研究基建投資的三個(gè)層面

　　【廣發(fā)證券“投研+”投資者教育專欄（八）】

　　一直以來(lái)，廣發(fā)證券主動(dòng)擔(dān)起金融機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任，發(fā)揮渠道和投研的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，打造豐富的投教載體，引領(lǐng)投資者教育工作走在行業(yè)前列。隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施，我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入新發(fā)展階段，廣發(fā)證券特在《中國(guó)證券報(bào)》開(kāi)設(shè)投研+投教專欄，普及專業(yè)的投研框架，以理論+熱點(diǎn)的方式，和廣大投資者分享投研的邏輯及觀點(diǎn)，讓投資者掌握投資分析方法，更加前瞻、理性、公平地參與市場(chǎng)，聚力推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　尉凱旋，廣發(fā)證券建筑資深分析師

　　基建一直以來(lái)都是建筑行業(yè)最重要的組成部分，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要拉手，過(guò)去幾年，基建投資一直作為宏觀經(jīng)濟(jì)的逆周期調(diào)節(jié)器使用，即經(jīng)濟(jì)壓力較大的時(shí)候政府便選擇自上而下的拉動(dòng)基建投資的方式拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)壓力較小的時(shí)候則相反。為什么選擇基建投資作為宏觀的逆周期調(diào)節(jié)器？作為GDP的三駕馬車，消費(fèi)和出口短期調(diào)節(jié)能力較弱，而投資主要由自上而下拉動(dòng)，其調(diào)節(jié)效果較好。在投資里面，又包含了基建、房地產(chǎn)以及制造業(yè)等項(xiàng)，制造業(yè)投資同樣較難在短期內(nèi)產(chǎn)生較好的拉動(dòng)效果，所以最終一般選擇基建或者地產(chǎn)作為逆周期的調(diào)劑手段。但是隨著地產(chǎn)下行壓力的增加，基建在逆周期調(diào)節(jié)中的作用越來(lái)越強(qiáng)。

　　研究基建投資，我們主要從內(nèi)需、資金以及外需三個(gè)層面關(guān)注，每個(gè)時(shí)期具體影響因素不同，目前對(duì)于基建投資影響較大的主要為基建資金，即供給端的影響。下面我們便以今明兩年為例看一下基建投資情況。

　　從內(nèi)需角度看：前三季度基建投資數(shù)據(jù)已披露，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-9月廣義基建同比增長(zhǎng)8.64%，狹義基建同比增長(zhǎng)6.20%。整體看，第一季度基建投資增速最高，第二季度、第三季度基建投資增速逐漸降低，這與后期訂單轉(zhuǎn)換放緩，實(shí)物工作量貢獻(xiàn)減少相關(guān)。從細(xì)分領(lǐng)域看，電力投資增速一直維持高位，鐵路投資增速在今年中后期有明顯提升，但公建領(lǐng)域增速較慢，反映了外部的整體壓力。從訂單看，建筑央企目前訂單整體企穩(wěn)，下游需求相對(duì)穩(wěn)定。

　　從資金角度看：正如前面所說(shuō)，從2018年開(kāi)始，基建投資的資金一直是制約基建投資增速的核心原因，過(guò)去幾年，專項(xiàng)債的發(fā)行相對(duì)緩解了基建資金的制約，在資金面對(duì)基建投資形成了一定補(bǔ)充，而且未來(lái)依舊是支撐基建投資的核心資金。但是隨著基建投資規(guī)模越來(lái)越大，專項(xiàng)債的推動(dòng)效果也越來(lái)越有限。根據(jù)新華社消息，中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬(wàn)億元，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。今年三季度基建投資增速下行，實(shí)物工作量轉(zhuǎn)換放緩，我們判斷主要也受基建資金制約，所以萬(wàn)億國(guó)債的發(fā)行對(duì)基建資金形成了強(qiáng)有力的支撐，有望推動(dòng)今年四季度以及2024年基建投資增速的提升，同時(shí)也有望緩解央企目前現(xiàn)在現(xiàn)金流壓力較大的情況。

　　從外需角度看：第三屆“一帶一路”峰會(huì)召開(kāi)以及未來(lái)中國(guó)和“一帶一路”國(guó)家有望進(jìn)一步合作，有助于未來(lái)海外相關(guān)訂單的落地，過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)建筑公司的海外業(yè)務(wù)明顯收縮，而今年隨著疫情政策放開(kāi)以及一帶一路推進(jìn)，海外訂單實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，但是收入并未展現(xiàn)出來(lái)，這些都預(yù)計(jì)要在下半年才會(huì)陸續(xù)生效，結(jié)轉(zhuǎn)為收入。外需對(duì)基建投資影響較小，但是也仍是大家必須要關(guān)注的部分。

　　如果從目前階段展望2024年基建投資：在實(shí)物工作量方面，轉(zhuǎn)化速度較今年可能有所加快，從而貢獻(xiàn)更多的基建投資增長(zhǎng)。從資金端看，2024年與2023年變化較小，專項(xiàng)債仍然是主要推動(dòng)力，專項(xiàng)國(guó)債在一定程度上助力，從表觀數(shù)據(jù)上看，我們預(yù)計(jì)2024年基建投資同比增速仍在5%以上，但是達(dá)到兩位數(shù)增速較難，預(yù)計(jì)增速在6%-8%之間，略高于2023年增速。

　　而對(duì)于建筑企業(yè)而言，建筑央企占據(jù)了建筑企業(yè)的大部分，大家對(duì)于建筑行業(yè)的擔(dān)憂主要在于行業(yè)增速的下滑導(dǎo)致對(duì)于頭部公司穩(wěn)定增長(zhǎng)的擔(dān)心以及該商業(yè)模式下公司現(xiàn)金流壓力的增大，即資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)心。在國(guó)企改革進(jìn)程中，國(guó)資委不斷優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系，目前中央企業(yè)考核指標(biāo)體系為“一利五率”，即利潤(rùn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比率。在國(guó)企改革加速背景下，越來(lái)越多的建筑央企公告股權(quán)激勵(lì)，也有助于建筑央企國(guó)企未來(lái)保質(zhì)保量的增長(zhǎng)。