華福證券燕翔：夯實(shí)上市公司質(zhì)量微觀基礎(chǔ) 服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提升投資回報(bào)

中證網(wǎng)訊（記者 趙中昊）12月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開黨委（擴(kuò)大）會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，結(jié)合全國(guó)金融系統(tǒng)工作會(huì)議要求，研究部署證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)貫徹落實(shí)工作。華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)對(duì)2025年中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展和改革方向做出了明確部署。其中特別指出要“夯實(shí)上市公司質(zhì)量這個(gè)微觀基礎(chǔ)，推動(dòng)改善公司治理和價(jià)值創(chuàng)造能力”，對(duì)推動(dòng)未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展有根本性保障作用。系統(tǒng)性提升我國(guó)上市公司質(zhì)量，將為資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展注入強(qiáng)大動(dòng)力。切實(shí)提升上市公司質(zhì)量，將在經(jīng)營(yíng)層面提高企業(yè)創(chuàng)新能力助力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、公司治理層面完善企業(yè)公司治理主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、股東回報(bào)層面提高分紅回購(gòu)回饋投資者推動(dòng)共同富裕。

燕翔認(rèn)為，上市公司質(zhì)量是資本市場(chǎng)投資價(jià)值的基石，關(guān)系到資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展。任何資本市場(chǎng)只有具備一大批高質(zhì)量的上市公司，才能為投資者帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)，不斷提升市場(chǎng)信心。對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資價(jià)值貢獻(xiàn)最大的是企業(yè)的盈利能力、其次是企業(yè)的股東回報(bào)行為體現(xiàn)在分紅和回購(gòu)，同時(shí)整體治理能力也會(huì)通過(guò)公司估值影響投資回報(bào)。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、公司治理、股東回報(bào)，這三部分對(duì)權(quán)益資產(chǎn)長(zhǎng)期投資價(jià)值有重要影響，同時(shí)也構(gòu)成了上市公司治理的核心組成部分。

在燕翔看來(lái)，未來(lái)應(yīng)從三維度把握上市公司質(zhì)量提升方向。

一是經(jīng)營(yíng)維度，要求提高上市公司盈利能力和創(chuàng)新能力。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)營(yíng)性主體，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量是衡量上市公司質(zhì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量中盈利能力更是非常重要的評(píng)價(jià)維度，一家優(yōu)秀的上市公司應(yīng)當(dāng)具備較強(qiáng)的盈利能力，能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào)。無(wú)論是我國(guó)還是全球其他資本市場(chǎng)上，都有一批上市公司憑借強(qiáng)大的盈利能力脫穎而出，成為行業(yè)的佼佼者。上市公司的盈利能力主要體現(xiàn)在營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)上。提高盈利能力是提升上市公司質(zhì)量的重要努力方向。

提高上市公司盈利能力更為關(guān)鍵的一步，是要切實(shí)提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。在當(dāng)前科技日新月異的時(shí)代，企業(yè)需要不斷創(chuàng)新以適應(yīng)市場(chǎng)變化。以傳統(tǒng)制造業(yè)為例，如果缺乏核心技術(shù)和創(chuàng)新產(chǎn)品，單靠低成本競(jìng)爭(zhēng)最后行業(yè)很容易陷入產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)也勢(shì)必只能維持較低的盈利水平，且在面臨市場(chǎng)變革時(shí)難以適應(yīng)。過(guò)去我國(guó)很多上市公司在創(chuàng)新能力方面存在不足，是影響整體盈利水平的重要原因。從影響企業(yè)創(chuàng)新能力最重要的變量研發(fā)支出來(lái)看，過(guò)去幾年我國(guó)上市公司研發(fā)投入增長(zhǎng)很快。2016年全部A股上市公司研發(fā)支出合計(jì)共368億元，占營(yíng)收比重僅0.1%，到2023年研發(fā)支出合計(jì)達(dá)到15660億元，占營(yíng)收比重達(dá)2.16%。但相比于美股上市公司2023年合計(jì)研發(fā)支出9172億美元、占營(yíng)收比重2.62%，A股上市公司加大研發(fā)投入依然有較大提升空間。不斷提高企業(yè)創(chuàng)新能力，微觀上是上市公司提高自身質(zhì)量的重要手段，宏觀上對(duì)加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力也有非常重要的意義。

二是公司治理維度，要求上市公司合規(guī)有序、財(cái)務(wù)穩(wěn)健、責(zé)任擔(dān)當(dāng)。完善上市公司整體治理能力，是提高上市公司質(zhì)量極其重要的關(guān)鍵因素。上市公司作為資本市場(chǎng)的核心主體，其公司治理的完善對(duì)于保障投資者利益、促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展具有重要意義。當(dāng)前監(jiān)管部門高度重視上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，不斷加強(qiáng)監(jiān)管力度，推動(dòng)上市公司不斷完善公司治理。一方面，完善的公司治理結(jié)構(gòu)是提高上市公司經(jīng)營(yíng)效益的關(guān)鍵。一個(gè)健全的公司治理機(jī)制能夠確保公司決策的科學(xué)性和合理性，有效降低公司內(nèi)部人控制問(wèn)題，從而提高公司的經(jīng)營(yíng)效益。另一方面，完善公司治理有利于維護(hù)投資者權(quán)益。良好的公司治理機(jī)制可以使上市公司更加透明、規(guī)范地運(yùn)作，降低信息不對(duì)稱問(wèn)題，為投資者提供真實(shí)、完整的財(cái)務(wù)信息，增強(qiáng)投資者信心。此外，完善的公司治理還能夠有效防范大股東侵占上市公司資源、關(guān)聯(lián)交易等侵害投資者利益的行為。

上市公司主動(dòng)踐行社會(huì)責(zé)任，這不僅體現(xiàn)了我國(guó)企業(yè)發(fā)展的理念轉(zhuǎn)變，也彰顯了企業(yè)對(duì)國(guó)家、社會(huì)和廣大投資者的負(fù)責(zé)任態(tài)度。上市公司踐行社會(huì)責(zé)任包括積極履行環(huán)境保護(hù)責(zé)任、產(chǎn)業(yè)扶貧教育扶貧、支持公益事業(yè)、重視員工權(quán)益保障等多方面內(nèi)容。近年來(lái)，越來(lái)越多的上市公司認(rèn)識(shí)到，良好的企業(yè)形象和社會(huì)責(zé)任履行，是企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基石。許多上市公司通過(guò)發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告、制定可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、開展公益活動(dòng)等方式，積極展示企業(yè)在經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)三個(gè)方面的綜合績(jī)效。特別是越來(lái)越多的企業(yè)和投資者認(rèn)可ESG（環(huán)境、社會(huì)和治理）價(jià)值的重要性，將其作為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標(biāo)。ESG投資理念在全球范圍的推廣，深刻反映了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)社會(huì)價(jià)值的認(rèn)同。

三是股東回報(bào)維度，要求持續(xù)上市公司加大分紅與回購(gòu)力度。分紅回購(gòu)是公司治理、回報(bào)投資者的重要方式，對(duì)于上市公司、股票市場(chǎng)乃至投資者都具有十分重要的意義。這不僅是因?yàn)榉旨t回購(gòu)是股票投資重要的直接收益來(lái)源，還能改善投資者的現(xiàn)金流，同時(shí)對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，分紅回購(gòu)能夠向市場(chǎng)傳達(dá)盈利穩(wěn)定以及企業(yè)價(jià)值被低估的積極信號(hào)。

近些年A股上市公司對(duì)分紅的重視程度明顯提高。2010年A股上市公司累計(jì)分紅金額不足3000億元，2019年累計(jì)分紅金額首次突破萬(wàn)億，到2023年A股上市公司累計(jì)分紅金額已經(jīng)超過(guò)了1.7萬(wàn)億元；2023年的分紅水平較2010年提升了475%。從股息率的角度來(lái)看，以前一年底的市值作為參考指標(biāo)，2023年A股股息率水平從2010年的1%提高到了2%左右。2023年12月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，這一政策進(jìn)一步健全了上市公司常態(tài)化的分紅機(jī)制，推動(dòng)上市公司積極合理分紅，鼓勵(lì)上市公司增加分紅頻次、優(yōu)化分紅方式和結(jié)構(gòu)，有助于投資者形成合理預(yù)期。

相比于分紅，上市公司股票回購(gòu)對(duì)股價(jià)的提振作用更大。A股回購(gòu)與分紅相比，2023年全年A股上市公司累計(jì)回購(gòu)金額僅約962億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期分紅水平，僅占2022年底A股市值的0.1%。橫向比較A股和美股市場(chǎng)，當(dāng)前A股市場(chǎng)的整體股息率與之基本相同，但上市公司股票回購(gòu)的規(guī)模相差甚遠(yuǎn)。2023財(cái)年，美股上市公司用于回購(gòu)股票的金額超過(guò)了1.2萬(wàn)億美元，以占前一年底股票市值比重衡量回購(gòu)帶來(lái)的投資收益，2023年A股回購(gòu)收益率僅為0.1%，而美股回購(gòu)收益率高達(dá)2.3%。因此進(jìn)一步大幅提升股票回購(gòu)金額，是未來(lái)A股上市公司提升股東回報(bào)質(zhì)量的重要方向。

燕翔表示，2023年12月15日，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》，旨在增強(qiáng)上市公司回購(gòu)的便利性，進(jìn)而推動(dòng)上市公司進(jìn)行回購(gòu)的積極性，同時(shí)進(jìn)一步健全回購(gòu)約束機(jī)制，預(yù)計(jì)能為構(gòu)建良性回購(gòu)長(zhǎng)效機(jī)制打下基礎(chǔ)。2024年9月24日，央行宣布設(shè)立股票回購(gòu)再貸款工具，引導(dǎo)商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款用于回購(gòu)上市公司股票，也將極大促進(jìn)上市公司提高合理回購(gòu)的積極性。