主持人：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來賓，大家下午好！歡迎來到2018年“第九屆中國證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇”現(xiàn)場(chǎng)。我是陳曉楠，感謝各位光臨，很榮幸主持今天的盛會(huì)，與各位相聚在這最最富貴風(fēng)流之地——蘇州。

　　從2004年第一只陽光私募誕生起，中國私募基金行業(yè)已風(fēng)雨兼程14年。如今，中國私募基金行業(yè)無論是管理規(guī)模、產(chǎn)品數(shù)量，還是從業(yè)人員數(shù)量上都得以快速發(fā)展壯大，走到現(xiàn)在又是一個(gè)新的歷史時(shí)刻，資管新規(guī)的落地，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)私募的行業(yè)來說，可能都是一個(gè)新的發(fā)展空間，新的機(jī)遇挑戰(zhàn)，同時(shí)可是面臨的問題，面臨一些新思考也非常多，走上一個(gè)新的征程，在這里不僅僅是一個(gè)私募大會(huì)，也是大家非常期待的片刻，我們一起來探討動(dòng)向，跟大家一些新的金玉良言，在資管新規(guī)之下新的發(fā)展。我們現(xiàn)場(chǎng)請(qǐng)到非常多重要量級(jí)的嘉賓。

　　在盛典正式開始前，首先要向大家隆重介紹今天蒞臨現(xiàn)場(chǎng)的主要嘉賓。今天到場(chǎng)的嘉賓可謂群賢畢至，高朋滿座，為節(jié)省時(shí)間，嘉賓不必起身致意。

　　首先介紹我們今天的主講嘉賓：

　　清華大學(xué)國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織前副總裁  朱民

　　中國工商銀行資產(chǎn)托管部副總經(jīng)理 王承遠(yuǎn)

　　中國建設(shè)銀行財(cái)富管理與私人銀行部副總經(jīng)理 嚴(yán)俊

　　中國民生銀行私人銀行部總經(jīng)理 孔慶龍      

　　平安銀行私人銀行與財(cái)富客戶事業(yè)部總裁 林曼云

　　興業(yè)銀行私人銀行部副總經(jīng)理    畢玉

　　華泰資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理 楊平

　　云南能源金融控股有限公司董事長 李湘

　　萬聯(lián)證券股份有限公司總裁助理 韋罡

　　恒天財(cái)富投資管理股份有限公司董事長 周斌

　　大唐財(cái)富投資管理有限公司總裁 張冠宇

　　來自主辦方中國證券報(bào)的領(lǐng)導(dǎo)有：

　　中國財(cái)富傳媒集團(tuán)董事長、中國證券報(bào)有限責(zé)任公司董事長 葛瑋

　　中國證券報(bào)有限責(zé)任公司常務(wù)副總經(jīng)理  孫伶

　　中國證券報(bào)副總編輯 王軍

　　來自協(xié)辦單位國信證券的領(lǐng)導(dǎo)有：

　　國信證券股份有限公司總裁  岳克勝

　　國信證券經(jīng)紀(jì)事業(yè)部副總裁  徐敬耀

　　國信證券資產(chǎn)托管部總經(jīng)理  葉萍

　　來自本次活動(dòng)特別支持單位的代表有：

　　四川妥妥遞科技有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁  姚耀

　　英國圖靈智能科技有限公司CEO  Leslie Kanthan

　　來自特邀技術(shù)支持單位的代表是：

　　深圳迅策科技有限公司總裁  耿大為

　　以及不能一一念出名字的各位金融行業(yè)精英和投資者朋友們！歡迎你們的到來！

　　在此，我們要感謝獨(dú)家協(xié)辦單位國信證券，感謝妥妥遞科技、迅策科技、恒天財(cái)富、廣譽(yù)遠(yuǎn)、平安銀行、圖靈科技、興業(yè)礦業(yè)、一萄酒業(yè)、高御金融科技對(duì)本次活動(dòng)的支持！

　　感謝新華網(wǎng)、人民網(wǎng)、中證網(wǎng)、中國財(cái)富網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)、雪球、鳳凰財(cái)經(jīng)、和訊網(wǎng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、財(cái)經(jīng)網(wǎng)、金融界等媒體對(duì)本次活動(dòng)的支持！歡迎你們。

　　“中國證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)”始創(chuàng)于2009年，由中國證券報(bào)主辦、國信證券協(xié)辦，由多家專業(yè)基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)共同組成評(píng)選小組，采用定量和定性指標(biāo)相結(jié)合的方法，幫助投資者甄別、發(fā)現(xiàn)、挑選優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)和投資管理人。金牛獎(jiǎng)作為中國私募行業(yè)快速發(fā)展的見證者和親歷者，九年以來，在資本引發(fā)的關(guān)注和認(rèn)同一路贏得了非常多的口碑“中國證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)”得到了私募行業(yè)的高度重視和資本市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。在這個(gè)分享喜悅的時(shí)刻，我們首先有請(qǐng)主辦方領(lǐng)導(dǎo)：

　　中國財(cái)富傳媒集團(tuán)董事長、中國證券報(bào)有限責(zé)任公司董事長葛瑋致辭。

　　葛瑋：尊敬的朱民院長，各位來賓，女士們，先生們：大家下午好！

　　今天我們相聚在美麗的蘇州金雞湖畔，舉辦第九屆中國私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨頒獎(jiǎng)高端論壇。金雞湖畔是中國電影“金雞獎(jiǎng)”永久性評(píng)審基地，“金雞獎(jiǎng)”是中國電影界專業(yè)、權(quán)威的獎(jiǎng)項(xiàng)，“中國證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)”是私募行業(yè)專業(yè)權(quán)威的獎(jiǎng)項(xiàng)�！敖痣u獎(jiǎng)”授予電影明星，“金牛獎(jiǎng)”授予中國私募行業(yè)的明星。在此，我謹(jǐn)代表活動(dòng)主辦方，對(duì)大家前來參加這一活動(dòng)表示熱烈歡迎和衷心感謝，對(duì)獲得金牛獎(jiǎng)的基金公司和基金精英表示熱烈祝賀！你們是行業(yè)的驕傲，是今天的明星！

　　2017年中國私募證券行業(yè)進(jìn)入鞏固發(fā)展、恪守本質(zhì)的新階段。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，私募證券基金管理機(jī)構(gòu)近8500家，基金數(shù)量超32000只，同比分別增長8.9%和19.3%，行業(yè)整體規(guī)模2.3萬億元。堅(jiān)持價(jià)值投資、長線投資的基金管理人在2017年大放異彩，一批債券、相對(duì)價(jià)值、宏觀期貨、多策略、組合投資等金牛私募基金機(jī)構(gòu)都收獲了優(yōu)異成績。成績屬于過去，挑戰(zhàn)已在眼前。

　　當(dāng)前，國際經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜局面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力加大，金融去杠桿讓企業(yè)難以慣性發(fā)展。就在一個(gè)多月前，資管新規(guī)開始實(shí)施，對(duì)私募基金的信息披露頻率、杠桿比例等作出明確要求，要求私募基金管理人切實(shí)履行主動(dòng)管理職責(zé)。這顯示出監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展私募基金業(yè)的決心。新規(guī)可能會(huì)給部分投資運(yùn)營不合格、不合規(guī)的私募機(jī)構(gòu)帶來諸多陣痛，卻為行業(yè)的優(yōu)勝劣汰、長遠(yuǎn)發(fā)展提供了良好環(huán)境和廣闊空間。一批長期無展業(yè)意愿的機(jī)構(gòu)已被注銷，一批失聯(lián)機(jī)構(gòu)、異常機(jī)構(gòu)正在被公示，幾十家中介機(jī)構(gòu)被列入不予登記申請(qǐng)名單；另一方面，一大批真正優(yōu)秀的私募基金管理人正以自己卓越的投資、風(fēng)控和服務(wù)能力脫穎而出，受到越來越多投資者的認(rèn)可�？梢哉f，立足誠信、規(guī)范發(fā)展，將成為未來私募證券基金管理人的通行證。

　　在新的監(jiān)管環(huán)境下，優(yōu)秀的私募基金管理人應(yīng)該具備哪些能力？這是需要認(rèn)真思考的問題。

　　首先要打造穿越牛熊的投資能力�；貧w資產(chǎn)管理本源，就是讓包括私募基金在內(nèi)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)專注主業(yè)，以投資能力贏得投資者關(guān)注，以投資業(yè)績回報(bào)投資者信任。作為機(jī)構(gòu)投資者，最為重要的就是發(fā)揮專業(yè)能力，引導(dǎo)資源合理配置，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　其次要煉就嚴(yán)守底線、合規(guī)經(jīng)營的風(fēng)控能力。防范金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作三大主要任務(wù)之一。資管新規(guī)的出臺(tái)意味著對(duì)資管行業(yè)的各類亂象進(jìn)行清理和規(guī)范。從這個(gè)角度看，私募基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)控制體系必須要跟上監(jiān)管變化的步伐，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

　　第三要鍛造準(zhǔn)確直達(dá)客戶需求的服務(wù)能力。隨著我國居民財(cái)富的不斷積累，資產(chǎn)管理行業(yè)并不缺乏資金。缺乏的是真正以客戶為中心、高度重視投資者體驗(yàn)的資管機(jī)構(gòu)。實(shí)踐已經(jīng)并將繼續(xù)證明，那些能夠滿足投資者不同需求，提供更多高效、便捷的財(cái)富管理服務(wù)的私募基金管理人，必將獲得發(fā)展先機(jī)。

　　中國證券報(bào)傾力打造“中國私募金牛獎(jiǎng)”，就是要幫助投資者尋找符合這些條件的優(yōu)秀基金機(jī)構(gòu)和優(yōu)秀基金經(jīng)理。作為中國私募基金行業(yè)快速發(fā)展的親歷者和見證者，“中國私募金牛獎(jiǎng)”評(píng)選始終秉持公開、公平、公正的原則，不斷完善評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)，采用定量和定性指標(biāo)相結(jié)合的方法，致力于遴選出能為投資者帶來長期穩(wěn)健回報(bào)的專業(yè)資產(chǎn)管理人，為私募基金業(yè)健康發(fā)展提供“風(fēng)向標(biāo)”。

　　9年來，中國證券報(bào)和協(xié)辦方國信證券一直共同堅(jiān)持這一理念，參加的評(píng)委單位一直堅(jiān)守相關(guān)規(guī)則。這里，我要向國信證券表達(dá)誠摯的感謝，向評(píng)委單位招商證券、海通證券、銀河證券、上海證券、中信證券、天相投顧表達(dá)真誠的敬意。正是大家的大力支持和共同努力，才使金牛獎(jiǎng)保持著高水準(zhǔn)、高成色。

　　中國證券報(bào)已經(jīng)加入中國財(cái)富傳媒集團(tuán)。集團(tuán)2017年1月成立以來，穩(wěn)定存量，打造增量，通過信息圖片、大數(shù)據(jù)、金融服務(wù)等一體化運(yùn)營，著力推進(jìn)資源整合、統(tǒng)籌協(xié)作，探索財(cái)經(jīng)信息網(wǎng)絡(luò)化、可視化、傳播力、引導(dǎo)力、影響力明顯提升。

　　金雞報(bào)曉天下知，金牛奮蹄行更遠(yuǎn)。我相信，在中國財(cái)富傳媒集團(tuán)和中國證券報(bào)的支持下，中國私募基金未來的路將更加寬闊。愿我們攜起手來，共同創(chuàng)造中國私募基金業(yè)更加燦爛的明天。謝謝大家。

　　主持人：謝謝葛總的精彩致辭，接下來有請(qǐng)本屆頒獎(jiǎng)典禮暨高端論壇的獨(dú)家協(xié)辦方：國信證券股份有限公司總裁岳克勝致辭。

　　岳克勝：尊敬的葛瑋董事長、各位嘉賓：很高興能夠參加第九屆中國證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮，與大家共同見證“中國證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)”的揭曉。今年是國信證券作為獨(dú)家協(xié)辦方與中國證券報(bào)合作舉辦該項(xiàng)評(píng)選的第九個(gè)年頭。在此我謹(jǐn)代表國信證券，對(duì)即將揭曉的金牛私募管理人和基金經(jīng)理表示熱烈祝賀，對(duì)主辦方中國證券報(bào)以及一直以來支持國信證券業(yè)務(wù)發(fā)展的各界朋友表示衷心感謝！

　　2018年，私募行業(yè)發(fā)展面臨經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策環(huán)境的雙重變化。在經(jīng)濟(jì)方面，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加錯(cuò)綜復(fù)雜，既有全球市場(chǎng)復(fù)蘇背景下流動(dòng)性收緊、金融市場(chǎng)波動(dòng)率提升的“灰犀�！保�也存在全球范圍內(nèi)貿(mào)易摩擦不斷，貿(mào)易體系發(fā)生重大變化的“黑天鵝”。多重因素對(duì)國內(nèi)外股票市場(chǎng)、大宗商品價(jià)格以及市場(chǎng)匯率形成顯著沖擊，時(shí)刻考驗(yàn)管理人的投資能力。在監(jiān)管政策方面，資管新規(guī)落地，金融業(yè)進(jìn)入全面強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代。去通道，降杠桿，資管業(yè)回歸本源，私募管理人主動(dòng)管理能力的核心優(yōu)勢(shì)將得以充分展現(xiàn)。私募行業(yè)經(jīng)過近年來的快速發(fā)展，目前管理基金總規(guī)模

　　已突破 12 萬億，證券類私募管理規(guī)模也超過 2.5 萬億。百億級(jí)、千億級(jí)私募管理人不斷涌現(xiàn)，成為資本市場(chǎng)及其重要的組成部分。私募管理人既是投資者服務(wù)的提供者也是資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，私募管理人的專業(yè)判斷能力，讓資本市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)標(biāo)的不斷被發(fā)掘，從而實(shí)現(xiàn)投資者價(jià)值、管理人價(jià)值和資本市場(chǎng)價(jià)值“三位一體”。中國私募金牛獎(jiǎng)對(duì)于優(yōu)秀私募管理人的評(píng)價(jià)和發(fā)掘，不僅助力中國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，也促進(jìn)了私募行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。

　　國信證券作為中國私募金牛獎(jiǎng)的專業(yè)支持和獨(dú)家協(xié)辦方，未來將進(jìn)一步助力私募行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。國信證券經(jīng)過二十余年的發(fā)展，在產(chǎn)品銷售、交易運(yùn)營、研究服務(wù)等方面形成一定的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)品銷售方面，國信經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)突出的銷售能力和客戶基礎(chǔ)為私募基金提供強(qiáng)大的銷售支持； 在交易運(yùn)營方面，國信托管外包、國信 TS 交易平臺(tái)為私募管理人提供專業(yè)、穩(wěn)定、高效的服務(wù)。截至目前，已累計(jì)為超過 2000 家私募基金管理人提供綜合 PB、產(chǎn)品設(shè)計(jì)咨詢、資本引介、產(chǎn)品銷售、投研支持、交易支持、績效分析、資產(chǎn)托管、基金運(yùn)營服務(wù)等一攬子金融綜合服務(wù)。

　　各位嘉賓，資管新時(shí)代已經(jīng)來臨，私募行業(yè)在新資管時(shí)代將迎來更大的發(fā)展機(jī)遇，國信證券將積極助力私募行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。祝愿本屆中國私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮圓滿成功，祝愿中國私募行業(yè)健康發(fā)展，創(chuàng)造新輝煌！　

　　主持人：謝謝，其實(shí)本身投資市場(chǎng)就是不斷在變化，國際環(huán)境發(fā)生了非常明顯的變化，不確定性因素顯著增加，給中國的經(jīng)濟(jì)和金融也面臨前所未有的新形勢(shì)和新挑戰(zhàn)，在這樣的時(shí)候大家都在問怎么樣穿越迷霧，怎樣去撥云見日？帶著這樣的疑問，讓我們掌聲有請(qǐng)：

　　清華大學(xué)國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織前副總裁朱民為我們做精彩的主題演講。

　　主持人：謝謝！今天在我們的頒獎(jiǎng)典禮開始之前，還要給大家介紹一個(gè)特別的來賓，他跟我們金牛獎(jiǎng)帶來了最特別的一個(gè)禮物，最特別一個(gè)貢獻(xiàn)。很多人說投資其實(shí)很像登山，但是不管是哪條路都沒有什么捷徑，今天在這個(gè)現(xiàn)場(chǎng)我們會(huì)開我們無限榮光的榜單，給各位送上獎(jiǎng)勵(lì)，這里我們要看到的是我們的金牛獎(jiǎng)，在今年有一個(gè)特別的方式就是去到了最高的山頂，名副其實(shí)全球最高峰，在1個(gè)多月的之前這位來賓把中國私募的旗幟插上了珠穆朗瑪峰的最高點(diǎn)。我們一起來看大屏幕。

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　　主持人：謝謝這份來自全球最高峰的祝福，現(xiàn)在就讓我們一起來請(qǐng)出我們的登峰英雄。于智博先生。怎么會(huì)想到用這樣的方式？

　　于智博：我覺得最好的方式就是激勵(lì)我的員工。

　　主持人：我特別想知道就是登過珠峰之后，您也覺得自己的“內(nèi)力”增長多少？另外，能從八千多米全身而退，您還有什么感悟？

　　于智博：我覺得能夠我創(chuàng)業(yè)也是一樣，在座很多都是創(chuàng)業(yè)者，登珠峰也是這個(gè)理念，把這種理念傳輸給我們團(tuán)隊(duì)。

　　主持人：感謝于總的分享！人生如登山，投資亦如登山，以科學(xué)的準(zhǔn)備去挑戰(zhàn)無限的可能，期待著我們大家都能沖向人生的峰頂。

　　最激動(dòng)人心的時(shí)刻即將到來，讓我們進(jìn)入第九屆中國私募金牛獎(jiǎng)開獎(jiǎng)和頒獎(jiǎng)環(huán)節(jié)！本屆“中國私募金牛獎(jiǎng)”評(píng)選工作歷時(shí)半年，經(jīng)歷了評(píng)選方案討論、數(shù)據(jù)整理核對(duì)、量化指標(biāo)計(jì)算、定性評(píng)判以及評(píng)委投票等一系列步驟，最終共評(píng)選出13類獎(jiǎng)項(xiàng)、總計(jì)73名公司和個(gè)人獲獎(jiǎng)。

　　在往屆的基礎(chǔ)上，本次評(píng)選針對(duì)債券、相對(duì)價(jià)值、宏觀期貨、多策略4項(xiàng)分類增設(shè)三年期管理公司獎(jiǎng)，同時(shí)增設(shè)組合投資策略管理公司獎(jiǎng)。不僅體現(xiàn)了“中國私募金牛獎(jiǎng)”對(duì)于產(chǎn)品創(chuàng)新和分類體系的關(guān)注，也秉承著我們對(duì)于價(jià)值投資、責(zé)任投資的不懈追求。讓我們以熱烈的掌聲，有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓：國信證券金融工程總部總經(jīng)理潘煥煥先生，為我們開出五年期股票策略投資經(jīng)理獎(jiǎng)。

　　潘煥煥：他們憑借著過去五年操作，平均收益率20%左右，他們?nèi)司�超過50億的產(chǎn)品規(guī)模，他們有出色的能力回饋?zhàn)约旱目蛻�，他們是相�?duì)較早的一批人用自己的品行和業(yè)績推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展，有哪些獲獎(jiǎng)，請(qǐng)看大屏幕。

　　讓我們有請(qǐng)中國證券報(bào)副總編輯王軍先生，中國工商銀行資產(chǎn)托管部副總經(jīng)理王承遠(yuǎn)先生，上臺(tái)為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　　主持人：謝謝我們的頒獎(jiǎng)嘉賓，有請(qǐng)頒獎(jiǎng)嘉賓來一張大合影。

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　　主持人：果然是處變不驚，得了獎(jiǎng)都特別從容，謝謝。接下來我們要派出第二個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，三年期股票策略投資經(jīng)理獎(jiǎng)，有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓深圳中證投資資訊有限公司總經(jīng)理 程勝。

　　程勝：第二個(gè)個(gè)人獎(jiǎng)項(xiàng)股票策略個(gè)人2015年到2017年是中國資產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)較大的一年，我們經(jīng)歷過很多事，面對(duì)極大的挑戰(zhàn)，帶有十八般吳儀武藝獲得出色。具體獲獎(jiǎng)名單請(qǐng)看大屏幕。

　　三年期股票策略投資經(jīng)理獎(jiǎng)

　　高云程  上海景林資產(chǎn)管理有限公司

　　楊建海  北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司

　　周  良  上海少藪派投資管理有限公司

　　于  龍  上海弘尚資產(chǎn)管理中心（有限合伙）

　　梁躍軍  朱雀股權(quán)投資管理股份有限公司

　　石玉強(qiáng)  大連通和投資有限公司

　　但  斌  深圳東方港灣投資管理股份有限公司

　　盧柏良  深圳前海道誼投資控股有限公司

　　岑  亮  深圳市鳳翔投資管理有限公司

　　陳  龍   寧波美港投資管理中心（有限合伙）

　　張可興  北京格雷資產(chǎn)管理中心（有限合伙）持人

　　主持人：祝賀各位獲獎(jiǎng)?wù)�，下面讓我們有�?qǐng)獲獎(jiǎng)?wù)呱吓_(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)。讓我們請(qǐng)出徐敬耀先生為他們頒獎(jiǎng)，讓我們以掌聲為他們送上祝福，并請(qǐng)攝影師留下這美好的瞬間。

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　　主持人：接下來揭曉的是一年期股票策略投資經(jīng)理獎(jiǎng)名單，有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓，銀河證券基金研究中心執(zhí)行總經(jīng)理王國平。   

　　王國平：向他們表示祝賀的同時(shí)，也希望2018年能夠?yàn)橥顿Y者帶來新的希望，讓我們一起揭曉這一項(xiàng)獲獎(jiǎng)名單。

　　一年期股票策略投資經(jīng)理獎(jiǎng)

　　鄧曉峰  上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）

　　王鵬輝  深圳望正資產(chǎn)管理有限公司

　　卓利偉  上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）

　　楊鵬慧  青榕資產(chǎn)管理有限公司

　　梁  宏   上海希瓦資產(chǎn)管理有限公司

　　謝小勇  上海涌津投資管理有限公司

　　劉青山  北京清和泉資產(chǎn)管理有限公司

　　朱昆鵬  上海樸信投資管理有限公司

　　崔紅建  上海石鋒資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：祝賀你們。接下來讓我們有請(qǐng)中國建設(shè)銀行財(cái)富管理與私人銀行部副總經(jīng)理嚴(yán)俊先生上臺(tái)為他們頒獎(jiǎng)。

　　（合影）

　　主持人：在過去一年之間有非常好的成績，并不是一個(gè)特別順利的時(shí)刻，相信各位在私募行業(yè)很多年也經(jīng)歷過非常多的起起落落。我們請(qǐng)鄧總您留步。有問題想要問一問您，現(xiàn)在其實(shí)股票市場(chǎng)有很大的風(fēng)浪，很多有點(diǎn)縮水，下半年怎么辦？給我們一點(diǎn)金玉良言。

　　鄧曉峰：資本市場(chǎng)就是有風(fēng)浪的，未來的預(yù)期我們應(yīng)該從企業(yè)發(fā)展的角度去獲得未來更好的機(jī)會(huì)，我們是秉持一個(gè)很好的看法，很多溝溝坎坎我們有走過來，從現(xiàn)在往前看，我們比歷史上更有信心去應(yīng)對(duì)目前一些短期的風(fēng)浪。

　　主持人：再次謝謝鄧總。

　　主持人：接下來我們要頒發(fā)出2017最佳人氣金牛私募基金經(jīng)理獎(jiǎng)。為了讓廣大投資者更充分地了解金牛獎(jiǎng)，中國證券報(bào)官方微信公眾號(hào)首次推出“2017年最佳人氣金牛私募基金經(jīng)理”投票活動(dòng)，在本屆獲獎(jiǎng)金牛私募基金經(jīng)理中，通過投資者網(wǎng)上投票，選出得票最高的10位基金經(jīng)理獲得“最佳人氣金牛私募基金經(jīng)理”榮譽(yù)稱號(hào)。我們看一下大屏幕，名單的獲獎(jiǎng)?wù)叩轿覀兊呐_(tái)上來領(lǐng)獎(jiǎng)。

　　陳  龍   寧波美港投資管理中心（有限合伙）創(chuàng)始人

　　楊鵬慧   青榕資產(chǎn)管理有限公司董事長

　　張英飚   深圳市景泰利豐投資發(fā)展有限公司董事長

　　梁  宏   上海希瓦資產(chǎn)管理有限公司董事長

　　崔紅建   上海石鋒資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理

　　朱昆鵬   上海樸信投資管理有限公司投資總監(jiān)

　　謝小勇   上海涌津投資管理有限公司CEO

　　但  斌   深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長

　　岑  亮   深圳市鳳翔投資管理有限公司創(chuàng)始人

　　蔣  彤   上海景林資產(chǎn)管理有限公司合伙人

　　接下來請(qǐng)出中國證券報(bào)全媒體平臺(tái)的總監(jiān)錢秋臣先生為他們頒獎(jiǎng)。再次恭喜獲獎(jiǎng)?wù)�，謝謝我們的頒獎(jiǎng)嘉賓。

　　主持人：接下來我們要頒發(fā)同樣是一個(gè)2017年最佳人氣私募基金公司獎(jiǎng)。

　　同時(shí)，此次網(wǎng)絡(luò)投票環(huán)節(jié)，在獲獎(jiǎng)金牛私募基金公司中，通過微信投票，選出得票最高的10家基金公司，授予“2017年最佳人氣金牛私募基金公司”榮譽(yù)稱號(hào)。他們是：

　　深圳市前海進(jìn)化論資產(chǎn)管理有限公司

　　北京千為投資管理有限公司

　　深圳市凱豐投資管理有限公司

　　浙江九章資產(chǎn)管理有限公司

　　上海國富投資管理有限公司

　　上海銀葉投資有限公司

　　浙江白鷺資產(chǎn)管理股份有限公司

　　天津民晟資產(chǎn)管理有限公司

　　深圳悟空投資管理有限公司

　　歌斐資產(chǎn)管理有限公司

　　恭喜以上獲獎(jiǎng)?wù)撸∮姓?qǐng)獲獎(jiǎng)代表上場(chǎng)。同時(shí)我們請(qǐng)出恒天財(cái)富投資管理股份有限公司董事長周斌先生為他們頒獎(jiǎng)。

　�。ê嫌埃�

　　主持人：接下來頒發(fā)的是公司獎(jiǎng)的頒獎(jiǎng)環(huán)節(jié)，首先頒發(fā)的是一年期債券策略管理公司獎(jiǎng)，有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心負(fù)責(zé)人劉亦千先生。

　　（劉亦千開獎(jiǎng)）

　　一年期債券策略管理公司獎(jiǎng)

　　上海茂典資產(chǎn)管理有限公司

　　上海耀之資產(chǎn)管理中心（有限合伙）

　　北京千為投資管理有限公司

　　上海銀葉投資有限公司

　　北京佑瑞持投資管理有限公司

　　上海淳楊資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：有請(qǐng)獲獎(jiǎng)?wù)呱吓_(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)，有請(qǐng)。請(qǐng)出中國證券報(bào)基金新聞部副主任余喆先生為他們頒獎(jiǎng)。

　�。ê嫌埃�　

　　主持人：接下來要頒發(fā)的三年期的債券策略管理公司獎(jiǎng)，有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓中信證券研究部金融產(chǎn)品組首席分析師  厲海強(qiáng)。

　�。▍柡�強(qiáng)開獎(jiǎng)）

　　三年期債券策略管理公司獎(jiǎng)

　　北京樂瑞資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：有請(qǐng)獲獎(jiǎng)代表上場(chǎng)，請(qǐng)出英國圖靈智能科技有限公司CEO  Leslie Kanthan，為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　�。ê嫌埃�　

　　主持人：接下來要頒發(fā)的是一年期相對(duì)價(jià)值策略感覺公司獎(jiǎng)。有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓國信證券資產(chǎn)托管部總經(jīng)理葉萍。

　　葉萍：在過去一年里市場(chǎng)波動(dòng)加大，在這種環(huán)境下，相對(duì)價(jià)值策略很好表現(xiàn)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的可控性，在最近的一年里涌現(xiàn)出很多優(yōu)秀的相對(duì)價(jià)值策略公司，具體獲獎(jiǎng)名單請(qǐng)看大屏幕。

　　九坤投資（北京）有限公司

　　浙江九章資產(chǎn)管理有限公司

　　上海明汯投資管理有限公司

　　天津民晟資產(chǎn)管理有限公司

　　上海艾方資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：恭喜各位獲獎(jiǎng)?wù)�！�?qǐng)獲獎(jiǎng)代表上場(chǎng)！有請(qǐng)中國民生銀行私人銀行部總經(jīng)理孔慶龍先生頒獎(jiǎng)。 再次祝賀我們的獲獎(jiǎng)嘉賓。

　�。ê嫌埃�

　　主持人： 接下來我們要頒發(fā)三年期的相對(duì)價(jià)值策略管理公司獎(jiǎng)。有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓天相投顧公司投資研究中心負(fù)責(zé)人賈志。

　�。ㄙZ志開獎(jiǎng)）

　　三年期相對(duì)價(jià)值策略管理公司獎(jiǎng)

　　上海國富投資管理有限公司

　　寧波靈均投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）

　　主持人：有請(qǐng)各位上臺(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)，我們請(qǐng)出云南能源金融控股有限公司董事長李湘為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　�。ê嫌埃�

　　主持人：有請(qǐng)上海國富的陳總留步，剛剛的開獎(jiǎng)詞中比喻相對(duì)價(jià)值策略的小步前行，廣種薄收，您覺得這個(gè)策略今年的收成怎么樣？   

　　上海國富陳總：我們看到這兩年市場(chǎng)變化也會(huì)非�？�，第一個(gè)就是市場(chǎng)波動(dòng)性開始加劇，第二個(gè)市場(chǎng)趨勢(shì)性也不太明確，所以對(duì)未來的市場(chǎng)我們認(rèn)為追求確定性的收益是一個(gè)比較明智的決定，第二個(gè)作為量化的投資者我們也需要時(shí)刻注意一個(gè)是模型的風(fēng)險(xiǎn)，第二個(gè)我們也會(huì)慢慢把這個(gè)市場(chǎng)一些特征我們?cè)诓粩嘧鲆恍﹦?chuàng)新，對(duì)科技的創(chuàng)新，第二就是對(duì)這個(gè)策略的創(chuàng)新，都會(huì)有加強(qiáng)，市場(chǎng)也開始朝向一個(gè)更有利于量化的方向進(jìn)行�！　�

　　主持人：接下來是一年期宏觀期貨策略管理公司獎(jiǎng)。讓我們以熱烈的掌聲，有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓深圳中證投資資訊有限公司副總經(jīng)理鄭力。

　　鄭力：宏觀即或策略獎(jiǎng)項(xiàng)是對(duì)管理即或進(jìn)行的考核，宏觀對(duì)沖策略要求管理人有優(yōu)秀的配置能力管理期貨，通過對(duì)期貨品種短中趨勢(shì)判斷捕捉交易期貨，2017年哪些管理人展現(xiàn)了出色的投資能力呢？讓我們看大屏幕。

　　一年期宏觀期貨策略管理公司獎(jiǎng)

　　上海從容投資管理有限公司

　　永安國富資產(chǎn)管理有限公司

　　上海思勰投資管理有限公司

　　上海淘利資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：祝賀這四家公司，有請(qǐng)領(lǐng)獎(jiǎng)?wù)摺Ｆ桨层y行私人銀行與財(cái)富客戶事業(yè)部總裁林曼云為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　�。ê嫌埃�

　　主持人：接下來是三年期宏觀期貨策略管理公司獎(jiǎng)。讓我們請(qǐng)出恒天財(cái)富公司執(zhí)行總裁、首席投研官聞群女士。

　　聞群：2017年我們的期貨衍生比市場(chǎng)有了很多新的變化，伴隨著期貨衍生品市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新和完善，我們的期貨策略有涌現(xiàn)了一批非常優(yōu)秀的管理人，他們過去3年里通過跨市場(chǎng)，跨品種的多空交易，在平滑風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)為投資者獲得的很多的收益。具體名單請(qǐng)看大屏幕。

　　三年期宏觀期貨策略管理公司獎(jiǎng)

　　深圳市凱豐投資管理有限公司

　　浙江元葵資產(chǎn)管理有限公司

　　上海千象資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：讓我們有請(qǐng)興業(yè)銀行私人銀行部副總經(jīng)理畢玉為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　　（合影）

　　主持人：請(qǐng)千象資產(chǎn)馬總留步，聽說您們這個(gè)策略與股市的相關(guān)性很低，在故股市下跌時(shí)你們反而會(huì)取得較好的收益，那么您覺得今年CTA策略會(huì)王者歸來嗎？

　　馬總：CTA策略有很大特點(diǎn)，在我們的投資組合當(dāng)中應(yīng)該是屬于低配的，但是任何策略都有一定的周期性，CTA策略也不例外，就是在過去2017CTA策略是一個(gè)小的低谷，但是我覺得進(jìn)入2018年以來隨著市場(chǎng)波動(dòng)的提升和越來越多一些新品種的上市，CTA策略表現(xiàn)有了非常大的改觀，這里面包括特別是一些細(xì)分領(lǐng)域的策略，包括像一些中短周期的策略，資本的策略，尤其這一段時(shí)間以來表現(xiàn)特別突出，在今年以來CTA策略能夠取得一個(gè)好的表現(xiàn)，從根本上是取決于團(tuán)隊(duì)的能力的，所以我覺得我們對(duì)今年的CTA的策略的表現(xiàn)還是比較樂觀的。　　

　　主持人：接下來我們要揭曉的是組合投資策略管理公司獎(jiǎng)。有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓四川妥妥遞科技有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO 李中。

　　李中：私募金牛獎(jiǎng)推出了組織投資策略獎(jiǎng)，（英文）通過進(jìn)一步的分散降低了風(fēng)險(xiǎn)，給長期資金一共具備良好收益比的投資產(chǎn)品，雖然組合投資策略獎(jiǎng)是第一次亮相，但是多年深耕，產(chǎn)品運(yùn)行通過3年，獲獎(jiǎng)?wù)呤钦l請(qǐng)看大屏幕。

　　組合投資策略管理公司獎(jiǎng)

　　平安道遠(yuǎn)投資管理（上海）有限公司

　　歌斐資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：有請(qǐng)獲獎(jiǎng)公司。讓我們請(qǐng)出大唐財(cái)富投資管理有限公司總裁張冠宇為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　　（合影）　　

　　主持人：再一次祝賀我們的獲獎(jiǎng)?wù)�。接下來是一年期的多策略管理公司�?jiǎng)，讓我們有請(qǐng)出開獎(jiǎng)嘉賓，深圳迅策科技有限公司總裁耿大為。

　　耿大為：一年期多策略管理公司獎(jiǎng)，過去2017年是量化策略的小年，也是走新量化多策略的一年，面對(duì)復(fù)雜的國際變化，量化單一策略難免出現(xiàn)很多，但是許多優(yōu)秀的管理人取得了良好的成績，請(qǐng)看大屏幕。

　　浙江白鷺資產(chǎn)管理股份有限公司

　　深圳市前海進(jìn)化論資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：讓我們有請(qǐng)中國證券報(bào)有限責(zé)任公司常務(wù)副總經(jīng)理孫伶先生為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

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　　主持人：接下來頒發(fā)三年期股票策略管理公司獎(jiǎng)，讓我們有請(qǐng)海通證券研究所副所長高道德。   

　�。ǜ叩赖麻_獎(jiǎng)）

　　深圳豐嶺資本管理有限公司

　　上海同犇投資管理中心（有限合伙）

　　上海寬遠(yuǎn)資產(chǎn)管理有限公司

　　北京漢和漢華資本管理有限公司

　　深圳悟空投資管理有限公司

　　北京頤和久富投資管理有限公司

　　深圳市中歐瑞博投資管理股份有限公司

　　深圳市翼虎投資管理有限公司

　　主持人：我們請(qǐng)出華泰資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理?xiàng)钇�，為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

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　　主持人：接下來揭曉分量最重的獎(jiǎng)項(xiàng)，各位走到今天一定都要穿越風(fēng)雨，把這個(gè)時(shí)間跨度放到更長的話，這個(gè)風(fēng)浪更多，投資其實(shí)很像是和時(shí)間賽跑，不一定跑的快是贏家，對(duì)時(shí)間的力量和價(jià)值的力量會(huì)有非常深刻的認(rèn)識(shí)。接下來是五年期股票策略管理公司獎(jiǎng)這一獎(jiǎng)項(xiàng)，考核的是公司的綜合實(shí)力，它不但要看公司的整體業(yè)績回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，還要考察公司的投研水平和管理機(jī)制等因素。究竟有哪些公司在5年長跑之后依然保持領(lǐng)先地位？我們請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓招商證券研究發(fā)展中心研究總監(jiān)楊曄。

　　楊曄：這個(gè)今天頒獎(jiǎng)的方式用了一個(gè)信封，所有頒獎(jiǎng)詞在里面，我剛開始有一點(diǎn)擔(dān)心，萬一有不認(rèn)識(shí)的字怎么辦？所以不希望有這樣的情況。中長期的評(píng)價(jià)是中國私募基金獎(jiǎng)一貫堅(jiān)持的原則，我們希望評(píng)選出來的能夠成為穩(wěn)健的操作者。經(jīng)歷了2017年，但今年情況可能比上半年有更大的波動(dòng)，希望波動(dòng)能夠在上半年結(jié)束，我們看到了一批優(yōu)秀的私募管理人仍在持續(xù)創(chuàng)造豐厚的匯報(bào)，從2013年以來到現(xiàn)在取得了優(yōu)秀的成績，我們將表彰這些中國私募行業(yè)的領(lǐng)先公司，接下來讓我們看一下哪些老朋友獲得了這項(xiàng)獎(jiǎng)。

　　北京誠盛投資管理有限公司

　　上海世誠投資管理有限公司

　　上海景林資產(chǎn)管理有限公司

　　北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司

　　北京睿策投資管理有限公司

　　深圳市明達(dá)資產(chǎn)管理有限公司

　　淡水泉（北京）投資管理有限公司

　　北京市星石投資管理有限公司

　　朱雀股權(quán)投資管理股份有限公司

　　上海重陽投資管理股份有限公司

　　主持人：恭喜各位獲獎(jiǎng)?wù)�！�?qǐng)獲獎(jiǎng)代表上場(chǎng)！

　　讓我們有請(qǐng)中國財(cái)富傳媒集團(tuán)董事長、中國證券報(bào)有限責(zé)任公司董事長葛瑋、國信證券股份有限公司總裁岳克勝，為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　　（合影）

　　主持人：五年期公司獎(jiǎng)是一項(xiàng)含金量非常高的獎(jiǎng)項(xiàng)，今天在這里我趁機(jī)向大家提一個(gè)要求，每一位獲獎(jiǎng)?wù)邔?duì)下半年市場(chǎng)發(fā)表一句投資箴言。

　　嘉賓1：2017年的市場(chǎng)是一次分化，價(jià)值回歸，2018年我們判斷是二次分化，價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

　　嘉賓2：今天是6月30日，市場(chǎng)能比很多人的預(yù)期要弱一點(diǎn)，我們想我們下周要發(fā)表我們的觀點(diǎn)，我們?cè)谟酗L(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候更大的機(jī)遇也在醞釀。

　　嘉賓3：我們對(duì)2018年總體的觀點(diǎn)就是輕指數(shù)，大家知道星石相對(duì)于大風(fēng)向，大機(jī)會(huì)多一點(diǎn)一點(diǎn)，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長也會(huì)不是那么快，但是能夠看到非常好的企業(yè)已經(jīng)到了估值比較好的時(shí)候，我們?nèi)滩蛔≡谶@樣的時(shí)刻去買一些好的股票。謝謝。

　　嘉賓4：基于基本面的影響投資，讓我們覺得現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)是比較興奮。

　　嘉賓5：中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)發(fā)展的更平穩(wěn)，更扎實(shí)，全球最便宜的資產(chǎn)我覺得也會(huì)迎來更好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　嘉賓6：第一感謝主辦方，第二感謝同行。

　　嘉賓7：今年在座的各位估計(jì)大部分人是虧錢，從過去10幾年來看的話，市場(chǎng)悲觀的時(shí)候都是一個(gè)很好賺錢的機(jī)會(huì)，中國經(jīng)濟(jì)的韌性在這幾年得到了強(qiáng)化，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力比原來好的多，我相信隨著恐慌的下跌可能是一個(gè)相對(duì)比較好的靶點(diǎn)，企業(yè)風(fēng)化越來越嚴(yán)重了，也是選擇各股的一個(gè)機(jī)會(huì)。謝謝。

　　嘉賓8：我覺得今年上半年中國的股票市場(chǎng)把內(nèi)部外部的擔(dān)憂都體現(xiàn)出來了，但是你去火車站，去機(jī)場(chǎng)，去餐廳會(huì)發(fā)現(xiàn)這種擔(dān)憂在中長期都會(huì)被打消，所以我覺得在大家都很悲觀的時(shí)候我們可以對(duì)長期樂觀一點(diǎn)。

　　嘉賓9：剛才開獎(jiǎng)嘉賓講希望市場(chǎng)的波動(dòng)隨著上半年而結(jié)束，我想這個(gè)可能只是一個(gè)美好愿望，我們的市場(chǎng)還會(huì)以一個(gè)高波動(dòng)的面貌在我們面前。

　　嘉賓10：我們主要方法的基于風(fēng)險(xiǎn)收益比，今年上半年風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大部分釋放，下半年希望抓住機(jī)遇。

　　主持人：謝謝各位，謝謝你們，再一次祝賀。接下來進(jìn)入一個(gè)很特別的環(huán)節(jié)，讓我們?cè)俅螌?duì)所有的獲獎(jiǎng)?wù)弑硎咀ＹR！ 接下來進(jìn)入特別環(huán)節(jié)：財(cái)富有約。中國證券報(bào)媒體運(yùn)營部主任王泓上場(chǎng)。

　　王泓：是一個(gè)特別短的環(huán)節(jié)，但是他既不是領(lǐng)獎(jiǎng)，又不是演講，也不是商業(yè)推薦，也是中國證券報(bào)此前經(jīng)過長期的而產(chǎn)生的一些想法和心愿，恰恰是與在座的各位私募投資者以及專業(yè)個(gè)人投資者息息相關(guān)的，而且這個(gè)心愿已經(jīng)他的1.0的版本已經(jīng)落地，現(xiàn)在我就跟大家非常簡要介紹一下我們這個(gè)想法和心愿，財(cái)富有約，其實(shí)客戶調(diào)研市場(chǎng)信息全媒平臺(tái)。如果用一句話來概述這個(gè)平臺(tái)和服務(wù)就是說，我們要打造上市公司機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者高效的渠道，滿足投資需求，以全媒體渠道。大家現(xiàn)心里面會(huì)跳出有的幾個(gè)平臺(tái)和服務(wù)，中國證券報(bào)這個(gè)服務(wù)不一樣，我們整合了三個(gè)資源。人脈資源和客戶渠道，第二是我們的媒體資源，媒體屬性，那就是專業(yè)內(nèi)容的專業(yè)傳播，第三屬性。這三個(gè)領(lǐng)域的整合是我們目前跟其他的平臺(tái)有所差異。

　　前兩個(gè)圓圈集中在調(diào)研上，中間是集中在圍繞調(diào)研其他相關(guān)內(nèi)容上，后三個(gè)圓圈有助于不推動(dòng)私募經(jīng)營和營銷。我們這個(gè)平臺(tái)大家可以感覺到是一個(gè)調(diào)研、預(yù)約的后臺(tái)和內(nèi)容展現(xiàn)前臺(tái)的合二為一。我們已經(jīng)在對(duì)上市公司的投資者關(guān)系管理的整合以及他的資產(chǎn)鏈條的上線和服務(wù)方面開始進(jìn)軍，所以我們?cè)谌珖�采媒就是我們十幾個(gè)運(yùn)營中心遍布了4000家上市公司，不僅是認(rèn)識(shí)而且是信任，認(rèn)識(shí)和信任一定是兩個(gè)不同的概念。

　　我要調(diào)研服務(wù)，大家可以看到簡略講，有的時(shí)候，大家也許不太相信上市公司的一面之詞，那么他的上下游經(jīng)銷商，競爭對(duì)手一些關(guān)聯(lián)公司和伙伴就可以成為我們打交道的對(duì)象。第三點(diǎn)賣房集群和買方平臺(tái)，我們?cè)谶@個(gè)平臺(tái)上把賣方和買方重要的信息整合進(jìn)來。

　　第四點(diǎn)和諧，成立25年來組織了大量的上市公司與投資者的活動(dòng)，我們知道機(jī)構(gòu)在調(diào)研的話，按照規(guī)定要提交調(diào)研內(nèi)容表，上市公司會(huì)定期發(fā)布這個(gè)表。在生活化的場(chǎng)合在一個(gè)信息化交流化的場(chǎng)合我們?cè)谧鲞@些活動(dòng)的時(shí)候，跟剛才講的是完全兩個(gè)不同的屬性。

　　這個(gè)自主披露在我們這個(gè)平臺(tái)上已經(jīng)有相當(dāng)?shù)纳鲜泄�司在我�?.0版本上試著進(jìn)行自主披露，就是除法制外的信息披露，主要圍繞下面這幾個(gè)部分，突出的是記者的提煉與整合，把中證報(bào)的關(guān)鍵點(diǎn)，進(jìn)行專業(yè)編錄。跨業(yè)交流，大家只要看最后務(wù)實(shí)和務(wù)虛。各市場(chǎng)主體之間、投資與產(chǎn)業(yè)界、業(yè)界與學(xué)界、以及更細(xì)分的行業(yè)技術(shù)、營銷、上下游企業(yè)的交流平臺(tái)。我們要做相當(dāng)相當(dāng)專業(yè)細(xì)分的詳細(xì)的各個(gè)細(xì)分行業(yè)的技術(shù)品牌和營銷方面的內(nèi)容的推介和業(yè)務(wù)的交流，我相信是下一階段。

　　內(nèi)容生態(tài)，點(diǎn)贊大賞，右上角一切能生產(chǎn)有價(jià)值的內(nèi)容的人與活動(dòng)，其實(shí)剛才已經(jīng)提到了，這個(gè)一切有價(jià)值的活動(dòng)我的理解分為兩部分，一部分是適合于在這個(gè)平臺(tái)上展示的內(nèi)容，另外一部分只要是職業(yè)投資者他們會(huì)有一個(gè)切身的體會(huì)，在調(diào)研的時(shí)候形成一些獨(dú)立思考，這些思考往往是無法和別人交流的，不是說不愿意交流，而是交流不了，這是一個(gè)專業(yè)投資者獨(dú)立思考厲害的地方。如果是這些內(nèi)容那就讓我們留存在自己的心里好了。

　　助力營銷，這是中證報(bào)想嘗試的一個(gè)新的東西。我們旗下有兩個(gè)子公司，在北京擁有比較強(qiáng)的關(guān)系，我們馬上就要展開兩場(chǎng)私募基金與銀行高凈值的活動(dòng)。右下角，上市公司高管人脈全是中證報(bào)一直在經(jīng)營的，根本他們不同的屬性與我們私募基金，個(gè)人投資者進(jìn)行交流。粉絲，今年應(yīng)該是中證報(bào)的新媒體元年，近百年中證報(bào)的粉絲跟我們產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)酿ば�，今年我們�?huì)把這些粉絲潛在的商業(yè)互動(dòng)煥發(fā)出來。

　　這是粉絲生態(tài)我不多講，也就是說，希望各位私募界的朋友們，把你們各類原創(chuàng)東西，策略報(bào)告，財(cái)經(jīng)短文可以展現(xiàn)在我們這個(gè)平臺(tái)上，同時(shí)這個(gè)平臺(tái)還將吸引各個(gè)方面的財(cái)經(jīng)撰稿人。如果是嚴(yán)肅的內(nèi)容我們可以由中證報(bào)新華社客戶端，對(duì)重大策略的判斷都可以體現(xiàn)出來，有一些生活化的，趣味化的東西，我們可以為私募基金每家公司形成自己獨(dú)特的這個(gè)標(biāo)簽和特點(diǎn)的形成自己的粉絲居正，這有助于平時(shí)受限法規(guī)形成自己的渠道和品牌渠道和口碑。

　　這個(gè)二維碼希望大家關(guān)注一下，這個(gè)運(yùn)營形態(tài)并不完善，但是我們已經(jīng)有了一個(gè)1.0的測(cè)試版本，希望各位真誠的直接的向我們提出各種寶貴的意見和建議，我們將在這個(gè)財(cái)富有約的種子群當(dāng)中聆聽大家寶貴的意見希望我們能夠攜手把這個(gè)平臺(tái)運(yùn)營好。在大家的資料袋里面也有一個(gè)，里面還有一頁非常樸素黑白面的文字材料我相信大家會(huì)有興趣，最后祝大家身體健康，不要再出現(xiàn)我剛才這個(gè)特別情況，事業(yè)有成，謝謝大家。

　　主持人：我們今天看到了非常多的獎(jiǎng)杯，其實(shí)也看到非常多的光芒，接下來我們就要特別請(qǐng)出三位獲獎(jiǎng)的代表，他們都是各個(gè)領(lǐng)域的佼佼者，他們將會(huì)為我們繼續(xù)來分享他們投資的機(jī)會(huì)和經(jīng)驗(yàn)。首先請(qǐng)出的一位是上海景林資產(chǎn)感覺有限公司總經(jīng)理高云程�！　�

　　高云程：各位同行，各位領(lǐng)導(dǎo)大家好，剛剛領(lǐng)了獎(jiǎng)已經(jīng)把我的核心話說了，大家上半年經(jīng)歷了非常大的市場(chǎng)的波動(dòng)，我其實(shí)體會(huì)到了整個(gè)行業(yè)的緊張甚至是一點(diǎn)點(diǎn)焦慮，我剛才在下面做了一個(gè)事，把2008年6月30日上政指數(shù)跟2018年的上證指數(shù)做了一個(gè)數(shù)學(xué)題，大家猜一猜漲了多少？4%，過去的10年，因?yàn)樯献C指數(shù)是一個(gè)歷史最悠久的指數(shù)，只漲了4%要是我10年前知道這個(gè)數(shù)字的話，我肯定非常猶豫，要不要在這個(gè)時(shí)間離開這個(gè)行業(yè)。我還看到一個(gè)數(shù)字是過去的3年，所有的A股當(dāng)時(shí)上市的股票到今天上漲的個(gè)數(shù)是9%，下跌的個(gè)數(shù)是91%，而且下跌的中位數(shù)接近一半，你如果你的股票沒有跌超過一半，你就在過去的3年當(dāng)中跑贏了大部分的人。我覺得這兩個(gè)數(shù)字其實(shí)挺凄慘的，不管是過去的3年還是10年很多投資者是非常難成為贏家的，但是為什么這里在在專業(yè)投資者能夠獲得非常不錯(cuò)的回報(bào)？我覺得最后是我們能夠有能力篩選出9%的公司。下面我想花一點(diǎn)點(diǎn)時(shí)間跟大家分享一下我們是怎么去思考投資的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，我們?cè)趺慈ズY選公司的機(jī)會(huì)的。

　　第一張PPT分享的就是我們做投資的最終極的那個(gè)公式，就是一個(gè)企業(yè)的未來的現(xiàn)今流折線，價(jià)值投資不是說是一個(gè)很低的PD值實(shí)際上是這個(gè)企業(yè)未來能夠不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流的折線，這個(gè)問題說起來容易，當(dāng)你問自己問題的時(shí)候，你就會(huì)過濾掉無數(shù)各公司，所以我覺得用現(xiàn)金流折線的方法是一個(gè)過濾器，你會(huì)發(fā)現(xiàn)很多變革的行業(yè)，很多你不知道這個(gè)企業(yè)是否能夠存活下去的行業(yè)你是很難給他一個(gè)合理的估值的。而其他行業(yè)恰恰相反，這樣的行業(yè)我們以前給的估值并不充分，而在這樣的理念下我們會(huì)給他更高的估值，也是從去年開始，隨著今年MCI進(jìn)來的這些海外的資金他們?nèi)ベI的一些股票背后的原因。

　　我覺得中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)已經(jīng)到了曾經(jīng)的紅利，逐步在下滑這么一個(gè)階段，紅利的下滑拆分看，分成幾個(gè)紅利慢慢的消失，人口、投資、貿(mào)易，當(dāng)我們做這個(gè)PPT，這一頁在早之前做的，沒考驗(yàn)過美國會(huì)跟中國發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)的可能，資源和環(huán)境紅利的消失或者是存在力的效率。同時(shí)中國的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利也進(jìn)入了存量的時(shí)代，大家看到這個(gè)我們的手機(jī)的網(wǎng)民的增速已經(jīng)趨于飽和，我們以這個(gè)QQ或者是微信，現(xiàn)在的用戶數(shù)，在往上的增速會(huì)非常緩慢，淘寶的用戶數(shù)和互聯(lián)網(wǎng)使用市場(chǎng)都到了一個(gè)非常飽和的階段。還有我們依賴投資金融杠桿，在結(jié)合半年以來的轟轟烈烈的去杠桿的過程，更加證明了這一點(diǎn)，這主要是我們過去的可能過度的杠桿還一些債。

　　這個(gè)是我們做了一些貿(mào)易戰(zhàn)的統(tǒng)計(jì)，剛才朱民教授已經(jīng)把貿(mào)易戰(zhàn)講了很清楚了，貿(mào)易戰(zhàn)才剛剛開始，依靠外貿(mào)帶來的增速增長一定會(huì)在未來一個(gè)階段變成或者是負(fù)面的拖累，我們需要的是依靠內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)。

　　但是還有機(jī)會(huì)嗎？在這樣的情況下，中國經(jīng)濟(jì)是不是剛才的那些挑戰(zhàn)會(huì)一蹶不振呢？我們覺得其實(shí)還有很多機(jī)會(huì)，從這些行業(yè)的或者是一些中觀的層面。第一個(gè)就是中國會(huì)產(chǎn)生1億中產(chǎn)階級(jí)家庭。大概是3億人口，這個(gè)跟美國的人口是非常接近的，1億的中產(chǎn)階級(jí)家庭，我們分為上為中產(chǎn)和富裕人群。1萬-2萬的是中產(chǎn)人群，2萬以上是富裕人群，這個(gè)里面有非常多的服務(wù)可以提供的。產(chǎn)生了什么樣的變化？這些人他們會(huì)怎么消滅？我們羅列了一些，比如說80后和90后是互聯(lián)網(wǎng)的原住民，他們更注重個(gè)性的表達(dá)從量到質(zhì)，第二個(gè)是由實(shí)入虛，更關(guān)注企業(yè)娛樂式的消費(fèi)，第三點(diǎn)是去中心化，第四點(diǎn)是從一個(gè)東西的絕對(duì)擁有到可以使用他就可以了，所以我們看到很多共享經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生。同時(shí)從海選到精選。我們會(huì)不管走到哪個(gè)地方有太多的選擇會(huì)讓我們沒有選擇，我們希望的是商家經(jīng)過他們的篩選給我們精選出來的東西，這才是所謂精選最后有他們生存空間的原因。

　　這里我想舉幾個(gè)例子，第一個(gè)就是我們娛樂的消費(fèi)在我們的可支配收入的占比還有很大的成長空間。大家還可以記住第二數(shù)字，中國三大視頻網(wǎng)站的付費(fèi)用戶已經(jīng)超過了7000萬，美國有一個(gè)很牛的股票，奈菲，現(xiàn)在的付費(fèi)用戶有多少呢？1.1億，中國3個(gè)視頻網(wǎng)站分別大約已經(jīng)有了7000萬的付費(fèi)的用戶，而且這個(gè)數(shù)字還在持續(xù)的增長，他們有多少使用者呢？他們大概有3-4億的使用者，所以什么事情到中國，從我們龐大人口奇數(shù)你會(huì)發(fā)現(xiàn)這里面存在投資的機(jī)會(huì)。第二個(gè)機(jī)會(huì)是老齡化帶來的機(jī)會(huì)，這一代或者是下一代的中老年他們的醫(yī)療需求變得旺盛的時(shí)候，他們是有極強(qiáng)的支付的能力的。第三個(gè)機(jī)會(huì)當(dāng)人口絕對(duì)的紅利消失之后我們看到的是人口質(zhì)量的紅利，中國的工程師紅利或者是我們大學(xué)畢業(yè)生的紅利會(huì)在未來若干年給我們提供非常優(yōu)秀的勞動(dòng)力的質(zhì)量，其實(shí)我們經(jīng)常說中國的經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向更多的來自于高附加值的服務(wù)商品，依靠什么？依靠做傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)農(nóng)民工可以嗎？不可以。我們依靠的就是受過高等教育能夠在研發(fā)，高端制造上或者更高附加值的這些產(chǎn)業(yè)的服務(wù)人員帶來新的競爭力。

　　第四點(diǎn)是新模式，新技術(shù)帶來的投資機(jī)會(huì)，這里的羅列，人工智能，大數(shù)據(jù)、共享經(jīng)濟(jì)等等，這些只能推導(dǎo)出一個(gè)結(jié)果，就是讓企業(yè)的效率提升，所以我們現(xiàn)在看到很多龍頭企業(yè)，他利潤水平是在不斷提升的，這就是我想跟大家分享的，行業(yè)集中度的提升。

　　在過去的若干年里面我們看到一個(gè)現(xiàn)象是，不管是鋼鐵、水泥、房地產(chǎn)這些傳統(tǒng)行業(yè)還是互聯(lián)網(wǎng)這樣的新型產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥，都看到一個(gè)重要的趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)集中度在快速提升。用一個(gè)例子來舉的話，二三十年前我們各個(gè)行業(yè)可能都有無數(shù)個(gè)縫隙，但是在現(xiàn)在我們絕大部分行業(yè)是龍頭或者是寡頭在競爭這樣一個(gè)格局。

　　比如互聯(lián)網(wǎng)這張圖是截止到2018年5月最新鮮的互聯(lián)網(wǎng)用戶小時(shí)數(shù)的分析，這個(gè)紅色的是阿里，這個(gè)灰色的是頭條系，還有黃色的幾乎不變的是百度，大家其實(shí)可以看得很清楚，用戶時(shí)長還在緩慢增長，這也解釋了騰訊跟頭條會(huì)發(fā)生很多用戶的爭奪。所以我們看到在各行各業(yè)都出現(xiàn)了寡頭或者雙寡頭，這里我羅列了一些名字，在安防行業(yè)，海康、大華，空調(diào)，格力跟美得。白酒茅臺(tái)、五糧液等等。行業(yè)集中度集中在了這些行業(yè)公司上，為什么龍頭變得更強(qiáng)了？絕對(duì)要感謝互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)帶來的是大家對(duì)品牌認(rèn)知力持續(xù)的提升。當(dāng)我們回到15、20年前其實(shí)做一個(gè)消費(fèi)者是不會(huì)公平對(duì)待的，你如果是一個(gè)三、四線城市的消費(fèi)者，你只能在當(dāng)?shù)氐陌儇浌�司甚至是一些集市上買到他們給你提供的商品，但如果是上海、北京的消費(fèi)者，他很幸運(yùn)可以買到更大牌的消費(fèi)者。但是現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)提供了同樣訊息和同樣產(chǎn)品的可達(dá)性的能力，只不過晚三天或者是晚二天，所以當(dāng)你獲得的同樣的咨詢之外，你又獲得的非常便宜和便利的快遞的服務(wù)，物流的服務(wù)。

　　中國的快遞公司送一單貨賺多少錢嗎？3-4毛錢，平均一單快遞只要7塊錢，如果他收你7.5元你覺得合理嗎？我覺得挺合理的，對(duì)于這些快遞公司來說他們的盈利會(huì)快速增長，同時(shí)他們也是提供最便宜物流的成本，讓全國的消費(fèi)者可以獲得同質(zhì)化的商品。

　　這張圖可能有一點(diǎn)小，這張圖我們講的是企業(yè)利用大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)在不停改造自己的管理模式，生產(chǎn)模式，組織架構(gòu)。當(dāng)然每個(gè)企業(yè)這么做之后，他其實(shí)提高了效率，也增加了他的員工的工作的時(shí)間，而且是變相的。大家去想一想有沒有這樣的生活經(jīng)理，比如我的孩子天天在抱怨，你為什么一天玩手機(jī)？看手機(jī)？我們?cè)谕媸謾C(jī)嗎？我們?cè)谑謾C(jī)上處理工作，因?yàn)楫?dāng)有了這些工作的平臺(tái)延伸到生活當(dāng)中，實(shí)際上潛移默化當(dāng)中我們處理問題的時(shí)間增加了，處理問題的效率提高了，這就是互聯(lián)網(wǎng)到企業(yè)級(jí)的應(yīng)用帶來效率的提升。

　　另外一點(diǎn)就是研發(fā)，只要一句話，當(dāng)龍頭企業(yè)投資在這個(gè)領(lǐng)域的研發(fā)超過了他的競爭對(duì)手的全部銷售收入的時(shí)候，你覺得這些小企業(yè)想逆襲還那么容易嗎？本身研發(fā)是一個(gè)概率事件，只有投資到了一定的程度，才有可能在你的研發(fā)管理里源源不斷呈現(xiàn)，最后的研究成果。

　　我們看到在這個(gè)很多科技領(lǐng)域，在醫(yī)藥領(lǐng)域最后能夠走出來的都是一些龍頭公司。說完了這幾個(gè)機(jī)會(huì)之后說一說估值。其實(shí)現(xiàn)在的A股和港股都處在過去10年平均水平，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了若干次好的情況和壞的情況，流動(dòng)性好的時(shí)候和流動(dòng)性壞的時(shí)候，但是我們現(xiàn)在出在這個(gè)均值的下滑，港股也是，甚至在這個(gè)估值在歷史的低位。今年全樣本的A股增長也可能是在10-15%之間。那我們?cè)谌�球范圍�?nèi)的估值水平來看，中國的估值也是處在偏低的位置。

　　我想總結(jié)一下我們對(duì)市場(chǎng)的看法可能總結(jié)成三句話，第一個(gè)是回到我們第一頁，什么樣的企業(yè)能在這么困難的這個(gè)篩選當(dāng)中只有9%的篩選當(dāng)中能夠不斷的增長和活過來呢？就是這些優(yōu)秀的企業(yè)，而我們要做的事情就是長期投資在這些優(yōu)秀的企業(yè)上，第二句話是市場(chǎng)上的好公司不多，我們要多選一些。第三句話，特別適合現(xiàn)在，我們要逆向一些，因?yàn)槲規(guī)缀踉谶^去的幾個(gè)月當(dāng)中，聽到的都是悲觀的聲音，把長期的短期的內(nèi)部的外部的都反映到市場(chǎng)波動(dòng)當(dāng)中。在這個(gè)時(shí)候我們可以適當(dāng)?shù)臉酚^一點(diǎn)，但是這個(gè)樂觀不是盲目的，我們要認(rèn)真的去篩選能夠持續(xù)不斷提供好的現(xiàn)金流匯報(bào)的公司，做為金融投資者我們只有伴隨著這樣的才能夠做風(fēng)險(xiǎn)最小的投資。謝謝大家。

　　主持人：謝謝，接下來再請(qǐng)出一位貴賓，接下來我們要請(qǐng)出的北京樂瑞資產(chǎn)管理有限公司董事長唐毅亭。唐毅亭先生是我國債券市場(chǎng)伊始的第一批債券交易員，其創(chuàng)辦的樂瑞資產(chǎn)此前連續(xù)多次蟬聯(lián)“中國私募金牛獎(jiǎng)”，今年更是成為新設(shè)債券類三年期獎(jiǎng)項(xiàng)的唯一獲獎(jiǎng)?wù)�，有�?qǐng)?zhí)埔阃�為我們做主題演講�！　�

　　唐毅亭：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位同仁大家下午好，今天演講的題目很特別，其實(shí)我平常演講都是說一點(diǎn)關(guān)于市場(chǎng)投資的事，這一次我要說的是我們的客戶。我今天演講的題目叫占全基金2.0打破剛兌天地寬。什么意思？債券基金包括在座的股票基金，現(xiàn)在面臨的狀況是什么？就是我們面臨一個(gè)剛兌打破的狀況，那么剛兌打破以后將來我們這樣一個(gè)基金趨該何去何從該如何發(fā)展，該如何提升對(duì)客戶服務(wù)的水平？分三個(gè)部分，第一個(gè)就講剛兌產(chǎn)品的問題，我們知道我們過去的差不多10年包括理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)信托的產(chǎn)品，基金公司子公司包括券商的一些產(chǎn)品，他都是以剛兌理財(cái)產(chǎn)品的這樣形態(tài)存在于這個(gè)市場(chǎng)，但是我們看到2018年4月27日關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見，也就是我們所謂的大資管的新規(guī)發(fā)布，那么這個(gè)新規(guī)發(fā)布以后呢？標(biāo)志著大資管時(shí)代正式來臨。

　　金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，且2020年完成修改。這個(gè)關(guān)系到自己的理財(cái)，到2020年底之前所有的剛兌理財(cái)產(chǎn)品都將退出歷史舞臺(tái)，我們將要迎來凈值化的產(chǎn)品。這個(gè)藍(lán)色產(chǎn)品的總量非常高，30萬，銀行理財(cái)產(chǎn)品的總量，其中有一部分大概25萬億是表外的，我們看到按照新規(guī)的要求剛兌產(chǎn)品將是一個(gè)在未來兩年，一年多的時(shí)間快速遞減的態(tài)勢(shì)。最終這個(gè)剛兌產(chǎn)品鏈。

　　但是從另外一個(gè)方面，剛兌產(chǎn)品供應(yīng)鏈，我們看到老百姓的需求是少了還是多了？反而是越來越多，我們看到這有兩個(gè)圖，第一個(gè)是我們的老百姓的可投資資產(chǎn)的總量，2017年預(yù)計(jì)是170萬億，從高凈值來看直達(dá)60萬億高峰，老百姓在剛兌產(chǎn)品退出歷史舞臺(tái)之后他們?cè)撛趺崔k呢？剛兌產(chǎn)品之所以獲得老百姓的親睞。是選擇低波動(dòng)的產(chǎn)品選擇高波動(dòng)的產(chǎn)品？我想答案不言而喻，比如說一個(gè)股票基金或者期貨基金，這是不可能的。他仍然是低波動(dòng)的產(chǎn)品，低波動(dòng)的產(chǎn)品沒了，老百姓買什么？

　　首先他會(huì)大規(guī)模的投資股票基金嗎？我想可能性也不大，雖然我們現(xiàn)在股票基金的回報(bào)率其實(shí)在我看來是非常好的，我們整體基金回報(bào)率，從2006年統(tǒng)計(jì)到現(xiàn)在是12.5%，不比我們的房子住宅回報(bào)率高，為什么我們的股票基金到今天仍然只有二、三萬億的規(guī)模？是因?yàn)槟愕牟▌?dòng)率。今天在座很多高達(dá)4億以上，因?yàn)樗麕缀醢咽袌?chǎng)標(biāo)準(zhǔn)提高了一倍多。

　　作為老百姓要投資股票基金，雖然長期看能夠帶來匯報(bào)，但是如果踩錯(cuò)了點(diǎn)就不好辦了，在2008年的一次股災(zāi)就使得股票基金指數(shù)低零，那么2015年的股災(zāi)同樣到現(xiàn)在為止，三年過去了也沒有回到那個(gè)高點(diǎn)。所以回撤迅速且幅度大，彌補(bǔ)虧損的時(shí)間較長，給投資者帶來的損失巨大。債券基金1.0我們過去的債券基金表現(xiàn)如何，我們想債券基金整體上其實(shí)也存在波動(dòng)性。比如說我們看到2011年的債券形式18個(gè)月的漲幅為零，同樣的2016年的債市也使大家一年多的回報(bào)歸零。

　　從資產(chǎn)的角度看，我們?cè)��?cái)來，我們看到大宗商品1.0，波動(dòng)率22%，股票大多數(shù)的指數(shù)，無論是港股還是A股波動(dòng)率30%左右，收益率普遍都在10%左右，那么中債財(cái)務(wù)指數(shù)和中證怎么樣，波動(dòng)很小，波動(dòng)也是3左右，最大回撤5-9%之中，波動(dòng)率只有1.幾回撤更小，比較容易接近于老百姓低波動(dòng)的訴求，今天講希望在行業(yè)的努力下推出債券基金2.0，填補(bǔ)理財(cái)市場(chǎng)剛兌產(chǎn)品留下的巨大空白，我們收益率留在6.8%，這些基金能夠滿足客戶替代性的需求，我們叫債券基金2.0版，其實(shí)2.0版不是不存在，是存在的，過去6年平均收益率超過6%，這20支基金占比只有1%，這些基金正是債券基金2.0的杰出代表。中國戰(zhàn)略基金什么時(shí)候成為行業(yè)者高端者的擔(dān)當(dāng)，我們看到1%的基金和市場(chǎng)的一個(gè)對(duì)比，和理財(cái)產(chǎn)品的對(duì)比，理財(cái)產(chǎn)品的收益過去多年4.79%，2.0的基金7.91%，理財(cái)波動(dòng)率非常小只有0.5%，這些2.0基金的波動(dòng)率有4%，我們項(xiàng)目比非常高超過3%，這個(gè)2.0版基金的項(xiàng)目是1.19，也就是說超過1了。

　　那么作為老百姓在剛兌產(chǎn)品打破之后最大擔(dān)心是什么？這是我們最大客戶，我們很難在投資管理做到不斷進(jìn)步，在剛兌產(chǎn)品失敗老百姓關(guān)心是產(chǎn)品的收益率，期限就夠了，只看收益率和期限其他不看，不管什么公司發(fā)的產(chǎn)品，不管是什么人管理的產(chǎn)品，現(xiàn)在關(guān)心是什么？關(guān)心產(chǎn)品的最大回程和波動(dòng)性，從目前重點(diǎn)來看，過去的產(chǎn)品客戶經(jīng)理說你買什么產(chǎn)品，客戶通常買什么產(chǎn)品，收益率趨同，渠道說你買這個(gè)，客戶基本上認(rèn)同買這個(gè)。在未來我想產(chǎn)品背后的管理就更為重要了，管理的歷史業(yè)績、優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、合規(guī)性、透明性成為投資者真正關(guān)注的目標(biāo)從產(chǎn)品的特別來說，不同期限的打破。

　　如何打造債券基金2.0，這是我們關(guān)注的問題。我們想債券基金2.0要想成功打造，叫欲占C位，先管3關(guān)：資產(chǎn)配置關(guān)，專業(yè)化策略關(guān)，合規(guī)透明信任關(guān)，3關(guān)不過有可能被現(xiàn)在的市場(chǎng)消滅，資產(chǎn)配置和中國的環(huán)境有很大關(guān)系，我們知道中國的資產(chǎn)環(huán)境和戰(zhàn)略環(huán)境是非常特殊環(huán)境，特殊是波動(dòng)高、回報(bào)率跟波動(dòng)率相比以后，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)率低占了一個(gè)特點(diǎn)。我們看到債券流失從2000年開始有7.5年，我們配到一塊的好處是什么？方法有各種各樣，直接802的一比重，配到一塊統(tǒng)統(tǒng)達(dá)到的效果，統(tǒng)統(tǒng)都是降低波動(dòng)性。我們?cè)谶\(yùn)動(dòng)資產(chǎn)配置的技術(shù)上，過去多年取得比較好的效果，我們旗下的一些基金項(xiàng)目比長期維持在1以上。這是債券方面，專業(yè)化策略關(guān)是說過去戰(zhàn)略資金策略同質(zhì)化非常嚴(yán)重。過去不管是渠道私募的摘借也好，他們不關(guān)心你做什么，他只能讓買個(gè)債券，怎么獲得收益你不關(guān)心，搞不清楚。我們知道一點(diǎn)這個(gè)是投資很厲害，這個(gè)價(jià)值股投資很厲害，對(duì)債券基金來說策略遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完成，我們想在未來可以分為利率策略、信用策略、垃圾債策略、可轉(zhuǎn)債策略、不良策略，其中比較重要是信用債策略，從去年到今年信用債務(wù)大潮逐漸分化出來的主要策略，我們都知道2014年，2015年以來真正違約率高是2016年，2017年，2018年這三年，特別是今年引起了關(guān)注。這個(gè)債券，這個(gè)信用債過去在中國是不能稱之為信用債的。美國的信用債相關(guān)信息是負(fù)債0.1，跟國債、信用債沒關(guān)系，美國高等級(jí)債和低等級(jí)債只有0.1，中國債券是一回事，中國的利率債和中國的信用債相關(guān)是超過1億，是0.98，意味著在過去的歷史階段，中國的信用債，信用沒有違約，信用債趨勢(shì)一致，在未來他們倆完全不一致，因?yàn)樾庞眠`約增加了，信用債真正暴露出來了。

　　你暴露利率風(fēng)險(xiǎn)還是股票風(fēng)險(xiǎn)，完全是不同的風(fēng)險(xiǎn)，是另外一個(gè)緯度的收益來源，這是信用債策略，今年有可能是信用債策略的元年，將來會(huì)變成主流的策略之一。最后一關(guān)是什么關(guān)？就是合規(guī)透明信任關(guān)，為什么這樣說？我本人是資金私募委員會(huì)的代表，推出了“信用信息報(bào)告雷達(dá)圖”，這個(gè)圖廣大的投資者包括我們的在座的經(jīng)理還不熟悉，這個(gè)圖每個(gè)機(jī)構(gòu)在網(wǎng)站上打印出來，不是對(duì)外公開，你可以拿著這個(gè)圖給你的客戶看，別人查不這個(gè)圖。根據(jù)這個(gè)圖基本上的信用等等都有全方位，這個(gè)圖越接近圓形說明你透明合規(guī)做得越好，這個(gè)圖中間有一個(gè)缺陷，說明里面就有。高項(xiàng)目的業(yè)績才能讓私募資金得到老百姓的信任，我堅(jiān)信這一點(diǎn)，贏得社會(huì)各界的支持，其實(shí)我想說，雖然我們叫私募，但是在未來剛兌打破這個(gè)理財(cái)?shù)沫h(huán)境之下，我們的標(biāo)準(zhǔn)我想不用私募衡量自己，一個(gè)像目前合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)看齊，第二個(gè)向國際標(biāo)準(zhǔn)看齊。如果是我們自己都把自己的標(biāo)準(zhǔn)提高，怎么樣獲得老百姓的信任，怎么樣獲得我們?cè)谧�的渠道，各個(gè)市行老板的信任，所以我想這第三關(guān)恰恰是最關(guān)鍵的一關(guān)。

　　我們可能是市場(chǎng)上比較認(rèn)識(shí)到波動(dòng)性重要的機(jī)構(gòu)樂瑞，我們公司叫低風(fēng)險(xiǎn)，我們不求高效益但求低風(fēng)險(xiǎn)，我們以低風(fēng)險(xiǎn)的方式為客戶創(chuàng)造價(jià)值，謝謝大家，我的演講完畢。

　　主持人：感謝唐毅亭先生的精彩演講。

　　在資管業(yè)務(wù)回歸本源的大背景下，私募要從方法、團(tuán)隊(duì)和風(fēng)控等多方面不斷鍛造和升級(jí)，努力為客戶創(chuàng)造穩(wěn)定可持續(xù)的超額回報(bào)。下面有請(qǐng)北京市星石投資管理有限公司首席執(zhí)行官楊玲給我們帶來“監(jiān)管新時(shí)代的私募新機(jī)遇”的主題演講。

　　楊玲：聽了其他同業(yè)講一些相關(guān)的情況，我在想我們作為金牛獎(jiǎng)，怎么奉獻(xiàn)我們更多的思考，能夠更大家?guī)�來一些啟發(fā)，這是我今天給大家主要想溝通和交流的地方，我想就是我今天主要是分三部分，第一部分跟我PPT的題目略有不同，第一個(gè)講一下在資管新規(guī)發(fā)布以后。活躍在金融市場(chǎng)做了很多產(chǎn)品，我們對(duì)這個(gè)新的監(jiān)管業(yè)態(tài)下有一個(gè)思考，第二個(gè)就是已經(jīng)11年成立的創(chuàng)業(yè)公司，成立11天我們還叫創(chuàng)業(yè)公司，為什么？不管革新自我才能夠在這個(gè)行業(yè)立足，第三個(gè)當(dāng)然跟大家回報(bào)對(duì)于2018年總體的看法，一共這三部分。

　　第一部分就是給大家介紹一下在新的監(jiān)管這樣一個(gè)形態(tài)下我們這樣一個(gè)思考，實(shí)際上就是說尤其是資管新規(guī)這個(gè)辦法出來以后，整個(gè)行業(yè)來講都覺得受到了一些重創(chuàng)，但自己感覺是階段性的，為什么大家會(huì)感覺非常痛苦？但是實(shí)際上我不知道其他行業(yè)，私募行業(yè)來講我認(rèn)為是一個(gè)好事。你可能會(huì)有不同一個(gè)因素的條件，或者在私募條件也會(huì)有一些條件。我們資管新規(guī)有一個(gè)特點(diǎn)，我們的業(yè)務(wù)模式拉平了，統(tǒng)一化。原有的模式出現(xiàn)了一些大的沖擊，在這個(gè)沖擊下我們會(huì)發(fā)現(xiàn)有一些投資模式，尤其是募端的模式。但是這個(gè)影響我覺得有一些原因，大家都在埋頭改合同，改一些模式，我覺得隨著統(tǒng)一化之后，可能迎來比較好的發(fā)展。

　　第二塊我覺得就是迎來一個(gè)好處，我們?cè)瓉磉@個(gè)模式，原來這個(gè)模式牌照公司，在座我們請(qǐng)了很多私人銀行端的包括其他端的金融公司。這些金融公司實(shí)際上他們有著自己獨(dú)特的模式，在這個(gè)模式下就會(huì)有一些，比如說預(yù)期收益這樣一些模式和牌照模式等等的。當(dāng)然了私募也不想跟這些金融機(jī)構(gòu)PK，主要是想合作，在這個(gè)合作重要性層面是相對(duì)比較弱的，隨著一些新的比如說監(jiān)管套利模式的逐步消失，包括期限錯(cuò)配模式逐漸消失，包括其他的套利模式逐步消失，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)管理逐步回歸本源。就是說PE這一塊，只要能把這個(gè)企業(yè)弄上就可以，更多的要挖掘，企業(yè)真正未來一個(gè)成長性等等。

　　比如說二級(jí)私募市場(chǎng)也是這樣的，要尋找更好的股票或者尋找一些別的，不僅僅是通過一些套利模式，通過欠套或者等等來完成一些產(chǎn)品設(shè)計(jì)，我們認(rèn)為從長期來看越來越能夠體現(xiàn)。我們其實(shí)也有過一些交流，我們是做主動(dòng)管理類的，還有量化，被動(dòng)的，我們都會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)現(xiàn)象，大家在投資、管理團(tuán)隊(duì)，投入了大量的資金。我們是更多的對(duì)這個(gè)團(tuán)隊(duì)，這投資平臺(tái)進(jìn)行一些更大的投入。投入越來越迫切，為什么？就是我下部分給大家分享的，私募存在的社會(huì)價(jià)值是什么？這個(gè)其實(shí)我也思考了很多，2007年之前在公募就覺得投資理財(cái)需求，因?yàn)榇蠹铱芍�配的金融資產(chǎn)越來越高了，投資需求很大了，我覺得公募出來到私募去能夠滿足多樣化的需求，比如說我提供絕對(duì)回報(bào)，可能公募更多的是相對(duì)回報(bào)，我們現(xiàn)在會(huì)發(fā)現(xiàn)公募平臺(tái)化已經(jīng)很大產(chǎn)生了，私募和公募最重要的區(qū)別是什么？不管是中國還是在國外，最重要的一點(diǎn)區(qū)別不僅僅是募集形式，最重要的是額外提取20%的業(yè)績報(bào)酬，我們叫業(yè)績表現(xiàn)費(fèi)。為什么你能夠額外提取20%的業(yè)績表現(xiàn)費(fèi)？是因?yàn)槟愕目蛻翦X更多，不在乎錢還是因?yàn)橐恍﹦e的原因？

　　雖然我們面對(duì)高凈值的客戶，他愿意給你更多付出20%的業(yè)績報(bào)酬，并不意味不在乎，而是因?yàn)樗�想在你這里面獲得持續(xù)相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)，這個(gè)實(shí)際上是我們，我們是想說創(chuàng)業(yè)11年的公司最想分享的一個(gè)客戶。你問問你的客戶，我最希望牛市的時(shí)候漲的最快，熊市的一點(diǎn)不跌。我們見過很多的同業(yè)并且去溝通，每個(gè)人都想做這一點(diǎn)，每年都想遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑在前面，但是這個(gè)是非常難做到的，如果你想去沖當(dāng)年的冠軍，如果你在年初的時(shí)候目標(biāo)就是這個(gè)，你有可能在配置上相對(duì)風(fēng)格化。

　　這樣意味著什么呢？意味著在下一年度的時(shí)候很難能夠保持仍然還是冠軍，或者說你不可能N個(gè)年度都是冠軍。我們的客戶還是那句話，為什么要給你額外20%的業(yè)績報(bào)酬并不是為了獎(jiǎng)勵(lì)你去年得了冠軍，因?yàn)榭蛻羰且驗(yàn)槟愕昧斯谲姴鸥�隨你，當(dāng)你不是冠軍的時(shí)候，他的20%的額外報(bào)酬就白花了，所以客戶最終內(nèi)在潛在的需求和他嘴上說的需求不一樣，高質(zhì)量投資管理服務(wù)，我們也能夠做到，客戶真正所需求的，我所聞及我所見，我的投資管理服務(wù)是一致的，這是我們11年來的結(jié)果，我們更多服務(wù)零售類的服務(wù)，我們跟老總各種聯(lián)系，這是我們真正想要需求的，客戶還是這么個(gè)說法，他希望什么都好，我們真正提供是這塊。

　　我們最終的想法是什么？我們每一年追求每一年的冠軍，我們也去做了研究，假設(shè)你每年都選取上一年排名前十的基金，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，我按照這個(gè)組合不斷調(diào)整我的組合去投資，最終業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)比較吻合了，你的客戶不一定愿意支付20%的業(yè)績報(bào)酬，我們思考的結(jié)果就是給穩(wěn)定高質(zhì)量的投資管理服務(wù)，這是能夠持續(xù)的。

　　所以我們自己定的目標(biāo)，我們認(rèn)為相對(duì)可達(dá)到的目標(biāo)，每年我們能夠穩(wěn)定在行業(yè)前四分之一或者我們?nèi)绻�能夠更好，�?dāng)然是更好前的。幾年之后發(fā)現(xiàn)目前在做的私募都是往這個(gè)方向去走，所以說剛才說第一點(diǎn)我們覺得私募的使命能力長期下來，需要給客戶提供長期穩(wěn)健的更好的投資回報(bào)，怎么樣做到這點(diǎn)？這個(gè)很難保證，也很虛，如果你面對(duì)你的客戶你可能更想說我有什么神奇的方法能做到這點(diǎn)，我有固定的模式、模型等等可以保證這一點(diǎn)，事實(shí)上就我們的思考結(jié)果來講，你可能得聚焦三方面。

　　第一個(gè)方面是人最重要是人，不管是公募基金還是私募基金基金，什么是真正的資產(chǎn)？我們認(rèn)為真正的資產(chǎn)是人，人的創(chuàng)造性，中國不管是公募還是私募，經(jīng)營經(jīng)理勤奮的工作是最有價(jià)值的資產(chǎn)，私募跟公募不一樣，私募都是經(jīng)歷股市，我們也經(jīng)歷了這一個(gè)環(huán)節(jié)，個(gè)人在整個(gè)投資管理的貢獻(xiàn)更大，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)投資是一個(gè)長更長新的，有償。我們發(fā)現(xiàn)尤其是二期的經(jīng)理頭發(fā)禿的很快，我們經(jīng)理也是。中國作為一個(gè)新型市場(chǎng)，市場(chǎng)游戲規(guī)則不斷的變化，在這個(gè)過程中我們老代的經(jīng)理，我們的朵金花。我們業(yè)績也不錯(cuò)，游戲股，獨(dú)角獸都是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的，互聯(lián)網(wǎng)+，你需要不斷學(xué)習(xí)和更新，如果是個(gè)人你可能會(huì)受到局限，就不會(huì)受到挑戰(zhàn)的，現(xiàn)在的想法第一重要是人，我們由個(gè)人制走向團(tuán)隊(duì)制，這是做作的私募剛出來創(chuàng)業(yè)是幾個(gè)合伙人，大家一起就開始干，慢慢我們會(huì)發(fā)現(xiàn)還需要一個(gè)團(tuán)隊(duì)，這樣一個(gè)團(tuán)隊(duì)其實(shí)是不斷的磨合，我覺得最重要第一，大家意志相合，大家理念要相同，所以在這個(gè)過程中首先要挑選相投的人，這是第一個(gè)。第二個(gè)就是說大家在這個(gè)里面還有自己的多樣化，你怎么樣去解決既有團(tuán)隊(duì)的合力，又能保持每個(gè)人的獨(dú)立性，我們也是摸索了將近10年的時(shí)間，慢慢摸自己的方向，你在大方向上形成一個(gè)合力，同時(shí)每個(gè)人保持自己的獨(dú)立性，我們發(fā)現(xiàn)投資這個(gè)東西妥協(xié)是最差的，你發(fā)現(xiàn)這個(gè)人都這個(gè)看法，我們整個(gè)團(tuán)隊(duì)妥協(xié)是最差的選擇。所以保持相對(duì)獨(dú)立性是比較重要。在這個(gè)過程中我們說，這塊需要重金投入，好的人要留下來，還是不惜各種重金要把他留下來這個(gè)過程中需要大家很多的思考，這個(gè)短期有什么？我們實(shí)際上在五年前、七年前，當(dāng)時(shí)有一批大家在討論，就覺得新來的團(tuán)隊(duì)對(duì)業(yè)績貢獻(xiàn)一般，都是又貴，因?yàn)樗�有自己的市�?chǎng)價(jià)值。我們的經(jīng)常，當(dāng)你的團(tuán)隊(duì)形成的時(shí)候，就會(huì)源源不斷有貢獻(xiàn)力，投資經(jīng)驗(yàn)上的局限性，有效的一個(gè)結(jié)合力，我們覺得第一解決是人才。然后我再補(bǔ)充一個(gè)，我們自己覺得整個(gè)架構(gòu)需要其他部門的努力配合，在我們的架構(gòu)下可能經(jīng)理更多關(guān)注投資管理，其他保證一些運(yùn)營和其他的服務(wù)我們相對(duì)有一些隔離，我們有一些隔離的措施，我覺得每個(gè)公司都有不同的結(jié)構(gòu)和分工，但我覺得最最重要的是什么？相對(duì)比較明晰的分工使得各個(gè)崗位做各個(gè)崗位的事相對(duì)比較關(guān)注。

　　然后第二點(diǎn)比較重要，我們成立11年的公司仍然是創(chuàng)業(yè)公司，在座的私募公司應(yīng)該每一家都覺得自己是創(chuàng)業(yè)公司，行業(yè)規(guī)則變化很快，你面對(duì)的市場(chǎng)很多游戲規(guī)則都在不斷的變化，你會(huì)發(fā)現(xiàn)什么都有變化，在這個(gè)變化的過程中，可能你的投資方法是很難說，你可能我們?cè)谡麄�(gè)11年的過程中，雖然說大方向我們自己叫基于基本面的價(jià)值投資，事實(shí)上在于我們必須得想生存必須得適應(yīng)中國市場(chǎng)，對(duì)你的方法進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整，我剛才提到，我就喜歡銀行、就喜歡原來的，你在后面市場(chǎng)過程中你，就會(huì)相對(duì)比較難受。在這個(gè)過程中你不是能夠克服自己的缺點(diǎn)，能夠相對(duì)穩(wěn)定在每一年的各種不同的市場(chǎng)風(fēng)格下，能夠抓住你自己該得的機(jī)會(huì)，里面前四分之一、三分之一這樣一個(gè)業(yè)績表現(xiàn)，我們就覺得私募基金所面臨的客戶非常條例，信息很豐富的客戶，他拋棄你看清楚就拋棄，不以掙錢和虧錢做標(biāo)志。所以說你覺得可能需要一個(gè)方法不斷自我革新，這個(gè)可能是我今年的一個(gè)總結(jié)。 如果你總是依賴原來的，在某些年受到很大的煎熬和沖擊。

　　然后第三個(gè)也是最重要，尤其在現(xiàn)金情況最重要，介紹風(fēng)控很重要，我們知道風(fēng)控及其嚴(yán)格，手機(jī)掃攝象頭各種很嚴(yán)格，我們私募是不是覺得氣氛有所輕松，誰會(huì)在腦袋上弄一個(gè)攝象頭，各種被監(jiān)控很難受，實(shí)際上就說私募不要求在形式上相對(duì)一致，我想說從實(shí)制化，不論你走陽光私募的模式你所面對(duì)的東西是一樣，你作為實(shí)際管理要承擔(dān)相應(yīng)的制裁或者是相應(yīng)的被監(jiān)管，只不過私募公司很多很難像公眾做到每一個(gè)都監(jiān)管，你碰到問題在做裁決的時(shí)候是一樣的，你可以研究一下。

　　所以我覺得就是說因?yàn)槲覀?1年來也碰到非常多，很多很好的同行，這些同行可能有的業(yè)務(wù)模式有點(diǎn)擦邊球，有的是因?yàn)樽约翰恍⌒�，在這個(gè)過程中風(fēng)控是一票否決制，我們私募跟公募跟銀行等等最大的不同是什么？第一是你是私有制，注冊(cè)資金不是特別好，在這個(gè)過程中比我們要大得多的金融來說，金融大集團(tuán)、大的商業(yè)集團(tuán)合作的時(shí)候，你的信任是最重要的。如果風(fēng)控出現(xiàn)的問題，基本是一票否決，有些公司最后會(huì)發(fā)現(xiàn)整個(gè)公司有終止運(yùn)行的問題。私募有牌照，是市場(chǎng)頒發(fā)的牌照，這個(gè)是值得我們?nèi)ピ\視的，有時(shí)發(fā)現(xiàn)是及其重要的部門，我的建議要保持獨(dú)立性，分工部門要獨(dú)立的分工部門做一個(gè)運(yùn)作，很重要尤其在現(xiàn)有的空間下，如果你要給市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)私募的使命，給客戶實(shí)現(xiàn)持續(xù)的回報(bào)，這三點(diǎn)很重要，我們總結(jié)下來這三點(diǎn)做到，在座的這些都有的。

　　然后最后一點(diǎn)，其實(shí)剛才領(lǐng)獎(jiǎng)的時(shí)候主持人問，我們2018年覺得是輕指數(shù)、重個(gè)股，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)第一現(xiàn)在的估值比較低，我們自己算了一下，我們現(xiàn)在A股主要的指數(shù)，因?yàn)槠渌�的大家風(fēng)格不同，主要接近前面的2016年2638的點(diǎn)，還有2017年的，還有我們2015年的低點(diǎn)的估值。如果你一旦選錯(cuò)很難受，因?yàn)楝F(xiàn)在很多客戶都在溝通，你現(xiàn)在沒覺得市場(chǎng)馬上要之爆漲上去，我先去買點(diǎn)固定收益，現(xiàn)在固定收益還不錯(cuò)，我們銀行提供一些4-5個(gè)，還不錯(cuò)。今年上半年交流達(dá)成就不錯(cuò)了，在這種情況下我還是那句話，你的客戶希望你提供更好的，我們作為專業(yè)的客戶管理機(jī)構(gòu)，你提供只能是能夠?qū)崿F(xiàn)好的服務(wù)，在這樣情況下我們通過這個(gè)相對(duì)比較困難。

　　第二就是說已經(jīng)估值相對(duì)比較多，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)馬上爆漲上去，我覺得不太會(huì)，在這個(gè)過程中很難迎來整個(gè)GDP突然出現(xiàn)一個(gè)大的上行趨勢(shì)，還有就是去杠桿的方向。這個(gè)時(shí)候短期爆漲不會(huì)大家大，我們個(gè)人認(rèn)為最優(yōu)先策略不能錯(cuò)過這個(gè)機(jī)會(huì)，調(diào)整你的尺度結(jié)構(gòu)回避風(fēng)險(xiǎn)客戶。事實(shí)上我們發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的私募能做到這點(diǎn)，我們這個(gè)機(jī)會(huì)在哪，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)大的機(jī)會(huì)和整個(gè)行業(yè)性的機(jī)會(huì)沒有那么多，我們?cè)瓉硖徇^，可能今年要有一些行業(yè)進(jìn)步，我們發(fā)現(xiàn)大的沒有，社會(huì)發(fā)生一個(gè)大的變化，給大家做個(gè)提示，第一人口紅利逐漸消失了，我們看到人才穩(wěn)步上升，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)大學(xué)生其實(shí)比想象的，或者跟中低勞動(dòng)人口要便宜得多，我們?cè)谶x個(gè)股收益公司的趨勢(shì)，我覺得有一點(diǎn)變化也很大，中國的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展比其他國家都快，就在于中低人群實(shí)現(xiàn)了收入的變化。我們?cè)谄放疲瑸槭裁聪�費(fèi)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在品牌化的消費(fèi)，尤其是大眾消費(fèi)品這塊其實(shí)有很大的優(yōu)勢(shì)，這也給大家比較多的優(yōu)惠。另外我們發(fā)現(xiàn)扶貧，扶貧提升很多，這是農(nóng)村人口提升的重要原因。

　　還有環(huán)境的變化，使得我們進(jìn)口替代在國內(nèi)重要性有很大的提升，所以就是說我們實(shí)際上整個(gè)來講，整個(gè)大的板塊性機(jī)會(huì)不是那么多，按照這些主線去捋，我們提出的投資戰(zhàn)略是由原來的價(jià)值成長，我還是講成長性相對(duì)比較好，業(yè)績支撐也OK這三條捋下來，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在波動(dòng)當(dāng)中慢慢指數(shù)是打平，但是帶來很多收益，因?yàn)橐院筚Q(mào)易摩擦成為常態(tài)，在這個(gè)常態(tài)下有些企業(yè)有很長的替代，第二是互聯(lián)網(wǎng)+，你有很多傳統(tǒng)行業(yè)，我不僅僅指傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，你會(huì)發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)提升的過程中，互聯(lián)網(wǎng)金融等等受益比較大。

　　我剛才講到其實(shí)你不要看大家在座的各位都是高收入人群，沒有發(fā)現(xiàn)自己收入有很大的提升，中低人口收入提升很大，這個(gè)消費(fèi)行為給我們企業(yè)帶來很好創(chuàng)業(yè)周期的成長。

　　因?yàn)榻裉鞎r(shí)間有限，給大家匯報(bào)這些，我總的簡單的經(jīng)驗(yàn)和思考能給大家?guī)�來收益�?/p>

　　主持人：謝謝感謝楊玲女士為我們帶來的精彩演講！

　　主持人：謝謝感謝楊玲女士為我們帶來的精彩演講！接下來進(jìn)入“尖峰對(duì)話”的環(huán)節(jié)，這一環(huán)節(jié)我們邀請(qǐng)到的嘉賓有：

　　北京誠盛投資管理有限公司總經(jīng)理 完永東

　　上海世誠投資管理有限公司董事總經(jīng)理 陳家琳

　　上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)(有限合伙)首席研究官 卓利偉

　　寧波靈均投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)投資總監(jiān) 馬志宇

　　國信證券財(cái)富與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中心副總經(jīng)理 熊輝

　　四川妥妥遞科技有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO 李中

　　有請(qǐng)中國證券報(bào)·中證投資基金研究總監(jiān) 王晶擔(dān)任主持人。

　　王晶：謝謝，大家好我是王晶，很高興有今天這樣一個(gè)機(jī)會(huì)跟大家交流。從事工作的這些年，長期評(píng)價(jià)一直是我們的堅(jiān)持原則，我們希望能夠篩選出行業(yè)的恒星。誠盛的完總，世誠的陳總和高毅的卓總都是十年以上的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)了，那么馬總也是有將近10年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，接下來的熊總和李總也是老兵，對(duì)中國頂尖的私募和高凈值人群也是特別理解的。李總原來是證監(jiān)會(huì)行業(yè)的，現(xiàn)在下海創(chuàng)業(yè)。再次歡迎幾位。由于時(shí)間的關(guān)系我今天會(huì)直達(dá)主題，可以說市場(chǎng)還是非常給金牛獎(jiǎng)面子的，因?yàn)樵谧蛱焓袌?chǎng)終于結(jié)束了下跌，但是實(shí)際上這個(gè)時(shí)候這種情況是不能讓我們開心的，這個(gè)上漲是可以來一搭？用自己的判斷來給大家量明觀點(diǎn)。我們做投資的人是透過現(xiàn)象看本質(zhì)，本質(zhì)才是決定市場(chǎng)漲跌的原因，那么市跌的原因是什么？下半年是否會(huì)發(fā)生變化？

　　完永東：我覺得今年上半年的跌的原因第一個(gè)是貿(mào)易戰(zhàn)第二個(gè)是資管新規(guī)，但是我覺得這些都是現(xiàn)象，我們看這個(gè)A股市場(chǎng)這么多年，剛才也有很多同業(yè)說了，我們漲了很多但是十年以后沒漲多少，如果把A股市場(chǎng)每一個(gè)上市公司加起來，我們可以比美股還牛，為什么跌下來？因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的機(jī)制是為融資服務(wù)而不是為投資服務(wù)，如果機(jī)制沒有得到很好的改變，即使我們都漲，來一頓大牛市那么結(jié)果和這個(gè)差別不是太大。剛才老師也說不上，我們迎來改變，也許我們這個(gè)到熊市的時(shí)候應(yīng)該反思反思我們應(yīng)該什么，不僅僅是我們買方投資者需要改變，包括中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門都應(yīng)該考慮一下，重融資，輕回報(bào)，這件事情如果我們不僅僅是針對(duì)上市公司的，如果我們這個(gè)市場(chǎng)總是重融資輕回報(bào)，那哪有投資者呢？這樣我們?nèi)谫Y也會(huì)融不到，我覺得這是我們市場(chǎng)持續(xù)這么多年比較低迷的重要原因。謝謝。

　　王晶：制度的改變不是一朝一夕能解決的，可能一般下半年的市場(chǎng)按照您的邏輯來講？

　　完永東：下半年會(huì)有反彈，像您都不敢確定，我們已經(jīng)夠悲觀的，在貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)生最悲觀的時(shí)間都發(fā)生了情況下，我們的下行風(fēng)險(xiǎn)也小于未來可能的上行的可能性。謝謝。

　　王晶：這個(gè)給大家講兩句關(guān)于背景方面的介紹，其實(shí)完總是一個(gè)投資上非常傾向于偏謹(jǐn)慎的投資人，他自己有個(gè)波幅理論，什么叫一個(gè)波幅理論？就是在市場(chǎng)上漲的時(shí)候他們只要做到市場(chǎng)漲幅的70%就可以，當(dāng)市場(chǎng)下跌的時(shí)候，小于下跌30%以內(nèi)就可以，是通過長期一個(gè)70%上漲的到30%一個(gè)幅度控制之內(nèi)，所以誠盛也是我們5年期公司獎(jiǎng)的獲得者，大家不妨從這個(gè)角度來考慮一下，哪些東西是可以跌出價(jià)值的。我們請(qǐng)陳總發(fā)表一下觀點(diǎn)。

　　陳家琳：咱們完總是偏謹(jǐn)慎的，在創(chuàng)辦私募基金的時(shí)候，有人問我，你怎么去做私募了？我也不知道，都是得試一下。2008年大家也看到了最后跌到1000多點(diǎn)，我們放到長遠(yuǎn)一點(diǎn)，能夠否極泰來能夠怎么樣，但是看一個(gè)季度半年或者怎么樣，有的時(shí)候確實(shí)比較難以判斷，我想我們有理解抱著更加積極樂觀的態(tài)度。上個(gè)月參加了一個(gè)股東大會(huì)，巴非特放了一個(gè)投影1949年2月份美國一張報(bào)紙，你可以想象一下，前景非常慘痛，美軍在太平洋是節(jié)節(jié)敗退，不知道會(huì)怎么樣？在這個(gè)里面的話其實(shí)還經(jīng)歷了太多的事情，從1942年到現(xiàn)在，有各種各樣的經(jīng)濟(jì)危機(jī)都過來了，我想我們今天我們的國家，我們的這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)到了這樣一個(gè)基礎(chǔ)，如果看到確實(shí)會(huì)有各種各樣不確定性，但是如果更加長遠(yuǎn)的話，我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)上面會(huì)有非常多的機(jī)會(huì)。

　　王晶：緊接著既然看好這個(gè)市場(chǎng)，而且像陳總是專注于長三角地區(qū)的上市公司的，陳總有一個(gè)非常鮮明的特點(diǎn)就是他只做長三角區(qū)域的上市公司，這些公司他非常了解，那么在這些公司當(dāng)中您目前發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)主要在哪里？

　　陳家琳：雖然我們是老朋友，我不單單做長三角。

　　王晶：范圍擴(kuò)大了是嗎？

　　陳家琳：為什么我們把長三角作為一個(gè)領(lǐng)域，我們總體上還是做偏價(jià)值投資，而且所謂自上而下，花很多的時(shí)間在路上，如果有一個(gè)限定的大致的范圍區(qū)域的話，你的效率會(huì)比較高，你的效率會(huì)比較好。我們今天所處這個(gè)區(qū)域的話，確實(shí)會(huì)有很多優(yōu)秀的公司，不同這個(gè)行業(yè)，不同的板塊，各種各樣的企業(yè)家，可以供你挑挑撿撿。我們?cè)谄渌�的這個(gè)地區(qū)的話也有非常多優(yōu)秀的公司，我們也會(huì)做相應(yīng)的布局�；氐竭@個(gè)問題，我覺得在未來這一段時(shí)間里面我們也是會(huì)在這個(gè)區(qū)域的基礎(chǔ)上面會(huì)比較多看重更加偏長期的，再結(jié)合我們投資，我們自己的投資研究能力圈，形成一個(gè)交集，你發(fā)現(xiàn)在這個(gè)交集里面比較多的泛消費(fèi)，醫(yī)療服務(wù)，先進(jìn)制造還有一些傳媒教育，這一些我們認(rèn)為能夠真正抵御宏觀的起伏，給我我們投資人比較長期穩(wěn)健的匯報(bào)。

　　王晶：卓總是這個(gè)行業(yè)的老兵了，應(yīng)該是有20年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的，像今年這種情況，接下來您對(duì)市場(chǎng)接下來的判斷是怎么樣的？有什么想對(duì)大家說的話？

　　卓利偉：做投資很多年，中國資本市場(chǎng)很多事情都碰到，我想其實(shí)我們從另外一個(gè)角度說我們做股票投資到底是做什么？我們只是做一件事，就是在經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，我們是不是能夠找到最好的公司，有沒有優(yōu)秀的公司把這個(gè)掛出來，這些優(yōu)秀的公司到底貴還是不貴，這個(gè)并不是說我們外部環(huán)境不重要，宏觀因素反而可能是對(duì)我們做價(jià)值判斷一個(gè)很好的逆向投資和逆向思維的一個(gè)過程。我覺得下半年的機(jī)會(huì)會(huì)比上半年多一些。為什么上半年跌我覺得主要有兩三方面的問題，中美關(guān)系的問題，長期一個(gè)比較大的問題，像我前面朱院長分析的很透徹，這個(gè)問題對(duì)投資人來說是一個(gè)新的變量，這個(gè)問題從更長期的角度來說，我覺得也沒有說過不了的檻，我覺得中國發(fā)展的歷史，哪怕是改革開放以后的歷史，比這個(gè)挑戰(zhàn)大的時(shí)間都有過。關(guān)鍵是我們自身的問題內(nèi)部的關(guān)系是不是理順，這也是給我們中國理順內(nèi)幕關(guān)系重新更加去做，比如說市場(chǎng)化的改革，去做知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，去做產(chǎn)業(yè)上的創(chuàng)新，我想這個(gè)反而是一個(gè)契機(jī)。

　　第二個(gè)原因還是我們今年在去杠桿，去剛兌這個(gè)情況下，投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些比較大的變化，或者有一些結(jié)構(gòu)性的壓力，這也是會(huì)使得一些微觀的問題凸現(xiàn)出來，這個(gè)兩個(gè)原因是偏宏觀上的，本身年初的時(shí)候大部分股票可能還是從股票的個(gè)數(shù)來說百分比來說還是偏貴比較多，從這個(gè)角度來說，我們可以挑選的標(biāo)的的數(shù)量一定會(huì)越來越多，所以投資不是謹(jǐn)慎或者是樂觀，我們?nèi)魏螘r(shí)候可能都需要謹(jǐn)慎，或者說換成嚴(yán)謹(jǐn)，不管公司高還是低，我想從這個(gè)角度來說都是一樣的，我覺得從可挑選的標(biāo)的角度來說，下半年機(jī)會(huì)比上半年多。

　　王晶：謝謝，我們常常說魚和熊掌不可兼得，講的是投資人會(huì)有自己的投資的慣性和所擅長的領(lǐng)域，那么做價(jià)值投資的人會(huì)有一個(gè)持續(xù)的對(duì)于價(jià)值的關(guān)注，做成長股有另外一個(gè)思維模式，但是在卓總的身上得到了完美的結(jié)合，魚和熊掌都兼得了，怎么做到這樣一個(gè)比較好的契合點(diǎn)，在這樣一套標(biāo)準(zhǔn)下我們能夠挖掘到什么樣的機(jī)會(huì)？

　　卓利偉：大家習(xí)慣于把價(jià)值分為價(jià)值股和成長股，有時(shí)候會(huì)這么說，實(shí)際上這是一個(gè)說法而已，在我的思維方式實(shí)際上沒有價(jià)值和成長之分，或者說我們要判斷未來的價(jià)值，過去的價(jià)值可能在當(dāng)前的股價(jià)里面體現(xiàn)了，實(shí)際上我們要考慮的對(duì)未來價(jià)值的判斷，我覺得我們基本面研究和企業(yè)的價(jià)值的評(píng)判，評(píng)估，比較有效，有比較樸素一個(gè)方法，所以我想從這個(gè)角度來說，任何的企業(yè)最關(guān)注的還是質(zhì)量和估值，質(zhì)量包括人的質(zhì)量，估值的問題實(shí)際上是金融數(shù)據(jù)的問題，一方面是他的絕對(duì)估值，這兩個(gè)問題都能夠解決的話，我們可能在選擇標(biāo)的的時(shí)候就不會(huì)以前說的那種糾結(jié)。謝謝。

　　王晶：謝謝。因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，沒有把這些問題打散分兩輪，就想給大家一個(gè)集中的展示，分享完了股票多投的嘉賓之后請(qǐng)馬總聊一聊，市場(chǎng)在牛市的時(shí)候投資人是看不上，但是在市場(chǎng)低迷的時(shí)候價(jià)值就顯現(xiàn)出來的，今年上半年的走勢(shì)的確是比較令人辛酸，2018天的市場(chǎng)當(dāng)中是不是有機(jī)會(huì)。

　　馬志宇：今年是比較利于這種策略，我們做量化對(duì)沖，我們專區(qū)的收益實(shí)際上是超額收益，像今年市場(chǎng)單年下跌的行情里面我們?nèi)匀豢赡苋〉靡粋�(gè)正收入。在多投股票我們采取的方法是量化多因子選股，總體可以歸結(jié)為一個(gè)，而這類因子應(yīng)該是市場(chǎng)的過多率，我們從2014年溝通率在持續(xù)上升，這是一個(gè)明顯量化利好的現(xiàn)場(chǎng)，今年這個(gè)產(chǎn)品很值得期待。今年的表現(xiàn)也是符合預(yù)期，今年尤其在前四個(gè)月這個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)持續(xù)維持一個(gè)比較高的位置，像貿(mào)易戰(zhàn)有利于市場(chǎng)活動(dòng)的提升，因此這個(gè)環(huán)境對(duì)量化選故股比較良好，我們也依賴這個(gè)環(huán)境。

　　王晶：監(jiān)管這個(gè)是無法繞過的一個(gè)詞匯，我想每個(gè)行業(yè)當(dāng)中的公司和個(gè)人，都在思考未來的發(fā)展之路在何方，有人以當(dāng)下很紅的一首詞創(chuàng)作一個(gè)作品，展現(xiàn)新時(shí)代監(jiān)管的形象。

　�。ǘ唐�）

　　謝謝大家，雖然這個(gè)名字叫《涼涼》，涼絕對(duì)不是監(jiān)管的本意，健康才是監(jiān)管的本意，提到監(jiān)管以及監(jiān)管背后的一個(gè)思路究竟是如何？我們接下來有請(qǐng)我們的熊輝總來說一下。

　　熊輝：我覺得還要放一首歌叫走進(jìn)新一代，我還承擔(dān)一個(gè)角色開戶準(zhǔn)入我其實(shí)能夠含監(jiān)管越來越嚴(yán)重，我覺得其實(shí)監(jiān)管的時(shí)候，其實(shí)就是正本清源，未來影響行業(yè)最嚴(yán)重的事項(xiàng)是打破剛兌，要換走進(jìn)新時(shí)代，我們進(jìn)入了全新的黃金時(shí)代，雖然很苦很累，做得好的人會(huì)更好。我說一下一線的情況，一線的客戶經(jīng)過了這么長時(shí)間，經(jīng)歷了這么多私募幾年的發(fā)展，我覺得客戶越來越理性、越來越聰明，強(qiáng)者遇強(qiáng)，我們私募非常關(guān)注，不光是業(yè)界還有口碑。第一我們監(jiān)控合規(guī)風(fēng)控低線，第二以客戶為中心。我覺得這樣才能走得遠(yuǎn)、走得更長。

   王晶：李總從業(yè)背景非常特殊，對(duì)政策監(jiān)管和私募做了很深的研究，使請(qǐng)李總講一講怎么看？
   
    李中：我分享一下個(gè)人的觀點(diǎn)，我想說強(qiáng)監(jiān)管有比必然性，很多時(shí)候看本質(zhì)，所以我可能給大家分析一下強(qiáng)監(jiān)管的本身目標(biāo)是什么？有兩個(gè)主題，我可以把兩個(gè)標(biāo)志性的事件分析，在美國其實(shí)十年前就開始對(duì)私募的強(qiáng)監(jiān)管，雖然是自由非常開放、市場(chǎng)化的市場(chǎng)。第一個(gè)買到副（音）大家不太記得，500億美元的基金，20年的強(qiáng)勢(shì)騙局，這個(gè)體現(xiàn)比如有公募、私募的標(biāo)準(zhǔn)，包括售前、售中、售后都有體現(xiàn)。第二個(gè)是自帶危機(jī)也是十年前，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從這個(gè)角度來看我們從新規(guī)和相關(guān)的法律法規(guī)，打破剛兌，防范監(jiān)管套利等等，這些都是兩個(gè)主題我認(rèn)為，我覺得從私募行也來看，強(qiáng)監(jiān)管的新時(shí)代來臨，我覺得轉(zhuǎn)型會(huì)有鎮(zhèn)痛，行業(yè)與機(jī)構(gòu)會(huì)有洗牌，我認(rèn)為對(duì)整體是好的。但是我也想說，其實(shí)私募這個(gè)行業(yè)發(fā)展到今天，無論是法律地位還是行業(yè)地位還是監(jiān)管制度的優(yōu)勢(shì)，其實(shí)這都不是理所當(dāng)然，也是來之不易。在金融監(jiān)管的行業(yè)或者發(fā)展的角度，世界性的難題我們國家有很多體驗(yàn)，一收就死，一放就亂，我們現(xiàn)在進(jìn)入收的階段，這個(gè)階段不是一個(gè)其實(shí)跟國際接軌的過程，這個(gè)階段我覺得我們作為一個(gè)行業(yè)應(yīng)該有一個(gè)危機(jī)感，其實(shí)私募基金行業(yè)的自律化監(jiān)管、信息化監(jiān)管，還有適度監(jiān)管，私募基金行業(yè)一個(gè)優(yōu)勢(shì)，我希望這個(gè)優(yōu)勢(shì)能夠保持，但是危機(jī)感來自哪，大家可以查公開數(shù)據(jù)可以看到，去年證監(jiān)會(huì)檢查328家，百分之多少有違規(guī)，大家可能想象不到，87%受檢查的機(jī)構(gòu)有違規(guī)，30%是有嚴(yán)重的違規(guī)受到出發(fā)，而我覺得最重要的一點(diǎn)，檢查的機(jī)構(gòu)平均規(guī)模是40億，大型、中型也還沒有完全滿足這個(gè)，我覺得危機(jī)感來自于此，如果在這個(gè)大背景下為這個(gè)發(fā)展做好準(zhǔn)備。
    另外就是提升管理能力、提升內(nèi)控能力還有客戶服務(wù)能力，最后我要說其實(shí)金融市場(chǎng)，我們?cè)诟鷩�際接軌的過程中間，我相信私募這個(gè)行業(yè)進(jìn)一步的信息化、專業(yè)化，會(huì)提升他的透明度。
   
    王晶：謝謝李總，時(shí)間有限所以在最后還是要請(qǐng)每一位嘉賓用一句話提一下接下來的投資建議。
   
    完永東：我們公司比較注重風(fēng)險(xiǎn)，我覺得現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)較低，應(yīng)該更加積極一些，因?yàn)锳股市場(chǎng)跌多就多買，所以未來隨著市場(chǎng)的下跌，我覺得這塊應(yīng)該有更多的機(jī)遇，從目前的情況來說外部壓力很大，我覺得我們改革的動(dòng)力也會(huì)非常充足，我們看好或者國家會(huì)在很多方面做出改變，尤其是國有企業(yè)的改革方面，現(xiàn)在到不改不行，希望未來把握這方面的機(jī)遇。
   
    陳家琳：我跟完總一樣，打氣，現(xiàn)在是A股的自然時(shí)刻，不知道大家有沒有看過去年的電影，在二戰(zhàn)時(shí)候的。他在演講的時(shí)候講到成功不是最重要，失敗也不是最重要，最重要是你堅(jiān)持下去的勇氣，我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)里面受托這個(gè)責(zé)任，堅(jiān)持堅(jiān)持下去的勇氣，我相信會(huì)有成功的那一天。
   
    卓利偉：其實(shí)可能大家在現(xiàn)在這個(gè)環(huán)境下比較悲觀，尤其外部的因素，這個(gè)話題我也沒有能力去判斷，我覺得從嘗試去感受，就是說中國和美國的關(guān)系跟歷史上的一戰(zhàn)、前或者二戰(zhàn)前和美日關(guān)系不一樣，現(xiàn)在是高度全球化、高度互聯(lián)網(wǎng)化，現(xiàn)在歷史情景組合未必簡單的重復(fù)。我覺得最終還是在在商言商，這從長期的角度來說，我覺得犯不著很悲觀，在戰(zhàn)術(shù)也很重視，這是我自己想的。第二點(diǎn)回歸，我們?cè)谥袊�的產(chǎn)業(yè)挑最優(yōu)秀的公司和最牛的團(tuán)隊(duì)，能夠找出來便宜買過來，堅(jiān)持這條路，這個(gè)宏觀環(huán)境下最重要的思路還是消費(fèi)的結(jié)構(gòu)升級(jí)和品類創(chuàng)新，我們的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和制造業(yè)升級(jí)，這個(gè)中長期的邏輯沒有變，我們也沒必要失去信心，這個(gè)思路過去幾年以來一直沒變過，還是重復(fù)過去的老話，謝謝。
   
    馬志宇：我對(duì)下半年的量化這個(gè)策略還是保持樂觀，現(xiàn)在可能剛才這幾位講，包括股票的股市有一定的疑慮，像量化最困難已經(jīng)過去了，波動(dòng)率達(dá)到到了最低點(diǎn)，行情對(duì)于很多傳統(tǒng)做量化這種有一個(gè)很大的傷害，經(jīng)過當(dāng)時(shí)的量化，包括我們也包括其他優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)有很多反思和進(jìn)步，都做了很多努力，我們已經(jīng)強(qiáng)大非常多，即便遇到2017年這樣難的環(huán)境，我們也有信心給投資者一個(gè)比較滿意的回報(bào)，在現(xiàn)在從宏觀環(huán)境上講，市場(chǎng)明顯比2017年上半年要好，包括現(xiàn)在也有，有助于提高波動(dòng)率。對(duì)我們來講量化我們沒有能力講會(huì)漲還是會(huì)跌。
   
    王晶：接下來有請(qǐng)熊總有什么想給大家說。
   
    熊輝：這可能是個(gè)機(jī)會(huì)，我想是這樣的一點(diǎn)，我們認(rèn)為比如在這方面講的一點(diǎn)，了解產(chǎn)品、了解客戶，我覺得我們?cè)谏羁痰睦斫膺@個(gè)話，我們總結(jié)出來今天把城市的產(chǎn)品推薦給客戶，把客戶的一些預(yù)期很重要，我們也感受到這半年我們私募在里面，客戶沒什么太大的。我做這些財(cái)務(wù)管理我一些小小的心得給大家分享。
   
    李中：我覺得人一天24小時(shí)，經(jīng)理其實(shí)都非常的辛苦，還是要有時(shí)間生活，怎么樣能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，我們?cè)诒O(jiān)管部門制定行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)同時(shí)，同時(shí)跟業(yè)內(nèi)專業(yè)的一起合作，在推動(dòng)這個(gè)行業(yè)前行，我覺得就簡單說，私募在這個(gè)新時(shí)代都要發(fā)生劇變，監(jiān)管、業(yè)態(tài)整個(gè)投資需求，最后希望祝大家抓住這個(gè)時(shí)代，謝謝。
   
    王晶：李總的發(fā)言非常關(guān)鍵，給大家強(qiáng)調(diào)妥妥遞不是一個(gè)快遞公司，由于時(shí)間的關(guān)系我們?cè)谂_(tái)上的討論只能到這這兒，每一位嘉賓都非常有含金量，大家可以拿出手機(jī)掃桌簽上的二維碼，我想套用一個(gè)名言，股票是用來投資不是用來炒的，希望大家都有美麗心情投資順利，謝謝各位，謝謝大家。
   
    主持人：我覺得我們今天的場(chǎng)面是暖暖的，下面到了我們這場(chǎng)頒獎(jiǎng)盛典真正的尾聲，接下來我們還有晚宴，謝謝大家。

　　主持人： 尊敬的各位來賓、女士們、先生們：

　　大家上午好！歡迎來到第九屆中國證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)-2018中證金牛投資分享會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)，我是中國證券報(bào)的王晶，很高興能夠主持活動(dòng)。

　　中國證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)選始于2009年，至今已成功舉辦第九屆，在這個(gè)過程當(dāng)中，我們堅(jiān)持高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求，這些年也篩選出一批具有持續(xù)優(yōu)秀投資管理能力的私募公司和投資經(jīng)理。通過中證金牛投資分享會(huì)這個(gè)平臺(tái)，促進(jìn)優(yōu)秀投資人士之間的交流，也為普通投資者提供一場(chǎng)高水準(zhǔn)的投資盛宴。

　　那么回想起2008年美國次貸危機(jī)，相信很多人還心有余悸，這10年間，大多數(shù)國家都在緩慢地恢復(fù)元?dú)�。但是我們看到中國�?jīng)濟(jì)卻是整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力跨上了一個(gè)新的臺(tái)階。

　　經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，伴隨著居民財(cái)富的快速增長，也迎來了財(cái)富管理行業(yè)的快速發(fā)展。那么普通人應(yīng)該如何做好財(cái)富管理？中國財(cái)富管理未來將如何發(fā)展？我們首先有請(qǐng)恒天財(cái)富投資管理股份有限公司董事長周斌先生來做主題發(fā)言。

　　周斌：各位來賓，先生們、女生們，朋友們大家上午好。很榮幸今天可以來到私募界奧斯卡之稱的現(xiàn)場(chǎng)，我今天發(fā)言的題目是什么是財(cái)富管理。

　　想先問大家一個(gè)問題，什么是財(cái)富？我理解的財(cái)富是有一定價(jià)值的東西，比如說股票是財(cái)富，我們錢包里的錢也是財(cái)富，房地產(chǎn)是財(cái)富，那么財(cái)富不但是手里有多少錢這么簡單，對(duì)財(cái)富的定義應(yīng)該是任何能夠創(chuàng)造價(jià)值的，讓你今天使用能夠存儲(chǔ)起來，未來可以使用或者交換的，都應(yīng)該算是財(cái)富�；蛘哒f財(cái)富是購買能力和消費(fèi)能力的儲(chǔ)存。為什么要進(jìn)行財(cái)富管理。全國政協(xié)委員前不久出版了一本書《財(cái)富式管理》，在第一代人自己的職業(yè)生涯中創(chuàng)造了巨大的財(cái)富，但他們也是初次接觸財(cái)富管理，會(huì)追求財(cái)富的快速增長，把財(cái)富管理這個(gè)行業(yè)理解成一個(gè)進(jìn)攻有余而防守不足這樣一個(gè)特點(diǎn)，這是我們第一代財(cái)富管理的特點(diǎn)。

　　對(duì)客戶來說是需要給出一個(gè)解決正確的財(cái)富價(jià)值觀和簡單基本的財(cái)富范圍論的時(shí)代，財(cái)富管理客戶的需求是無限的，但是客戶手里的資源卻是有限的，財(cái)富管理的目的就是要把有限的資源充分的調(diào)動(dòng)配置起來，最終能夠盡可能滿足無限的財(cái)富管理需求。那么現(xiàn)在中國財(cái)富管理行業(yè)出在什么樣的階段？前不久接受國內(nèi)吳小波老師專訪時(shí)，打了一個(gè)比方，中國財(cái)富管理行業(yè)一天24小時(shí)來劃分現(xiàn)在是0.05分，剛剛過凌晨，如果說中國的采訪管理行業(yè)是一年12個(gè)月,今年是1月3日是處于非常早期的階段。中國的財(cái)富管理在2008年之前可以說是一個(gè)基本上沒有談的話題，原因是大家都沒有什么財(cái)富，后來有了一些財(cái)富以后，處于沒有財(cái)富管理的階段。中國財(cái)富管理現(xiàn)場(chǎng)從無到有，中國民間財(cái)富的快速增長互換著采訪管理的大發(fā)展。有幸見證參與了，見證了這個(gè)行業(yè)的跨越式發(fā)展，是本人的榮幸，在過去的10年間中國的客戶人數(shù)規(guī)范翻了3翻，資產(chǎn)規(guī)模增長了5倍，已經(jīng)穩(wěn)居世界第二位，這是一個(gè)百萬億的現(xiàn)場(chǎng)。

　　今后財(cái)富管理行業(yè)的規(guī)模還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，這是一個(gè)水大魚大的過程，我們?cè)敢鈹y手眾多的行業(yè)同仁，為中國的財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)我們自己應(yīng)有的力量。無論是十九大還是今年的兩會(huì)政府工作報(bào)告，均把民生改善讓人民的生活越來越幸福作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)重要的發(fā)展目標(biāo)，今年也是我國改革開放40周年，改革開放創(chuàng)造了中國經(jīng)濟(jì)增長的奇跡，老百姓手中的財(cái)富也越來越集聚，我們可以感覺是整個(gè)國家有一個(gè)最本質(zhì)的愿望，希望老百姓口袋里的錢和國家經(jīng)濟(jì)能夠?qū)嶓w對(duì)接，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)一端連接財(cái)富安全追求美好生活的需求，一端為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展升級(jí)助力，實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的優(yōu)化配置，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。就財(cái)富管理機(jī)構(gòu)而言，我們著力要構(gòu)建面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的財(cái)富管理體系，從促進(jìn)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的角度出發(fā)，結(jié)合自身實(shí)際，制定有針對(duì)性的發(fā)展戰(zhàn)略，加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的挖掘，積極創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，完善對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，使財(cái)富管理行業(yè)真正成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要平臺(tái)。

　　而對(duì)客戶而言，讓客戶的財(cái)富真正受到專業(yè)的，長期的，市場(chǎng)化的資產(chǎn)管理服務(wù)，在去剛兌的背景下，投資人要有自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，尋求一家讓自己放心的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，首先要看這家機(jī)構(gòu)受誰監(jiān)管，要看這家機(jī)構(gòu)有什么牌照，機(jī)構(gòu)理財(cái)師有什么資質(zhì)。瑞士寶盛集團(tuán)CEO提出財(cái)富管理的主要目標(biāo)將始終確�？蛻糌�(cái)富不是在幾個(gè)季度內(nèi)，而是在幾代人時(shí)間內(nèi)都能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的增值，不受損害，同時(shí)要有一種可持續(xù)的方式向客戶提供高標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)，為客戶保密，為客戶提供一體化的服務(wù)，使客戶始終有充分的理由保持信任，不是在幾個(gè)季度內(nèi)，而是在幾代人時(shí)間內(nèi)都能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的增值，不受損害說明財(cái)富管理這件事是一件，長期穩(wěn)定的事情，是一件可以傳承的事情，絕不僅僅是推薦理財(cái)產(chǎn)品這么簡單。

　　從長遠(yuǎn)來看，財(cái)富不是比多，而是比久，財(cái)富管理是時(shí)間的積累，財(cái)富迅猛增長和資管新規(guī)的落地會(huì)促進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)體量更大，這個(gè)產(chǎn)生的巨大價(jià)值會(huì)助力更多的人。今年5月19日恒天財(cái)富舉辦了行業(yè)業(yè)首個(gè)理財(cái)時(shí)節(jié)，這一舉措開創(chuàng)了行業(yè)的先河，同時(shí)體現(xiàn)了我們對(duì)理財(cái)群體的重視和助力理財(cái)師持續(xù)成長的人文思想。恒天財(cái)富打造成行業(yè)內(nèi)最專業(yè)的一群人，成為中國第一批私人銀行家，同時(shí)也要讓客戶、行業(yè)、社會(huì)各界都知道，是精英職業(yè)，具有高門檻，高專業(yè)的職業(yè)。我們堅(jiān)信不光是財(cái)富管理行業(yè)，任何一門技術(shù)含量較高，都需要專業(yè)的事情較給專業(yè)的人做。資管新規(guī)落地標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代，在這樣的背景下，對(duì)理財(cái)師的要求將會(huì)更高，更嚴(yán)格，未來財(cái)富管理行業(yè)的理財(cái)師一定是要扮演顧問級(jí)、專家級(jí)這樣一個(gè)專業(yè)角色，而專業(yè)是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)服務(wù)客戶的基礎(chǔ)，對(duì)宏觀的把握，對(duì)配置的熟悉，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控，對(duì)需求的了解均要體現(xiàn)在超高的專業(yè)度。我們講大類資產(chǎn)配置解決深層次的問題和賣產(chǎn)品混淆不清，不僅僅財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的問題，客戶的需求也相當(dāng)重要，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)追求的是整體配置，不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里。讓他有一個(gè)更長的生長周期和更強(qiáng)的生產(chǎn)力。

　　恒天財(cái)富尋找擁有共同理念和價(jià)值觀的合作伙伴，已經(jīng)與上千家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)建立了合作機(jī)構(gòu)及并與200家信托公司，證券公司、私募公司在內(nèi)的優(yōu)秀資產(chǎn)管理人達(dá)成深度的戰(zhàn)略合作關(guān)系，當(dāng)中不乏歷屆金牛獎(jiǎng)優(yōu)秀管理人，我們要不遺余力持續(xù)增加好的資產(chǎn)，與合作伙伴實(shí)現(xiàn)供應(yīng)的基礎(chǔ)上，為客戶創(chuàng)作更多的價(jià)值。最后我謹(jǐn)代表恒天財(cái)富的全體員工希望中證私募金牛獎(jiǎng)能夠中國投資者找到提供更多更好的選擇，能讓最優(yōu)秀的投資經(jīng)理脫穎而出，并承擔(dān)更大的財(cái)富管理責(zé)任，這也將是一份沉甸甸的社會(huì)責(zé)任。恒天財(cái)富也將通過不懈努力，助力將有持續(xù)創(chuàng)造能力的金牛私募公司將廣大群體做推薦，并與之強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，為中國的高凈值客戶提供更有有效的助力，謝謝大家。

　　主持人：感謝周總，2018年上半年，中國的股市、債市、匯率表現(xiàn)都不盡如人意，站在今天這樣一個(gè)承上啟下的時(shí)點(diǎn)，大家都很迷茫，困難究竟是暫時(shí)的還是持續(xù)的？史上最嚴(yán)監(jiān)管來臨，如何尋找安全的投資品種？有請(qǐng)永安國富資產(chǎn)管理有限公司董事長肖國平先生帶來的主題演講“大類資產(chǎn)配置：尋找安全邊際下的回報(bào)”。

　　肖國平：大家早上好，應(yīng)該說在我們金雞湖會(huì)渡過非常愉快的周末。最好不要去預(yù)測(cè)市場(chǎng)，所以回到怎么樣在不進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)的情況下做一個(gè)最好的選擇，這就是我要講的回報(bào)。也一直是我們做自己做投資的一個(gè)原則，就是尋找安全，怎么在現(xiàn)有的情況下尋找對(duì)你來說最合適一個(gè)選擇。

　　我今天介紹的一個(gè)內(nèi)容大概就講這些方面，3個(gè)內(nèi)容，做一個(gè)公司介紹，第二講一下我們?cè)趺醋鐾顿Y，第三個(gè)就是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)一個(gè)看法。

　　公司介紹，公司我們是成立時(shí)間比較短，我們成立只有3年半時(shí)間，要說的是我們投資時(shí)間很長，我從做研究員到現(xiàn)在大概有15年的經(jīng)歷，做投資來說大概10幾年的經(jīng)歷，只不過我們以前沒有去申請(qǐng)牌照，剛開始也沒有那個(gè)協(xié)會(huì)會(huì)員但一直在做投資，2015年1月發(fā)展持牌，我們股東主要是經(jīng)營經(jīng)理職務(wù)。公司來講，治理還是非常清晰一個(gè)結(jié)構(gòu)，股東會(huì)、董事會(huì)三會(huì)健全，公司建成以安全、絕對(duì)收益、低波動(dòng)率為核心理念，還是沒有嚴(yán)格看這個(gè)東西，安全我們是沒有問題的，資產(chǎn)安全，低波動(dòng)率的話就以我們的投資組合里為依據(jù)，大類資產(chǎn)配置對(duì)沖組合的價(jià)值投，好像把現(xiàn)在市場(chǎng)上所有流行的話語都包括進(jìn)去了，總體來講，從我們正式申請(qǐng)對(duì)外的公布資金的話，資金規(guī)模還是比較大的。規(guī)模收益也不算多，也不算少，今年這個(gè)階段，我們可能會(huì)多發(fā)一些。

　　我們的投資的范圍就是，大類資產(chǎn)配置在現(xiàn)在來講，能做的也就是這些。很多其實(shí)比如說凈值回報(bào)的東西不能做，我們以前主要是從商品期貨，做完了之后，做A股港股，現(xiàn)在美股還有一些互換包括固定收益，我們叫泛固定收益。基本上來講得到的話這個(gè)東西我們?cè)谑袌?chǎng)上以凈值核算的產(chǎn)品我們都希望能夠去涉及，目的只有一個(gè)，拓寬我們的投資渠道，希望我們能夠在各類市場(chǎng)里面的定價(jià)對(duì)每一個(gè)產(chǎn)品如何定價(jià)做一個(gè)。

　　這是公司一個(gè)基本介紹。

　　公司在這個(gè)投資邏輯與時(shí)間稍微也介紹一下。我們理論出發(fā)點(diǎn)，我們做商品期貨出身，商品期貨有一個(gè)好的特點(diǎn)是一個(gè)全球市場(chǎng)，全球市場(chǎng)的話從一個(gè)更加既要很細(xì)的地方去入手，也要去很宏觀的東西要去看，特朗普想什么事情之類的。商品期貨應(yīng)該講中國具有一個(gè)完全競爭市場(chǎng)和全球化的市場(chǎng)，不像我們的A股是慢慢走出市場(chǎng)，我們從上市就是一個(gè)全球的市場(chǎng)，只不過有一個(gè)稅收在里面之外其實(shí)還是跟全球跟紐約都連在一起。這方面來講，我們從商品期貨開始做起的優(yōu)勢(shì)在這個(gè)上面。

　　我們的出發(fā)點(diǎn)一個(gè)理論就是多資產(chǎn)能降低波動(dòng)率，這是最簡單一個(gè)道理，只要你是正收益的話都是產(chǎn)能戰(zhàn)勝，市場(chǎng)定價(jià)可以看，就是說你要高收益就要高風(fēng)險(xiǎn)，你想做一個(gè)又要高收益又要低風(fēng)險(xiǎn)的東西，世界上沒有免費(fèi)的午餐，還有證券的理論估值，不管講現(xiàn)金流折線都是一樣的，用未來的現(xiàn)金流折線在做。還有一個(gè)就是，我們實(shí)際上評(píng)估我們的A股市場(chǎng)是一個(gè)有效市場(chǎng)還有一個(gè)無效市場(chǎng)，強(qiáng)有效市場(chǎng)還是弱有效市場(chǎng)，在不同的市場(chǎng)應(yīng)該采取不同的策略。如果是有效市場(chǎng)，我們真的能夠達(dá)到，沒有去數(shù)據(jù)去證明，客戶不應(yīng)該拿我們的私募基金，應(yīng)該賺不到2%的收費(fèi)加20的超額收益所以都不應(yīng)該收這個(gè)管理費(fèi)。

　　我們要搞清楚A股是一個(gè)有效市場(chǎng)還是一個(gè)無效市場(chǎng)，強(qiáng)有效市場(chǎng)或者是弱有效市場(chǎng)，我們理論出發(fā)點(diǎn)。我們很愿意請(qǐng)各類在這個(gè)市場(chǎng)上不管是國內(nèi)還是國外最前沿理論的研究，最好的教授我們會(huì)去探討這些理論。基本上安全、絕對(duì)收益、低波動(dòng)，投資的事業(yè)，投資的策略來講涵蓋了所有的類型，所有的資產(chǎn)配置，所有的資產(chǎn)定價(jià)以利率為中心進(jìn)行定價(jià)，追求確定性的歷史收益，努力尋求低估值或者折價(jià)標(biāo)的物，這就是典型的期貨的套利指數(shù)。被動(dòng)隨即波動(dòng)，對(duì)于不懂的東西，對(duì)于難以把握的時(shí)候我們就不會(huì)參與了，特別是有一些行業(yè)我們沒有配到專業(yè)的研究員。還有多策略的組合以求達(dá)到多低波動(dòng)和中等絕對(duì)收益。

　　投資的邏輯是一般講Y=aX+b，就包含著有效資產(chǎn)配置、指數(shù)化投資、Y就是我們最終的收益，那A是我們的估值，大部分來講這個(gè)a可能會(huì)在0.3-0.7之間，我們?cè)谶@個(gè)會(huì)去調(diào)整我們的a。X就是我們的股票資產(chǎn)，我們不懂的時(shí)候用指數(shù)來代替估值期貨來代替，我們慢慢多了研究多了以后我們可能會(huì)把X豐富好，是配什么行業(yè)或者說配什么股票我們會(huì)豐富一下我們的X，b包括的東西就比較多了，我們是商品期貨我們的債券等，都會(huì)在收益范圍之類之內(nèi)，你的a越大b就小，a應(yīng)該有多少我們應(yīng)該怎么去評(píng)估，配多少資產(chǎn)財(cái)富，配多少權(quán)益資產(chǎn)，我們基本上講三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，三個(gè)維度來看。

　　第一個(gè)我們本身估值收益是一個(gè)什么分為數(shù)，第二個(gè)股權(quán)對(duì)價(jià)，第三在全球之內(nèi)沒有一個(gè)我們市場(chǎng)開放程度上面輸出一個(gè)加權(quán)處在全球什么樣的位置，前提條件跟我們的稅收一樣，跟我們大陸商品的貿(mào)易一樣，市場(chǎng)的開放程度，可以來比較我們的A股在全球市場(chǎng)是什么一個(gè)位置？市場(chǎng)越開放我們跟全球市場(chǎng)越緊密，就比較好看這個(gè)事情。

　　我們來自于這個(gè)a的估值從三個(gè)維度來看。每個(gè)人都講在安全邊際，到底是什么東西。很多東西是不確定，我要去預(yù)測(cè)市場(chǎng)怎么預(yù)測(cè)，從左到右，我們有一個(gè)叫自上而下，自上而下從宏觀看到微觀，但我自己來講我們喜歡看看，第一個(gè)相對(duì)信息的東西，比如說票息，分紅，衍生品的套利比如說我們的2015年的期間套利，2015年期貨跟現(xiàn)貨的套利，能夠達(dá)到20%幾的收益的時(shí)候就不會(huì)去冒險(xiǎn)買這個(gè)股票。其他在期貨里面也是一個(gè)道理，第二個(gè)看增長，來自于我們的股票增長，來自于ROIC，如果干大一點(diǎn)就是利率還有我們本身的凈增長，中國經(jīng)濟(jì)能夠維持多長的增長速度，比如說維持5、6%的增長速度，A股公司應(yīng)該在按照我們的現(xiàn)在的水平在11、12的樣子，按照理論上來說我們的A股的回報(bào)率應(yīng)該是在13-15左右，長期來說，我們?cè)谑袌?chǎng)上多找一點(diǎn)點(diǎn)安全邊際的話，在找一點(diǎn)折價(jià)的話能夠做大17、18，問我到底能賺多少錢我說真的不知道，看我們的經(jīng)濟(jì)增長能夠?qū)崿F(xiàn)什么樣的速度，年華收益12-15是一個(gè)比較合理的回報(bào)。 第三個(gè)是波動(dòng)，這個(gè)東西就很難把握，波動(dòng)驅(qū)動(dòng)跟估值之間的波動(dòng)，還有情緒與資金的波動(dòng)，你每年能賺多少錢不知道，長期來講在條件允許的情況下，資金量允許的前提下不要太在意這個(gè)波動(dòng)，只要經(jīng)濟(jì)能夠維持增長，生活水平就會(huì)逐步提高。最后就是未來，就預(yù)測(cè)，別人都會(huì)在，比如說我們講的最多就是賭國運(yùn)，所以我們邏輯很簡單從清晰到很難的事情，從簡單到很難做，一個(gè)這樣的去，我以這張圖解釋一下，尋找什么叫安全邊際。對(duì)怎么看這個(gè)東西以利率去定價(jià)，我們做期貨商品的人會(huì)知道，這么難做肯定會(huì)回到利率。為什么我說把商品期貨看作固定的回報(bào)也是，其實(shí)所有的一切市場(chǎng)定價(jià)以利率為中心。權(quán)益的東西分紅、增長、估值，在每個(gè)東西去看結(jié)構(gòu)上的東西，立體去看，期貨看供求關(guān)系，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，主要矛盾是什么，怎么分析有誰，商品期貨其實(shí)你不要去預(yù)測(cè)今年商品期貨工業(yè)的會(huì)漲還是什么的會(huì)漲，應(yīng)該去等別人犯錯(cuò)誤的時(shí)候。

　　第三部分就是對(duì)于市場(chǎng)的一些看法。當(dāng)前市場(chǎng)是怎么看，宏觀我就不講，預(yù)期很低。股票市場(chǎng)來說，這個(gè)已經(jīng)昨天我們的兩個(gè)同行已經(jīng)講了很多，總體估值股票市場(chǎng)合理，講后面的這個(gè)圖�，F(xiàn)在市場(chǎng)如果一定要來講的話，整體市場(chǎng)回到一個(gè)均衡的估值，我們?yōu)槭裁催x這個(gè)五年期的因?yàn)槲覀兊男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)，我們現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)的分化是很嚴(yán)重的，加權(quán)的信用利率是高的。我們分開來之后，我們的加權(quán)的信用利率是比較高的，所以我這個(gè)圖沒有做到更新，現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)應(yīng)該是3-3.5%之間，從歷史來看我們絕對(duì)安全的處于哪個(gè)位置？大概是4%以上。如果說股權(quán)對(duì)債券的議價(jià)在4%以上的時(shí)候應(yīng)該說出于一個(gè)比較絕對(duì)安全的位置，現(xiàn)在我只能說合理的估值，合理稍微偏低的估值，并不是說我們有多低。從這個(gè)角度來看，整個(gè)市場(chǎng)還是比較均衡的一個(gè)估值。這是我們中國市場(chǎng)證券市場(chǎng)的直線，不同的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的收益從最簡單的一年貨幣資金到最長的，我們的中證500PE，300PE，我們市場(chǎng)是合理，不是特別特別低。

　　收益率整個(gè)債券市場(chǎng)在國開標(biāo)桿利率高位下行，整體市場(chǎng)利率下行，低等級(jí)信用發(fā)行利率是很大的。最后一個(gè)，就是違約的事件頻發(fā)，資管新規(guī)等深遠(yuǎn)影響機(jī)構(gòu)負(fù)債端與實(shí)體融資環(huán)境，信用利差、期限利差、流動(dòng)性溢價(jià)持續(xù)走闊，從資本市場(chǎng)來看存在著錯(cuò)殺的可能性。比如說地產(chǎn)債，到底有沒有風(fēng)險(xiǎn)大家自己去評(píng)估，只能說有錯(cuò)殺的情況。權(quán)益、大宗商品、固定收益市場(chǎng)長期割裂，涌現(xiàn)出跨資產(chǎn)類別的投資機(jī)會(huì)。我們的市場(chǎng)，我一直覺得中國的市場(chǎng)比較大的風(fēng)格就是資產(chǎn)割裂，做權(quán)益做權(quán)益，做商品做商品，很少有人說跨商品看市場(chǎng)，如果要跨的話，我排了一個(gè)序列，壁壘最高的是市場(chǎng)，商品可能壁壘要高一點(diǎn)因?yàn)槭且粋�(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條，不是說幾個(gè)人在辦公室，憑著我的理解一下子能夠做好，需要長時(shí)間建立這個(gè)壁壘。

　　回到這個(gè)戰(zhàn)略市場(chǎng)是這樣一個(gè)情況。流動(dòng)性的溢價(jià)隨著融資環(huán)境的收緊而提升，市場(chǎng)整體來講分化比較嚴(yán)重，會(huì)帶來比較好的一些存在著錯(cuò)殺機(jī)會(huì)，謝謝大家。

　　主持人：謝謝。在今天這樣一個(gè)稍微內(nèi)部的會(huì)議當(dāng)中還是非常真誠跟大家解釋的一些。有人總結(jié)了2018年股市的三大創(chuàng)新，上證指數(shù)創(chuàng)新低、深圳指數(shù)創(chuàng)新低、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)新低。自3月底以來，金融領(lǐng)域的一系列監(jiān)管新政接連出臺(tái)。目前的情況下，一方面去杠桿可以解決或者說可以遏制這么多年來大量資本空轉(zhuǎn)的頑疾，但是另一方面去杠桿和貿(mào)易摩擦雙重疊加之下我們的股值跌回了兩年前的位置，就目前這樣一個(gè)情況下，應(yīng)該如何看待金融去杠桿？有哪些機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？有請(qǐng)上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)首席投資官鄧曉峰先生做主題發(fā)言：“金融去杠桿背景下，投資面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇”。

　　鄧曉峰：謝謝中證報(bào)的各位領(lǐng)導(dǎo),還有今天在座的各位朋友，非常高興在這里能夠有一個(gè)機(jī)會(huì)跟大家有一個(gè)交流，談?wù)勎覀冏罱�的研究和思考。大家都知道今年的話困擾中國就是兩大問題，先是去杠桿的問題，然后3月份是中美貿(mào)易戰(zhàn)這個(gè)問題，我們現(xiàn)在嘗試著把第一個(gè)問題做一個(gè)更深一步的分析。這個(gè)問題的話，全國人民都知道中國現(xiàn)在杠桿率很高，這往往指的是總量的概念，是我們政府部門和住戶部門和非金融企業(yè)的比例，整個(gè)加起來的話，尤其是非金融企業(yè)維持在一個(gè)高比。挺有意思的情況三大部分也有巨額的存款，扣除存款之后的話又回到一個(gè)比較低的水平。這里面隱含著內(nèi)部結(jié)構(gòu)不均衡，我們希望做進(jìn)一步的在行業(yè)里面探討，看看這個(gè)是怎么形成的，這種差異蘊(yùn)含著哪些我們需要關(guān)注的問題和市場(chǎng)上存在著比較大的誤差。談杠桿想想這個(gè)負(fù)債在哪里，融資的結(jié)構(gòu)是什么樣子的.另外,我們要想一想怎么要去杠桿怎么要去評(píng)估去杠桿，這樣的話對(duì)投資來說,我們才有一個(gè)可以參考的指標(biāo)或者說路線圖，讓我們主動(dòng)應(yīng)對(duì)這樣一個(gè)宏觀環(huán)境，監(jiān)管環(huán)境的變化。

　　我們看一下在2017年底的時(shí)候我們整個(gè)的涉融的總的規(guī)模170多萬億，結(jié)構(gòu)是什么樣的呢？銀行貸款這是一個(gè)表內(nèi)的，大概接近120萬億，然后的話就是我們的企業(yè)債券超過18萬億。委托貸款和信托貸款這兩項(xiàng)是在最近幾年規(guī)模迅速膨脹的，往往是作為一個(gè)通道存在，因此知道這兩類他們本身擁有這個(gè)能力，作為銀行或者是通道存在的。我們看到股票一個(gè)資累計(jì)下來他的規(guī)模大概是不到7萬億的水平，我們看一下總共的整個(gè)推動(dòng)這個(gè)經(jīng)濟(jì)增長或者是說推動(dòng)我們國家建設(shè)的，居民消費(fèi)這樣一個(gè)大的融資的圖譜來看，權(quán)益的比例一直是比較低的。當(dāng)另外一個(gè)角度的話，可能我們企業(yè)自身通過自己的盈利，股東的留存來通過他自己的這個(gè)規(guī)模的擴(kuò)張或者是收入的增長。

　　所以總體來看在這樣一個(gè)情況下，天生會(huì)有一個(gè)債務(wù)負(fù)債比例比較高的結(jié)構(gòu)，當(dāng)這個(gè)機(jī)構(gòu)里面包含非常多的政府項(xiàng)目或者居民項(xiàng)目的這些支出。我們從看一下社融主要項(xiàng)目比例的變化，來看看過去幾年我們?cè)诩痈軛U最快的時(shí)候是哪些項(xiàng)目增長的多，哪些項(xiàng)目比例是下降的。人民幣貸款這樣的比例過去下降了6、7個(gè)百分點(diǎn)，主要增長的委托貸款和信托貸款，更多是因?yàn)槲覀冊(cè)谇耙惠喞锩嬉越鹑趧?chuàng)新為這樣一些監(jiān)管套利的行為，有很多行業(yè)或者部門的貸款無法滿足銀行表內(nèi)貸款的條件，通過通道的方式在委托和信托兩個(gè)項(xiàng)目里面體現(xiàn)。同時(shí)我們也可以看到在過去7年以來，企業(yè)債券融資的占比他是有大概4、5個(gè)點(diǎn)的增加，這里面也包含我們國家推動(dòng)融資發(fā)展所帶來一個(gè)效果。

　　接下來我們?cè)俑�詳�?xì)看一下，銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)的我們銀行業(yè)貸款分行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，我們統(tǒng)計(jì)了所有占比在1%以上的行業(yè)的分布，從2010年到2017年變化的比例是怎么樣子的。個(gè)人貸款不管是中長期貸款，這里面主要是以我們的房貸形式存在的，還是說個(gè)人的短期貸款這也是由于信用卡，居民消費(fèi)貸為推動(dòng)的這兩塊是非常明顯在銀行表內(nèi)里面比較增加一個(gè)部門尤其是房貸份額增加大概有6、7百分點(diǎn)這樣的樣子。

　　同時(shí)我們可以看到制造業(yè)貸款的占比出現(xiàn)了非常明顯的下降，而且挺有意思的是我們傳統(tǒng)上認(rèn)為跟政府相關(guān)的一些投資，比如說交通運(yùn)輸、電煤水汽也會(huì)看到他的銀行貸款的占比是處于一個(gè)明顯下降的。我們背后要反思一個(gè)原因，這后面真正的原因是說這些經(jīng)營性的，公司為代表現(xiàn)金流比較好的行業(yè)，是逐漸降低負(fù)債率的過程。政府的貸款更多表現(xiàn)為融資平臺(tái)這樣一些，往往是找的最差的沒有還款能力的項(xiàng)目，單獨(dú)撥出來，不是在我們銀行表現(xiàn)所體現(xiàn)的一樣，這是我們長期的觀察存在的原因。

　　我們看看房地產(chǎn)貸款占我們銀行貸款的比例，表內(nèi)看起來房地產(chǎn)行業(yè)的貸款占比是下降的，我覺得更多的是因?yàn)橛斜O(jiān)管，我們看到另外一個(gè)項(xiàng)目，租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)這里面更多的是房地產(chǎn)SDV以一個(gè)服務(wù)業(yè)的角度去申請(qǐng)貸款，如果把這一項(xiàng)和房地產(chǎn)行業(yè)同和起來的，占比是一個(gè)穩(wěn)定的，沒有增加的一個(gè)情況。另外一個(gè)比較大的項(xiàng)目就是金融業(yè)的貸款，我們當(dāng)時(shí)一看了這個(gè)數(shù)感覺很驚異，發(fā)現(xiàn)金融業(yè)這樣接近2萬到3萬億的貸款，是從2016年、2017年開始，這跟我們2015年發(fā)生巨大的股災(zāi)這樣項(xiàng)目才產(chǎn)生，銀行體系通過這樣一個(gè)資金方式在銀行負(fù)債表里面的一個(gè)項(xiàng)目。

　　下面我們來談?wù)劕F(xiàn)在討論很多的，我們?nèi)ジ軛U的重頭就是非標(biāo)這樣一個(gè)，一個(gè)是從通道的角度，非標(biāo)的原生資金絕大多數(shù)都是銀行提供的，極少數(shù)是我們第三方財(cái)富管理公司或者是這些信托公司他自己有獨(dú)立客戶募集能力，但是絕大多數(shù)往往來自于銀行，以通道方式體現(xiàn)的，這兩項(xiàng)加起來大概是22萬億，同時(shí)我們看一下回溯到銀行體系找他的來源是在哪里，真正的資金來源，可能有兩塊，一塊是我們表內(nèi)的應(yīng)收帳款，這種資產(chǎn)，這塊的話去年底超過15萬億，還有一塊我們表外通過銀行的理財(cái)資金來實(shí)現(xiàn)資金最終的提供方，這里面我們統(tǒng)計(jì)了一下大概是接近5萬億，兩個(gè)數(shù)據(jù)結(jié)合起來，基本上可以做一個(gè)估算，大概是在非標(biāo)20萬億的一個(gè)水平。

　　我們?cè)倏匆豢赐ǖ乐�間的投向，信托貸款和我們的信用債我們都希望把他的行業(yè)拆的更細(xì)一些。大家看到以表外為代表的信托貸款，我們看到藍(lán)色的部分租賃和商業(yè)服務(wù)，房地產(chǎn)以及建筑其實(shí)這個(gè)基本上可以定義為跟房地產(chǎn)相關(guān)的這些貸款的，他超過了50%的比例，這是第一大類，第二大類我們看看以基礎(chǔ)設(shè)施和政府相關(guān)的項(xiàng)目主要的話就是水力、交運(yùn)、電力這些行業(yè)，這些行業(yè)全部加起來的話大概是在20多個(gè)點(diǎn)，這是第二大項(xiàng)目，第三個(gè)去向的話是以批發(fā)零售，這個(gè)行業(yè)一直用的比較多，然后就是制造業(yè)，這里面對(duì)我們的通道類的信托貸款來說主要的方向就是房地產(chǎn)，地方的或者是說基礎(chǔ)設(shè)施，批發(fā)零售、制造業(yè)這是主要的方向。

　　我們?cè)侔训饺ツ甑渍麄�(gè)銀行理財(cái)?shù)馁Y金投向結(jié)構(gòu)做一個(gè)細(xì)項(xiàng)的拆解，最大的項(xiàng)目投在標(biāo)準(zhǔn)的債券方面超過40%，非標(biāo)債券是在16%左右的比例，然后的話就是其他銀行的存款或者是現(xiàn)金，以及接近10個(gè)點(diǎn)的權(quán)益類資產(chǎn)，這個(gè)資產(chǎn)里面既有銀海的委外，種種復(fù)雜的結(jié)果，大概是9個(gè)點(diǎn)，以及其他的一些標(biāo)準(zhǔn)化我們銀行或者是金融體系內(nèi)部的一些開放，這樣的工具，所以總體上看的話，真正的關(guān)心就是說16%比例這樣一個(gè)非標(biāo)債權(quán)。

　　我們?cè)侔研庞脗�的結(jié)構(gòu)拆的細(xì)一點(diǎn)。我們?cè)龠M(jìn)一步拆下去發(fā)現(xiàn)最大的比例都是地方的城頭債，我們?cè)倏匆幌氯绻�把地方城投和基礎(chǔ)加起來有交運(yùn)的，有電煤水汽七個(gè)點(diǎn)，加起來占了我們信用債一半以上，房地產(chǎn)的話大概10多個(gè)比例，我們也可以看到采礦業(yè)大概有7個(gè)點(diǎn)，在信用債里面屬于一個(gè)比較大。接下來我們回溯一下過去7、8年變化是什么樣子的。增長的就是建筑綜合這個(gè)很明顯，這是我們?cè)谶@一輪以城投為代表的，以及房地產(chǎn)行業(yè)信用債他的比例提高是很快的，從當(dāng)前2個(gè)點(diǎn)提高到目前的10個(gè)點(diǎn)，這是在2014年、2015年融資發(fā)展里面房地產(chǎn)行業(yè)擴(kuò)張的一個(gè)過程。同時(shí)我們可以看到，很令人驚異的是，我們這些信用債市場(chǎng)里面，交運(yùn)、電煤水汽他們的比例是出現(xiàn)了一個(gè)巨幅的下降，我們想想這個(gè)原因是什么？可能在2010年的時(shí)候，這些公司是有現(xiàn)金流的，是真正的不管是央企還是地方國企，他們?cè)谶@幾年發(fā)債是沒有多少增長的，或者是說不斷控制，隨著時(shí)間的推移，他們這個(gè)現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)承擔(dān)的一個(gè)過程，生產(chǎn)性經(jīng)營性的是基礎(chǔ)設(shè)施。其他一個(gè)增量很明顯的就是在租賃和商業(yè)服務(wù)，這個(gè)本身也是房地產(chǎn)。

　　我們?cè)倩剡^頭看一看，我們看到有很多數(shù)據(jù)上有巨大偏差的地方，整個(gè)工業(yè)企業(yè)，整個(gè)第二企業(yè)負(fù)債率，事實(shí)上如果從2001年-2017年，2009年的高點(diǎn)之后，整個(gè)工業(yè)企業(yè)的負(fù)債率處于一個(gè)持續(xù)下降的過程，他們已經(jīng)到了一個(gè)有紀(jì)錄以來的最低點(diǎn)，如果我們把行業(yè)拆的更細(xì)的話，看看細(xì)分各個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的變化，紅的是越來越少，藍(lán)的綠的越來越多，這是一個(gè)非常明顯的，各個(gè)行業(yè)在生產(chǎn)性行業(yè)在去杠桿的過程，而且現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，其實(shí)基本上就集中在要么是鋼鐵、煤炭、有色這樣一些上游的原材料行業(yè)，要么就是像煉油，電力這樣一些本身業(yè)務(wù)屬性上就是一個(gè)需要高杠桿運(yùn)營投資的行業(yè)，其他的行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率都是一個(gè)非常低的水平。

　　所以我們想把這些數(shù)據(jù)綜合起來，我們做一個(gè)整體的畫像，你會(huì)發(fā)現(xiàn)是什么？居民在加杠桿，房地產(chǎn)行業(yè)在加杠桿，以及地方政府這里面包含了地方政府的融資平臺(tái)這樣一些城投，他們?cè)诩痈軛U，而因?yàn)檫@些行業(yè)加了杠桿我們整個(gè)生產(chǎn)體系的部門反而處于一個(gè)不斷去杠桿的過程，我們生產(chǎn)線的部門大家都知道，這幾年制造業(yè)的增速是非常低的，低于我們GDP的增速，也低于我們民意消費(fèi)的增速。中國就變成了一個(gè)分裂這樣一個(gè)大的結(jié)構(gòu)，有些部門在加杠桿，很多部分因?yàn)橹?jǐn)慎，因?yàn)閷?duì)我們經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期，以及有約束的金融環(huán)境反而處于一個(gè)不斷去杠桿的過程，我們中國處于嚴(yán)重分裂的過程。

　　從另外一個(gè)角度來講，我們真正去杠桿要怎么做，或者說怎么達(dá)到這個(gè)目的呢？歸根到底就是有兩個(gè)方向要做出努力，限制地方性的投資行為，他們更愿意花錢不顧及怎么去還錢，這是政府任命機(jī)制所決定的，只要把地方政府的財(cái)政或者借款的能力自上而下的約束住，這是唯一能夠限制住地方政府加杠桿的方式，另外一個(gè)房地產(chǎn)和居民在一起的，居民通過房地產(chǎn)加杠桿，房地產(chǎn)行業(yè)在這里也是推動(dòng)了很多我們通過其他途徑的融資。所以我們會(huì)看到，現(xiàn)在中國要解決去杠桿的問題其實(shí)就是兩個(gè)問題，第一個(gè)房地產(chǎn)的問題，一個(gè)是地方政府的問題。

　　現(xiàn)在談了很多的金融去杠桿，我們真正思考一下他的本質(zhì)是什么，金融去杠桿的本質(zhì)其實(shí)是希望消除監(jiān)管的套利，讓風(fēng)險(xiǎn)和收益更加匹配，讓這些市值上貸款的資產(chǎn)需要按照監(jiān)管的要求充足撥備，事實(shí)上我們金融監(jiān)管是對(duì)過去前幾年過渡金融自由化一個(gè)過程的反思和微調(diào)，這是我們金融去杠桿行很重要一個(gè)方向，另外一個(gè)方面以凈值性的產(chǎn)品替代資金池，要打破剛兌這是我們對(duì)金融去杠桿的一個(gè)認(rèn)識(shí)，然后我們觀察他未來會(huì)在哪個(gè)節(jié)點(diǎn)，真正能夠走到哪一步。謝謝大家。

　　主持人：接下來要進(jìn)行主題演講的這位嘉賓，可能有些朋友并不陌生，從業(yè)超過20年，在公募基金任職時(shí)就拿過很多次的公募金牛獎(jiǎng)—望正資產(chǎn)的王鵬輝先生，鵬輝總有兩大特點(diǎn)：一是對(duì)產(chǎn)業(yè)研究深入，善于把握產(chǎn)業(yè)風(fēng)孔的機(jī)會(huì)；二是善于擇時(shí)，是為數(shù)不多的在2015年股災(zāi)前提前減倉的基金經(jīng)理。接下來有請(qǐng)王總做主題演講�！�

　　王鵬輝：今天這個(gè)論壇都比較專業(yè)，可能講起來壓力比較大一些，不像講一些簡單可以輕松一點(diǎn)。我的PPT不長，但是大概從我的視角因?yàn)楝F(xiàn)在隨著市場(chǎng)的運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，中美貿(mào)易摩擦的爭論，促使很多人思考更長期的問題，但是市場(chǎng)應(yīng)該是怎么的下跌呢？應(yīng)該是在嘗試著對(duì)一些長期深層次的問題做一些應(yīng)對(duì)，所以現(xiàn)在估值跌到這么低的問題，并且看起來還沒有結(jié)束的樣子。

　　我們說最近很多微信朋友圈有各種各樣的文章，我們?cè)趺纯�？從這個(gè)來看的話，實(shí)際上如果從1997、1998年亞洲金融危機(jī)來看的話，中國經(jīng)濟(jì)就走了兩個(gè)周期，一個(gè)是1997年、1997年，到2008年低，第二波就是2009-2010年中期一波一年多的反彈調(diào)整了大概7、8年。我們的記憶為什么會(huì)很深刻的說，因?yàn)槲覀僄DP過去7、8年時(shí)間就是一路的向下。所謂的新周期，到現(xiàn)在為止絲毫沒有看到任何的，沒有任何的跡象表明有新周期的出現(xiàn)，并且還有擔(dān)心GDP往下的時(shí)速也存在，但是如果我們說從不變間的話大概能夠看到多了一輪的波動(dòng)，前面兩個(gè)波動(dòng)都是一致的，大概從1997、到1998，到2007，2008。三季度之后開始一個(gè)微型的反轉(zhuǎn)，我覺得這個(gè)微型的反轉(zhuǎn)這波是最小的A股的來看的話是一批非常大幅度的上漲，創(chuàng)了歷史新高，之后就進(jìn)入回調(diào)，我們深究來看，大家最喜歡一個(gè)是什么呢？應(yīng)該是在2007年之前，這樣一個(gè)量價(jià)提升的，我們的實(shí)際GDP是加速的，名義GDP也更快加速，A股的市場(chǎng)沒有超前反應(yīng)這波經(jīng)濟(jì)，而是之后的，香港市場(chǎng)是同步反應(yīng)的，A股市場(chǎng)是滯后的，經(jīng)濟(jì)一直往上走但是我們的股市到中期。這是大家最喜歡的，然后還有一波是大家比較喜歡的，因?yàn)橹芷诒容^長。

　　這一波你會(huì)看到中國的股市已經(jīng)非常成熟了，2014年初就有放水就開始傳出來的，2014年中期抓了一些人，包括那時(shí)候的貨幣債券的利率開始有一些工作，匯率有一點(diǎn)動(dòng)作，經(jīng)濟(jì)是在2015年，2014年的7月份整個(gè)股市已經(jīng)起來了，中國的A股市場(chǎng)也是在這個(gè)過程中循序漸進(jìn)，不斷學(xué)習(xí)的市場(chǎng)，那么最讓人困惑的就是這一段，這一段的實(shí)際GDP是沒有增長的，但是名義GDP是非常大的增長。什么概念呢？就是價(jià)增，量不增，一個(gè)上市公司出一張報(bào)表給你消費(fèi)量沒有漲，但是價(jià)格漲了20%，在這樣情況下價(jià)格不可逆的。鋼鐵銷售量就不怎么增長，靠價(jià)格巨大的利潤，我們給的今年就是3倍適用率，這就是A股市場(chǎng)說非常理性的市場(chǎng)，給的非讓低。如果說把中國經(jīng)濟(jì)作為一個(gè)整體來看的話，我們似乎也可以說是這樣一個(gè)狀態(tài)，更多的是價(jià)格的推動(dòng)，而不是實(shí)際GDP的上升。這一波我們看到上市公司的利潤表，包括三張表都是價(jià)格的波動(dòng)，而不是我們實(shí)際GDP。這種改善實(shí)際是比較脆弱的，隨時(shí)因?yàn)橐恍┪覀儸F(xiàn)在的這些供給側(cè)改革，這些措施稍微放松，可能價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，比如說上周的貨幣化棚改，這一波不太正常的，也是不太讓人放心的，就是說這個(gè)價(jià)格能不能穩(wěn)定在這個(gè)高的水平。

　　長期看很難，因?yàn)镽OE太高了，上游、中上游企業(yè)的ROE都太高了，這個(gè)高意味著什么？居民消費(fèi)被壓抑，中國大概一年10億噸鋼鐵，鋼價(jià)漲了5000億，這個(gè)錢誰掏呢？就是我們?cè)谧�的每個(gè)人。等于我們老百姓，政府把鋼價(jià)掏了錢，他再還給銀行。這種情況長期持續(xù)的話對(duì)居民的壓力非常大，這是我舉的鋼鐵例子，其實(shí)所有的價(jià)格上游上漲都是壓抑消費(fèi)，從老百姓口袋掏出來。

　　這種經(jīng)濟(jì)的組合跟過去這么多年比起來的話，確實(shí)不是讓人很放心的組合，我們?cè)倏纯吹诙�張圖，這是三個(gè)行業(yè)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率，其實(shí)那兩個(gè)變動(dòng)的時(shí)候把工業(yè)拉出來的，你可以看到就是說實(shí)際上是在1998年之后，農(nóng)業(yè)基本上就不動(dòng)了，就是穩(wěn)定的狀態(tài)，但是工業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了非常大的波動(dòng)，看剛才那張圖的話，說1997、1998到2008年之間，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)之間的比例是非常均衡的，就是一、二、三產(chǎn)業(yè)都是非常均衡的發(fā)展，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)保持在各自的位置，就是各行各業(yè)都想充分的享受到了，GDP的增長。所以說你回想起來在2007年之前整個(gè)中國市場(chǎng)的割裂、撕裂是非常低的，很多人的工資其實(shí)攢的錢是可以買一套房的，所以那個(gè)時(shí)候也是工業(yè)企業(yè)黃金的時(shí)間，是出口黃金的十年，各行各業(yè)分配是非常穩(wěn)定的，只是說那個(gè)時(shí)候污染了環(huán)境。

　　但是在2008年之后，你可以看到急劇的失衡我們的工業(yè)從第二產(chǎn)業(yè)接近60查不到到現(xiàn)在30多了，第三產(chǎn)業(yè)是什么？就是金融房地產(chǎn)，反過來說黃金十年是誰的黃金十年呢？就是中國房地產(chǎn)的黃金十年，2007年的剛做基金經(jīng)理的時(shí)候，就提出來黃金時(shí)間不是股市的黃金十年，是房地產(chǎn)的黃金十年。工業(yè)可以說是自己衰落也好，對(duì)中國GDP的貢獻(xiàn)率大幅度下降。那么這種情況下黃金十年帶來的矛盾和問題是什么？就是整個(gè)的社會(huì)的，其實(shí)就是房地產(chǎn)過剩，假設(shè)國與國的競爭我們中國對(duì)美國的競爭優(yōu)勢(shì)，甚至可能削弱，但是他進(jìn)行了巨大幅度的內(nèi)部再分配，整個(gè)的利益再分配。那么這種再分配的情況下很多人說，確實(shí)是你讓我做科研做其他事情沒有什么意思，對(duì)個(gè)人的理性選擇看就是買房，過去十年，你買房了怎么都行，沒買房怎么都不行，所以說這種情況下，現(xiàn)在就開始說壓制房價(jià)。

　　為什么今年提出來說把貨幣棚改要抽走。第二個(gè)剛剛說7-12月份，幾個(gè)部委整治房地產(chǎn)中介，不知道房地產(chǎn)會(huì)不會(huì)這樣。你全國的人都是從個(gè)人的理性，還是從宏觀數(shù)據(jù)來看都是買房最好的話，那我們的2025就主要是淘汰起來就比較虛幻飄渺，這種結(jié)構(gòu)的失衡，中國的股市你說不聰明其實(shí)也挺聰明，最后有一波非常強(qiáng)烈的上市，這一波雖然反映慢，但是我記得很清晰，2009、2010年很多人你去翻那個(gè)時(shí)候的策略報(bào)告，中國的股市是全球最便宜的，跟現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)是一樣的。但是在2009、2010年的時(shí)候中國的股市跌到1800，銀行的同比增速也有10%的左右，最后硬是給壓到了5倍以內(nèi)，2014年底，地產(chǎn)壓到了5倍，為什么？實(shí)際上從股市來看的話，對(duì)這種經(jīng)濟(jì)非常不認(rèn)同的，不給適應(yīng)率的。但是在2014年中期又出現(xiàn)了一波，其實(shí)我的理解是2014年的中期開始是一個(gè)慢進(jìn)版的2009年，那個(gè)是一年放完水回落5、6年，這個(gè)是年底雙降回報(bào)膨改，才開始慢慢轉(zhuǎn)向收緊，2017年達(dá)到了高點(diǎn)，現(xiàn)在開始緊，猛烈的往下收，是一個(gè)非常慢進(jìn)，放的時(shí)候是一個(gè)慢進(jìn)版的2009年，快的是2014年。整個(gè)來說的話現(xiàn)在是一個(gè)周期，從名義GDP，因?yàn)槌垂善�，談估值可以從，談估值就用�?shí)際GDP來談，談?dòng)�利咱們用名義GDP，現(xiàn)在這個(gè)表增速下降的壓力，就跟過去一樣的，為什么？因?yàn)閷?shí)際GDP沒有辦法，而且向下有一定的壓力，特別是現(xiàn)在整個(gè)居民的，5月份的數(shù)據(jù)很難看的，引發(fā)了很多工業(yè)增長值的問題，設(shè)計(jì)總額的問題，還有海關(guān)的數(shù)據(jù)等等一系列的數(shù)據(jù)的話，總歸是讓人不解的，這個(gè)鍋就推給了端午節(jié)，但是無論如何都不是一個(gè)特別能夠讓你放心的數(shù)據(jù)，所以5月份的數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)失衡是有一點(diǎn)影響的，不單純是貿(mào)易戰(zhàn)的問題。

　　那么在這種情況下都在談貿(mào)易摩擦也簡單拿出了一個(gè)中國三大經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體的貿(mào)易差額，實(shí)際上是一個(gè)穩(wěn)定部上升，最好還是在2007-2008年，最后上升占GDP比例已經(jīng)很低了，但是你可以看到我們對(duì)美國呢？是非常穩(wěn)定的，一點(diǎn)一點(diǎn)往上走，我們對(duì)日本呢？是逆差，長期逆差，對(duì)歐美實(shí)際上我們的也是縮減，這個(gè)事情就變得很怪異，我們從美國拿的錢給日本，但是因?yàn)檫@個(gè)確實(shí)是從電子產(chǎn)業(yè)鏈來看的話，確實(shí)是這個(gè)樣子。美國加工貿(mào)易賺了錢，給到日本錢。日本有沒有給美國那就不知道了。無論如何說，美國這里面叫的是最兇的了，你其他幾個(gè)小伙伴都給別人錢了，歐盟賺錢也減少了，就剩我在這賺錢，他當(dāng)然反差比較大。這種情況下再結(jié)合說我們中國的GDP占到了美國60%，再加上我們提出了2025計(jì)劃做高科技等等一系列的政策當(dāng)然對(duì)你進(jìn)行壓制，這個(gè)時(shí)候?qū)�時(shí)間點(diǎn)我覺得是一個(gè)非常微妙的時(shí)間點(diǎn)。

　　回過頭來看這張圖，對(duì)于中國最困難的是什么？大家兩個(gè)人我覺得兩個(gè)人打牌或者打架的時(shí)候最困難是什么？我手里沒牌了，不是說你牌比我大。就是牌越來越小了，大牌越來越小了，中國實(shí)際上在1998年之前，2007年、2008年之前，經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前中國扔出了第一個(gè)炸彈就是改革，中國最困難的時(shí)候不是1978年文化改革的，我們?nèi)右粡埜母镩_放就到了。我們繼續(xù)改革開放就搞了2007、2008年就改革開放開放就可以搞30年這一張牌扔出來就可以30年，2008年開始之后，從1997、1998年就房地產(chǎn)，大小貓用完了就4個(gè)2，只要房地產(chǎn)銷量不達(dá)到高峰就可以用，中國的房地產(chǎn)銷量大概按照現(xiàn)在城鎮(zhèn)化率大概每年1個(gè)點(diǎn)左右，就是1400萬人，大概就是住300-500萬套房子就搞定了，就是1億平米，就是賣到10億平米，就是有提前的消費(fèi)，有存量的消費(fèi)來轉(zhuǎn)成，總的來說我們正常的消納，新增人口的話，新增人口1400萬，500萬套房就搞定了。所以說只要房地產(chǎn)大家能夠繼續(xù)買中國的經(jīng)濟(jì)就不會(huì)出問題，但是就是恰恰現(xiàn)在綜合各種事情來看的話，這個(gè)數(shù)不能一直往上推，接近10億太高了，當(dāng)時(shí)城鎮(zhèn)化就是1.2、1.3，現(xiàn)在城鎮(zhèn)化率還在往下降但是我們的銷售面積呢？搞了12、13億，這次搞到十五六億，如果經(jīng)濟(jì)不行的話，把房地產(chǎn)推到20億平米的話是沒有問題的。所以這個(gè)時(shí)候如果說假設(shè)說房地產(chǎn)4個(gè)2的威力用完了，我們手里還有什么牌？

　　出口用過了，內(nèi)需就是房地產(chǎn)搞完了，投資，我們這50年專用，投資從未見到過，那么你靠什么？所以實(shí)際上這個(gè)時(shí)候美國人說你成老二，你不行，我要搞你，這就很難受了，因?yàn)槲业呐埔呀?jīng)出去已經(jīng)出去了兩張大牌�；�了大概40年的知道扔出了2張最大的片，現(xiàn)在手上就缺牌了，把別人的牌給我們，然后我們炸別人，但是這個(gè)也不好使，這個(gè)時(shí)候是非常困難的時(shí)候，這才是最困難。如果你想想在我們經(jīng)歷過美國多次的打擊，80年代末，包括2005年讓我們升值這都不是事，但是現(xiàn)在你的房價(jià)這么高的情況下，你的第三產(chǎn)業(yè)占到GDP比例貢獻(xiàn)這么高，經(jīng)濟(jì)有一定失衡的怎么辦？我們搞2025的時(shí)候不讓我們搞很難受。

　　最后來講的話，波特國家競爭優(yōu)勢(shì)，實(shí)際上就是說你可以看到中國政府我們做的非常好在過去40年，我們把需求條件用的非常好，我們的要素條件在過去的2007年之前用的非常好，我們的勞動(dòng)力，人口紅利，我們的土地成本，這幾種做的非常好，最后我們又創(chuàng)的內(nèi)需市場(chǎng)，把這個(gè)需求做大這個(gè)是非常重要的，如果你的國家沒有大型的需求，實(shí)際上你在整個(gè)全球競爭中的地位是非常弱的，最高的應(yīng)該是要有需求，需求是非常重要的，那么中國這個(gè)也具備，但是我們這個(gè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)我們支撐產(chǎn)業(yè)其實(shí)也有，制造業(yè)等等很多，只是說缺乏芯片，但是我們?cè)谧�。我們說按照他們西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授批判他的話，把企業(yè)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)放在這個(gè)位置，他是做微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教授來做這個(gè)事他很注重企業(yè)。

　　中國和美國直接比的話，我們差距可能是在企業(yè)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)和競爭。所以很多人就提出國企改革，從制度上面來釋放，這個(gè)時(shí)候就是說我們有沒有最大的王牌，其實(shí)很大的王牌就是真正的國企改革，企業(yè)改革我認(rèn)為在中國最難的就是國企改革，比什么都難，因?yàn)樗�事關(guān)太多東西了，但是他確實(shí)可能是提升我們國力的，國家競爭優(yōu)勢(shì)非常重要的一個(gè)動(dòng)作，所以說看到這次混改這個(gè)東西，前段時(shí)間還有國企的ETF就是想做這個(gè)事情。

　　那中國的機(jī)會(huì)在哪里呢？就是我們?nèi)笔裁淳脱a(bǔ)的話，未來的機(jī)遇就是兩條高端裝備制造業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)德國就是高端裝備制造業(yè)以汽車為核心，一系列的產(chǎn)業(yè)集群，美國是什么？是以信息產(chǎn)業(yè)。中國恰恰都在幫他們打工，所以你看到說中國的對(duì)美有貿(mào)易順差，但是信息產(chǎn)業(yè)就是逆差，芯片大部分是逆差，中國和日本的，德國的這種主要是高端制造業(yè)的東西，我們現(xiàn)在是逆差的東西可能是我們未來要大力發(fā)展的，也是國家之間競爭，他們要打擊我們組織我們發(fā)展的，未來怎么弄？

　　回過頭來講，為什么要去杠桿，為什么要去掉這些東西，去杠桿打擊房地產(chǎn)這些東西，實(shí)際上如果說目前來看的話，單純?cè)蹅冋f做這個(gè)東西，我個(gè)人認(rèn)為，如果目前社會(huì)環(huán)境沒有什么特別大的改變，歧途再做一波很難，必須要把舊勢(shì)力，資金消耗力太大，大家太向往的東西消滅掉，大家回到現(xiàn)實(shí)中，國苦日子就不想想房地產(chǎn)，就想想信息制造業(yè)�？傮w來說的話，中國目前有很好的國內(nèi)市場(chǎng)，有很好的工程師紅利也有一個(gè)很積極的政府和產(chǎn)業(yè)集群。

　　長期來看，風(fēng)雨之后見彩虹，所以要有一個(gè)樂觀的想法，做最困難的準(zhǔn)備。謝謝。

　　主持人：謝謝。接下來我們想談一談私募行業(yè)目前面臨的一些問題，今年私募金牛獎(jiǎng)的主題是：監(jiān)管時(shí)代，中國私募如何行穩(wěn)致遠(yuǎn)，在我看來，行穩(wěn)和致遠(yuǎn)是分別從合規(guī)和業(yè)績兩方面提出了要求，一方面只有合規(guī)才能行穩(wěn)，另一方面只有有持續(xù)優(yōu)秀的業(yè)績才能致遠(yuǎn)。那么接下來，有請(qǐng)國信證券資產(chǎn)托管部總經(jīng)理葉萍女士為我們帶來主題演講：“新資管時(shí)代的私募托管TECH+”。　

　　葉萍：各位來賓早上好，接近中午我用最簡短的時(shí)間分享一下我們行業(yè)的做法。

　　今天我覺得中證報(bào)給監(jiān)管新時(shí)代中國私募如何行穩(wěn)致遠(yuǎn)這個(gè)主題，我覺得恰如今天資管行業(yè)在面臨的一次大的改革之后，大家所處的這種境地，大家在探討，在想我們未來要怎么去做，第二個(gè)我想表達(dá)也借這樣一個(gè)平臺(tái)金牛獎(jiǎng)也正在與時(shí)俱進(jìn)，第六屆開始我們作為協(xié)辦方，一直在探討如何讓獲獎(jiǎng)?wù)�，�?cái)富管理寶貴的資源能夠跟我們的資金方進(jìn)行對(duì)接，也就有了今天這個(gè)會(huì)議，我們邀請(qǐng)了財(cái)富管理行業(yè)的領(lǐng)軍機(jī)構(gòu)，比如說我們的恒天財(cái)富這樣的一些機(jī)構(gòu)，還有妥妥遞第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)參加這樣的會(huì)議，形成了分會(huì)場(chǎng)這樣百花齊放一個(gè)原地，共同打造資產(chǎn)管理生態(tài)圈，我也特別感謝今天這樣一個(gè)分會(huì)場(chǎng)大家還集聚一堂。啟發(fā)良多，下面我盡快的給我們講一下國信是作為券商托管第一批的領(lǐng)取牌照的托管人，在資產(chǎn)產(chǎn)品的理念，我們有最好的管理人，有最好的托管人，也有投資方，包括我們第三方的一些財(cái)富管理機(jī)構(gòu)提供的資金，會(huì)形成非常好的一個(gè)鐵三角，好的投資產(chǎn)品+好的托管人+托管資金就是我們非常好的拓展路徑。

　　私募管理行業(yè)快速發(fā)展已經(jīng)迅速成為我們幾個(gè)持牌機(jī)構(gòu)之外的生力軍，也就是12萬億。資產(chǎn)新規(guī)的一行三會(huì)的新規(guī)出臺(tái)盡管沒有把私募直接點(diǎn)名，但是我們很多私募都覺得自己應(yīng)該接近于有牌照的結(jié)構(gòu)，12.48萬億。但是知道我們一直在談行穩(wěn)致遠(yuǎn)，那么行穩(wěn)致遠(yuǎn)這個(gè)現(xiàn)在階段我們應(yīng)該說行業(yè)從一開始是松散的管理，就是說只要你是一個(gè)機(jī)構(gòu)，你具備一點(diǎn)點(diǎn)環(huán)節(jié)，當(dāng)時(shí)的準(zhǔn)入門檻是非常低的，但是現(xiàn)在有了幾萬家私募管理人的時(shí)候，大家都會(huì)感覺到最近特別緊，我們需要管理人積累信用，日常的合規(guī)的要求越來越高，我們要求協(xié)會(huì)會(huì)要求大家保送這個(gè)你們要通過資產(chǎn)管理的綜合平臺(tái)，保送管理人的信息。

　　私募管理人的信用信息，你們要會(huì)入會(huì)和穩(wěn)定性專業(yè)性以及透明性四個(gè)維度給你們更高的記錄，分類管理，也是這個(gè)漸進(jìn)，呼聲越來越高，隨時(shí)有可能出臺(tái)，分類分級(jí)監(jiān)管都來自于我們大量的信息收集，這些都是我們管理人現(xiàn)在面臨的一些要求。另外，銀行新規(guī)出臺(tái)以后我們大家可以看得到這樣一些關(guān)鍵詞，一個(gè)就是杠桿比例的限制，原來也就是我們當(dāng)時(shí)俗稱配資，用優(yōu)先略后，這些都進(jìn)行了一些規(guī)范，其中打破剛兌，只有打破剛兌才有我們私募管理行業(yè)發(fā)展一個(gè)春天，那么其實(shí)在公募基金發(fā)展這么多年出了貨幣基金之外他的證券類的其實(shí)是沒有增長的，從2008年到現(xiàn)在為止一直在2萬多億在3萬億之間徘徊，大家可以看到銀行理財(cái)和信托理財(cái)這個(gè)規(guī)模突然壯大了，銀行理財(cái)?shù)搅?0萬多億包括信托。這樣的資金都在那里貌似剛兌的話，那還有一個(gè)什么不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金跟我們私募管理人緊密結(jié)合起來。另外一個(gè)就是FOF基金，這是大力支持，鼓勵(lì)的雙策略收益增強(qiáng)，有一些方法還有雙管理人的一些形式，這是我們作為托管人在觀察到這個(gè)私募，目前在產(chǎn)品形式上有這些趨勢(shì)。

　　那么也特別強(qiáng)調(diào)在新規(guī)里面會(huì)要求強(qiáng)化第三方獨(dú)立托管，這個(gè)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品也有這樣一個(gè)要求，原來說自己可以托管形成了一個(gè)類似于新興管理的產(chǎn)品。要么你成立子公司，不然你必須尋找一個(gè)獨(dú)立的第三方，托管資格的來托管他們的產(chǎn)品，這其實(shí)也是為了讓產(chǎn)品的運(yùn)作更加規(guī)范化。那么我們想想在這樣一個(gè)行業(yè)里面托管人的角色越來越重要，私募行業(yè)里面大家會(huì)發(fā)現(xiàn)券商托管越來越重要了，券商所從事的業(yè)務(wù)跟我們私募管理人要從事這個(gè)業(yè)務(wù)高度吻合。下面我從這個(gè)角度來給大家解釋一下，我們所做的一些努力。

　　私募管理人痛點(diǎn)和難點(diǎn)大家就知道了，我們的運(yùn)營環(huán)節(jié)，投資者端我們有很多銷售適當(dāng)性的業(yè)務(wù)，內(nèi)部的運(yùn)營就是我們的管理人有大量產(chǎn)品發(fā)行之后的管理工作，另外還有面對(duì)監(jiān)管端要保送大量的數(shù)據(jù)，投資方面有需要更多的交易工具，或者是我們的獨(dú)立的第三方募集的基金，每一支下面的子基金，證券投資的管理人有沒有按照我們的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，風(fēng)控的要求，另外到底他做的好不好，只是他嘴上說，還是凈值。券商托管現(xiàn)在我們也是構(gòu)造了這樣一個(gè)體系，還有大家特別煩惱的就是日常的產(chǎn)品合規(guī)，日常的風(fēng)控合規(guī)都需要券商托管給更多的支持。

　　我們看到這些是募集環(huán)節(jié)，解決募集環(huán)節(jié)的痛點(diǎn)�，F(xiàn)在是賣者有責(zé)，買者自負(fù)，我所有的過程給你足夠的風(fēng)險(xiǎn)提示，你要保持錄音錄像，你在以后都投資風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候這個(gè)是投資者自己去承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的，在銷售環(huán)節(jié)這一塊券商現(xiàn)在我們?cè)诖罅ν苿?dòng)電子合同，而且電子合同已經(jīng)到了監(jiān)管的議事日程，緊鑼密鼓要開展，我希望在座的管理人要做好。昨天大家看到登珠峰的機(jī)構(gòu)就是這樣做。我們自己開發(fā)了一些銷售系統(tǒng)，跟銷售整體的過程還是跟這個(gè)獨(dú)立第三方開發(fā)的有一些差距，或者我們只是關(guān)注我們簽約的這些環(huán)節(jié)，這一塊我們應(yīng)該是說我們私募管理人很大的痛點(diǎn)�，F(xiàn)在我在深圳已經(jīng)是幾個(gè)倉庫都買了，紙制的如何保管，找了人每天全部每一份合同掃描到我的系統(tǒng)里面去，還有簽字，你們要補(bǔ)充協(xié)議的時(shí)候我要核對(duì)是不是這個(gè)投資者簽的字。電子合同就解決了這個(gè)痛點(diǎn)。

　　我們開發(fā)了輔助信息披露。還有就是最近又有要管理人對(duì)每個(gè)產(chǎn)品保送增值稅，CRS系統(tǒng)都由我們目前通過基金服務(wù)的平臺(tái)給大家提供一些服務(wù)。另外就是其實(shí)我們?nèi)�商做這個(gè)托管大家知道我們私募產(chǎn)品普遍來說數(shù)量特別多，我們?cè)趨f(xié)會(huì)備案應(yīng)該也有幾萬支，我們面對(duì)這么多的管理人怎么去管理，我們國信證券一直在努力，就開發(fā)了這樣一個(gè)新管家的平臺(tái)，把我們跟私募管理人進(jìn)行的交易和信息都體現(xiàn)在這個(gè)平臺(tái)上，然后他還是一個(gè)可以授權(quán)制，管理人的后臺(tái)誰能夠處理這個(gè)業(yè)務(wù)是有模塊化和授權(quán)化。里面能提供90%以上的業(yè)務(wù)處理使得大家包括我們每天的回劃都可以及時(shí)查詢到這些信息。

　　另外，我們最近也是基于這個(gè)管理人在合同的編寫上的時(shí)候時(shí)效，比如說一個(gè)產(chǎn)品我跟投資者或者是說符合現(xiàn)代的規(guī)劃的話，我需要趕快把這個(gè)產(chǎn)品寫出來，我們有一個(gè)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)每天跟你們交互提供這樣一個(gè)合同，我們現(xiàn)在就把每一個(gè)合同整理出來，把風(fēng)險(xiǎn)提示都整合出來以后整理成一個(gè)保險(xiǎn)神器。這個(gè)是我們解決合同設(shè)計(jì)難的痛點(diǎn)。

　　另外一個(gè)大家也知道像剛才他們都是證券投資的高手，他們的這個(gè)每天的這個(gè)投資如何能夠使得他們的凈值化估值能夠更快拿到估值，我們?cè)谔砑庸乐颠@一塊下了很大的功夫。公募基金原來有一個(gè)托管人的帳戶管理方法就是說所有的公募基金直接開戶，有專戶所有的交互信息都是直接達(dá)到托管人，私募基金是采用券商模式，通過第三方托管，信息是拿不到及時(shí)的，我們通過各種各樣的方式把這個(gè)數(shù)據(jù)整理和集中做到最后，這樣的話很多的管理人在國信交易的話基本上當(dāng)天是可以獲得T+0的凈值表，這也是我們努力十幾年的服務(wù)方式。

　　另外我們自己開發(fā)了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)舉證，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)舉證也是基于這幾年我們股權(quán)類或者是非標(biāo)類的產(chǎn)品非常多，那些投資標(biāo)的，他有沒有風(fēng)險(xiǎn)，我們開發(fā)了這樣一個(gè)系統(tǒng)可以實(shí)時(shí)監(jiān)控，我們每天把產(chǎn)品的關(guān)鍵要素通過跟外部數(shù)據(jù)庫建立的這種聯(lián)系把他整個(gè)跑一遍，如果發(fā)現(xiàn)哪個(gè)企業(yè)出現(xiàn)工商登記信息的披露，跑路，有這個(gè)信息我們會(huì)及時(shí)報(bào)警，會(huì)提醒我們后面的團(tuán)隊(duì)注意哪些操作，這些工作會(huì)及時(shí)產(chǎn)生信號(hào)。

　　另外剛才我說的，券商托管優(yōu)于銀行系托管就是特別適合，因?yàn)樗�可以提供更多層次的交易工具包括融資融券，場(chǎng)外衍生品，股權(quán)投資可以跟券商的直投，或者是投行有更多的業(yè)務(wù)聯(lián)系，包括并購，我們的一些衍生品OTC這樣一些業(yè)務(wù)。剛才也提到十的PB投控系統(tǒng)，各項(xiàng)指標(biāo)的事前和事中的控制系統(tǒng)，這套系統(tǒng)大型的持牌機(jī)構(gòu)是必須有的，作為我們基金小的這些私募基金管理人來講，你要構(gòu)入需要的是比較大的。

　　績效歸因的分析系統(tǒng)我們也是采購了多個(gè)開發(fā)商的系統(tǒng)，能夠使得你每一支的差別績效以及他如何形成，包括他投資的有效性能夠得到一個(gè)評(píng)價(jià)，我們現(xiàn)在使用這一方是要授權(quán)我們，對(duì)這個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行分析我們才去做，不是說你們沒有授權(quán)的情況下利用數(shù)據(jù)做第三方的應(yīng)用。

　　那非常感謝大家的聆聽，謝謝，希望國信托管在你們的成長路徑里面能夠給予支持，大家共同的成長。謝謝。

　　主持人：我們常說的一句話就是專業(yè)的事情交給專業(yè)的人來做。接下來我們最后一位演講嘉賓是場(chǎng)上必須特殊的嘉賓，在我看來實(shí)際上有這樣一個(gè)比喻，或許能夠讓大家更加直觀的來了解，這家公司的情況，做股票多投的相當(dāng)于一個(gè)中醫(yī)的話，望聞問切這個(gè)股票基本面的東西的話，那么做量化的公司有點(diǎn)像西醫(yī)，根據(jù)數(shù)據(jù)說話來制定我的方案。在過去的2017年，既是量化策略的小年，因?yàn)樵?017年整體上來說賺取收益是比較難的狀態(tài)，也是量化單一策略走向量化多策略的一年。面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和國際環(huán)境變化，量化的單一策略例如中性策略、估值CTA策略都遇到了許多困難。但是，在這樣一個(gè)小年里，一些與時(shí)俱進(jìn)、具有創(chuàng)新意識(shí)的私募基金，利用多策略的協(xié)同效應(yīng)獲取了更加穩(wěn)健的收益，取得了非常優(yōu)秀的成績。接下來有請(qǐng)深圳市前海進(jìn)化論資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理王一平先生做主題演講：“適者生存：多策略投資體系的進(jìn)化與優(yōu)勢(shì)”。

　　王一平：首先很感謝大家堅(jiān)持到現(xiàn)在，希望我們的分享能給大家?guī)�來一些啟示，整個(gè)證券市場(chǎng)其實(shí)他的變化是非常快的，他帶給我們的沖擊其實(shí)也很大，今天跟大家分享的題目就是說使者生存，多策略投資體系的進(jìn)化與優(yōu)勢(shì)。

　　一、進(jìn)化論投資理論。大家看到進(jìn)化論三個(gè)字的時(shí)候想到的達(dá)爾文的那句名言，物競天擇，適者生存。作為現(xiàn)實(shí)世界的股票世界和現(xiàn)實(shí)世界一樣存在非常多的不可資和不可測(cè)，證券市場(chǎng)的環(huán)境變化莫測(cè)。大家刻骨銘心就是的股災(zāi)在這樣一種情況之下的話，其實(shí)多數(shù)市場(chǎng)參與者的業(yè)績我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，2014、2015年的時(shí)候做成長股的私募是比較好，那么不同投資者不同風(fēng)格的市場(chǎng)參與者他們的這個(gè)業(yè)績受到環(huán)境影響，展現(xiàn)出來不同的適應(yīng)性，以及不適應(yīng)性，作為一家私募如果我們想在這個(gè)市場(chǎng)上活得久一些的話怎么辦？

　　對(duì)于我們來說，我們共強(qiáng)調(diào)凈化與適應(yīng)，在變化莫測(cè)的市場(chǎng)當(dāng)中我們遵循兩條研究，持續(xù)進(jìn)化，有更多信息的輸入和規(guī)則的變化，在這樣一個(gè)情況之下我們要求自己根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化，去寫一些新的策略。

　　現(xiàn)在大家知道可轉(zhuǎn)債上市是不是越來越多了，很多時(shí)候我們以前說可轉(zhuǎn)債我先買了，買了以后會(huì)有一個(gè)對(duì)應(yīng)股票上漲的利潤。但是在現(xiàn)在還是這樣嗎？有很多的投資人跟我說，一平公司80塊錢的轉(zhuǎn)債是蠻不錯(cuò)的我告訴他債券市場(chǎng)已經(jīng)不像以前了，這家80塊錢的公司我去了解了一下，有可能是應(yīng)對(duì)不了剛兌沖擊的，這個(gè)中轉(zhuǎn)債還是可以做的。我們計(jì)算了起碼50家以上的可轉(zhuǎn)債了，如果大家愿意做一些分析的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)很有趣的事情，債券價(jià)值的部分剝離出來，任何期權(quán)有一個(gè)非常重要的要素隱含波動(dòng)率，把這50支股票的銀行波動(dòng)率如何大家有興趣連利起來的話，把中國波動(dòng)率指數(shù)在聯(lián)合起來你會(huì)非常看到非常多的事情。你平時(shí)一定要注意市場(chǎng)的變化，市場(chǎng)新的東西，從而產(chǎn)生新的東西。

　　再講接地氣一點(diǎn)，互港通的東西，北上的資金他的流入的持續(xù)性，他的流入的規(guī)模這些東西是不是值得我們?nèi)プ鲆恍┭芯磕�？在這樣一種研究和狀態(tài)下是否有超額收益呢？今天我可以告訴大家，根據(jù)我們自己研究，你去把握一些規(guī)律可以去尋找到一些相關(guān)的投資機(jī)會(huì)的。那么接下來說一些適應(yīng)性，適應(yīng)性的話實(shí)際上我們講求的就是根據(jù)當(dāng)下的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境形成一個(gè)局部的生態(tài)，什么叫局部的生態(tài)？就是說幾個(gè)簡單的策略整合成一個(gè)小生態(tài)，因?yàn)槭袌?chǎng)太大了。小生態(tài)會(huì)有更強(qiáng)的適應(yīng)性和跟抵抗性這樣就能夠?yàn)樯�存�?chuàng)造一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的空間。

　　投資是有兩條路徑的，巴非特投資和彼德林奇投資，在全球化的這種過程當(dāng)中大家如果以全球化的事業(yè)來看，這一條路線在全球?qū)�沖經(jīng)濟(jì)里面走的是非常多的，對(duì)沖策略為主的一個(gè)策略，這個(gè)策略主要的就是說他主要強(qiáng)調(diào)的大類資產(chǎn)的配置以及多策略多組合的應(yīng)用，我們更加強(qiáng)調(diào)后者，因?yàn)閷?shí)際上在國內(nèi)價(jià)投性的機(jī)構(gòu)已經(jīng)不乏其數(shù)了。在這樣一種情況之下我們希望是走全球化的這種路徑，希望形成一種錯(cuò)位的方式，用策略的管度構(gòu)建我們核心競爭力。

　　今天晶姐說我們是西醫(yī)，實(shí)際上我們是把中西醫(yī)相結(jié)合。為什么我們提倡多策略？為什么我們提供主動(dòng)管理和量化投資，主要的原因就是因?yàn)槭袌?chǎng)的維度，從多個(gè)角度看市場(chǎng)會(huì)比單一角度看市場(chǎng)刻劃市場(chǎng)更貼近市場(chǎng)的真實(shí)狀態(tài)。他們關(guān)注是行業(yè)發(fā)展空間以及公司一個(gè)發(fā)展的穩(wěn)定性，當(dāng)然也有成長股的投資者，他們非常強(qiáng)調(diào)這個(gè)公司每一個(gè)季度的業(yè)績?cè)鏊伲�還有投機(jī)型的投資者，他們是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)情緒上的沖擊和影響。假設(shè)這三類投資者都在這個(gè)上面如果只站在一類投資者的角度去看市場(chǎng)，你對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的信息量和保有量是不足的。我們經(jīng)常說有一個(gè)信息比率，當(dāng)你得到了這些知識(shí)和要素是否很好反映出金融市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律，如果你只看價(jià)投的方向，你的信息保有量是不夠的，所以在這里我們強(qiáng)調(diào)從多個(gè)角度看市場(chǎng)會(huì)比單一角度看市場(chǎng)會(huì)更加看到市場(chǎng)不同的狀態(tài)。

　　二、多策略應(yīng)用的體會(huì)和感悟。

　　首先就是從交易手段上來說，判斷的手段上來說，兩大類的手段就是主動(dòng)管理和量化管理，而在這兩肋的交易手段當(dāng)中在我們公司是不可剝離的。很多人問我你們公司主動(dòng)管理和量化投資是不是完全隔離的兩個(gè)部門，其實(shí)不是的，我們把這兩個(gè)部門融合在一起，取得更好的效果。我以量化投資為例，我們很多做量化的IT在像2018年的中報(bào)季很快就會(huì)來臨的，我們會(huì)提供許多的。我希望了解到業(yè)績?cè)鲩L30%以上的股票而每天一到中報(bào)季有大量的數(shù)據(jù)全部都跑出來，我應(yīng)接不暇，有時(shí)候一天晚上有上百家上市公司在發(fā)中報(bào)這個(gè)怎么辦？我們根本基本面分析師提出的個(gè)性化的數(shù)據(jù)對(duì)我們數(shù)據(jù)進(jìn)行處理再發(fā)送到數(shù)據(jù)上面，給他有一個(gè)更好的提升。

　　那么如何去驗(yàn)證的他的主動(dòng)管理邏輯呢？我們的分析師提出他基本面上的可以量化的重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這個(gè)時(shí)候我們就會(huì)進(jìn)行回撤，告訴你平時(shí)存在的管列，是否存在長期的（英文）在這個(gè)情況下我們基本面的分析師他們?cè)诓粩噙M(jìn)行一個(gè)互動(dòng)在這種互動(dòng)的狀態(tài)里面能夠更好提高分析師對(duì)于市場(chǎng)的認(rèn)知，另一方面就是我想說的，主動(dòng)管理也給予我們量化上面的依據(jù)。我知道很多的量化機(jī)構(gòu)他們非常追求這種大量的這種數(shù)據(jù)的數(shù)理統(tǒng)計(jì)。

　　有一篇論文（英文），這些因子可能會(huì)量化投資創(chuàng)造一些超額收益，這些因子背后的邏輯意義是什么不去管，對(duì)于凈化論的量化有兩點(diǎn)兩者起來我們發(fā)現(xiàn)在模型里面我們的因子首先第一更有效了，第二如果一旦出現(xiàn)什么問題，我們知道在大的因子我們是在什么層面上，因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)生了變化，所以導(dǎo)致這個(gè)因子失效了，所以我們很容易找尋到相關(guān)解決的方式。

　　那么接下來的話，我們從第二個(gè)層面看多策略，都是大類資產(chǎn)一個(gè)配置。這里有股票、期貨、債券以及其他這里包括分級(jí)基金跟ETF套利，這四個(gè)東西搭在一起有什么意思？但是同樣的如果你要把他連利起來能夠獲得更多的信息優(yōu)勢(shì)，舉一個(gè)例子來說，利率在，利率在的波動(dòng)就直接絕對(duì)的股票的估值水平，絕大多數(shù)的上市公司，已經(jīng)有3000多家了，上市公司在財(cái)務(wù)報(bào)表方面強(qiáng)勁同樣可以反射性到利率市場(chǎng)。那么接下來說一下期貨大家可以看到，股值期貨實(shí)際說來說對(duì)我們的股市一個(gè)市場(chǎng)的情緒造成一個(gè)很大的影響，同樣的分級(jí)基金也是，最早的分級(jí)基金第一類對(duì)于情緒的影響，樂觀情緒或者悲觀情緒的影響也是有一個(gè)很大的作用的。

　　在這樣這種狀態(tài)之下，實(shí)際上我們就可以看得到如果把這些東西連利起來對(duì)于你做股票市場(chǎng)來說，你是獲得的更多的信息優(yōu)勢(shì)的，舉一個(gè)例子來說，在2015年的6月份，記得剛才永安國富的老總說了，分級(jí)基金，分級(jí)基金對(duì)我們來說也是刻骨銘心的。在2015年我們發(fā)現(xiàn)他的正負(fù)議價(jià)的已經(jīng)打破了正常的區(qū)間，這個(gè)時(shí)候我們就問自己為什么，后來了解市場(chǎng)很明顯一個(gè)狀態(tài)是什么？就是分級(jí)基金A，我們的頭腦非常清晰，要做什么？盡量保障我們的投錯(cuò)為零我們盡量去保證，但是有一些股票已經(jīng)賣不掉了。通過這樣的操作保住了我們剩余了利潤。你持續(xù)跟蹤分級(jí)A你又獲得一個(gè)很大的蛋糕，這個(gè)就是分級(jí)A已經(jīng)說過了，最大的問題在于流動(dòng)性散失，國家對(duì)應(yīng)的是什么？流動(dòng)性的恢復(fù)，所有的分級(jí)基金都在尾盤，我們公司把70%的資金按比例買入了各個(gè)分級(jí)A基金。分級(jí)A套完了以后我們保留了這些現(xiàn)金，在三個(gè)股災(zāi)下來我們做了一個(gè)非常平穩(wěn)的過渡。

　　實(shí)際上如果他可能是做期貨，如果對(duì)股票市場(chǎng)了解更多的話，我沒錢了只有去贖基金，所以在這個(gè)時(shí)候大家想去大量贖回母基金，所以大家去大量把分級(jí)A壓在跌停板上面，絕大多數(shù)的股票都在跌停，所以導(dǎo)致分級(jí)A壓到了百分之十幾的溢價(jià)。

　　那么接下來再說一下凈化論采取的六種策略，我們以市場(chǎng)不同的風(fēng)險(xiǎn)程度我們進(jìn)行了劃分，主要分為了三個(gè)區(qū)間，首先是第一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)偏好的區(qū)間，那么這個(gè)市場(chǎng)出于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的時(shí)候，在這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很低，注重估值以及注重企業(yè)現(xiàn)金流的分配。在中等風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)偏好的情況下，市場(chǎng)主要注重的是企業(yè)的增長一個(gè)速度，那么在這個(gè)時(shí)候成長股的投資相對(duì)來說會(huì)比較有優(yōu)勢(shì)，另外的話有很多的企業(yè)能夠取得超越行業(yè)平均的增長速度，在這個(gè)時(shí)候量化的α的投資也會(huì)非常適合當(dāng)前的狀態(tài)，大家非�？駸岬臅r(shí)候市場(chǎng)更加注重的是企業(yè)的愿景規(guī)劃，那么在這個(gè)時(shí)候世界驅(qū)動(dòng)或者說指數(shù)增強(qiáng)性的資金能夠?yàn)檎麄�(gè)的資產(chǎn)配置取得一個(gè)更好的投資收益。

　　三、 那么最后做一下總結(jié)，多策略給我們帶來了什么，首先第一就是一個(gè)相對(duì)客觀的多層次，多維度的視野，我相信大家都聽過《盲人摸象》這個(gè)故事，金融市場(chǎng)的維度太高了，我們無法很完美刻劃出金融市場(chǎng)到底是什么？但是我們可以做到一點(diǎn)，多個(gè)角度，多個(gè)維度去看這個(gè)市場(chǎng)，起碼說最后不會(huì)跟大象是大象有一個(gè)特別大的差距，不會(huì)把大象描繪成一個(gè)柱子，盡量往上去靠。

　　第二就是通過多策略我們可以觀察到整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，我們也可以觀察到整個(gè)市場(chǎng)一個(gè)資金流動(dòng)的反響�；�于第二點(diǎn)就可以做到第三點(diǎn)立足于我們手頭各個(gè)子策略，結(jié)合當(dāng)下的風(fēng)險(xiǎn)偏好我們可以做一個(gè)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)選擇，最后的話實(shí)際上是非常經(jīng)典一個(gè)金融的理論就是多策略組合長期能夠通過基金資產(chǎn)分配到弱相關(guān)性的投資當(dāng)中，可以使得整體的凈值波動(dòng)率降低獲得更好風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控的收益。

　　今天最后我想用一句話結(jié)束今天的演講，就是兵無常勢(shì)、水無常型。運(yùn)用之妙，存平一心�！�

　　主持人：謝謝一平帶來的演講，王總的投資經(jīng)歷有十年左右，很感謝大家參加我們今天的會(huì)議，同時(shí)也感謝今天與我們分享投資觀點(diǎn)的所有嘉賓。希望有這樣一個(gè)平臺(tái)能夠讓同行有一次固定交流的機(jī)會(huì)，也希望給普通的投資人以一場(chǎng)以正視聽的機(jī)會(huì)，正像王鵬輝先生所說的：風(fēng)雨之后見彩虹。各位來賓，女士們先生們，2018中證金牛投資分享會(huì)就到此結(jié)束了，祝愿大家投資順利！生活美滿幸福！明年金牛獎(jiǎng)典禮，我們?cè)僖姡?nbsp;