中信建投武超則：全面注冊制將催生多樣化估值審美

　　ChatGPT日前在海內(nèi)外科技行業(yè)的一二級市場中掀起投資熱潮，也堅定了武超則對科技行業(yè)將迎來全新革命的研判。

　　作為中信建投證券研究所所長兼國際部行政負責(zé)人、TMT首席分析師，武超則高度關(guān)注科技行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)與趨勢。日前，她在接受中國證券報記者專訪時表示，之所以人工智能（AI）主題投資能引發(fā)這么高的市場關(guān)注度，因為這是自2018年以來全球新一輪科技創(chuàng)新周期的開始。恰逢國內(nèi)迎來全面注冊制時代，國內(nèi)科技行業(yè)估值體系將愈加市場化和多樣化，研究的價值也將獲得明確提升。

　　數(shù)字化時代剛開始

　　“AI更像是一個催化劑、一個引子�！蔽涑瑒t說，2018年以來的5年時間里，市場明顯能夠感受到傳統(tǒng)消費電子景氣度的下行，與之相對，汽車終端智能化率出現(xiàn)迅速提升。網(wǎng)絡(luò)化時代最成功的產(chǎn)品應(yīng)該是鏈接線上線下的各類APP，能夠基于數(shù)據(jù)要素去降本增效、甚至誕生新的生產(chǎn)力的產(chǎn)品。

　　在武超則眼中，每一輪科技創(chuàng)新中，科技展現(xiàn)出來的最大特點是具有“破壞力”�！靶碌膭�(chuàng)新技術(shù)可能會把原有成熟的行業(yè)格局打破，對存量公司產(chǎn)生擾動或影響。例如，搜索引擎技術(shù)目前階段已經(jīng)非常成熟，一旦將ChatGPT與搜索引擎相結(jié)合，將對搜索引擎領(lǐng)域的巨頭谷歌產(chǎn)生巨大影響�！蔽涑瑒t舉例說。

　　武超則進一步說，新的創(chuàng)新技術(shù)對行業(yè)或公司的影響是正面還是負面，仍有待觀察。如果用好它，將產(chǎn)生更多生產(chǎn)力，助力公司獲取更多市場份額，而用不好的公司可能會被淘汰。

　　“數(shù)字化的時代才剛剛開始，始于AI，不止于AI�！蔽涑瑒t語氣堅定且充滿期待。

　　TMT投資機遇可期

　　回到資本市場本身，武超則判斷，每一輪TMT等科技板塊大行情的啟動均需具備一定的要素：首先，是否存在本質(zhì)上的技術(shù)創(chuàng)新；其次，從投資角度看，板塊的估值是否具有吸引力，是否擁有行業(yè)壁壘以及具有被投資的確定性。

　　具體到AI領(lǐng)域，武超則看好四個層次的投資機會。首先，位于底層的算力是確定性最高的投資方向；第二層是做大模型的公司，由于對算力、數(shù)據(jù)研發(fā)的要求極高，這類公司數(shù)量較少；第三層是做小模型或者中間層的公司，此類公司會在垂直行業(yè)上大展拳腳；第四層是應(yīng)用公司，按照云計算行業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗或互聯(lián)網(wǎng)規(guī)律，應(yīng)用端往往是百花齊放的環(huán)節(jié)，因而不確定性也會更高。

　　談及哪些公司能經(jīng)得住行業(yè)分化的洗禮，并在新一輪科技創(chuàng)新周期中站穩(wěn)腳跟，武超則稱：“目前而言，還比較難說誰能突出重圍。但整體而言，算力是比較看好的方向�！�

　　武超則將算力形象地比喻為“賣鏟子的人”。不管最后產(chǎn)業(yè)鏈上哪個環(huán)節(jié)成功，只要有更多的創(chuàng)業(yè)者和資金涌入市場，對算力的消耗就會有確定性的拉動。

　　全面注冊制提升研究價值

　　中國資本市場的全面注冊制時代已經(jīng)到來，這對科技行業(yè)有何影響？

　　在武超則看來，全面注冊制之下，科技行業(yè)或走向分化，同時兼容多樣化審美。她舉例稱，在美股市場，機構(gòu)對科技、醫(yī)藥等行業(yè)生命周期的早期和成熟期的估值方法是多樣化的。

　　“尤其在科技行業(yè)，我們應(yīng)該有很多種方法給這些資產(chǎn)定價。未來無論是做研究還是做投資，都要有多樣化的估值模型去識別這些公司的價值�！彼�說。

　　“全面注冊制將提升研究的價值�！蔽涑瑒t直言，券商研究屬于中立角色，對公司的定價是基于對行業(yè)的了解以及對專業(yè)、估值的判斷，從而研究該公司的長期價值，然后給予一個定價模型。實行全面注冊制以后，券商研究員應(yīng)更多關(guān)注上市公司端，甚至是一級市場更早期的階段，畢竟在全面注冊制后，公司在一二級市場估值的鴻溝會被逐漸填平。