頭部券商合并傳聞再起 強強聯(lián)合難在哪？

　　券商并購傳聞又起，這次指向上海的兩家頭部券商——國泰君安證券和海通證券。上海證券報記者向兩券商的多位內(nèi)部人士求證，得到的回復(fù)均為該傳聞不實，也不存在應(yīng)披露而未披露的事項。

　　一流投行始于“國君+海通”？

　　近日，有市場傳聞稱國泰君安與海通證券可能要合并。對此，國泰君安和海通證券內(nèi)部人士均回應(yīng)記者稱：“不屬實?！?/p>

　　不過，市場仍然對頭部券商的強強聯(lián)合寄予厚望。昨日，海通證券股價盤中一度拉漲近4%，國泰君安最高漲近5%。股吧前排發(fā)帖均在討論合并猜想，并紛紛為合并后的券商取名。

　　目前，國泰君安和海通證券的股東中都有上海國資的身影，這被認(rèn)為是兩者合并的基礎(chǔ)。國泰君安控股股東為上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司，實控人為上海國際集團(tuán)有限公司；海通證券雖無實際控制人，但第二大股東為上海國資旗下上海國盛集團(tuán)，同時還有多家上海國企持有海通證券股權(quán)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年至2021年，國泰君安與海通證券的業(yè)績排名大多位居行業(yè)前三。2022年和2023年，由于香港子公司的虧損，海通證券業(yè)績大幅下滑，行業(yè)排名也跌出第一梯隊。若兩家券商合并，資產(chǎn)規(guī)模將超越中信證券，躍升為證券行業(yè)新龍頭。風(fēng)險的暴露和令人激動的合并前景也被認(rèn)為是可能合并的原因。

　　在監(jiān)管多次發(fā)聲支持頭部證券公司通過并購重組等方式做優(yōu)做強、打造一流投資銀行后，市場關(guān)于頭部券商合并的傳聞四起，如中信證券與中信建投證券、中金公司與銀河證券都曾被卷入合并傳聞，但均被相關(guān)方予以否認(rèn)。

　　在機構(gòu)調(diào)研或投資者互動平臺上，對于同一股東控制或者有合并傳聞的券商，投資者予以重點關(guān)注，市場對于證券行業(yè)并購重組的預(yù)期已然打開。

　　中小券商并購案例迎新進(jìn)展

　　“并購重組”正在成為證券行業(yè)的熱詞，但目前取得實質(zhì)進(jìn)展的仍以中小券商為主。5月以來，包括“國聯(lián)+民生”、“浙商+國都”等在內(nèi)的多家券商并購重組案例迎來新進(jìn)展。

　　5月14日，國聯(lián)證券公告，擬以11.31元/股的價格通過發(fā)行A股股份的方式購買民生證券100%股份，并募集不超20億元的配套資金用于發(fā)展民生證券業(yè)務(wù)。

　　另一進(jìn)展案例來自浙商證券與國都證券。5月27日，浙商證券公告稱，公司成為國華能源所持國都證券7.69%股份公開掛牌項目的受讓方，成交價格為10.09億元。此前，浙商證券已從多家公司手中受讓國都證券股權(quán)，成為其第一大股東。

　　與此同時，證券行業(yè)內(nèi)日趨頻繁的股權(quán)變動事件則進(jìn)一步強化了行業(yè)整合預(yù)期。湖北國資旗下長江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)擬以非公開轉(zhuǎn)讓方式受讓湖北能源和三峽資本所持長江證券全部股份，并與部分股東簽署一致行動協(xié)議。股份過戶后，湖北省國資將成為長江證券第一大股東。此外，東莞證券20%股權(quán)的接盤方已出現(xiàn)，東北證券近30%股權(quán)也將易主。

　　“通過并購重組方式補齊業(yè)務(wù)短板，實現(xiàn)跨區(qū)域運行，是中小券商實現(xiàn)彎道超車的可選項。”申萬宏源非銀首席分析師羅鉆輝表示，當(dāng)前證券行業(yè)并購重組的內(nèi)外部環(huán)境已基本具備，在內(nèi)生驅(qū)動和政策導(dǎo)向的雙重作用下，券商并購整合或?qū)⑻崴?。預(yù)計券商并購重組將包括四個方向，即解決同業(yè)競爭、區(qū)域特色券商做大做強、國資整合民營券商、同一實際控制人旗下券商整合等。

　　“強強聯(lián)合”如何才能“1+1>2”？

　　中小券商合并整合在持續(xù)落地，但從資產(chǎn)規(guī)模及業(yè)務(wù)體量來看，更大的券業(yè)并購至今仍停留在猜想階段。頭部券商并購重組將會以何種方式進(jìn)行，成為資本市場關(guān)注的重點。

　　相較海外高盛、摩根士丹利、摩根大通等國際一流金融集團(tuán)，成為一流投資銀行和投資機構(gòu)對于目前的國內(nèi)券商而言仍有距離。在受訪人士看來，頭部券商合并傳聞四起，體現(xiàn)了市場對打造真正具有國際影響力的一流投行的呼喚。頭部券商合并后最明顯的變化就是規(guī)模增大，但大不等于強。

　　“從過去國內(nèi)券商的合并案例看，成功的往往是強弱聯(lián)合的模式，強強聯(lián)合很難達(dá)到‘1+1>2’的效果。通過行政方式合并的券商，通常很難達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。”有券業(yè)資深人士表示，在培育一流投行的過程中，強強聯(lián)合是一條“快速通道”，但能夠?qū)崿F(xiàn)“1+1>2”才是根本。合并不是絕對的保證，只是一種方式和手段，真正的難點在于雙方后期整合情況和文化融合情況。

　　從海外集團(tuán)的經(jīng)驗來看，多家知名投行均經(jīng)歷了多輪合并?；诖?，大型券商并購重組將以何種方式落地，也有待持續(xù)觀察。

　　中信證券分析師田良認(rèn)為，證券行業(yè)并購是漸進(jìn)式過程，需要重視治理結(jié)構(gòu)層面，以及并購后的整合。合并后的業(yè)務(wù)團(tuán)隊整合、渠道網(wǎng)點取舍、企業(yè)文化融合、管理結(jié)構(gòu)設(shè)置對新券商的管理能力和執(zhí)行力的影響均需要重點關(guān)注。