主持人：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓，大家下午好！這里是第六屆“金牛財(cái)富管理論壇”暨2017年度“金牛理財(cái)產(chǎn)品”頒獎(jiǎng)典禮的現(xiàn)場(chǎng)，我是本次活動(dòng)的主持人張偉！首先，我謹(jǐn)代表本次活動(dòng)的主辦方向各位的到來表示熱烈的歡迎！2018年4月27日，在廣泛采納了各方意見之后，資管新規(guī)正式出臺(tái)，這是繼去年新的監(jiān)管框架建立以來，金融去杠桿進(jìn)程中的重要一步，這也標(biāo)志著中國資管業(yè)務(wù)進(jìn)入了新時(shí)代。本月初，新一屆國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立并召開會(huì)議，會(huì)議肯定了黨的十九大以來監(jiān)管體系建設(shè)和金融風(fēng)險(xiǎn)處置取得積極成效，但同時(shí)也指出在國內(nèi)外復(fù)雜局勢(shì)下，我們?nèi)蕴幱诜婪痘�解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的關(guān)鍵時(shí)期。昨日，備受矚目的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》開始公開征求意見。如同今日論壇的主題，新資管，新征程，我們?nèi)栽诼飞�。讓我們一起期待今日的論壇能夠助力行業(yè)在征程中繼續(xù)穩(wěn)健前行，同時(shí)也讓我們一起期待中國資產(chǎn)管理行業(yè)最優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)在今日榮耀受封！在此，大會(huì)宣布以下注意事項(xiàng)。便于頒獎(jiǎng)典禮的正常進(jìn)行，請(qǐng)各位來賓入場(chǎng)后按照指定桌牌位置就座，不要隨意調(diào)整或更換座位。另外請(qǐng)各位來賓請(qǐng)將手機(jī)調(diào)為靜音狀態(tài)，謝謝大家。

　　主持人：好，我宣布，第六屆“金牛財(cái)富管理論壇”暨2017年度“金牛理財(cái)產(chǎn)品”頒獎(jiǎng)典禮，正式開始。首先，請(qǐng)?jiān)试S我為大家隆重介紹今天蒞臨現(xiàn)場(chǎng)的嘉賓。

　　主持人：他們是：

　　中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)   李揚(yáng) 先生

　　全國社會(huì)保障基金理事會(huì)規(guī)劃研究部主任                劉寒星 先生

　　中國工商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理                      高翀 先生

　　中國農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)管理部副總裁                        邵一華 先生

　　中國銀行投資銀行與資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理                王衛(wèi)東 先生

　　中國建設(shè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心副總經(jīng)理                李麗杰 女士

　　中國郵政儲(chǔ)蓄銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理                   步艷紅 女士

　　國泰君安證券資產(chǎn)管理有限公司總裁                    陶耿   先生

　　盛世景資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司董事長(zhǎng)              吳敏文先生

　　遠(yuǎn)洋集團(tuán)副總裁                                       王洪輝先生

　　下面我隆重介紹來自主辦方的領(lǐng)導(dǎo)，他們是：

　　中國證券報(bào)常務(wù)副總編輯                              段國選 先生

　　新華網(wǎng)董事會(huì)秘書                                    楊慶兵 先生

　　中國證券報(bào)副總編輯                                  王軍 先生

　　金牛理財(cái)董事長(zhǎng)                                錢昊旻 先生

　　出席活動(dòng)的還有來自各銀行、證券公司、信托公司的獲獎(jiǎng)代表，同時(shí)，國內(nèi)知名媒體記者也參加了本次活動(dòng)。

　　主持人：讓我們?cè)俅我詿崃业恼坡暁g迎各位領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓的光臨，歡迎大家！下面我們首先有請(qǐng)，中國證券報(bào)常務(wù)副總編輯段國選先生致開幕辭！

　　段國選：尊敬的李揚(yáng)理事長(zhǎng)、尊敬的各位來賓：

　　大家下午好！請(qǐng)?jiān)试S我代表中國證券報(bào)和金牛理財(cái)，對(duì)各位的光臨表示熱烈歡迎！

　　今年是中國資產(chǎn)管理市場(chǎng)的變革之年。備受關(guān)注的資管新規(guī)已經(jīng)正式出臺(tái)，銀行理財(cái)實(shí)施細(xì)則也于昨日開始公開征求意見，標(biāo)志著中國資管行業(yè)進(jìn)入了全新時(shí)代。資管新規(guī)不僅有利于有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而且為資管行業(yè)健康發(fā)展創(chuàng)造了良好的制度環(huán)境。

　　就理財(cái)產(chǎn)品領(lǐng)域而言，這將加速建設(shè)和諧、穩(wěn)健、共贏的理財(cái)產(chǎn)品生態(tài)圈。在這個(gè)生態(tài)圈中，有三個(gè)非常重要的角色，分別是融資主體、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和投資者。

　　首先，對(duì)融資主體而言，新規(guī)強(qiáng)調(diào)去通道，這將有助于縮減融資業(yè)務(wù)鏈條，簡(jiǎn)化繁冗的交易結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期來看有助于降低企業(yè)的融資成本。同時(shí)，新規(guī)有望改變我國以間接融資為主的大環(huán)境，為大力發(fā)展直接融資創(chuàng)造了新的機(jī)遇。

　　其次，對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，新規(guī)將重塑資管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式，推動(dòng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)回歸本源，更好地發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。伴隨行業(yè)發(fā)展新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，資管行業(yè)主動(dòng)管理能力將進(jìn)一步提升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也將明顯增強(qiáng)。

　　再次，對(duì)廣大投資者而言，新規(guī)的出臺(tái)有助于治理理財(cái)行業(yè)亂象，為投資者營造健康有序的投資環(huán)境。同時(shí)，新規(guī)打破剛兌，傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的理念，也將提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，是很好的投資者教育契機(jī)。

　　融資主體、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和投資者三者的利益關(guān)系是辨證統(tǒng)一的。只有三者都受益，圍繞理財(cái)產(chǎn)品領(lǐng)域的生態(tài)圈才能夠健康、可持續(xù)發(fā)展。三中任一出了問題，其他兩方勢(shì)必也將受到影響。資管新規(guī)的出臺(tái)，為加速建設(shè)和諧、穩(wěn)健、共贏的理財(cái)產(chǎn)品生態(tài)圈指明了可行的路徑。希望業(yè)界在新規(guī)指引下，把握新規(guī)過渡期的寶貴時(shí)間，正視以往存在的問題，加強(qiáng)修煉“內(nèi)功”，迎接資管新格局。

　　在新規(guī)指引下，加速建設(shè)理財(cái)產(chǎn)品新生態(tài)圈的過程中，除了以上三個(gè)主體外，還需要其他社會(huì)各方的積極參與。權(quán)威媒體作為其中的重要一環(huán)，應(yīng)當(dāng)也必須積極發(fā)揮作用。我覺得有兩件事大有可為，一是媒體需要精準(zhǔn)把握政策及市場(chǎng)形勢(shì)，站在有利于行業(yè)發(fā)展和更好維護(hù)投資者利益的角度，更加敏銳地對(duì)生態(tài)圈中的新動(dòng)向、新問題進(jìn)行及時(shí)的跟蹤報(bào)道，為行業(yè)的健康發(fā)展發(fā)揮正確輿論引導(dǎo)作用，為市場(chǎng)建設(shè)者提供獨(dú)特的觀察視角和信息來源；二是媒體應(yīng)該運(yùn)用其中立客觀的身份，整合資源，促進(jìn)市場(chǎng)各方的溝通交流，本次金牛財(cái)富管理論壇就是又一次有益的嘗試。

　　金牛，既是優(yōu)秀機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)，也是業(yè)內(nèi)專業(yè)的開放交流平臺(tái)。我們選擇在這個(gè)時(shí)候召開主題為“新資管、新征程”金牛財(cái)富管理論壇暨頒獎(jiǎng)典禮，既是對(duì)獲獎(jiǎng)的佼佼者取得的成績(jī)的肯定，也是希望與業(yè)內(nèi)人士共同探討如何在新的內(nèi)外部環(huán)境下，更好地建設(shè)理財(cái)產(chǎn)品生態(tài)圈。今天在座的有著名專家學(xué)者，有來自業(yè)內(nèi)頂尖機(jī)構(gòu)的領(lǐng)軍人物，相信大家能夠?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與發(fā)展，貢獻(xiàn)智慧和力量。

　　本次活動(dòng)的主辦方金牛理財(cái)，是中國證券報(bào)打造的金融產(chǎn)品評(píng)價(jià)和投資服務(wù)平臺(tái)。多年來，金牛理財(cái)踐行成為“可信賴的投資顧問”這一宗旨，在金融產(chǎn)品評(píng)價(jià)方面努力耕耘，“金牛理財(cái)產(chǎn)品”評(píng)選就是這一努力的體現(xiàn)。自2012年首屆“金牛理財(cái)產(chǎn)品”評(píng)選活動(dòng)舉辦至今，“金牛理財(cái)產(chǎn)品獎(jiǎng)”與財(cái)富管理人和投資者共同走過了六年。六年來，這一獎(jiǎng)項(xiàng)的含金量經(jīng)受了市場(chǎng)的檢驗(yàn)，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)。這一切源于始終堅(jiān)持專業(yè)、公正、數(shù)據(jù)說話的理念，源于大家的支持。請(qǐng)?jiān)试S我對(duì)大家的支持表示衷心的感謝，對(duì)本次獲獎(jiǎng)的優(yōu)秀機(jī)構(gòu)表示祝賀，預(yù)祝本次論壇取得圓滿成功，謝謝大家！

　　主持人：好，感謝段國選常務(wù)副總編輯的精彩致辭。讓我們?cè)俅我詿崃业恼坡暩兄x段總的精彩致辭，就像段總提到的，媒體作為證券市場(chǎng)發(fā)展的重要的一環(huán),起到了不可磨滅的作用。我們知道中國證券報(bào)作為中央媒體在整個(gè)金融資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展中，積極地貢獻(xiàn)著自己的力量，而且從未缺席，我提議大家為中國證券報(bào)鼓掌，謝謝各位。下面進(jìn)入到主題演講環(huán)節(jié)，首先有請(qǐng)中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)先生做演講�！　�

　　李揚(yáng)： 尊敬的各位嘉賓、女士們、先生們，大家下午好，非常高興受邀再次參加金牛財(cái)富管理論壇，我剛才和段總說，我作為一個(gè)研究者和中國證券報(bào)有很長(zhǎng)的歷史淵源，追溯起來是上個(gè)世紀(jì)的事情，我的研究對(duì)象主要是集中在資本市場(chǎng)上，那時(shí)候常有大篇文章在中國證券報(bào)發(fā)。

　　關(guān)于現(xiàn)在的政策動(dòng)向，最近我想大家都知道，昨天深夜有記者就這個(gè)資管新規(guī)問題采訪我，我既然跟他們說了那在這里也說說。題目很簡(jiǎn)單就是資管出新規(guī)。我們知道20號(hào)，從上午到晚上接連三個(gè)新規(guī)出臺(tái)了，第一是中國銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，第二是中國人民銀行《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》，第三是中國證監(jiān)會(huì)《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》，一行兩會(huì)就此事做了解釋，非比尋常。在中國的金融歷史上，三個(gè)機(jī)構(gòu)同時(shí)出臺(tái)政策是很不尋常的事情。所以我們還是應(yīng)當(dāng)認(rèn)真地去琢磨，在實(shí)踐中加以落實(shí)。

　　既然是這么大的一個(gè)事情，我們就不妨回頭看一下，我找出來在去年講金融形勢(shì)的時(shí)候的一張PPT基本沒動(dòng)，那時(shí)候我們用的詞是“嚴(yán)格監(jiān)管的第一槍”，這是資管新規(guī)征求意見稿。當(dāng)時(shí)是一行三會(huì)一局，現(xiàn)在已經(jīng)變成了兩會(huì)了，一局沒有參與。這個(gè)“指導(dǎo)意見”的精神依然在新的規(guī)定里得到了體現(xiàn)，也就是說，它的主題的思想是沒有變的，我們當(dāng)時(shí)歸納了一下這幾個(gè)方面，現(xiàn)在看起來還是這幾個(gè)方面：

　　第一，有效改善金融系統(tǒng)的透明度，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)禁資管產(chǎn)品多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，禁止金融機(jī)構(gòu)開展參加資產(chǎn)池業(yè)務(wù)，降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在還是這樣一個(gè)問題。當(dāng)時(shí)出這個(gè)資管新規(guī)是因?yàn)槲覀冞B續(xù)幾年來在市場(chǎng)上特別是在資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了很多的問題，這樣的一些問題是越來越透明，所以資管新規(guī)首先是從提高透明度的角度入手，然后關(guān)于嵌套的問題，通道的問題，銀行表外的資產(chǎn)池等于是辦了兩個(gè)銀行。這是第一個(gè)著眼點(diǎn)。

　　第二，金融紀(jì)律的問題，要嚴(yán)肅信用紀(jì)律，要求委托人自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益，打破資產(chǎn)市場(chǎng)的剛性兌付。中國的資產(chǎn)市場(chǎng)，特別是資本市場(chǎng)上、特別是債券市場(chǎng)上剛兌是一個(gè)老問題，2015年開始出現(xiàn)了市場(chǎng)違約，今年繼續(xù)出現(xiàn)了市場(chǎng)違約，各方反應(yīng)不一，我們作為研究機(jī)構(gòu)，對(duì)市場(chǎng)違約的情況做研究和分析。因?yàn)槿缃竦氖袌?chǎng)違約就要回到過去我們大家所共同承認(rèn)的中國的債券市場(chǎng)，主要的問題就是剛兌，如果剛兌就是信用的問題，市場(chǎng)失去了它作為市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ)。所以，打破剛兌一直被認(rèn)為是市場(chǎng)健康發(fā)展的必要條件之一，現(xiàn)在通過市場(chǎng)違約的方式在打破剛兌，其實(shí)應(yīng)當(dāng)說也還是值得歡迎的事情，沒有什么值得大驚小怪的。

　　第三，降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，打破剛性兌付，有助于收益曲線的陡峭化、有助于形成有效的收益率曲線，利好資質(zhì)優(yōu)良的金融機(jī)構(gòu)。體制和機(jī)制的建設(shè)，落實(shí)在金融運(yùn)行上會(huì)對(duì)金融收益率曲線的形成起到正面的作用。市場(chǎng)配置資源，配置資源需要有信號(hào)，我們的標(biāo)準(zhǔn)就是利率、匯率一個(gè)是收益率曲線，如果這個(gè)不能有效地形成，金融市場(chǎng)配置資源會(huì)落在虛處，甚至出現(xiàn)扭曲。

　　第四，嚴(yán)控資金杠桿，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金管理，這個(gè)現(xiàn)在也還在繼續(xù)實(shí)施。

　　最后，有一個(gè)關(guān)于大資管的定義，這個(gè)定義是說，資產(chǎn)業(yè)務(wù)要回歸“受人之托、代客理財(cái)”的本質(zhì)，這樣就把整個(gè)的資管行業(yè)定義為信托了。當(dāng)然，當(dāng)初出這個(gè)規(guī)定的時(shí)候我們就談到，它確實(shí)是信托，但我們目前沒有一個(gè)法去規(guī)范和保護(hù)它。中國的《信托法》事實(shí)上是一個(gè)《信托投資公司法》，信托業(yè)務(wù)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，幾乎所有的機(jī)構(gòu)、銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、甚至是非金融機(jī)構(gòu)都可以做的信托業(yè)務(wù)。把它唯一界定為信托投資公司業(yè)務(wù)，所以在中國才會(huì)出現(xiàn)要通過信托投資公司這個(gè)橋去嵌套、銀信等等事情。最終我們覺得在法律的角度來說，資管行業(yè)必須要有一個(gè)上位法。這是當(dāng)時(shí)的情況，現(xiàn)在看這個(gè)也依然成立。

　　但是，為什么要調(diào)整？直接原因當(dāng)然是因?yàn)槁鋵?shí)上遇到了一些問題，歸納起來有三個(gè)方面的原因：

　　第一，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)在延續(xù)，大家都知道今年上半年GDP同比增長(zhǎng)6.8%，比上年同期小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)創(chuàng)2000年以來的新低，消費(fèi)市場(chǎng)繼續(xù)回落，社會(huì)消費(fèi)的總額的增速也創(chuàng)了新低，對(duì)外今年很可能出現(xiàn)逆差，這是我們已經(jīng)很少見到中國的經(jīng)常賬戶出逆差了。過去長(zhǎng)期是雙順差，我們覺得這是問題，研究界花了很多的精力說雙順差不正常，可是這種不正常的現(xiàn)象在中國持續(xù)的將近20年。這樣一個(gè)不正常的事情要逐漸消失了，有可能會(huì)出現(xiàn)雙逆差，這就出現(xiàn)了新的問題。社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速的影響，資本形成總額貢獻(xiàn)率下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，這段的表述其實(shí)相對(duì)上一段的表述更精確，因?yàn)樨浳镔Q(mào)易的順差大幅度收窄，服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大的影響，貨物和服務(wù)經(jīng)濟(jì)出口貢獻(xiàn)率下降11.0個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)該說實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的問題日漸凸顯。當(dāng)然它依然是在我們的計(jì)劃和意料中的，也是在我們的戰(zhàn)略規(guī)劃中的，我們從高速增長(zhǎng)到高質(zhì)量發(fā)展，包括了速度緩慢下降的要素。

　　第二，金融的情況，M2同比增長(zhǎng)了8%，比上年同期低1.1個(gè)百分點(diǎn)，M1同比增長(zhǎng)6.6%，比上年同期低8.4個(gè)百分點(diǎn)，M0同比增長(zhǎng)3.9%。做分析的人知道，這3個(gè)指標(biāo)其實(shí)都已經(jīng)和國民經(jīng)濟(jì)疏遠(yuǎn)化了，如果說什么更接近，應(yīng)該是M0，也就是現(xiàn)金更接近實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的狀況，也就是他們的關(guān)系更密切。我們的團(tuán)隊(duì)做宏觀經(jīng)濟(jì)分析的時(shí)候，比較常地用現(xiàn)金，也就是M0。社會(huì)融資規(guī)模累計(jì)9.1萬億，比上年同期少了2.03萬億元，這個(gè)量級(jí)是非常大的�？偟膩碚f，我國的金融去杠桿取得了初步的成效，一些領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)得到了控制。

　　第三，貿(mào)易摩擦。這個(gè)會(huì)不會(huì)很快就過去呢？我們覺得短期內(nèi)矛盾較難調(diào)整，也不要多分析了。有人列出四種前景，一種是中國最好的前景，中國讓利、輸一些錢，整個(gè)的原則不破壞，整個(gè)的規(guī)范不破壞，整個(gè)的關(guān)系得以維持。第二種是WTO框架升級(jí)及擴(kuò)展，就是應(yīng)美國的要求，我們認(rèn)為WTO的框架很好，因?yàn)槲覀兗尤肓薟TO，但以美國為首的發(fā)達(dá)國家制定的，我們按照你的條款一條一條談，我們覺得這是一個(gè)合理的、有效的解決的方式，但他們認(rèn)為不是這樣的。比如說關(guān)于發(fā)展中國家的定義的問題，關(guān)于他們的權(quán)利和義務(wù)的不對(duì)等問題需要修改，第二種前景就是修改這個(gè)東西，那么修改顯然是對(duì)中國就不太有利了。第三種前景是爭(zhēng)端常態(tài)化，誰都說服不了誰。第四種前景是美、歐、日之間形成新的同盟，這是昨天還是前天有一個(gè)報(bào)道，說到了歐洲和日本達(dá)成了自由貿(mào)易協(xié)定，再往前5月份，日本、美國、歐洲三方的商務(wù)部部長(zhǎng)在一塊談判，達(dá)成了三個(gè)協(xié)議，這三個(gè)協(xié)議也是指向美、歐、日形成自由貿(mào)易區(qū)的前景。果若如此，形勢(shì)就非常嚴(yán)峻了。我們要拭目以待。

　　中國面對(duì)這種情況，要應(yīng)對(duì)沖擊了，那么改革開放是中國唯一的出路，最關(guān)鍵的方面，第一是產(chǎn)權(quán)；第二是國企改革；第三是市場(chǎng)規(guī)則，而且依據(jù)市場(chǎng)規(guī)則來開始創(chuàng)新；第四是財(cái)政改革、金融改革；第五是十八屆三中全會(huì)對(duì)政府和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系說得很清楚，到了落實(shí)英明決策的時(shí)候；最后是基于市場(chǎng)原則的對(duì)外開放。這是整個(gè)的框架。

　　面對(duì)這么復(fù)雜的局面，面對(duì)這么嚴(yán)峻的任務(wù)，政策當(dāng)然有必要調(diào)整。一行兩會(huì)在一天里集中出這些資管新規(guī)，就是在落實(shí)這樣一個(gè)戰(zhàn)略的安排。我們要試試積極的財(cái)政政策，要貨幣政策的基調(diào)保持穩(wěn)健、中性，適當(dāng)開展偏松的調(diào)節(jié)。多策并舉，針對(duì)性、有節(jié)奏地防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，在促進(jìn)信用化定價(jià)科學(xué)化和結(jié)構(gòu)化去杠桿的同時(shí)，避免出現(xiàn)系統(tǒng)性的流動(dòng)性問題和政策的共振。房地產(chǎn)調(diào)控短期內(nèi)有很多的問題，一下午不太容易說得清楚；繼續(xù)進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，落實(shí)破、立、降各項(xiàng)舉措。

　　我們?cè)谟懻撨@樣一個(gè)問題的時(shí)候，資管是一個(gè)具體的事實(shí)，雖然涉及到幾十萬億資產(chǎn)，但它還是一個(gè)片面、一個(gè)部分，對(duì)這樣一個(gè)部分的理解要放在一個(gè)大的背景里。

　　調(diào)整的要義有四點(diǎn)：

　　第一，增強(qiáng)政策的確定性，穩(wěn)定預(yù)期。我們?cè)诜婪督鹑谖�機(jī)的時(shí)候，我們中國政府說“信心比黃金更重要”，如今這句話依然是有效的，對(duì)這么復(fù)雜的局面，穩(wěn)定預(yù)期保持信心，當(dāng)然是重要的。保持信心最主要的就是政府能夠想市場(chǎng)之所想，想企業(yè)之所想，相應(yīng)地采取政策，這樣調(diào)控部門、政策部門和市場(chǎng)有效地實(shí)現(xiàn)互動(dòng)，這個(gè)就是增強(qiáng)信心的最主要的途徑。我想應(yīng)該產(chǎn)生這樣的作用。

　　第二，明確了細(xì)節(jié)，增強(qiáng)了可操作性。本來有一些細(xì)節(jié)不明確，比如說新舊產(chǎn)品對(duì)接的問題，這些事都沒有特別明確的說法，大家都猜。在目前的嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境下，大家都寧可嚴(yán)、寧可緊，所以市場(chǎng)整個(gè)就出現(xiàn)了我們不想看到的東西。

　　第三，注重協(xié)調(diào)配合把握節(jié)奏和力度。又有協(xié)調(diào)配合的問題，又有把握節(jié)奏和力度的問題。實(shí)際上整個(gè)的方向肯定是對(duì)的，整個(gè)的原則也是沒有問題的，但這么一個(gè)好的東西，在這么復(fù)雜的背景下來推行需要講究它的節(jié)奏、力度，資管新規(guī)就是在這幾個(gè)方面做文章。

　　最后，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)展。因?yàn)橘Y管今天來大家都是搞金融的，我也參加過很多企業(yè)的會(huì)，我參加了之后才知道資管——我們目前資管管行業(yè)做的事是多么深入地滲透在我們經(jīng)濟(jì)生活中，很多的企業(yè)沒有這個(gè)東西沒法兒活了，因?yàn)樗�一直就是靠著這些再融資。不是說金融機(jī)構(gòu)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也沒有。

　　要點(diǎn)列舉：

　　第一為新產(chǎn)品發(fā)行創(chuàng)造了有利條件，還是要發(fā)展，我們對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行管理不是說不搞它了而是要健康地發(fā)展，健康發(fā)展就需要有新產(chǎn)品，那么就是說原來大家的理解是新產(chǎn)品有問題等等，現(xiàn)在這幾個(gè)新規(guī)告訴你，新產(chǎn)品還是要搞的，同時(shí)，澄清老產(chǎn)品的投資范圍，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資來源，新老的連接問題等等，這三個(gè)文件都有涉及。

　　第二是估值，很多人說估值的方法怎么算這個(gè)事，因?yàn)樗�很技術(shù)性，最重要的是我們理財(cái)?shù)�、資產(chǎn)管理中的資產(chǎn)有很多的非標(biāo)，非標(biāo)的估值一直是一個(gè)問題，要說公允價(jià)值也沒有，市場(chǎng)價(jià)值也沒有，如果說大家放手去估值，資產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)一瀉千里，好資產(chǎn)也會(huì)變成壞資產(chǎn)了，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)恐慌，這種情況需要防止。所以一個(gè)技術(shù)問題很可能會(huì)涉及到市場(chǎng)能不能延續(xù)的問題，能不能健康發(fā)展的問題。所以，很明確地把定價(jià)的方法列出來了。

　　第三是明確表外資產(chǎn)回表的宏觀審慎政策和資本支持政策。回表有很多的要求，其中有一個(gè)是不消耗資本，現(xiàn)在回表就要消耗資本，資本從哪走起、從哪兒補(bǔ)充都有規(guī)定。過渡期結(jié)束后未到期存量資產(chǎn)的安排，現(xiàn)在也有了彈性，即使到那個(gè)時(shí)候你沒有搞完，依然可以商量。這就是很務(wù)實(shí)的。

　　第四，是不硬性提階段性壓降要求，由金融機(jī)構(gòu)自主有序地整改，監(jiān)管部門予以指導(dǎo)，避免整改措施過快對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。還是節(jié)奏的問題，力度的問題，協(xié)調(diào)的問題，配合的問題。對(duì)金融機(jī)構(gòu)過渡期整改，給出了更為柔性、可行的安排。

　　這樣的話，從“搖籃到墳?zāi)埂倍冀o了切實(shí)的安排，大家可以放心去做了。我相信新規(guī)是想從這些方面，每一個(gè)環(huán)節(jié)都有解釋，每一個(gè)環(huán)節(jié)都有溝通，都對(duì)市場(chǎng)上的一些想法有響應(yīng)，意在穩(wěn)定市場(chǎng)、堅(jiān)定信心、穩(wěn)定預(yù)期、攻克時(shí)間。我想資產(chǎn)管理應(yīng)當(dāng)是這樣來看的。

　　同理，如果剛才我們說的幾個(gè)環(huán)境，第一經(jīng)濟(jì)的環(huán)境，第二金融的環(huán)境，第三中美貿(mào)易摩擦再進(jìn)一步發(fā)展的話，還可能不可能進(jìn)一步放松呢？其實(shí)這是可以期待的。

　　所以，我想這幾個(gè)政策出來之后，整個(gè)金融界應(yīng)該吃了一顆定心丸。凡是有利于金融健康發(fā)展的，凡是有利于我們宏觀經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的，凡是有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，都會(huì)得到支持的。謝謝各位！

　　主持人：接下來我們掌聲有請(qǐng)中國建設(shè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心副總經(jīng)理李麗杰上臺(tái)發(fā)表演講，題目為《踐行資管新戰(zhàn)略 共創(chuàng)資管新未來》。

　　李麗杰：各位嘉賓、女士們、先生們，大家下午好！感謝主辦方中國證券報(bào)、金牛理財(cái)給予我這么一個(gè)機(jī)會(huì)，也非常榮幸能夠參加論壇，和大家共同暢談一下新規(guī)時(shí)代資管業(yè)務(wù)的發(fā)展轉(zhuǎn)型道路。我和大家交流的題目是《踐行資管新戰(zhàn)略 共創(chuàng)資管新未來》。

　　近年來，我國的金融機(jī)構(gòu)資管行業(yè)經(jīng)歷了黃金發(fā)展時(shí)期，規(guī)模迅速上升，達(dá)到了近百萬億，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了非常積極的貢獻(xiàn)，但是也確實(shí)存在著快速增長(zhǎng)的模式下，理財(cái)產(chǎn)品嚴(yán)重的期限錯(cuò)配、資金中斷等問題，存在著引發(fā)一定系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性。也就是在這種背景下，今年4月旨在破剛兌、降杠桿、提門檻、禁資金池、除嵌套、去通道的資管新規(guī)正式發(fā)布。從短期來看，在座的所有的資管參與主體都將或多或少的承受短期的陣痛，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，新規(guī)確立了資管業(yè)務(wù)發(fā)展的綱要，規(guī)范了市場(chǎng)主體行為，保護(hù)了資產(chǎn)管理人和投資人方方面面的利益，提高了機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和金融資源配置的效率。主要問題在于有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，可以說新規(guī)是檢驗(yàn)從投資整體到參與主體層次的試金石，也是鍛造資管新能力、開啟資管新征程的契機(jī)。

　　與在座的各位同行一樣，建設(shè)銀行資管也在積極研究新規(guī)時(shí)代資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略，下面我從六個(gè)方面跟大家交流一下我們的想法。

　　一是貫徹監(jiān)管精神，回歸資管本原。建行資管始終踐行著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為百姓理財(cái)?shù)某跣�，用新�?guī)指引資管業(yè)務(wù)發(fā)展，助力業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，回歸資管本原。我們緊密結(jié)合建設(shè)銀行普惠金融、住房租賃、金融科技三大戰(zhàn)略，為客戶和社會(huì)作出更多的貢獻(xiàn)。建設(shè)銀行作為率先啟航普惠金融戰(zhàn)略的銀行，開創(chuàng)了普惠金融可持續(xù)發(fā)展的健康之路。資管業(yè)務(wù)通過發(fā)行乾元福享扶貧專項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品，支持小微企業(yè)融資、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)實(shí)踐，踐行大行資管社會(huì)的責(zé)任，服務(wù)民生。

　　我行通過創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)，為住房租賃項(xiàng)目的房主和租戶提供定制化專項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品，并積極投資個(gè)人住房抵押貸款，支持證券。在金融科技領(lǐng)域，建行資管依托全行數(shù)字資產(chǎn)管理策略，促進(jìn)能力建設(shè)規(guī)劃，細(xì)分客戶群體，根據(jù)客戶不同的需求和特點(diǎn)，開發(fā)了不同模式的產(chǎn)品，更加精細(xì)化地滿足了各類客戶的理財(cái)需求。

　　二是順應(yīng)資管新規(guī)，加快推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。我行加快凈值型產(chǎn)品的創(chuàng)新，先后研發(fā)了乾元建行融寶、乾元開芯納財(cái)?shù)壬曩徻H回實(shí)時(shí)確認(rèn)的T+0凈值型貨幣基金的理財(cái)產(chǎn)品，投資于非標(biāo)資產(chǎn)且期限不錯(cuò)配的乾元樂盈等系列凈值型理財(cái)產(chǎn)品。保本理財(cái)替代方面建設(shè)銀行發(fā)行了乾元安安享和乾元安心享凈值型理財(cái)產(chǎn)品。為我行積累了豐富的凈值型理財(cái)產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，目的是為過渡期后凈值型產(chǎn)品布局打好基礎(chǔ)。

　　三是提升大類資產(chǎn)配置和研究能力，加快標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的投資步伐。我們深刻認(rèn)識(shí)到投研能力是新規(guī)時(shí)代資管行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，我們以標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)、債券市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和非標(biāo)市場(chǎng)為大類資產(chǎn)的配置重點(diǎn)，加強(qiáng)市場(chǎng)分析，形成大類資產(chǎn)研究體系和策略，充分利用銀行的融資客戶資源優(yōu)勢(shì)和信貸產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮發(fā)掘資產(chǎn)標(biāo)的，構(gòu)建較為完善的信用風(fēng)險(xiǎn)體系，加強(qiáng)債券等信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力，加大標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資和自主交易。同時(shí)發(fā)揮外部機(jī)構(gòu)在投研交易上的優(yōu)勢(shì)，滿足新規(guī)下凈值型理財(cái)產(chǎn)品的需求。

　　四是加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在這方面建設(shè)銀行加快推進(jìn)消化非標(biāo)資產(chǎn)的工作，通過發(fā)行期限匹配的產(chǎn)品，合理規(guī)劃企業(yè)還款期限等多種方式，加快非標(biāo)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化制度。用標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)承接替代到期非標(biāo)，推進(jìn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，調(diào)整新增非標(biāo)債權(quán)和股權(quán)類資產(chǎn)的期限配置策略，縮短非標(biāo)債權(quán)和股權(quán)類資產(chǎn)的融資期限，滿足新規(guī)條件下理財(cái)產(chǎn)品期限匹配的要求。當(dāng)然我們也非常高興的看到剛才李揚(yáng)老師也提到，昨天“一行兩會(huì)”陸續(xù)發(fā)布了監(jiān)管的細(xì)則，我們也會(huì)積極的跟進(jìn)，做好相應(yīng)的研究工作。

　　五是緊跟監(jiān)管導(dǎo)向，完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系。建行資管將繼續(xù)堅(jiān)持正道經(jīng)營、不走捷徑的回歸理念，適應(yīng)新規(guī)要求，積極應(yīng)對(duì)當(dāng)前復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理手段，搭建更為完善的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，采取多種手段嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等操作風(fēng)險(xiǎn)，建立一支與發(fā)展相適應(yīng)的、與風(fēng)險(xiǎn)管控要求相符合的專業(yè)人員隊(duì)伍。完善和優(yōu)化前中后臺(tái)一體化業(yè)務(wù)流程新一代資管系統(tǒng)，搭建由制度、流程、系統(tǒng)編織起來的嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)防控體系。

　　六是積極發(fā)展智能投顧資管業(yè)務(wù)。科技金融將成為資管發(fā)展新動(dòng)能，建設(shè)銀行資管也提前布局了智能投顧資管業(yè)務(wù)的新模式，推出了自動(dòng)化量身定制的前沿智投品牌，通過互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和組合優(yōu)化等手段綜合應(yīng)用，為客戶提供更為高效便捷個(gè)性化程度高的投資理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)。拓展銀行資管服務(wù)的覆蓋面，應(yīng)該說善弈者謀勢(shì)，善辨者不言。當(dāng)前資管行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型和攻堅(jiān)的關(guān)鍵階段，機(jī)遇和挑戰(zhàn)是前所未有的并存，身處這個(gè)變革的時(shí)代，建設(shè)銀行資管將與各位同業(yè)一塊抓住機(jī)遇，積極踐行轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，更好地為發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，開創(chuàng)資管行業(yè)新未來。謝謝大家！　

　　主持人：非常感謝李總的精彩發(fā)言。接下來我們有請(qǐng)盛世景資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司董事長(zhǎng)吳敏文先生發(fā)表演講，題目為《大資管生態(tài)圈與私募機(jī)構(gòu)的未來》。

　　吳敏文：今天我的演講主要從三個(gè)方面跟大家分享我的看法：

　　第一，在認(rèn)識(shí)層面應(yīng)該如何認(rèn)識(shí)大資管體系。

　　中國改革開放的經(jīng)驗(yàn)是“摸著石頭過河”，是在實(shí)踐中不斷總結(jié)，中國企業(yè)融資方式的變遷也不例外。經(jīng)過多年的探索，目前國內(nèi)企業(yè)獲得社會(huì)融資的方式主要包括私募股權(quán)基金的投資、銀行信貸、由債券和股票構(gòu)成的直接融資、以及由資產(chǎn)管理產(chǎn)品如銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托資金等提供的資金。按資產(chǎn)配置，目前的資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括存款、債券及債權(quán)類資產(chǎn)、證券投資基金、非上市公司股權(quán)等。通過多年的發(fā)展，目前我國資管業(yè)務(wù)總規(guī)模已接近100萬億，扣除部分重復(fù)計(jì)算因素，估計(jì)可達(dá)50萬億。

　　顯然，如非標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)就是在我國金融業(yè)大資管體系中，通過不斷實(shí)踐形成的，是金融市場(chǎng)改革的產(chǎn)物，為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了大量的資金，也為投資人創(chuàng)造了客觀的投資收益。無論是銀行理財(cái)產(chǎn)品還是資金信托，都是如此。盡管在發(fā)展過程中也出現(xiàn)過一些問題，但聚集社會(huì)資金、以專業(yè)化的運(yùn)作支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，無論如何都是應(yīng)該肯定的。

　　從具體數(shù)據(jù)來看，銀行理財(cái)?shù)慕K端資產(chǎn)投向主要以公開市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為主，而在風(fēng)險(xiǎn)較大的地方平臺(tái)和房地產(chǎn)資產(chǎn)投資比例較低，估算僅為10%左右，因此，銀行理財(cái)產(chǎn)品的整體風(fēng)險(xiǎn)較低。同時(shí)資金信托也主要投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，故從銀行理財(cái)和資金信托的終端投向來看，整體風(fēng)險(xiǎn)較低。同時(shí)，資金信托也主要投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，目前投向投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和工商企業(yè)的比例分別為42%和43%，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用明顯。

　　第二，在政策層面，針對(duì)資管新規(guī)征求意見稿，業(yè)內(nèi)應(yīng)該反饋怎樣的意見和建議

　　4月27日，央行等監(jiān)管部門發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（《指導(dǎo)意見》），昨晚央行又發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》，銀保監(jiān)會(huì)及證監(jiān)會(huì)也發(fā)布了《指導(dǎo)意見》的配套實(shí)施細(xì)則的征求意見稿。由于涉及幾十萬億的資管規(guī)模，這些政策及征求意見稿引發(fā)了市場(chǎng)較大的反應(yīng)。政策的出發(fā)點(diǎn)是防范風(fēng)險(xiǎn)或防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但在“去杠桿”轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖Y(jié)構(gòu)性去杠桿”或“穩(wěn)杠桿”的背景下，亦應(yīng)通過更多創(chuàng)新、制度、實(shí)踐來更為有效地促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生重要變化的情況下，尤其應(yīng)該如此。

　　近期受外部因素影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，受資管新規(guī)實(shí)施的影響，社會(huì)融資規(guī)模顯著收縮，民營企業(yè)融資越來越難，債務(wù)違約增多；股市再創(chuàng)新低，截至上周四上證綜指市盈率水平已低于2016年低點(diǎn)；高股票質(zhì)押上市公司較多，質(zhì)押爆倉時(shí)有發(fā)生。在上述背景下，制訂更富有彈性的資管新政實(shí)施細(xì)則，將有助于我國金融體系和資本市場(chǎng)更好地面對(duì)當(dāng)前的國內(nèi)外的挑戰(zhàn)。

　　第三，在實(shí)踐層面，作為大資管體系的成員應(yīng)該如何共同打造大資管體系生態(tài)圈，更好地為中國金融做貢獻(xiàn)。

　　鼓勵(lì)股權(quán)投資并以此重塑資管生態(tài)應(yīng)該是資管新政及其實(shí)施細(xì)則的重要環(huán)節(jié)。

　　首先，私募股權(quán)在大資管體系中的作用是舉足輕重的。發(fā)現(xiàn)和培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型，改善公司治理，降低企業(yè)杠桿率，私募股權(quán)所做的事情就是把最聰明的錢交給最聰明的企業(yè)家為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。所以，私募股權(quán)發(fā)現(xiàn)和培育企業(yè)的效率在整個(gè)金融市場(chǎng)一定是最高的。

　　第二，資本一定是跟著技術(shù)走、跟著產(chǎn)業(yè)走、跟著未來走，所以推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型，是VC和PE基本的使命和功能之一。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過擔(dān)任被投企業(yè)董事，甚至派駐高管，可以極大程度上改善公司治理。此外，在當(dāng)前的局面下降低企業(yè)的杠桿率尤為重要。故私募股權(quán)在大資管體系中有著重要的作用。

　　第三，站在資金端，站在為投資者創(chuàng)造財(cái)富的角度來講，過去的長(zhǎng)周期私募股權(quán)的投資收益是最高的。大資管體系中銀行、保險(xiǎn)等是機(jī)構(gòu)投資人，而私募股權(quán)機(jī)構(gòu)作為專業(yè)資產(chǎn)管理者，形成了一個(gè)生態(tài)的鏈條的上下游的關(guān)系，美國已形成了這一成熟體系，美國的私募股權(quán)中85%是機(jī)構(gòu)資金，只有15%左右為個(gè)人資金，中投公司就是一個(gè)成功案例，中投公司優(yōu)秀的投資收益主要得益于其較好的海外的收益，尤其是其中的股權(quán)投資。

　　但中國的股權(quán)投資發(fā)展仍然較為緩慢。按照最新的數(shù)據(jù)，整個(gè)中國私募基金的規(guī)模大概是12萬億左右，其中股權(quán)投資的規(guī)模大概是8萬億左右，私募股權(quán)包括了VC和PE，這個(gè)8萬億相當(dāng)對(duì)于整個(gè)銀行業(yè)的總資產(chǎn)而言，微不足道，從2015年2萬多億，到現(xiàn)在達(dá)到8萬多億，其中，市場(chǎng)化的股權(quán)基金貢獻(xiàn)的增量更少。

　　再補(bǔ)充一個(gè)數(shù)據(jù)，今年上半年我國股市的IPO融資只有900億，如果剔除掉三個(gè)獨(dú)角獸占的300億，也就是說今年上半年整個(gè)股市的IPO為企業(yè)的融資只有600億左右。

　　私募股權(quán)基金的未來發(fā)展有賴于更加健全法律法規(guī)，從昨日發(fā)布的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法中未見商業(yè)銀行可委托私募股權(quán)管理資產(chǎn)的規(guī)定。整個(gè)國家對(duì)私募股權(quán)的法律體系和政策基礎(chǔ)是非常扎實(shí)的，所以在構(gòu)建大資管整個(gè)政策體系的時(shí)候，建議把私募股權(quán)機(jī)構(gòu)作為其中重要環(huán)節(jié)，從政策和規(guī)則的角度，鼓勵(lì)商業(yè)銀行委托一些優(yōu)質(zhì)的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)替他管理資產(chǎn)。

　　事實(shí)上，近期中國的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)是風(fēng)起云涌，已經(jīng)到了新舊產(chǎn)能轉(zhuǎn)換的時(shí)候，從證監(jiān)會(huì)所說的“四新”到“七條賽道”，這些都是科技的力量，特別是硬科技的力量，這是我們國家真正經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但一個(gè)中興通訊事件，讓我們意識(shí)到硬科技的基礎(chǔ)仍較為薄弱，這背后也有賴于資本體系的進(jìn)一步強(qiáng)大，以支撐和培育這樣的產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、企業(yè)。站在這個(gè)角度，私募股權(quán)在大資管體系大有可為。

　　從當(dāng)前現(xiàn)實(shí)的選擇來講，我們認(rèn)為此時(shí)銀行、證券和私募機(jī)構(gòu)聯(lián)手，處置證券的不良資產(chǎn)是一個(gè)好機(jī)會(huì)。把優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)注入到這些上市公司去，既可改善上市公司的質(zhì)量，也可在很大的程度上緩解有關(guān)企業(yè)的問題。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，債務(wù)重組和資產(chǎn)重組，讓上市公司再煥發(fā)活力，讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)去，同時(shí)也化解了銀行和證券的不良資產(chǎn)。對(duì)大資管體系來講，這是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。

　　在整個(gè)大資管體系中，引入戰(zhàn)略投資者或是聯(lián)合受讓股權(quán)，進(jìn)行資產(chǎn)重組和債務(wù)重組，這是一個(gè)化腐朽為神奇的過程，也是解決市場(chǎng)不良資產(chǎn)的過程，也是提升資本市場(chǎng)投資者信心的一個(gè)過程，對(duì)此大資管體系大有可為。

　　最后，今天感謝有這么一個(gè)機(jī)會(huì)，我倡導(dǎo)銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)一同創(chuàng)建一個(gè)這樣健康積極的大資管生態(tài)圈，更多的思考大資管體系如何服務(wù)中國的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為中國民營企業(yè)的融資難，為中國資管市場(chǎng)的建設(shè)做出更大的努力。作為我和我們公司，愿意和在座的各位大佬一起努力實(shí)踐。

　　謝謝大家！

　　主持人：接下來我們有請(qǐng)基金會(huì)投資指數(shù)課題組聯(lián)合組長(zhǎng)劉文華先生發(fā)表演講，題目為《我國基金會(huì)投資的形勢(shì)及指數(shù)設(shè)計(jì)的思考》。

　　劉文華先生是“基金會(huì)投資指數(shù)課題組”聯(lián)合負(fù)責(zé)人。該課題組由中證金牛和善澤君咨詢聯(lián)合發(fā)起。劉文華先生曾任中國青少年發(fā)展基金會(huì)資產(chǎn)管理部部長(zhǎng)、劉鴻儒金融教育基金會(huì)秘書長(zhǎng)等。今天，劉文華先生將從我國基金會(huì)行業(yè)投資的現(xiàn)狀、問題出發(fā)，結(jié)合即將出臺(tái)的《慈善組織投資活動(dòng)管理暫行辦法》，介紹基金會(huì)投資指數(shù)的研究開發(fā)的基本思路和意義，探討金融如何發(fā)揮自己的特長(zhǎng)來有效地支持慈善。

　　劉文華：各位好！很高興今天在一個(gè)金融論壇上發(fā)言，我可能是會(huì)場(chǎng)唯一的“另類”，我來自于公益慈善行業(yè)。

　　基金會(huì)屬于“第三部門”，這是什么概念？現(xiàn)代社會(huì)可以分為三大部門：第一部門主要提供普遍、兜底的公共品，就是政府；第二部門，提供豐富多彩的私人產(chǎn)品，并賺取利潤(rùn)，也就是企業(yè)；第三部門提供多元化的公共品，但是他們既沒有權(quán)利、也不以盈利為目的，這就是第三部門，或者叫社會(huì)組織、非政府組織、非營利組織等。在我國這種非政府組織有近80萬家，其中數(shù)量最少的是基金會(huì)，有6000多家，但是他們?cè)诮?jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中起著非常重要的作用。

　　我國基金會(huì)的從1981年誕生以來保持持續(xù)增長(zhǎng)。1981年國內(nèi)第一家基金會(huì)—中國兒童少年基金會(huì)成立；1988年國務(wù)院出臺(tái)《基金會(huì)管理辦法》；2004年國務(wù)院出臺(tái)《基金會(huì)管理?xiàng)l例》，自此基金會(huì)出現(xiàn)了新的種類—非公募基金會(huì)，同時(shí)帶來了基金會(huì)的高速增長(zhǎng)；2016年出臺(tái)的《中華人民共和國慈善法》是基金會(huì)行業(yè)最重要的基礎(chǔ)性法律，進(jìn)一步推動(dòng)基金會(huì)行業(yè)加速發(fā)展。目前基金會(huì)總數(shù)已經(jīng)達(dá)到6600多家。

　　美國基金會(huì)在數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)占比方面為是中國的十幾倍到三十幾倍不等，這種巨大差距也體現(xiàn)了我國基金會(huì)的巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　那么目前國內(nèi)基金會(huì)的投資狀況到底是什么樣的？這是最近幾年中國基金會(huì)的投資情況，圖中紅色的柱狀圖表示規(guī)模，曲線表示我國基金會(huì)行業(yè)的平均投資收益率，收益率最高的2015年也僅略高于3%，仍未達(dá)到當(dāng)年貨幣基金的收益水平。另一個(gè)數(shù)據(jù)顯示，約2/3的基金會(huì)沒有任何投資行為，意味著資金都以存款形式“沉睡”在銀行。

　　我國基金會(huì)投資為什么會(huì)形成這樣的格局？原因主要有以下幾點(diǎn)：一是基金會(huì)作為慈善資產(chǎn)受托人的職責(zé)不明確；二是基金會(huì)的投資如果發(fā)生虧損，可能需要承擔(dān)責(zé)任；三是基金會(huì)行業(yè)缺乏良好的投資氛圍，普遍缺乏投資積極性；四是行業(yè)缺乏合理的評(píng)價(jià)機(jī)制。

　　2016年出臺(tái)的《中華人民共和國慈善法》給基金會(huì)行業(yè)創(chuàng)造了新的發(fā)展契機(jī)，2017年12月《慈善組織保值增值投資管理暫行辦法》（征求意見稿）出臺(tái)，規(guī)定慈善組織的投資范圍、投資方式。其中，可以“委托專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)作財(cái)產(chǎn)”與在座各金融機(jī)構(gòu)關(guān)系密切。

　　為改善基金會(huì)的投資環(huán)境，善澤君咨詢和中證金牛合作開展研發(fā)“基金會(huì)投資指數(shù)”。中證金牛是一家專業(yè)的基金研究機(jī)構(gòu)，我們團(tuán)隊(duì)則多年從事公益事業(yè)，兩家專業(yè)機(jī)構(gòu)展開合作，希望能夠推動(dòng)基金會(huì)的投資。

　　“基金會(huì)TOP50總財(cái)富指數(shù)”，體現(xiàn)基金會(huì)行業(yè)資產(chǎn)最大的50家基金會(huì)的資產(chǎn)增長(zhǎng)情況。“高�；�金會(huì)TOP50指數(shù)”主要解釋大型高�；�金會(huì)的資產(chǎn)增長(zhǎng)情況。高�；�金會(huì)是最近幾年行業(yè)里發(fā)展最迅猛的類別，其中清華大學(xué)規(guī)模約60億元，是國內(nèi)目前規(guī)模最大的基金會(huì)，這與國外高�；�金會(huì)扮演重要角色的現(xiàn)象異曲同工。

　　目前基金會(huì)與金融市場(chǎng)實(shí)際上處于脫節(jié)狀態(tài)。以一家5個(gè)億規(guī)模的基金會(huì)兩年的投資業(yè)績(jī)?yōu)槔�，第一年、第二年附加銀行存款利率后的收益率分別為2%、3%，其中很大一部分是活期存款，然而他們并沒有感到任何壓力。

　　在今天這個(gè)特殊的場(chǎng)合，我希望慈善和金融行業(yè)能夠展開對(duì)話。慈善行業(yè)的投資行為已成為社會(huì)不得不面對(duì)的難題。對(duì)于慈善行業(yè)而言，可從投資中獲得可持續(xù)發(fā)展的保障；對(duì)于金融行業(yè)而言，協(xié)助慈善行業(yè)進(jìn)行投資是履行社會(huì)責(zé)任的一種創(chuàng)新方式。目前慈善行業(yè)的投資仍是一片荒蕪，未來有望成為一片藍(lán)海。

　　專業(yè)的事情交給專業(yè)的人來做。投資是一件專業(yè)的事情，大多數(shù)基金會(huì)應(yīng)該委托在座的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資；慈善也是一件專業(yè)的事情，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)在參與金融扶貧、慈善事業(yè)時(shí)，也應(yīng)該積極委托慈善組織。

　　金融機(jī)構(gòu)捐了很多錢，比如前幾年銀行業(yè)每年捐款都超過10個(gè)億，基金行業(yè)也有很多成立基金會(huì)的，但很遺憾，我沒有看到任何一家金融機(jī)構(gòu)把幫助慈善組織提高投資管理能力和投資業(yè)績(jī)作為他們的主要任務(wù)。我希望金融機(jī)構(gòu)能夠以幫助基金會(huì)或慈善組織進(jìn)行投資作為自己履行社會(huì)責(zé)任的一種方式。

　　很榮幸與中證金牛一起合作，但這只是開始，希望有未來更多的機(jī)構(gòu)能夠參與。我們模擬測(cè)算，基金會(huì)行業(yè)2016年投資收益率不到3%，在這個(gè)基礎(chǔ)上提高1—2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)在座的金融機(jī)構(gòu)來講或許不難；如果能夠提高1個(gè)百分點(diǎn)的收益率，相當(dāng)于每年為慈善行業(yè)增加十多億的收入，這是功德無量的事情。我希望各位金融界人士關(guān)注中國的慈善事業(yè)，大家一起來努力，謝謝各位！

　　主持人：非常感謝劉文華先生的發(fā)言，聽了幾位嘉賓的高見，相信各位也迫不及待地要跟各位同行進(jìn)行交流。首先要進(jìn)入到的是第一組討論，本組討論的主題是“銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與規(guī)范發(fā)展”。接下來讓我們掌聲有請(qǐng)本組討論的主持人——中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤先生。同時(shí)有情對(duì)話嘉賓，中國郵政儲(chǔ)蓄銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理步艷紅女士，招商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理董方，興業(yè)銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理汪圣明，和青島銀行資產(chǎn)管理事業(yè)部副總裁王茜。

　　主持人尹振濤：感謝專業(yè)主持人把話筒交給一個(gè)非專業(yè)主持人，我是本環(huán)節(jié)的主持人來自中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所的尹振濤，感謝參與討論的幾位嘉賓。

　　我們今天是關(guān)于資管問題的探討，第一個(gè)環(huán)節(jié)請(qǐng)各位談的是銀行理財(cái)，在我們的資管行業(yè)中，銀行理財(cái)從規(guī)模來講，從其他的機(jī)構(gòu)的合作來講，銀行理財(cái)都是非常重要的一個(gè)資管產(chǎn)品的類別或者是一種類型。剛才，吳總包括幾位領(lǐng)導(dǎo)也談到了資管新規(guī)細(xì)節(jié)的出臺(tái)，其實(shí)我想各位可能今天能夠參加這個(gè)會(huì)議也是比較辛苦的，昨天晚上肯定都加班在討論這個(gè)問題，我們看到來自青島銀行的王總也在苦笑，一會(huì)兒大家在討論這個(gè)問題的時(shí)候，也可以對(duì)細(xì)則發(fā)表一下個(gè)人的看法。

　　我想在資管新規(guī)下，銀行理財(cái)?shù)南敕ê蛦栴}都很多。兩個(gè)多月前我曾經(jīng)到四大國有銀行調(diào)研過一次，我印象很深刻的是有一位老總提到，因?yàn)橘Y管新規(guī)出了以后沒有細(xì)則，大的銀行都是合規(guī)經(jīng)營、謹(jǐn)慎經(jīng)營，所以說很多的產(chǎn)品都暫停了，包括有幾個(gè)月都停了。我們第一個(gè)問題回到資管新規(guī)出臺(tái)對(duì)我們的銀行理財(cái)產(chǎn)品，包括我們?cè)�有的一些產(chǎn)品，都產(chǎn)生了什么樣的影響？

　　董方：新規(guī)出臺(tái)之后，各家銀行對(duì)新規(guī)的執(zhí)行還是比較堅(jiān)決的。應(yīng)該說這段時(shí)間，更多是對(duì)過往這些年做的業(yè)務(wù)，包括產(chǎn)品，包括資產(chǎn)，包括業(yè)務(wù)模式都在進(jìn)行一些討論，在這個(gè)過程中，大家首先要摸清楚自己運(yùn)行的狀況。從產(chǎn)品的發(fā)行來看，在目前這個(gè)階段受到的影響有一些，但不是很明顯。以我們行的情況來看，應(yīng)該說大部分的產(chǎn)品在過往這些年已經(jīng)在往凈值型的產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，轉(zhuǎn)化的過程并沒有大家想象得那么快。新規(guī)出來之后，我們也在和行業(yè)、也在和監(jiān)管部門認(rèn)真地進(jìn)行積極的溝通，也是把我們的一些想法，把我們?cè)趫?zhí)行過程中遇到的一些問題進(jìn)行一些反饋。應(yīng)該說，新規(guī)落地之后，我們內(nèi)心里還是充滿希望的，我們認(rèn)為新規(guī)落對(duì)資管業(yè)務(wù)未來健康的發(fā)展，特別是一個(gè)更長(zhǎng)期的健康發(fā)展，都打下了一個(gè)非常好的制度的基礎(chǔ)。

　　步艷紅：其實(shí)資管新規(guī)的內(nèi)容我想應(yīng)該是最早在2017年年初的時(shí)候有一個(gè)內(nèi)審稿，就已經(jīng)開始討論了。對(duì)這個(gè)新規(guī)的政策方向的指引，應(yīng)該是在各家銀行去年早期就有所準(zhǔn)備了，作為郵儲(chǔ)銀行服務(wù)于大眾零售的定位，我們還是從組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程方面做了一些優(yōu)化，也是為了迎接資管新規(guī)正式的出臺(tái)。昨天在銀行理財(cái)細(xì)則出臺(tái)之前，也公布了幾個(gè)數(shù)據(jù)，理財(cái)業(yè)務(wù)從去年以來，或者說從前年以來的規(guī)模的增長(zhǎng)，較前幾年增速已經(jīng)放緩了，但因?yàn)橛匈Y管新規(guī)的影響，速度放緩了以后發(fā)展還是相對(duì)比較平穩(wěn)的。從轉(zhuǎn)型這個(gè)方面，為應(yīng)對(duì)資管新規(guī)，我們提出了“三化”，第一是產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型；第二是投資的標(biāo)準(zhǔn)化；第三是資產(chǎn)的證券化。其實(shí)“三化”的目標(biāo)都是為了能讓銀行理財(cái)業(yè)務(wù)更好地服務(wù)實(shí)體，回歸本源。

　　主持人尹振濤：我們?cè)僬?qǐng)興業(yè)銀行的汪總。

　　汪圣明：資管新規(guī)（征求意見稿）去年11月份發(fā)布以后，我想各家銀行包括興業(yè)銀行在內(nèi)都是非常積極地、非常主動(dòng)地按照新規(guī)的要求，在各方面進(jìn)行業(yè)務(wù)的調(diào)整。實(shí)際上我們看看市場(chǎng)的情況，新規(guī)發(fā)布以來，今年上半年應(yīng)該說整個(gè)銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模，我認(rèn)為還是比較穩(wěn)定的。在穩(wěn)定的總量之下，結(jié)構(gòu)上有一些變化，比如說各家銀行在新老產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型、盡管進(jìn)度不一，但大家都是按照新規(guī)的要求在積極地運(yùn)行。包括我們對(duì)客戶的服務(wù)，按照新規(guī)的導(dǎo)向。以往是把非標(biāo)作為一個(gè)重點(diǎn)，去年逐步地在向標(biāo)準(zhǔn)化的方向進(jìn)行轉(zhuǎn)型，包括對(duì)我們的產(chǎn)品，按照監(jiān)管的要求，轉(zhuǎn)變產(chǎn)品的形態(tài)，發(fā)行新的產(chǎn)品。我個(gè)人認(rèn)為，總體上銀行資管、銀行理財(cái)，即便是面對(duì)新規(guī)的要求，我們有各種各樣的問題和困難，我們也是在積極轉(zhuǎn)型，再一個(gè)我們對(duì)客戶也提供了比較穩(wěn)定的投融資的服務(wù)。我們?cè)趺礃影凑招乱?guī)的要求，要管理好風(fēng)險(xiǎn)，做好定位和轉(zhuǎn)型。同時(shí)，銀行也經(jīng)歷了一個(gè)金融主體的轉(zhuǎn)變，要有一定的情懷，還要積極地配合我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。我想這是我們今天討論業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的焦點(diǎn)所在。

　　主持人尹振濤：謝謝汪總，有請(qǐng)來自青島銀行的王總。

　　王茜：其實(shí)新規(guī)對(duì)我們銀行資管業(yè)務(wù)的影響，去年11月份之前都已經(jīng)有動(dòng)作了，大行、全國股份制銀行的動(dòng)作早一些，中小行在產(chǎn)品和系統(tǒng)布局稍微晚一點(diǎn)，但其實(shí)從去年底也開始了。新規(guī)在正式落地以后，我感覺對(duì)各家業(yè)務(wù)的影響，在客戶的導(dǎo)向上、培育上、銷售體系的轉(zhuǎn)變上，投資運(yùn)作模式的改變上，其實(shí)大家基本上還在一個(gè)起跑線上。而對(duì)市場(chǎng)的影響也才剛剛開始，我們已經(jīng)看到了幾個(gè)比較大的影響，比如說信用利差、期限利差拉得非常大。整體來說對(duì)銀行的發(fā)行量的規(guī)模會(huì)有影響的，包括對(duì)理財(cái)?shù)膲航嫡麄�(gè)會(huì)有所變化的。今天我的回答和昨天還是有區(qū)別的。我們看到昨天晚上出來的細(xì)則，其實(shí)有一定的緩和，在銀行擅長(zhǎng)的領(lǐng)域有一些緩和，比如說現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，還有一些定開的產(chǎn)品，所以這部分能產(chǎn)生一些量。但我想我們的轉(zhuǎn)型和推進(jìn)的步伐是絲毫不能放緩的，因?yàn)樵诳蛻舳说臏?zhǔn)備是一個(gè)長(zhǎng)期的工作。這個(gè)可能是我們壓力最大的一個(gè)點(diǎn)，也是我們從去年底開始，做了相應(yīng)的一些工作，效果還是不錯(cuò)的，但還有更遠(yuǎn)的路要走。

　　主持人尹振濤：剛才王總也談到了昨天回答這個(gè)問題和今天回答有所不同，本質(zhì)的區(qū)別是昨天晚上一行兩會(huì)相繼發(fā)布了關(guān)于資管的細(xì)則，圍繞這些細(xì)則，我們今天也可以稍微做一些解讀。剛才其實(shí)王總也談到了從大的方向上是一致的，但一些部分有所放緩，那么從自身的業(yè)務(wù)來說，在放緩上有什么樣的不同和區(qū)別。

　　董方：昨天加班看了細(xì)則，總體上還是在預(yù)期中，應(yīng)該說細(xì)節(jié)更貼近業(yè)務(wù)，看上去更親切一些。這些細(xì)則在未來整個(gè)銀行資管轉(zhuǎn)型，在過渡期的合理過渡、安全過渡上，應(yīng)該說提供了一個(gè)非常好的支持。我覺得這個(gè)新規(guī)看上去不錯(cuò)。

　　主持人尹振濤：例如在新規(guī)中提到，老產(chǎn)品和新產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換，您如何解讀這個(gè)變化。

　　董方：您說老產(chǎn)品的問題，的確之前大家在執(zhí)行的過程中，會(huì)遇到一些困惑，就是老的產(chǎn)品在不斷地到期，在到期的過程中能不能補(bǔ)充一些新的資產(chǎn)進(jìn)來，各家銀行是有困惑的，這次做得更明確了，可以補(bǔ)充新的資產(chǎn)。新的資產(chǎn)包含了哪些內(nèi)容？這個(gè)可能還要再看。

　　步艷紅：昨天出的兩個(gè)文件，相對(duì)來講很關(guān)注人民銀行的通知，這個(gè)通知里面主要是三個(gè)方面的內(nèi)容。其實(shí)在去年11月出了征求意見稿以后，作為銀行提的更多是充分考慮資管特別是銀行資管的資金投向。這次新規(guī)落地以后，對(duì)有一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資渠道，原來走的是資管的渠道，可能因?yàn)槌雠_(tái)了新規(guī)以后，這些渠道走不通了。剛才幾位演講嘉賓都提到了，說規(guī)模沒有多大的影響，可是從融資的實(shí)體的角度，應(yīng)該說還是體現(xiàn)比較明確的。除了是在私募，還有在新債市場(chǎng)，還有一些上市公司的融資渠道上，應(yīng)該說都還是有很大的影響的。所以說，人行昨天的通知，第一是對(duì)什么是公募的產(chǎn)品，能不能投非標(biāo)的問題，在討論中也是一個(gè)非常大的焦點(diǎn)，如果說銀行理財(cái)只能標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)業(yè)界的解讀是，只有兩個(gè)交易所和銀行間市場(chǎng)的債券昨天在通知第一條中說允許公募投標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，同時(shí)還可以投資一部分的非標(biāo)資產(chǎn)，我想這個(gè)可能還是有一些對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持上放開的一定的空間。

　　還有對(duì)非標(biāo)的界定和解讀，昨天在新聞發(fā)布會(huì)上我也參加了，當(dāng)時(shí)的銀保監(jiān)的領(lǐng)導(dǎo)說再一次明確什么是社會(huì)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化之前，我們銀行資管還可以適用8號(hào)文的解讀，這個(gè)里面也是說有一定的空間，不會(huì)說一刀切都?xì)w到非標(biāo)的領(lǐng)域中去。

　　第二是對(duì)產(chǎn)品估值的政策進(jìn)一步地明確了。在資管新規(guī)里要求所有的理財(cái)產(chǎn)品都要有公允價(jià)值，解釋是鼓勵(lì)用市值。銀行的理財(cái)資金大部分投了信用債，隨著這半年的信用風(fēng)險(xiǎn)的不斷暴露，這有很大的偏離�？蛻舳说膬糁登�線波動(dòng)是非常大的，上半年的表現(xiàn)是非常差的，有很多甚至是負(fù)的。作為銀行理財(cái)?shù)目蛻簦�短短的半年時(shí)間能不能接受這么大的收益波動(dòng)的產(chǎn)品，再推純粹的市值的產(chǎn)品確實(shí)也遇到了很大的困難，我想監(jiān)管也是遇到了這樣的問題。這也導(dǎo)致理財(cái)?shù)馁Y金近期投資到信用債市場(chǎng)的量會(huì)有大幅度的減少。我想估值的減少，有可能會(huì)間接地推動(dòng)信用債市場(chǎng)更多資金的投入。

　　第三是在過渡期非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的安排，其實(shí)監(jiān)管當(dāng)時(shí)是給了一個(gè)大概的節(jié)奏，是希望三年、兩年半的時(shí)間，三分之一、三分之一、三分之一的節(jié)奏，確實(shí)各家機(jī)構(gòu)像我們雖然非標(biāo)占比比較小，但我們也是推動(dòng)了所有的非標(biāo)轉(zhuǎn)型。一個(gè)是標(biāo)準(zhǔn)化，還有一個(gè)是提前還款，除了有資本金的壓力之外，還有一些涉及到和融資主體之間比較大的分歧。所以我想第三條是央行是可以支持金融機(jī)構(gòu)有一些差異化的政策，同時(shí)也對(duì)節(jié)奏的安排做出一些靈活的調(diào)整和容忍度，有更多的彈性。我想這個(gè)是需要注意的。

　　汪圣明：我講講個(gè)人的感受，應(yīng)該說從去年開始，我們業(yè)內(nèi)總體的感受是銀行理財(cái)以往的模式是不可行的，今后重點(diǎn)是要把老的模式拋棄掉，要有一條新的道路來探索。所以，在各個(gè)方面，特別是一些細(xì)節(jié)方面，資管新規(guī)還是著眼于大的原則、大的安排，著眼于宏觀的金融調(diào)控里面作為業(yè)內(nèi)的從業(yè)者，我們覺得這個(gè)新規(guī)確確實(shí)實(shí)需要下面一整套的細(xì)則相配套，才有可能把既有的業(yè)務(wù)模式來進(jìn)行轉(zhuǎn)化的同時(shí)，新的業(yè)務(wù)模式能誕生出來。所以，昨天這個(gè)細(xì)則，包括銀保監(jiān)會(huì)的細(xì)則，包括證監(jiān)會(huì)的細(xì)則，也包括人民銀行關(guān)于資管新規(guī)的通知，我覺得都是配套的，我覺得是有利于業(yè)內(nèi)做好原有的資管新規(guī)所要求我們做到的。第二點(diǎn)，我非常贊同剛才董總的想法，昨天的幾個(gè)細(xì)則在業(yè)內(nèi)的看法，我們覺得感受都比較好，比較親切，就是說，我們以往政策出來以后，主要是從風(fēng)險(xiǎn)防控的角度來看這個(gè)業(yè)務(wù)。之前李揚(yáng)老師也講，現(xiàn)在的問題不但要防風(fēng)險(xiǎn)，還要把新的業(yè)務(wù)做出來，我覺得這個(gè)更加重要。門檻調(diào)低一點(diǎn)，非標(biāo)的投資范圍放開一點(diǎn)，產(chǎn)品的形態(tài)放大一些，諸如此類都是需要安排的。我們更看重的是，作為監(jiān)管層，作為市場(chǎng)層面，作為媒體，對(duì)我們資管界的期待不僅僅是老的業(yè)務(wù)模式怎么樣轉(zhuǎn)化掉，更重要的是要在新的形勢(shì)下，作為銀行也好，作為銀行資管也好，還要繼續(xù)做好社會(huì)和客戶的投融資的服務(wù)。

　　第三點(diǎn)，新老產(chǎn)品不破不立、不立不破，老的業(yè)務(wù)是說，我們盡可能地轉(zhuǎn)化過來，但新的業(yè)務(wù)的誕生是比較困難的。但如果沒有新的業(yè)務(wù)模式的誕生和產(chǎn)品的推出，我們老的業(yè)務(wù)也不能單方面地停止，所以在破與立的關(guān)系要很好地銜接起來，這就是剛才幾位老總所談的，細(xì)則也好、新規(guī)也好，很在意的是老產(chǎn)品的過渡和新產(chǎn)品的推出要有銜接。

　　昨天的細(xì)則更深入的解讀，可能我們業(yè)內(nèi)還有一些很現(xiàn)實(shí)的訴求，還需要向我們的監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)一步反映，因?yàn)槲覀兊哪康氖且�把新的業(yè)務(wù)做出來，讓整個(gè)社會(huì)客戶享受到比較好的服務(wù)。

　　王茜：幾位老總都談了感受，我也從感受出發(fā)。銀保監(jiān)會(huì)的銀行理財(cái)?shù)募?xì)則是征求意見稿，我提一些個(gè)人的想法，可能還需要一兩年的時(shí)間去和行內(nèi)也消化和討論。第一，我覺得看后有一點(diǎn)壓抑，壓抑中透著希望。稍有一點(diǎn)點(diǎn)利好出盡的感覺，利好的部分其實(shí)是之前期盼已久或者是有所預(yù)期的。有一些覺得小意外但又不是意外的幾個(gè)點(diǎn)，比如說新規(guī)的精神是平等。銀行理財(cái)是更風(fēng)險(xiǎn)低一些，更偏向于儲(chǔ)蓄型的、老百姓能喜歡的資管產(chǎn)品，所以這點(diǎn)上我其實(shí)是略有擔(dān)憂銷售端的。

　　主持人尹振濤：稍微打斷一下，最近是P2P的跑路潮，我一直都是P2P的投資人，當(dāng)我覺得P2P有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，事實(shí)上我是把很多的資金拿了出來，提現(xiàn)之后現(xiàn)在是在銀行帳戶上，然后我就在思考是不是可以投一些銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品，但是我發(fā)現(xiàn)之前有一些銀行我沒有去過柜臺(tái)開賬戶，有面簽的問題，我會(huì)覺得特別的復(fù)雜。

　　王茜：我們行跟美團(tuán)是戰(zhàn)略合作伙伴，美團(tuán)已經(jīng)嗷嗷待哺等著我們的理財(cái)產(chǎn)品往上上，但是這個(gè)起點(diǎn)最終沒有跟公募基金拉平，這是不是一個(gè)門檻？我們?cè)谕耆�比照公募基金后期管理的情況下，可能流動(dòng)性的管理能力反而還是不錯(cuò)的，雖然不能說絕對(duì)好。

　　還有一個(gè)比較疑惑的是私募基金的合作。會(huì)前我也跟同業(yè)做了討論，到底是不是就不能合作了，這可能是一個(gè)問題所在，各種限制需要加以明確。銀行的通知其實(shí)聽了以后覺得是歡心，但是歡心中有一點(diǎn)點(diǎn)克制。有一些產(chǎn)品放了攤余成本法，但是大家有沒有發(fā)現(xiàn)久期縮短了很多，這一波操作的可能性是會(huì)回應(yīng)市場(chǎng)上的這些艱難的情形的。

　　第三，證監(jiān)會(huì)發(fā)的里面有一條，通道業(yè)務(wù)基本被關(guān)掉了�，F(xiàn)在融資鏈條很重要的原因是渠道荒，這是需要待解讀的一點(diǎn)。如果是這樣，以剛才一位嘉賓講到的股票融資角度來看，其實(shí)不能再做了，接續(xù)上是一個(gè)問題。所以這三連發(fā)出來以后，有很多需要我們進(jìn)一步去分析，包括跟監(jiān)管去進(jìn)一步探討的部分。

　　主持人尹振濤：我們第一看到了希望，同時(shí)也存在很多疑惑，因?yàn)楝F(xiàn)在還是征求意見稿，還有很多的機(jī)會(huì)。我們也會(huì)通過各種活動(dòng)、各種聲音，希望向監(jiān)管機(jī)構(gòu)傳達(dá)這樣的聲音，更加的接地氣。不管最終稿政策方面如何落地，但是對(duì)我們的行業(yè)來講，肯定要進(jìn)一步按照監(jiān)管規(guī)定去合規(guī)的發(fā)展。

　　最后一個(gè)問題，請(qǐng)教各位銀行的領(lǐng)導(dǎo)，關(guān)于銀行財(cái)富管理方面，我們的轉(zhuǎn)型升級(jí)更加迎合監(jiān)管的規(guī)定，該如何提高我們的競(jìng)爭(zhēng)力？

　　董方：我覺得核心的兩點(diǎn)，一個(gè)是銀行的投研能力，一個(gè)是銷售端客戶的培育。這些年，銀行理財(cái)規(guī)模發(fā)展到這么大，反過來辯證的看一下，在這兩個(gè)方面做的還是很不足的。在投研方面，之前銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好，包括銀行理財(cái)剛兌的屬性，應(yīng)該說它更多的是一種表內(nèi)的現(xiàn)象。在風(fēng)險(xiǎn)控制以及投資研究方面，更多的是偏向于高信用評(píng)級(jí)、低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。在調(diào)整過程中，我們也在調(diào)侃自己信評(píng)的團(tuán)隊(duì)，說了信評(píng)就是辦公室信評(píng)，看看報(bào)表，給一家企業(yè)做能否買入的判定，這肯定是不能滿足未來的發(fā)展的。特別是通過這幾年銀行、基金、券商通過委外的合作，我們也向公募基金、向證券公司學(xué)到了很多東西，別人在這方面的實(shí)力要比我們強(qiáng)。我們也開展了這方面的行動(dòng)，在資管內(nèi)部，固定收益的投研一體化采取了很多切實(shí)的措施。我們也希望通過投研能力的提升，在業(yè)績(jī)上、在中長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)上能夠吸引更多客戶。當(dāng)然另一方面需要配合的是有沒有足夠的客戶認(rèn)可我們的產(chǎn)品，認(rèn)可我們的投資，把他們的錢交給我們。在這方面我們以前都要KYC，除了KYC之外，還要對(duì)客戶進(jìn)行引導(dǎo)、對(duì)客戶進(jìn)行培育�？蛻舻暮芏嘈枨�，其實(shí)并沒有很理性的仔細(xì)思考過。

　　打個(gè)比方，有很多的客戶買銀行理財(cái)買了很多年，每次都是買兩個(gè)月、三個(gè)月，甚至更短的產(chǎn)品，滾動(dòng)買了很多年。如果回過頭來看，他的這種流動(dòng)性是一種浪費(fèi)，他完全可以或者能夠接受去投資一個(gè)更長(zhǎng)期的資產(chǎn)。在這方面，銀行應(yīng)該說還是有一定的客戶資源優(yōu)勢(shì)的，但是怎么樣把這些客戶理性的投資需求挖掘出來，這對(duì)以后資管的發(fā)展是非常重要的。

　　步艷紅：我很同意剛才董總說的，在大類資產(chǎn)配置方面，銀行相對(duì)于券商確實(shí)在固收和投資債券、非標(biāo)方面的優(yōu)勢(shì)還是比較明顯的，但是在其他方面，包括股權(quán)股票市場(chǎng)、境外投資這塊還是有比較大的短板的。未來要成為全功能的資管機(jī)構(gòu)，有很多地方需要向其他的資管機(jī)構(gòu)去學(xué)習(xí)。包括投研方面，除了在宏觀政策研究、信用風(fēng)險(xiǎn)體系建設(shè)和貨幣政策以外，行業(yè)研究也是一個(gè)需要突破的領(lǐng)域。

　　第二，因?yàn)楝F(xiàn)在類存款理財(cái)?shù)念A(yù)期收益型的理財(cái)產(chǎn)品要轉(zhuǎn)型，很多銀行借用科技的手段，除了剛才最開始第一次買理財(cái)?shù)臅r(shí)候需要雙錄，需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)估的之外，幾乎100%的理財(cái)產(chǎn)品都是從電子渠道去申購和銷售的。但是隨著雷同的產(chǎn)品慢慢向差異化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型過程中，銀行還需要培育一批新的理財(cái)經(jīng)理和產(chǎn)品經(jīng)理，更好的推動(dòng)傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品的進(jìn)化轉(zhuǎn)型工作。

　　第三，在銷售體系方面，雖然銀行的銷售渠道是一個(gè)優(yōu)勢(shì)，但是其實(shí)在銷售的客戶體驗(yàn)這一端，我認(rèn)為也有很大的提升空間。有從管理流程方面的優(yōu)化，更多的是要依托于科技力量。

　　汪圣明：對(duì)銀行資管的要求主要是向客戶提供風(fēng)險(xiǎn)收益類的產(chǎn)品，我們把它總結(jié)為四個(gè)方面的能力。一是投研方面的能力，二是運(yùn)營方面的能力，三是風(fēng)控方面的能力，四是客戶服務(wù)方面的能力。我覺得這四個(gè)方面缺一不可。

　　我同意剛才步總的看法，在投研方面我們要在權(quán)益上加快補(bǔ)充短板。除此以外，我個(gè)人的看法，銀行資管對(duì)于理財(cái)而言，一個(gè)更大的挑戰(zhàn)，甚至說我們的一個(gè)使命是產(chǎn)品的創(chuàng)新。為什么這樣說？按照目前的資管新規(guī)和細(xì)則的要求，今后中國國內(nèi)資管公募產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)除了原有的公募基金產(chǎn)品之外，以后主要就是銀行。銀行的公募產(chǎn)品，簡(jiǎn)單的照搬原有的公募基金的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，要承擔(dān)起我們國家在客戶的投融資方面實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的資產(chǎn)管理，我覺得是不現(xiàn)實(shí)的。我們?cè)趺纯赡芡ㄟ^每天開放、大幅波動(dòng)的產(chǎn)品，把現(xiàn)有的資管客戶完全管得住，不可能。所以，銀行首先是要?jiǎng)?chuàng)新，創(chuàng)設(shè)適合銀行客戶的資管產(chǎn)品。一方面要凈值型產(chǎn)品，做這樣的轉(zhuǎn)型，要符合資管新規(guī)的要求。同時(shí)又不能簡(jiǎn)單照搬現(xiàn)有的公募的凈值型產(chǎn)品。

　　銀行資管迎接這個(gè)挑戰(zhàn)是有基礎(chǔ)的。第一，不能夠簡(jiǎn)單的拋棄原有的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，我們?cè)�有的產(chǎn)品有問題，但是也要辯證的看，它有它的特點(diǎn)。這些特點(diǎn)、這些亮點(diǎn)還是要有舍棄、有保留。

　　第二，銀行和我們的客戶是最接近的，我們可以近距離的看到客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，來相應(yīng)的創(chuàng)設(shè) 我們的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　第三，我們相信監(jiān)管機(jī)構(gòu)也是支持我們的，這些細(xì)則的調(diào)整，應(yīng)該是充分的考慮到了銀行理財(cái)在產(chǎn)品方面確確實(shí)實(shí)有它的不一樣的特點(diǎn)，它需要相應(yīng)的政策配套和政策支持。所以，我覺得這是我們今后無論是挑戰(zhàn)也好，還是轉(zhuǎn)型也好，需要保持和著力提升的方面。

　　主持人尹振濤：除了合規(guī)以外我們更重要的是要?jiǎng)?chuàng)新，繼續(xù)發(fā)展。

　　王茜：我覺得銀行在財(cái)富管理方面是有天然的優(yōu)勢(shì)的，麥肯錫對(duì)資管行業(yè)的報(bào)告也指出，全球前20名的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)里大概有百分之七八十是銀行系的公司。但是中國的銀行理財(cái)資管其實(shí)是溫水煮青蛙，走偏掉了。所以，資管新規(guī)推出的恰逢其時(shí)。

　　我去年在CFA波士頓論壇講宏觀固收，老外提的問題里面出現(xiàn)的最高頻率的詞匯是PWM，他們對(duì)中國的理財(cái)很感興趣。我跟他們說我們是預(yù)期收益型理財(cái)，老外都懵圈了，這是這個(gè)偽命題所害的。所以，我覺得資管新規(guī)后，我們要和已經(jīng)掌握了這么多年的公募基金和券商、信托競(jìng)爭(zhēng)，壓力是很大的。核心點(diǎn)是產(chǎn)品的創(chuàng)新，這個(gè)創(chuàng)新是怎么樣利用銀行的優(yōu)勢(shì)去差異化的競(jìng)爭(zhēng)。有幾個(gè)很明確的方面，也是很有意思的點(diǎn)。

　　第一，中國銀行理財(cái)能投的范圍非常寬泛，其他的金融機(jī)構(gòu)做不到。比如說我們的另類投資，大部分指的是非標(biāo)，比如銀行的另類投資可以投茅臺(tái)酒。我們是山東的機(jī)構(gòu)，如果我們做一個(gè)茅臺(tái)酒理財(cái)，期初買5000萬，期末如果漲了返還客戶收益，我想還是很受歡迎的。像這類創(chuàng)新產(chǎn)品是銀行理財(cái)?shù)牡谝粋�(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　第二，銀行的配置屬性。銀行可以做大類資產(chǎn)配置，可以在不同的金融機(jī)構(gòu)間切換，因?yàn)槲覀兏�客戶溝通能力還是很強(qiáng)的。

　　第三，風(fēng)險(xiǎn)偏好低其實(shí)是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。因?yàn)橹袊�的老百姓是風(fēng)險(xiǎn)偏好低的，所以我們要保持這個(gè)特征，繼續(xù)將低風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品作為主力產(chǎn)品。

　　第四，做被動(dòng)指數(shù)類的理財(cái)。在中國被動(dòng)指數(shù)類的產(chǎn)品很少，股權(quán)類的比較多，公募基金做的比較多，銀行可以發(fā)展固收類指數(shù)的產(chǎn)品，讓老百姓能夠參與到只有機(jī)構(gòu)投資者才能參與到的市場(chǎng)中來，這也是很好的對(duì)社會(huì)的回饋，也是銀行理財(cái)差異化、擅長(zhǎng)的地方。所以，在財(cái)富管理方面，整體來說我還是非常有信心的。

　　主持人尹振濤：感謝幾位嘉賓的分享。

　　主持人：剛才幾位嘉賓的精彩碰撞，確實(shí)讓我們從銀行的角度認(rèn)識(shí)到了什么是新的大資管。接下來將進(jìn)行10分鐘的休息活動(dòng)，10分鐘之后，請(qǐng)大家回到會(huì)場(chǎng)，我們將進(jìn)入下一組討論，謝謝大家！

　　主持人：歡迎大家回到第六屆“金牛財(cái)富管理論壇”暨2017年度“金牛理財(cái)產(chǎn)品”頒獎(jiǎng)典禮的現(xiàn)場(chǎng)！  

　　主持人：接下來我們進(jìn)入到第二組的討論，通過證券公司的行業(yè)精英們共同探討行業(yè)到底該如何審慎發(fā)展。我們有請(qǐng)對(duì)話主持人上海石鋒資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)郭鋒。接下來有請(qǐng)對(duì)話嘉賓：中泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司擬任首席執(zhí)行官葉展先生，國安華源投資管理有限公司CEO侯曉雷先生，國聯(lián)證券股份有限公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理李曦，東亞前海證券有限責(zé)任公司資產(chǎn)管理部董事總經(jīng)理趙凌琦。

　　主持人郭鋒：今天很榮幸能夠跟各位資管的大佬進(jìn)行分享。我想過去一年我們遇到了很多的壓力，券商資管的規(guī)模出現(xiàn)下滑，我們首先吐吐槽一下行業(yè)的痛點(diǎn)。

　　葉展：從去年開始我們的判斷是凜冬降至，但沒想到來得這么快。整個(gè)行業(yè)的冷卻，也許還需要持續(xù)一段時(shí)間。當(dāng)然有一部分的原因也是我們?cè)谶�以前的一些賬。券商資管在過去十年中的仍然是發(fā)展速度是最快的，但這個(gè)高速主要源于它的牌照的功能，其中一個(gè)主要的點(diǎn)就是通道業(yè)務(wù)。大家毋庸諱言，券商資管十幾萬億的大部分是來自于通道。當(dāng)資管新規(guī)開始實(shí)施，通道萎縮，行業(yè)感到痛，我覺得是很正常的一件事。謝謝！

　　主持人郭鋒：謝謝葉總，下面有請(qǐng)侯總從風(fēng)控的角度給大家一些不一樣的觀點(diǎn)。

　　侯曉雷：近來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國內(nèi)外市場(chǎng)處于持續(xù)調(diào)整狀態(tài)。周五銀行股票大漲，后面的力量很有可能有在救市，或許反映了市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管新規(guī)的預(yù)測(cè)， 2017年以來的去杠桿可能去得太快太猛了，現(xiàn)在變成了穩(wěn)杠桿，甚至稍微會(huì)有松動(dòng)。

　　美國金融危機(jī)的時(shí)候我在華爾街看到了整個(gè)金融海嘯的過程，市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)、危機(jī)與人的本性一樣都不會(huì)變。之前嘉賓講到中國的經(jīng)濟(jì)在放緩，在內(nèi)外多重因素的影響下，如何讓人民的財(cái)富保值增值將成為一個(gè)挑戰(zhàn)。

　　我理解金融行業(yè)的“動(dòng)物世界”：保險(xiǎn)公司像恐龍一樣很大、銀行像大象也是很大，但行動(dòng)起來的話可能不是很靈活；券商像老虎，因?yàn)橛型缎袠I(yè)務(wù)；而私募基金就像豹子，私募雖小但很靈活，另外一群私募基金可以產(chǎn)生很大的能量。

　  主持人郭鋒：下面我們有請(qǐng)國聯(lián)證券的李曦總。

　　李曦：券商資管在2012年僅有4000億的規(guī)模，可是2012年的創(chuàng)新大會(huì)之后沒幾年就突破了10萬億。券商資管2013年開始做通道，2016年已經(jīng)接近通道蓬勃發(fā)展的尾聲，因?yàn)檎麄�(gè)大的環(huán)境發(fā)生了變化，包括銀行體系和信托私募基金都在發(fā)生變化。所以在“拍板子”式的去杠桿環(huán)境下大家都在叫苦。

　　痛點(diǎn)在于我們之前經(jīng)歷的大環(huán)境、政策制度并沒有讓每一個(gè)領(lǐng)域的管理者明白自己是否出現(xiàn)了問題，以及問題的解決方式。只有明確了方向，我們才能知道哪些痛可以摒棄，哪些痛可以轉(zhuǎn)變成后面的喜悅。

　　主持人郭鋒：謝謝李總，下面請(qǐng)東亞前海的趙總來分享一下。

　　趙凌琦：非常感謝主辦方提供這個(gè)機(jī)會(huì)。我去年正式加入券商資管陣營時(shí)恰逢行業(yè)的寒冬，我的體會(huì)好象只有券商資管行業(yè)規(guī)模收縮，其他的幾個(gè)資管行業(yè)還是在保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)。我想券商資管行業(yè)或許需要再梳理一下自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力與發(fā)展思路。

　　整個(gè)券商資管行業(yè)最大的痛點(diǎn)就是規(guī)模收縮，當(dāng)然有多方面的原因。依靠集合產(chǎn)品擴(kuò)張規(guī)模的路徑已經(jīng)終結(jié)，即使能夠通過續(xù)期發(fā)行，也要走向凈值型；另一方面，過去幾年券商資管蓬勃發(fā)展重要的原因之一是理財(cái)資金，在資管新規(guī)落地后，這部分資金的委托訴求明顯降低。

　　行業(yè)的難點(diǎn)也很明顯，就是整個(gè)市場(chǎng)規(guī)則發(fā)生了變化，券商資管業(yè)務(wù)需要轉(zhuǎn)型，要拋棄過去的規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。在產(chǎn)品的精細(xì)化、差異化方面，券商資管還有非常長(zhǎng)的路要走。

　　主持人郭鋒：我想請(qǐng)各位談?wù)勎磥淼牟季址较颉?/span>

　　葉展：中泰資管從成立開始就一直堅(jiān)持把主動(dòng)管理作為我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力來培育。我們?cè)谧鲋鲃?dòng)投資的時(shí)候，面對(duì)的需求就不僅僅是一個(gè)繞監(jiān)管的需求，而是要真正地面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)，滿足客戶多變的需求。盡管很難，主動(dòng)管理仍然是券商資管今后唯一的出路，因?yàn)槿菀踪嵉腻X已經(jīng)不讓賺了。部分同行的主動(dòng)管理已經(jīng)跑在前面，所以我對(duì)這個(gè)行業(yè)我并不失去信心。

　　主持人郭鋒：確實(shí)，通過主動(dòng)管理把難賺的錢賺下來，最后會(huì)變成“護(hù)城河”，券商資管過去已經(jīng)有一些不錯(cuò)的標(biāo)桿。侯總請(qǐng)說一下。

　　侯曉雷：雖然冬天來的比我們想得更冷，但同樣是投資的好時(shí)候。所有的資管本身都是“手藝人”，主要目的是要給客戶持續(xù)穩(wěn)定地賺錢。

　　有些產(chǎn)品看上去很好，但是并沒有把客戶的利益放在第一位，比如說，一個(gè)明星的FOF和MOM找的5個(gè)人都是做股票多頭策略，相當(dāng)于足球比賽找了5個(gè)前鋒，“雞蛋”實(shí)際并沒有分散在不同的“籃子”里。我們希望通過不同資產(chǎn)類別、策略提供一個(gè)持續(xù)可預(yù)期的回報(bào)。

　　主持人郭鋒：李總他們的FOF獲得了金牛券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃獎(jiǎng)項(xiàng)，請(qǐng)李總跟我們分享一下。

　　李曦：非常高興我們的FOF產(chǎn)品獲得了金牛獎(jiǎng)項(xiàng)。我在這里談?wù)剛�(gè)人的想法和國聯(lián)證券的情況。

　　剛才主持人提到FOF和ABS兩點(diǎn)，我們恰恰把這兩點(diǎn)作為了今年下半年資管業(yè)務(wù)發(fā)展的重要方向。

　　之所以把FOF放在首位，是因?yàn)楫吘宫F(xiàn)在大市場(chǎng)環(huán)境不是特別理想，F(xiàn)OF實(shí)際上提供了一種很好的解決方案�；�金已經(jīng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了一次分散化，而FOF是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的二次分散。

　　其次，ABS是近幾年政策一直鼓勵(lì)的方向，包括這次資管新規(guī)也把ABS單獨(dú)做出規(guī)范。我個(gè)人判斷監(jiān)管可能是不想對(duì)ABS做出過多的束縛。

　　這次意見稿出來之后也明確了非標(biāo)投資，這就證明在社融降低的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是需要錢的。我們要更好地利用我們自己牌照的優(yōu)勢(shì)，去做好為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

　　我們下一步的核心思路是以投資研究為基礎(chǔ)，針對(duì)不同客戶群體的展開全業(yè)務(wù)鏈金融服務(wù)。我們有可能在做股權(quán)投資的過程中，發(fā)現(xiàn)企業(yè)有發(fā)債需求，也有ABS的需求，還有其他非標(biāo)上的需求，很多的服務(wù)在我們的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資過程中去實(shí)現(xiàn)。

　　主持人郭鋒：下面歡迎趙總。    

　　趙凌琦：和其他的資管機(jī)構(gòu)相比，券商機(jī)構(gòu)首先是最具備全產(chǎn)業(yè)鏈、全業(yè)務(wù)線優(yōu)勢(shì)的平臺(tái)，因?yàn)槿�商資管的業(yè)務(wù)，涵蓋了投行、經(jīng)紀(jì)、資管、銷售、交易多個(gè)領(lǐng)域，實(shí)際上它的業(yè)務(wù)鏈?zhǔn)亲钊�的。從資金端、資產(chǎn)端、產(chǎn)品端的連接來看，券商資管天然具有形成合力的優(yōu)勢(shì)。以各位剛剛提到的ABS來說，ABS上游可以和投行部門合作，形成資金的來源；下游，可以提供產(chǎn)品供給。第二，從主動(dòng)管理來說，券商資管經(jīng)過多年考驗(yàn)。2018年上半年券商系公募旗下主動(dòng)管理產(chǎn)品的業(yè)績(jī)是明顯好于其他公募基金的。所以我們對(duì)主動(dòng)管理能力有充分信心，包括東方資管和中泰資管等一系列同行，已經(jīng)在主動(dòng)管理方面樹立了標(biāo)桿。結(jié)合銀行理財(cái)新規(guī)，對(duì)于類貨幣、封閉定開產(chǎn)品，采用攤余成本法更適用于短久期的產(chǎn)品，而更長(zhǎng)期的產(chǎn)品還是要回歸凈值法。對(duì)于非凈值產(chǎn)品到期以后仍有資產(chǎn)配置和管理需求的資金，券商資管可以主動(dòng)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，發(fā)一些產(chǎn)品主動(dòng)對(duì)接。另外，資管新規(guī)對(duì)于通道類產(chǎn)品堵住了口子，但同時(shí)也在其他部分業(yè)務(wù)方面打開了門，包括ABS和養(yǎng)老金產(chǎn)品，券商資管在ABS領(lǐng)域是可以發(fā)力的。我們可以充分發(fā)揮全業(yè)務(wù)鏈的優(yōu)勢(shì)，打通投行、經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)線。在產(chǎn)品形式上也可以打通固收、權(quán)益、量化等多種類型，給客戶提供一站式、全天候的資產(chǎn)配置服務(wù)。  

　　主持人郭鋒：葉總趁這個(gè)機(jī)會(huì)能不能提出一些建議。

    葉展：我對(duì)同行談不上建議，主要是對(duì)自己的自勉。第一句話，“出來混都是要還的”，我們之前十年的發(fā)展主要享受了政策紅利，但不能認(rèn)為天上掉餡餅就是理所應(yīng)當(dāng)；第二句話，是金子總會(huì)發(fā)光的，但成為金子需要經(jīng)過很長(zhǎng)時(shí)間的磨煉，最后經(jīng)過火煉以后才能變成真金。我相信所有的努力在未來都會(huì)帶來回報(bào)。謝謝！

　　侯曉雷：投資和信貸不一樣，中國資本市場(chǎng)比較小，銀行比較大，但是做著做著投資就變成了一種信貸。自負(fù)盈虧、風(fēng)險(xiǎn)公平承擔(dān)以及公開透明的信息披露，將令資本市場(chǎng)更好地釋放活力。

　  李曦：“信心貴于金子”。作為一個(gè)資管人，首先要相信這個(gè)行業(yè)，相信我們的職業(yè)。說到建議，我希望最終政策落地以后，是明確、公允的。最后再祝福一下，希望我們的資管行業(yè)能越做越好！ 

　　趙凌琦：我們呼吁最終政策落地的時(shí)候一定要真正地實(shí)現(xiàn)公平統(tǒng)一監(jiān)管。    

　　主持人郭鋒：統(tǒng)一監(jiān)管確實(shí)非常重要，謝謝大家！　　   

　　主持人：感謝郭總精彩的主持，也感謝幾位嘉賓精彩的分享。幾位嘉賓從券商的角度跟我們分享了面對(duì)資管新規(guī)我們到底該何去何從。接下來進(jìn)入到我們今天的第三場(chǎng)討論，對(duì)很多朋友更關(guān)心在新的監(jiān)管趨勢(shì)下如何實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健發(fā)展和共贏，所以這場(chǎng)我們討論的主題是新監(jiān)管下資管機(jī)構(gòu)的合作共贏

　　有請(qǐng)對(duì)話主持人中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融實(shí)驗(yàn)室副主任袁增霆，有請(qǐng)對(duì)話嘉賓：天津銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理劉剛領(lǐng)，中信信托有限責(zé)任公司副總經(jīng)理劉寅，浙商金匯信股份有限公司副總經(jīng)理李杰，中國對(duì)外貿(mào)易信托有限公司總經(jīng)理助理衛(wèi)濛濛。

　　主持人：這是我們的最后一個(gè)論壇，第一是時(shí)間緊迫，我們直接進(jìn)入主題，在時(shí)間上爭(zhēng)取在半個(gè)小時(shí)之內(nèi)或者是更快的時(shí)間完成，不讓我們后面準(zhǔn)備領(lǐng)獎(jiǎng)的嘉賓苦等。今天我們來的嘉賓一家機(jī)構(gòu)是天津銀行，另外的四家機(jī)構(gòu)都是信托公司，我們的焦點(diǎn)話題圍繞著的是銀行以及更重要的信托業(yè)在當(dāng)前的新監(jiān)管環(huán)境下面臨的問題。

　　第一個(gè)問題我想問一下在座的嘉賓，當(dāng)前的金融監(jiān)管環(huán)境，除了前面大家討論了很多是資管新規(guī)，我想還有融資條件的收緊，也有風(fēng)險(xiǎn)暴露的增加，在這種環(huán)境下，對(duì)我們的信托業(yè)務(wù)，銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)，信托加銀行，在同業(yè)合作中，到底產(chǎn)生了什么樣的影響。接下來還有一個(gè)問題是在同業(yè)合作比較關(guān)注的是通道，前面的嘉賓也談到了，通道里面有合理的需求，我們同業(yè)合作中特別涉及到通道的問題上到底合理的成分在哪里，不知道在座的嘉賓能不能直抒胸臆。第二個(gè)問題，面對(duì)這種環(huán)境我們的戰(zhàn)略思考是什么？由于我們下一步在迎接挑戰(zhàn)銳意進(jìn)取的過程中，面臨著自身結(jié)構(gòu)難以突破的困難，我想在座的嘉賓可以直抒胸臆。

　　劉剛領(lǐng)：各位業(yè)界的同仁、主持人，大家下午好，我們節(jié)省時(shí)間，其實(shí)前面幾位大行的領(lǐng)導(dǎo)都有自己很精辟的一些想法。我就簡(jiǎn)單根據(jù)市場(chǎng)的情況說幾點(diǎn)我們自己的一些建議，自己的一些想法和業(yè)界的一些觀察或者是思考。我想，資管新規(guī)之后，到現(xiàn)在新的細(xì)則征求意見出臺(tái)，大家關(guān)注的幾個(gè)問題。第一個(gè)我想跟大家探討的是估值的問題。這也是原來商業(yè)銀行理財(cái)特別關(guān)注的問題，我個(gè)人的理解是，估值上其實(shí)成本法、公允價(jià)值沒有絕對(duì)的好與壞和孰優(yōu)孰劣的問題。過去我們做表內(nèi)業(yè)務(wù)的是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，一個(gè)資產(chǎn)到底是用市價(jià)還是成本，我個(gè)人認(rèn)為第一是根據(jù)持有資產(chǎn)的目的。第二是取決于能不能實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的，這可能跟資本就有關(guān)系，本身的可能是收取現(xiàn)金流，如果被動(dòng)的就不是按照原來的目的去做。我個(gè)人的理解是，如果這兩個(gè)條件同時(shí)存在，我持有以現(xiàn)金流為目的，我覺得成本法是比較好的選擇。我們也非常欣喜地看到征求意見在這上面做了一些調(diào)整，這個(gè)我們也是進(jìn)一步建議。我覺得還是要多考慮，根據(jù)我們的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，特別是銀行理財(cái)在估值方法上，要多考慮這個(gè)原則。

　　第二，我們第一組的嘉賓有提過，我們也想借這個(gè)機(jī)會(huì)重申一下，對(duì)商業(yè)銀行來說，起點(diǎn)和面簽是非常非常重要的一個(gè)問題。第一，涉及到共同的各類機(jī)構(gòu)的歸置或者是資管新出發(fā)點(diǎn)，希望各個(gè)機(jī)構(gòu)有公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。第二，從技術(shù)發(fā)展的角度來看，是完全可以實(shí)現(xiàn)，大家知道我們做面簽的雙錄，其實(shí)就是身份識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)偏好的確定。我們也想借這個(gè)機(jī)會(huì)再呼吁一下這個(gè)問題。希望對(duì)銀行理財(cái)可以在起點(diǎn)和面簽上實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的歸置，因?yàn)閺漠a(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)類別來講，銀行理財(cái)產(chǎn)品大部分的發(fā)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是比其他的資管類產(chǎn)品要低的，看征求意見稿是比較稍微失望的一點(diǎn)，沒有在這點(diǎn)上進(jìn)行突破。

　　第三，說一下剛才主持人提了一個(gè)通道，今年上半年我們面臨一個(gè)很重要的問題，就是寬貨幣緊信用，作為銀行金融機(jī)構(gòu)體會(huì)比較明顯了，同業(yè)從高點(diǎn)下了100個(gè)點(diǎn)，但理財(cái)?shù)膬r(jià)格一直是居高不下的，整個(gè)信用利差和期限利差也在拉長(zhǎng)，面臨的環(huán)境是水到了銀行間就流不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)去了。因?yàn)榈谝晃矣X得正整個(gè)市場(chǎng)從監(jiān)管方面是要解決的，第二我覺得中間有一部分是既沒有合理的途徑，又沒有給到銀行理財(cái)?shù)暮侠淼姆�律的主體地位或者是直接對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，或者是對(duì)接資本市場(chǎng)需求的合理的方式。當(dāng)然我覺得也有其他的55號(hào)文，23號(hào)文風(fēng)險(xiǎn)的一系列文件的問題。但整體我覺得造成的影響就是我們探討的，宏觀經(jīng)濟(jì)層面是銀行的儲(chǔ)備，也是涉及到銀行間市場(chǎng)的利率一路下行，但我們信用利差在不斷地?cái)U(kuò)大。這是我們對(duì)新規(guī)的一些想法。

　　主持人：接下來請(qǐng)中信信托的劉總講一下。

　　劉飲：謝謝袁主任，很高興今天在這里跟大家分享，今天大家談的比較多的話題是強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代下資管機(jī)構(gòu)下一步干什么，怎么干。其實(shí)我覺得資管新規(guī)是我們資管行業(yè)的一個(gè)新時(shí)代的事件，或者是里程碑事件，隨著資管新規(guī)和細(xì)則的發(fā)布，應(yīng)該說資管以前的套利時(shí)代是結(jié)束了，我們從此要回到一個(gè)未來靠能力獲取利潤(rùn)的時(shí)代。其實(shí)從全球的資管行業(yè)來看，都不是一個(gè)勞動(dòng)密集型的行業(yè)，是一個(gè)智力密集型的行業(yè)。未來，相信可能隨著資管新規(guī)的實(shí)施，行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)洗牌或者是出現(xiàn)更多的市場(chǎng)辦法，會(huì)向大的或者是實(shí)力比較強(qiáng)的一些機(jī)構(gòu)集中，中小機(jī)構(gòu)可能會(huì)慢慢退出這個(gè)市場(chǎng)。從信托公司來講，信托公司股東背景、經(jīng)營方式都略有不同，但轉(zhuǎn)型方式還是一個(gè)公司一條路，還要根據(jù)自身的資源稟賦，形成自己的差異化發(fā)展之路。剛才還說到通道業(yè)務(wù)，資管新規(guī)說得很清楚，說是嚴(yán)格限制突破投資范圍、監(jiān)管套利和規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)。實(shí)際上這條規(guī)定并不是新的，我們現(xiàn)在都說叫資管新規(guī)，實(shí)際上這可能是大家的俗稱，是約定俗成的稱呼，新規(guī)早在2014年對(duì)信托監(jiān)管的文件，99號(hào)文就已經(jīng)體現(xiàn)了，也就是說銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司的監(jiān)管多年前已經(jīng)運(yùn)用了資管新規(guī)所形成的一些挑戰(zhàn)。去通道這塊，銀監(jiān)會(huì)都是一直告訴新的公司不要去做突破投資范圍的投資業(yè)務(wù)。我們中信是信托業(yè)協(xié)會(huì)的會(huì)長(zhǎng)單位，我們今年的情況是堅(jiān)決壓降通道，特別是規(guī)避監(jiān)管的，我們已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了通道業(yè)務(wù)的雙降。

　　主持人：未來一段時(shí)間內(nèi)，中信信托有沒有新的考慮？

　　劉寅：因?yàn)槲覀兊慕?jīng)營背景有所不同，我們選擇的路一定是差異化的，要根據(jù)自身的資源稟賦選擇差異化的道路，不管選什么樣的發(fā)展之路，核心是要苦練內(nèi)功，我們的規(guī)模是2萬億，下一步我們肯定是要在產(chǎn)品的豐富度上，專業(yè)能力的提升上，努力地拓展。一方面我們要建設(shè)自己嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的投研體系，打造專業(yè)的資產(chǎn)管理。另一方面也要補(bǔ)短板，實(shí)事求是講，跟我們的私募投行業(yè)的資產(chǎn)行業(yè)相比，中信財(cái)富管理業(yè)務(wù)還有提升的空間，所以下一步在財(cái)富管理和財(cái)富能力的建設(shè)上，財(cái)富管理的業(yè)務(wù)發(fā)展上著力加強(qiáng)。實(shí)現(xiàn)我們資金資產(chǎn)的雙輪驅(qū)動(dòng)。

　　主持人：接著我把最后一個(gè)問題拋出來，您剛剛提到了財(cái)富管理，根據(jù)我過去研究的跟蹤也發(fā)現(xiàn)了問題，最近半年有信托公司反映，盡管我們的融資條件是收緊的，可是很多的業(yè)務(wù)資產(chǎn)還是不錯(cuò)的。這種情況下難不是資產(chǎn)難，而是募集資金上難一些。您怎么看？

　　劉寅：您說了信托公司的軟肋，我們?cè)诤推渌�金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中的確有自己的一些短板，大多數(shù)的信托公司有一個(gè)問題叫客戶圈不足，或者是匱乏。當(dāng)然我們也有一些做得不錯(cuò)的行業(yè)，可是整個(gè)的客戶圈也有不足的問題，也使我們的資金端受制于人，我們的信托公司我們的客戶的發(fā)行還是更多地依賴于其他的信托機(jī)構(gòu)和銀行，這使得我們資產(chǎn)端的創(chuàng)新成為了無本之木。我覺得從中信信托來講，我們下一步會(huì)在財(cái)富管理和客戶渠道建設(shè)上著力加強(qiáng)。

　　主持人：接下來我們請(qǐng)光大信托的李總。

　　李招軍：謝謝主持人。主持人剛才說有兩個(gè)，我覺得還有第三個(gè)。在座的各位朋友都已經(jīng)聽了這么長(zhǎng)時(shí)間了，已經(jīng)審美疲勞了。 所以，我根據(jù)主持人提的這些問題談點(diǎn)自己的看法。

　　首先是關(guān)于政策，咱們說的是資管新規(guī)。我很同意中信劉總的觀點(diǎn)，其實(shí)很多不是新的東西，對(duì)于信托公司來說，它不是一個(gè)新的東西，現(xiàn)在所要求的東西，信托公司從2002年開始就要求。所以我們現(xiàn)在是在把監(jiān)管拉平，這是對(duì)資管行業(yè)非常好的一個(gè)信號(hào)。不過這次資管新規(guī)出來的是新的東西，如何把經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)跟監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)拉平，再進(jìn)一步推行下去，還要有關(guān)于信托行業(yè)實(shí)施細(xì)則的出臺(tái)。

　　剛才大家討論銀行和證券、人民銀行新規(guī)的出臺(tái)，但這并沒有牽扯到信托下一步實(shí)施過程中該怎么辦的問題。信托跟別的行業(yè)，歷史上不平衡，未來這種情況可能還會(huì)存在。比如說銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的銀行理財(cái)產(chǎn)品從5萬降到1萬，而我們的產(chǎn)品還是100萬、300萬起，信托定位為私募，但同樣是理財(cái)機(jī)構(gòu)，我們?nèi)绾文軌蜃龅蕉际枪�平的。下一步信托行業(yè)要出實(shí)施細(xì)則，我覺得要秉承資管新規(guī)目前所要達(dá)成的標(biāo)準(zhǔn)去實(shí)施，所有的行業(yè)都在同樣的標(biāo)準(zhǔn)下開展業(yè)務(wù)，遵守的監(jiān)管規(guī)則都是標(biāo)準(zhǔn)的。

　　第二，在資管新規(guī)下，各個(gè)行業(yè)都面臨著同樣的問題。我們?cè)瓉硭�做的業(yè)務(wù)更加偏向于債，未來的轉(zhuǎn)向，從資產(chǎn)管理行業(yè)角度來講，更多的不會(huì)偏向債，而是真正的要提升我們自己在債以外方面的管理能力。這就又牽扯出資管新規(guī)，我們的資管新規(guī)在這方面并沒有讓我們用債以外的方式去服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這里面還有一些需要理清的問題，并沒有解決。更重要的是我們分析資管新規(guī)，它缺一個(gè)東西，沒有給資管新規(guī)一個(gè)法律地位。每一個(gè)行業(yè)的資管產(chǎn)品作為市場(chǎng)主體去參與經(jīng)營的時(shí)候，都沒法說明我是怎樣的資管產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品卻沒有法律地位，工商上沒有注冊(cè)。在證監(jiān)會(huì)里面，我們的所謂信托計(jì)劃投資了股權(quán)，最后要上市的時(shí)候，可能不作為一個(gè)有法律地位的東西來對(duì)待。

　　在別的場(chǎng)合我也說過，我們資管新規(guī)沒有為資管行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最后那一公里打通，這是有問題的。所以，對(duì)于資管新規(guī)下一步重大問題是面臨著轉(zhuǎn)型。

　　主持人袁增霆：接下來有請(qǐng)浙商金匯信托的李總發(fā)表觀點(diǎn)。

　　李杰：我們永遠(yuǎn)是戴著鐐銬在跳舞，不可能是在真空下跳舞。我們跟經(jīng)濟(jì)學(xué)家不同，經(jīng)濟(jì)學(xué)家不但要瞄準(zhǔn)，而且還要射擊，要完成指標(biāo)和任務(wù)。這是一個(gè)習(xí)慣了就好的活。大家都談資管新規(guī)，資管新規(guī)對(duì)信托公司來說，它的影響遠(yuǎn)沒有銀行大。資管新規(guī)最大的影響可能是銀行理財(cái)，其次是券商、基金，對(duì)信托公司的影響是結(jié)構(gòu)化的。

　　比如信托行業(yè)通道規(guī)模比較大的公司，會(huì)有一些結(jié)構(gòu)化的影響。對(duì)于普通的信托公司，像我們這種后進(jìn)的信托公司，我們是從去年年初正式開始大規(guī)模的按照標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)來進(jìn)行展業(yè)的。所以，我們很有優(yōu)勢(shì)，我們沒有轉(zhuǎn)型的壓力，可以直接開展新業(yè)務(wù)。所以，資管新規(guī)短期的影響，可能是導(dǎo)致信用環(huán)境有些收縮，但是要管控好風(fēng)險(xiǎn)，問題就不大。長(zhǎng)期來看，它其實(shí)指出了一些方向。大家不用糾結(jié)了，可以在新的方向上進(jìn)行聚焦。我覺得對(duì)我們這樣的公司來說一定程度上還是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)的。

　　主持人袁增霆：接下來請(qǐng)最后一位中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托的衛(wèi)總發(fā)言，您是領(lǐng)獎(jiǎng)前的最后一位嘉賓了。

　　衛(wèi)濛濛：我補(bǔ)充兩點(diǎn)。資管新規(guī)從去年開始大家沸沸揚(yáng)揚(yáng)的討論，到現(xiàn)在從監(jiān)管的意圖和導(dǎo)向來說大家都很清楚，希望我們能夠真正扎扎實(shí)實(shí)的找到能夠?yàn)榭蛻魩�來盈利，帶來風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的資產(chǎn)。無論是信托還是銀行還是券商，大家在過去20年的發(fā)展過程中都積累了自己相對(duì)有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，就是把自己這些優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，怎么樣在新的環(huán)境下繼續(xù)做扎實(shí)。我相信只要你能夠做得扎實(shí)，你的機(jī)構(gòu)就一定是有前途的。

　　第二，資管新規(guī)發(fā)布以后，我們都意識(shí)到所有的金融機(jī)構(gòu)，除了商業(yè)銀行之外，大家都會(huì)感覺到我們?cè)诳蛻糍Y金端上的壓力。其實(shí)說穿了，就是我們?cè)诹闶劭蛻羯系膲毫�。過去不論是在哪個(gè)行業(yè)，零售端客戶相對(duì)比較扎實(shí)的這半年，日子過的輕松一些，這也是給了大家一個(gè)導(dǎo)向，這是未來大家會(huì)投入精力去做的事情。

　　主持人袁增霆：能不能在剛才談到的募集資金環(huán)節(jié)跟我們分享一下。

　　衛(wèi)濛濛：剛才劉寅總在談的時(shí)候，主持人提到了今年的“資金荒”。無論是2016年出現(xiàn)的“資產(chǎn)荒”，還是去年到現(xiàn)在的“資金荒”，都是一個(gè)相對(duì)的過程。什么時(shí)候市場(chǎng)上都是有流動(dòng)性的，什么時(shí)候市場(chǎng)上都是有好資產(chǎn)的，但是這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)上的資金，或者說這個(gè)時(shí)候最主流出現(xiàn)的資產(chǎn)是不是符合最近的需求，中期的需求，每個(gè)歷史時(shí)期都是不一樣的。在期限結(jié)構(gòu)上，在利率結(jié)構(gòu)上，今年資金端的訴求和目前我們能夠拿得出手的資產(chǎn)會(huì)有一定的差距，就是因?yàn)檫@種不匹配，導(dǎo)致了使大家感受到了壓力。

　　第三，在新的監(jiān)管要求之下，所有的金融機(jī)構(gòu)還有一個(gè)使命，是我們都會(huì)覺得很沉重但是必須要做的事情，即投資者的教育。怎么能讓投資人真正的去接受有估值的產(chǎn)品或者有波動(dòng)的產(chǎn)品，或者說你的收益要跟風(fēng)險(xiǎn)相匹配的投資品。這是所有在場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)都更加任重道遠(yuǎn)的事情。

　　主持人袁增霆：今天最后一個(gè)論壇到此結(jié)束。在信托領(lǐng)域，我個(gè)人有很多的問題想當(dāng)著各位嘉賓的面請(qǐng)教，但由于時(shí)間的關(guān)系，我就不再展開。我相信各位嘉賓已經(jīng)把各自的思考，把主要的問題都說出來了，今天到此為止，謝謝各位！

　　主持人：謝謝袁總。給我們留了很多頒獎(jiǎng)的時(shí)間。確實(shí)，經(jīng)過三組嘉賓的討論，不管是從銀行、券商，還是從信托來講，其實(shí)我們都是希望監(jiān)管層能出臺(tái)更加高效、合理的政策，來促使我們的資本市場(chǎng)健康合理的發(fā)展。但同時(shí)作為機(jī)構(gòu)從業(yè)者也要苦練內(nèi)功，這個(gè)內(nèi)功有一個(gè)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，那就是今天的評(píng)獎(jiǎng)。

　　主持人：接下來各位朋友，激動(dòng)人心的時(shí)刻終于到來！我們正式進(jìn)入第六屆“金牛財(cái)富管理論壇”暨2017年度“金牛理財(cái)產(chǎn)品”頒獎(jiǎng)典禮的獎(jiǎng)項(xiàng)揭曉環(huán)節(jié)。