瑞銀證券孫利軍：投行將全面轉(zhuǎn)型 需不斷培養(yǎng)和鞏固專(zhuān)業(yè)能力

　　中證網(wǎng)訊（記者 張枕河）證監(jiān)會(huì)2月1日宣布，就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革主要制度規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。對(duì)此，瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍接受了中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)。 

　　孫利軍表示，注冊(cè)制以信息披露為核心，引入更加市場(chǎng)化的制度安排，對(duì)于新股發(fā)行的價(jià)格和節(jié)奏不設(shè)任何行政性限制，而是交由市場(chǎng)來(lái)決定，投行從傳統(tǒng)的“通道”回歸到定價(jià)及銷(xiāo)售的“本源”，這必將促進(jìn)投行的全面轉(zhuǎn)型。在此背景下，投行需要堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)化發(fā)展道路，不斷培養(yǎng)和鞏固自身的專(zhuān)業(yè)能力。

　　實(shí)施全面注冊(cè)制影響深遠(yuǎn) 

　　中國(guó)證券報(bào)：全面注冊(cè)制的實(shí)施，對(duì)A股帶來(lái)的影響和意義是什么？

　　孫利軍：2019年以來(lái)，注冊(cè)制改革從科創(chuàng)板正式推出，而后通過(guò)創(chuàng)業(yè)板改革貫通存量市場(chǎng)，北交所自設(shè)立起即實(shí)施注冊(cè)制。短短3年多時(shí)間，我國(guó)股票發(fā)行制度實(shí)現(xiàn)了從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的分步驟過(guò)渡，積累了很多成功的經(jīng)驗(yàn)，主板實(shí)施注冊(cè)制已經(jīng)具備了很好的基礎(chǔ)。全面注冊(cè)制的實(shí)施，將對(duì)A股資本市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響和重大意義：一是主板新股發(fā)行條件進(jìn)一步放寬，將有助于擴(kuò)寬企業(yè)準(zhǔn)入范圍，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)的包容性，加快企業(yè)上市融資速度，提升直接融資比例；二是占A股總市值約2/3的主板市場(chǎng)新股發(fā)行定價(jià)將完全市場(chǎng)化，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的功能將得到更好的發(fā)揮，市場(chǎng)活力也將進(jìn)一步增強(qiáng)；三是全面注冊(cè)制將進(jìn)一步提升審核效率，降低企業(yè)的融資成本，提升新股發(fā)行效率。

　　投行面臨全面轉(zhuǎn)型

　　中國(guó)證券報(bào)：全面注冊(cè)制對(duì)券商自身的業(yè)務(wù)開(kāi)展會(huì)帶來(lái)哪些改變？尤其是投行業(yè)務(wù)條線(xiàn)，全面注冊(cè)制落地實(shí)施如何促進(jìn)投行業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型、如何重塑投行產(chǎn)業(yè)鏈？投行業(yè)務(wù)面臨哪些挑戰(zhàn)與機(jī)遇？ 

　　孫利軍：注冊(cè)制以信息披露為核心，引入更加市場(chǎng)化的制度安排，對(duì)于新股發(fā)行的價(jià)格和節(jié)奏不設(shè)任何行政性限制，而是交由市場(chǎng)來(lái)決定，投行從傳統(tǒng)的“通道”回歸到定價(jià)及銷(xiāo)售的“本源”，這必將促進(jìn)投行的全面轉(zhuǎn)型。首先，注冊(cè)制對(duì)投行的定價(jià)能力和銷(xiāo)售能力將是重大考驗(yàn)。在此背景下，投行需要堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)化發(fā)展道路，不斷培養(yǎng)和鞏固自身的專(zhuān)業(yè)能力，尤其要提升行研能力、價(jià)值發(fā)掘能力和定價(jià)能力；二是全面注冊(cè)制下企業(yè)上市條件和標(biāo)準(zhǔn)包容性更強(qiáng)，眾多新興產(chǎn)業(yè)、新興模式的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，投行需對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、新興模式深入了解，充分利用好行業(yè)團(tuán)隊(duì)深耕各行業(yè)的優(yōu)勢(shì)，發(fā)掘新興產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，為市場(chǎng)推薦更多的優(yōu)秀企業(yè)上市；三是投行需要培養(yǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，對(duì)企業(yè)在不同生命周期的融資需求有更深入的理解，并儲(chǔ)備更豐富的產(chǎn)品工具包，為企業(yè)提供全生命周期的金融業(yè)務(wù)服務(wù)。

　　中國(guó)證券報(bào)：請(qǐng)結(jié)合瑞銀證券的情況，談?wù)勛隽四男��?zhǔn)備工作？

　　孫利軍：主要準(zhǔn)備工作包括：首先，全面深入學(xué)習(xí)注冊(cè)制下各項(xiàng)規(guī)則要求，深入理解不同板塊的特色及定位，為發(fā)行人推薦合適的上市地點(diǎn)和上市板塊。其次，進(jìn)一步加強(qiáng)研究部門(mén)和行業(yè)團(tuán)隊(duì)的人員配置，提升行業(yè)研究能力及價(jià)值發(fā)掘能力。

　　公開(kāi)信息及時(shí)準(zhǔn)確尤為重要

　　中國(guó)證券報(bào)：投資者應(yīng)該做好哪些準(zhǔn)備？ 

　　孫利軍：首先，全面注冊(cè)制下，市盈率隱形限制被打破，市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)定價(jià)機(jī)制將在A股各板塊得以全面實(shí)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)影響力和價(jià)格決定權(quán)將得到進(jìn)一步提升，投資者內(nèi)部需要形成更為系統(tǒng)和專(zhuān)業(yè)的研究體系用以指導(dǎo)其新股報(bào)價(jià)。

　　其次，伴隨審核效率的提高，新股發(fā)行數(shù)量會(huì)顯著增多，打新賺錢(qián)效較大概率會(huì)降低，投資者一方面需要強(qiáng)化其投資標(biāo)的遴選能力，另一方面需要對(duì)上市后可能出現(xiàn)的股價(jià)大幅波動(dòng)做好充分準(zhǔn)備，同時(shí)也需要適應(yīng)注冊(cè)制下更為市場(chǎng)化的交易機(jī)制。

　　再次，提升自身的定價(jià)估值和研究分析能力，適應(yīng)更為市場(chǎng)化的詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)要求。

　　中國(guó)證券報(bào)：請(qǐng)結(jié)合瑞銀證券輔導(dǎo)過(guò)的注冊(cè)制下的上市企業(yè)，談?wù)剬?duì)全面注冊(cè)制的體會(huì)、感受以及建議。尤其對(duì)未來(lái)相關(guān)配套制度的建設(shè)，有何建議？

　　孫利軍：對(duì)全面注冊(cè)制的體會(huì)如下：將進(jìn)一步降低企業(yè)上市和未來(lái)的融資成本，提升發(fā)行效率，健全資本市場(chǎng)功能，推進(jìn)直接融資和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型；在增強(qiáng)市場(chǎng)包容性的同時(shí)，也對(duì)上市公司質(zhì)量提出了更高的要求，將進(jìn)一步強(qiáng)化A股市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰功能；券商的主觀能動(dòng)性得以加強(qiáng)，將充分發(fā)揮市場(chǎng)化定價(jià)能力，致力于通過(guò)與投資者及發(fā)行人的有效溝通和市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)機(jī)制最終實(shí)現(xiàn)合理定價(jià)，體現(xiàn)上市公司價(jià)值，通過(guò)專(zhuān)業(yè)的定價(jià)能力為資本市場(chǎng)甄選出更優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)。我建議，全面注冊(cè)制的核心在于信息披露，所以公開(kāi)信息的及時(shí)性和準(zhǔn)確性尤為重要。因此，配套制度建設(shè)需要進(jìn)一步明確各方的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，尤其是壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，如明確不同行業(yè)的發(fā)行人披露要點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)保薦人的盡職調(diào)查工作應(yīng)當(dāng)遵循實(shí)質(zhì)大于形式的原則等。