我本人對市場結(jié)構(gòu)性的機(jī)會看的非常高，但是并不意味著對市場整個指數(shù)整體預(yù)期比較高，最起碼市場中的價值投資者，或主動型的基金經(jīng)理到了該有所作為的時候，也是合適買入時機(jī)的時候，如果看了一季報的數(shù)據(jù)再追逐的時候，正如衛(wèi)主任說過某些過度做空人的懲罰，無論短期還是中期，很多價值已經(jīng)出現(xiàn)了。 滕泰：我們從前期2、3月份空頭的代表，到3月28號，我們基本觀點，4月份是行情信心恢復(fù)期，5月份積極迎接紅5月，7月份以后再去看，二季度是比較看好的，聽了上午基金專家的演講，從3月底轉(zhuǎn)多的時候，還是孤掌難鳴，市場沒有預(yù)想走的好，國際背景已經(jīng)趨于轉(zhuǎn)好，第二是宏觀調(diào)控在二季度沒有進(jìn)一步嚴(yán)厲措施，尤其沒有加息，我們預(yù)測全年都不應(yīng)該加息，尤其外匯儲備加多的情況下，二季度大小非減持，是全年最小的一個季度，所以二季度是2008年最好的，可能也是唯一的發(fā)動行情的時機(jī)。如果一個證券市場一年里面連20%、30%、40%向上波動不出現(xiàn)，那是不可能的，有可能就是二季度，無論基金投資者還是其他投資者如果抓不住這次機(jī)會，全年肯定要被死死踩在腳下永遠(yuǎn)沒有翻身的機(jī)會，所以機(jī)構(gòu)投資者要抓住二季度這次好的機(jī)會，至于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)計，炒股票不要老拿宏觀經(jīng)濟(jì)說事，中國宏觀經(jīng)濟(jì)好得很，全年經(jīng)濟(jì)增長率至少是10%，可能全年達(dá)到10.5%，所以積極迎接紅五月。

李雪峰：我今天想闡明的觀點，有兩個方面，第一個方面呼吁到估值本身上來討論話題，第二個建立一個比較和諧的市場體系，回顧到估值水平本身，我看到基金管理公司的老總基本上是理論觀點，操作策略上還是比較謹(jǐn)慎的，這個年代可能是價值投資的天堂地可能是趨勢投資的深淵，試問一下基金管理公司有多少是真正價值投資？過往一個月可能有分紅和贖回的壓力，有多少人關(guān)注估值的本身，一個看靜態(tài)市盈率多少，看看2008年P(guān)E水平多少，2009年多少？我們做投資如果是堅定價值投資者應(yīng)該看估值水平和估值標(biāo)注的差距，如果是趨勢投資者，那是需要大家營造一個氛圍，所以我自己理解下來做投資可能兩塊，一塊靠投資心態(tài)，或者叫投資習(xí)慣，我很理解中國基金目前的處境，因為所處的投資環(huán)境使得在某個階段只能選擇趨勢投資。
我們自己也做基金的評級系統(tǒng)，我們希望看到持續(xù)性更長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略。

（衛(wèi)）主持人：現(xiàn)在是倉位重的基金你買，還是倉位輕的基金關(guān)注？

李雪峰：比較均衡配置的，倉位控制目前不是主要的問題。

（衛(wèi)）主持人：我們講了講大勢，講了講反彈，你認(rèn)為反彈有多少時間？角度以及板塊？

李雪峰：市場預(yù)期從不確定性向確定性的過渡階段，任何事物都有一個趨勢明朗化，二季度我覺得應(yīng)該是逐漸明朗的過程。我比較樂觀看好二季度。

（衛(wèi)）主持人：你假設(shè)沒有任何新股上市，你們認(rèn)為估值應(yīng)該上升到什么程度是反彈比較安全的位置？或者是點位也行。

李雪峰：根據(jù)現(xiàn)在估值水平測算，2008年動態(tài)市盈率已經(jīng)降到17.2倍，2009年更低了，大約14.8倍，如果認(rèn)為中國標(biāo)桿是20倍以上，最起碼現(xiàn)在是安全邊際，特別到2008年下半年，所以二季度應(yīng)該是估值的拐點，估值標(biāo)準(zhǔn)和。。

（衛(wèi)）主持人：最近反彈是從基本面做反彈還是超跌做波動的反彈。

李雪峰：如果讓我選擇我會選擇更加確定的，消費類的或劇烈增長的，我看重大的民生主題。

（衛(wèi)）主持人：這里面有百貨，有食品飲料等等。

李雪峰：食品飲料，白酒，看好醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、文化包括節(jié)能減排。

（衛(wèi)）主持人：雪峰從2004年就開始喝酒，到現(xiàn)在酒勁還沒過去。同樣的問題問給嘉實的。

劉總：我個人認(rèn)為指數(shù)的空間不大，如果非要指數(shù)回到什么位置，不是特別現(xiàn)實，我們看到很多權(quán)重股票有很多估值的壓力，在我選擇來看，我覺得看多還是結(jié)構(gòu)性看多，現(xiàn)在宏觀環(huán)境下，很多企業(yè)在做出明智的選擇，很多做出錯誤的選擇，有的投資者非常理性，有的投資者非常保守，我們都會考察具體的案例和層面。我們確實看到有一些權(quán)重比較大的公司，因為各種原因受制于體制還是國家控制也好，很難有比較好的發(fā)展，即便宏觀經(jīng)濟(jì)不錯，經(jīng)營業(yè)績也會使大家失望的，這種公司表現(xiàn)很難有好的預(yù)期，對指數(shù)壓力是存在的，有些公司很識時務(wù)，遵守原則的公司，這種公司值得投資者尊敬的公司，他們本身意識到現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)的環(huán)境，這是全球都在做的事情，次貸危機(jī)就是杠桿太高了，現(xiàn)在被迫甩掉表外的業(yè)務(wù)，中國很多企業(yè)在堅守自己的原則。有一些企業(yè)一直老老實實做事，估值又被市場隨大流大到很低的位置，這類公司我不相信它不漲，這類公司如果二季度新基金減倉是他們理性最優(yōu)選擇，有一些超跌的，也有適當(dāng)?shù)纳蠐P(yáng)空間。一季度畢竟大多數(shù)季報沒出，很多公司一季度也是好于大家預(yù)期的，這兩類機(jī)會都應(yīng)該積極把握。第一類長線一些，第二類有一些交易性的機(jī)會。這兩個機(jī)會都很看重。

（衛(wèi)）主持人：可能在座有小基金投資者，回顧一下這兩年出了一些新秀，在熊市中經(jīng)過考研的人和基金，在2001-2005年做的不錯，尤其2003年以后做的不錯的基金公司，我想他們有他們的特點，剛才來自嘉實講的使我感受到前幾年他們的投資做法，以及去年和今年上半年的比較，我又看到嘉實非常穩(wěn)健一方面，他們?nèi)ツ瓯憩F(xiàn)很一般，但是今年在大幅下跌的表現(xiàn)下相當(dāng)卓越，相當(dāng)優(yōu)秀，可能有人適合做牛市，有人適合做熊市，所以回顧一下理解金牛獎的特征，可能對大家有所幫助。

滕泰：我覺得對市場的判斷實際沒有基金投資者來的專業(yè)，但是我個人認(rèn)為自己是一個理性的人，有人為了賺錢而活的，去年5.30年市場一直砸到3千多點，當(dāng)時我站出來從歷史和全局高度認(rèn)為股市有泡沫還要漲，現(xiàn)在3500我又唱多，去年7月份以后，自己在市場感受的氛圍來看還會漲，所以那時候如果告訴投資者賣股票的話是害他，告訴他還漲就背離你的信仰，所以我就跑到美國去了，以后回來一直唱空，現(xiàn)在又開始唱多了，我們認(rèn)為估值合理在3500點到4300點，市場總是理性和非理性的。市場總是會過渡，上漲沖破估值體系的框架，這上面的泡沫和夏摩過渡超跌的部分就是市場錯誤的機(jī)會，你賣出或買進(jìn)的機(jī)會。在這時候我想談一下政府的角色，當(dāng)市場失去理性的時候，盲目上漲你應(yīng)該站出來說話，這一點政府做了，但是當(dāng)市場跌到3500以下，完全是恐慌形勢，政府也應(yīng)該站出來說話，這一次政府沒有站出來，政府角色沒有體現(xiàn)到位，這種行為，這種角色的扮演是錯誤的，政府應(yīng)該出來不管是救市還是不救市，到底有什么措施，應(yīng)該有一個姿態(tài)，這輪下跌，一個是市場非理性，另外也是對政府失望的表現(xiàn)，后期應(yīng)該從市場歷次運行規(guī)律來看，前一段3500進(jìn)去有一些機(jī)構(gòu)也賺到錢了。但是事實證明這是錯誤的，中國歷次牛市開始都不是從藍(lán)籌股開始的，都是從超跌和投機(jī)性的板塊，所以我們認(rèn)為如果接下來我們判斷正確的，4月份下旬走好，開始拉動的板塊還不是藍(lán)籌，現(xiàn)在資金還是從小板塊開始，我們看好一些有實質(zhì)性經(jīng)濟(jì)背景支撐的題材股，前期嚴(yán)重超跌的，看誰跌的多，第二個兩岸三通 ，又遇到奧運，又有農(nóng)業(yè)和新能源等等，超跌股票和有實質(zhì)性經(jīng)濟(jì)和政策利好支撐的題材股可能是這一波反彈的領(lǐng)軍人物，至于行情發(fā)展到中期和后期，那時候看誰估值偏低，看誰未來成長性偏高，行情可以持續(xù)，市場脈絡(luò)大致是這個樣子。

（衛(wèi)）主持人：這個市場跌到這很有估值了，反彈時候不要找估值，我想市場問題非常復(fù)雜，座談時間也非常有限。