浙商證券李超團隊：未來仍有充足政策空間 政策方向比斜率更加重要

　　中證網(wǎng)訊（記者 馬爽）中央經(jīng)濟工作會議12月11日至12日在北京舉行。浙商證券宏觀研究李超團隊表示，中央經(jīng)濟工作會議五大統(tǒng)籌為2025年經(jīng)濟工作定調(diào)，政策上需要統(tǒng)籌考慮經(jīng)濟和非經(jīng)濟政策，不應(yīng)拘泥政策總量，著眼提高總體政策效能；發(fā)展上堅持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，優(yōu)化供需結(jié)構(gòu)助力“物價合理回升”。李超團隊認為，“物價合理回升”是核心亮點，預(yù)計未來仍有充足政策空間，助力目標逐步實現(xiàn)，政策方向比斜率更加重要。大類資產(chǎn)方面，繼續(xù)看好股票市場，風(fēng)格偏向科技成長小盤主題；債券方面，預(yù)計短期利率向下可能較快，2025年通過強預(yù)期弱現(xiàn)實獲取收益。 

　　從貨幣政策方面來看，李超團隊認為，適度寬松下蘊藏“四層”新意。 其一，適度寬松，總量和結(jié)構(gòu)組合出拳。本次會議提出“要實施適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時降準降息”，貨幣政策延續(xù)了12月中央政治局會議“適度寬松”的政策基調(diào)，預(yù)計近期降準概率大。2025年將把物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長作為貨幣政策重要考量，在此背景下，預(yù)計當(dāng)下至2025年底超150BP降準、超30BP降息，此外預(yù)計結(jié)構(gòu)性政策將持續(xù)發(fā)力，重點支持“五篇大文章”，即科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融。

　　其二，物價合理回升，價格總水平目標值得關(guān)注。會議明確“保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長價格總水平預(yù)期目標相匹配”。該提法與2023年中央經(jīng)濟工作會議表述一致，當(dāng)前物價持續(xù)低位運行，強調(diào)與經(jīng)濟增長價格總水平預(yù)期目標匹配（實際GDP+平減指數(shù)目標），另一方面也意味著價格水平是貨幣政策的重要調(diào)控目標。排位上將社融放置首位凸顯社融的重要性，李超團隊認為，相較于M2，央行認為可更多關(guān)注涵蓋直接融資的社會融資規(guī)模，可以更好體現(xiàn)金融支持的總體力度，社融已成為我國金融宏觀調(diào)控的重要監(jiān)測中介目標。

　　其三，匯率穩(wěn)定，主要指CFETS匯率而非對美元匯率。會議強調(diào)“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，意在人民幣相對一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定，而不是單一地關(guān)注人民幣對美元的匯率變化。近期CFETS指數(shù)有所升值，主要反映了人民幣在全球貨幣競爭中的相對穩(wěn)定性，盡管人民幣對美元貶值，但相對于其他非美元貨幣，人民幣仍然保持了較強的競爭力。

　　其四，金融穩(wěn)定，穩(wěn)樓市、防中小銀行風(fēng)險是核心。會議提出“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能”，該表述是較12月中央政治局會議的新增內(nèi)容。關(guān)于明年重點任務(wù)，會議提出“有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，穩(wěn)妥處置地方中小金融機構(gòu)風(fēng)險”。李超團隊認為，寬松的政策基調(diào)下，金融穩(wěn)定仍是2025年央行重要貨幣政策目標，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險是底線。

　　對于樓市，2024年央行推出了3000億元保障性住房再貸款，并設(shè)立了多項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，包括保交樓貸款支持計劃、房企紓困專項再貸款和租賃住房貸款支持計劃，旨在緩解房企流動性壓力，李超團隊認為，2025年在“穩(wěn)樓市”的目標指引下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍將繼續(xù)支持地產(chǎn)領(lǐng)域，促進地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)；對于中小金融機構(gòu)，近期由于凈息差收窄，地方中小銀行的盈利空間受到壓縮，資本充足率持續(xù)承壓，2025年降息空間進一步打開，或?qū)Φ胤街行°y行經(jīng)營造成更大壓力。為防范化解中小金融機構(gòu)風(fēng)險，手段上，李超團隊認為關(guān)鍵在推動中小銀行多渠道補充資本金，推動高風(fēng)險中小金融機構(gòu)兼并重組、穩(wěn)妥出清。