華泰證券：多重因素有望帶動(dòng)中資美元債市場(chǎng)修復(fù)

　　中證網(wǎng)訊（記者 趙中昊）華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)12月19日發(fā)表研報(bào)稱(chēng)，隨著高風(fēng)險(xiǎn)主體市場(chǎng)化出清、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)，中資美元債市場(chǎng)將逐步好轉(zhuǎn)。

　　華泰證券認(rèn)為，中資美元債具有成熟市場(chǎng)特征。具體而言，首先，中資美元債評(píng)級(jí)區(qū)分度高，市場(chǎng)層次豐富，投機(jī)級(jí)債券和無(wú)評(píng)級(jí)債券占比不低，投資人甄別能力較強(qiáng)。截至2021年11月末，以彭博綜合評(píng)級(jí)為統(tǒng)計(jì)口徑，存續(xù)中資美元債中，投資級(jí)、高收益級(jí)、無(wú)評(píng)級(jí)的余額占比分別為39%、10%、51%。相較于境內(nèi)債市，中資美元債評(píng)級(jí)分散，A-級(jí)以上合計(jì)占比僅為25%，債券評(píng)級(jí)能夠較真實(shí)地反映信用資質(zhì)。此外，大多數(shù)債券無(wú)評(píng)級(jí)，依賴(lài)投資人自身較強(qiáng)的甄別能力。

　　其次，中資美元債具有多層次的投資者群體。中資美元債市場(chǎng)從2010年開(kāi)始提速，2015年發(fā)行規(guī)模大幅增加。隨著中資美元債市場(chǎng)大幅擴(kuò)容，越來(lái)越多投資者參與其中。從投資類(lèi)型來(lái)看，投資的主體可以分成四種，分別是銀行型的投資人、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理的產(chǎn)品、在境外市場(chǎng)上比較活躍的私人銀行（即高凈值和超高凈值客戶(hù)）。此外，企業(yè)、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等也有參與中資美元債市場(chǎng)。

　　第三，中資美元債市場(chǎng)較境內(nèi)流動(dòng)性較好，做市商機(jī)制提供了充裕的流動(dòng)性。中資美元債市場(chǎng)以O(shè)TC交易為主，做市商提供活躍報(bào)價(jià)。做市商自身通過(guò)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差實(shí)現(xiàn)一定利潤(rùn)的同時(shí)，還為市場(chǎng)提供即時(shí)性和流動(dòng)性。保持持續(xù)雙邊報(bào)價(jià)是做市商的核心義務(wù)。中資美元債市場(chǎng)成熟的做市商制度增強(qiáng)了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　第四，中資美元債投資者條款豐富，違約后自主協(xié)商機(jī)制較成熟，有利于債務(wù)人壓力緩解、經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，進(jìn)而提高債務(wù)償還率。

　　華泰證券認(rèn)為，近期涉房融資初步企穩(wěn)，一級(jí)發(fā)行逐步恢復(fù)，有望帶動(dòng)發(fā)行人償債、投資人回流的良性循環(huán)。今年8月以來(lái)中資美元債大跌主要受我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊，目前隨著地產(chǎn)政策邊際轉(zhuǎn)暖市場(chǎng)情緒已有所修復(fù)，中資美元債指數(shù)在近兩月波動(dòng)筑底。

　　華泰證券認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出"支持合理的住房需求、因城施策促進(jìn)"。后續(xù)，隨著需求端政策的出臺(tái)，行業(yè)底、企業(yè)經(jīng)營(yíng)底將逐步出現(xiàn)，銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)企業(yè)自身造血能力改善，發(fā)行人還款意愿也將有所提升。