券商投資高收益背后的隱憂

　　又是一個證券公司的豐收季。但推動豐收的重要營收之一——投資收益，里面卻有不少證券公司隱藏著需要警惕的風險。

　　截至10月29日晚，至少25家上市券商發(fā)布了三季度業(yè)績，其中12家前三季度歸母凈利潤同比增幅超過50%。凈利潤大漲，不外乎兩個因素：一是去年同期凈利潤規(guī)模相對弱小，今年只需略高于正常，自然就是大增；二是今年一些券商有業(yè)務的確取得了大突破，拉動了整個凈利潤大增。不管具體原因是什么，這些凈利大增的上市券商中，投資收益的大幅增加幾乎都是拉動凈利潤增加的一個不可忽略的重要因素或業(yè)務進項。

　　在證券公司披露的凈利潤表中可看到，投資收益其實被劃分成了兩部分：投資收益和公允價值變動收益。投資收益很好理解，就是金融資產(chǎn)收益得以實現(xiàn)了的收入，也就是通俗意義上的已落袋為安的收入。公允價值變動收益則不同，它不僅牽涉到投資標的估值問題，而且一些與二級市場相關的投資標的，這種收益還是動態(tài)變化的。比如股票，風險也正是隱藏在這里。

　　如果說券商自營投資是券商自發(fā)的，且在股票投資領域各家證券公司對風險、規(guī)模等控制得還相對平穩(wěn)的話，那強制跟投則是無法回避的“對賭”，甚至牽扯到證券公司長期戰(zhàn)略布局和短期業(yè)務規(guī)劃。

　　2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開板，保薦券商強制跟投也同步推出，且鎖定期長達24個月。科創(chuàng)板每一只新股，尤其是在2019年，初登科創(chuàng)板時無一不備受投資者追捧，股價翻幾倍都是司空見慣。如果大漲一直能持續(xù)，持續(xù)到24個月后券商強制跟投解禁，那自然是最美的，問題是大多的科創(chuàng)板個股在大漲一陣后，股價都出現(xiàn)非常大幅度的下調(diào)。甚至不少科創(chuàng)板個股，在上市不到一兩個月，股價直接破發(fā)了。跟投券商的賬面收益，瞬間從大幅浮盈到浮虧。

　　這里問題就出現(xiàn)了。如果在上市券商財報披露時，跟投科創(chuàng)板的項目正好處于股價高位，必然導致公允價值變動收益高企，也會直接托高當期凈利潤。但隨著后續(xù)資金的撤場，股價下調(diào)，甚至破發(fā)，又必然導致公允價值變動收益迅速回落，前期高漲的凈利潤瞬間打回原形。投資者如果看不到這期間的變動，僅僅看著當期凈利潤規(guī)模，那必然會被誤導。

　　這一點，從三季報中多家券商在“公允價值變動收益原因說明”一欄可以看到，幾乎都是寫著“自營投資的證券估值變動影響”。這里除了真正自營盤投資證券賬面浮盈浮虧變動外，很多一部分就是科創(chuàng)板項目保薦跟投項目，二級市場股價大漲或大跌所致。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年年初以來，科創(chuàng)板已發(fā)行新股120只。但今年這120只科創(chuàng)板新股中，截至10月29日破發(fā)的有3只，漲幅在0至10%的有7只，漲幅在10%至49%的有16只，漲幅在50%至100%的有37只，漲幅在100%以上的有57只。這么多的科創(chuàng)板次新股大漲必然托高投資收益，從而推升凈利潤規(guī)模；大漲后大跌的，又拉低投資收益，縮減著凈利潤規(guī)模。

　　所以說，證券公司投資收益大幅增長背后的風險，真需警惕。