海通資管錢(qián)韜：短期看美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期可能會(huì)推動(dòng)非央行投資者入場(chǎng)購(gòu)金

　　中證網(wǎng)訊（王珞）近日，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格一舉突破2200美元/盎司的整數(shù)大關(guān)，創(chuàng)下歷史新高。海通鑫悅債券型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資經(jīng)理錢(qián)韜發(fā)表觀點(diǎn)稱(chēng)，當(dāng)今信用貨幣的體系下，信用貨幣的發(fā)行能力理論上是無(wú)限的。但一旦國(guó)際貨幣體系遭到破壞，黃金作為最終的價(jià)值衡量工具，其貨幣屬性將會(huì)被激活。

　　在2009年到2021年的13年間金價(jià)走勢(shì)一直和美元實(shí)際利率負(fù)相關(guān)，背后的邏輯是黃金作為零息資產(chǎn)，其持有的機(jī)會(huì)成本就是實(shí)際利率，實(shí)際利率下降機(jī)會(huì)成本降低，金價(jià)也就趨漲。但從2022年開(kāi)始，這種邏輯被打破，黃金價(jià)格與美債利率之間的關(guān)系變得更加復(fù)雜，不再簡(jiǎn)單地遵循過(guò)去的負(fù)相關(guān)模式。這背后的底層邏輯是已經(jīng)持續(xù)運(yùn)行了40多年的“石油-美元國(guó)際貨幣體系”出現(xiàn)裂痕。當(dāng)前國(guó)際貨幣體系下，黃金雖然已經(jīng)失去了貨幣屬性，但一旦貨幣體系遭到破壞，黃金的貨幣屬性就會(huì)被激活。

　　錢(qián)韜認(rèn)為，當(dāng)前美元主要面臨三大危機(jī)：第一，美元的儲(chǔ)備危機(jī)。2022年以來(lái)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)被復(fù)雜的形勢(shì)和頻發(fā)的地緣政治沖突籠罩。尤其是美國(guó)對(duì)俄羅斯外匯儲(chǔ)備的一系列處置措施，令其他國(guó)家感到不安。Wind數(shù)據(jù)顯示，近兩年，全球央行每年增持黃金的數(shù)量較之前翻了一倍，其中中國(guó)、土耳其、波蘭增持?jǐn)?shù)量居于前三，而G7國(guó)家黃金儲(chǔ)備的總和近兩年卻反而減少了6噸。全球央行的這一舉動(dòng)是支撐金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)的重要支撐之一。第二，美元的債務(wù)危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策面臨抗擊通脹和減輕利息負(fù)擔(dān)的兩難境地。為了抗擊通脹必須維持高利率，但隨著前期的低利率國(guó)債到期被置換成更高利率的國(guó)債，利息支出將變得難以負(fù)擔(dān)；但如果降低利率減少利息負(fù)擔(dān)，頑固的通貨膨脹也將損害美元信用。目前看這似乎是一個(gè)接近無(wú)解的問(wèn)題。第三，美元的結(jié)算危機(jī)。美元的SWIFT結(jié)算體系是國(guó)際貿(mào)易結(jié)算的基礎(chǔ)設(shè)施，但它被用作經(jīng)濟(jì)制裁的武器之后，中國(guó)、俄羅斯等國(guó)紛紛開(kāi)始嘗試用美元以外的貨幣進(jìn)行國(guó)際結(jié)算，這對(duì)美元國(guó)際結(jié)算貨幣的地位形成了挑戰(zhàn)。

　　錢(qián)韜指出，美元信用和實(shí)際利率就像債務(wù)本金和利息的關(guān)系，一旦本金出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際利率的高低就顯得不那么重要了。在2022年-2023年的兩年間，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)大幅加息525bp，以10年美債計(jì)算的實(shí)際利率上行了300bp，而黃金價(jià)格卻上漲約19%。

　　短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期可能會(huì)推動(dòng)非央行投資者入場(chǎng)購(gòu)金。剛剛結(jié)束的3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，其點(diǎn)陣圖給出了今年3次降息的預(yù)期。過(guò)去兩年，黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)一直呈現(xiàn)央行買(mǎi)入、非央行投資者拋售的現(xiàn)象，Wind數(shù)據(jù)顯示，全球最大的黃金ETF其黃金持有量從2021年底的974噸下降至今年最低點(diǎn)的815噸，截至3月20日，3月以來(lái)小幅回升至839噸。從歷史規(guī)律來(lái)看，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，非央行投資者大概率將從拋售轉(zhuǎn)向凈買(mǎi)入。屆時(shí)黃金價(jià)格將受央行和非央行投資者的共同推動(dòng)，其上漲邏輯可能將更加順暢。

　　截至2023年度四季報(bào)，由錢(qián)韜管理的海通鑫悅產(chǎn)品權(quán)益部分主要投資于貴金屬采掘?yàn)橹鳂I(yè)的公司，看好未來(lái)一段時(shí)間貴金屬價(jià)格的表現(xiàn)。同時(shí)，考慮到當(dāng)前行業(yè)板塊的估值處于歷史較低的水平，該類(lèi)股票投資的賠率或相對(duì)合適。