“1+1”推進(jìn)速度超預(yù)期 分析師看好明年券業(yè)并購主題

　　證券行業(yè)的并購重組正按下“加速鍵”。

　　12月以來，已有4起券業(yè)并購項(xiàng)目獲得新進(jìn)展，包括“國聯(lián)+民生”“國泰君安+海通”“國信+萬和”“浙商+國都”等，推進(jìn)速度超出市場預(yù)期。

　　時至年末，多家券商發(fā)布非銀行業(yè)2025年年度策略，不少券商明確看好明年券業(yè)并購整合的主題機(jī)會。

　　券業(yè)并購整合提速

　　當(dāng)前，多起券業(yè)并購整合項(xiàng)目傳出新進(jìn)展，有點(diǎn)超乎市場預(yù)料。

　　12月17日，上交所披露，國聯(lián)證券發(fā)行A股股份購買民生證券99.26%股份并募集配套資金獲審核通過。在經(jīng)證監(jiān)會同意注冊等流程后，交易即可正式實(shí)施。從9月27日獲上交所受理，到審核通過，國聯(lián)證券收購民生證券在不到3個月的時間內(nèi)快速過會，成為新“國九條”后證券行業(yè)并購重組過會第一單。

　　12月13日晚間，國泰君安、海通證券同步發(fā)布股東大會決議公告，合并重組交易方案等相關(guān)議案經(jīng)股東大會審議，均獲高票通過。兩家券商將按照監(jiān)管要求，履行本次合并的相關(guān)行政審批程序，為雙方后續(xù)加快推進(jìn)全面整合、建設(shè)一流投資銀行打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　據(jù)悉，作為中國資本市場史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場吸收合并、2008年以來國際投行界第一大并購項(xiàng)目，“國泰君安+海通”合并項(xiàng)目的推進(jìn)速度遠(yuǎn)超市場預(yù)期。9月5日，兩家公司發(fā)布停牌謀劃重大資產(chǎn)重組公告；10月9日，發(fā)布合并重組相關(guān)預(yù)案及聯(lián)合公告；11月21日，發(fā)布合并重組報告書及聯(lián)合通函；12月13日，召開股東大會審議通過各項(xiàng)議案，僅用時3個月就完成了全部公司治理程序。

　　12月6日，國信證券發(fā)布《發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》，擬通過發(fā)行A股股份方式購買萬和證券96.08%股份。與3個月前的預(yù)案相比，此次草案進(jìn)一步披露發(fā)行股份數(shù)量、交易金額等交易細(xì)節(jié)。

　　12月3日，浙商證券公告稱，收購國都證券34.25%股權(quán)事宜取得突破性進(jìn)展。浙商證券收到國都證券轉(zhuǎn)發(fā)的證監(jiān)會關(guān)于核準(zhǔn)國都證券變更主要股東、實(shí)際控制人的批復(fù)文件，核準(zhǔn)該公司成為國都證券的主要股東。

　　并購重組實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”

　　在頂層設(shè)計(jì)方面，2023年中央金融工作會議首次提出“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”。今年4月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》指出，支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力，鼓勵中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營。

　　證券時報記者注意到，正在推進(jìn)并購整合的券商中，并購雙方優(yōu)勢互補(bǔ)，未來有望實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”。

　　浙商證券稱，此次收購國都證券股權(quán)是公司戰(zhàn)略執(zhí)行的關(guān)鍵“落子”，將一舉打破地域限制，實(shí)現(xiàn)南北優(yōu)勢資源的深度融合與互補(bǔ)，編織起一張更為廣闊、細(xì)密的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

　　國聯(lián)證券表示，通過合并民生證券，公司有望快速提升投行與股權(quán)投資實(shí)力、擴(kuò)大客戶群體資源，充分挖掘已上市和擬上市客戶資本運(yùn)作需求。國聯(lián)證券借助“科八條”“并購六條”政策東風(fēng)，大力發(fā)展并購重組業(yè)務(wù)，加固投資銀行業(yè)務(wù)優(yōu)勢，更好助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。據(jù)了解，民生證券擁有分布在全國近30個省份（含自治區(qū)及直轄市）的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分支機(jī)構(gòu)，并具有顯著競爭優(yōu)勢的投行業(yè)務(wù)。

　　國信證券則表示，交易完成后，萬和證券將成為控股子公司，公司將對萬和證券的業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、系統(tǒng)等進(jìn)行整合，并依托海南自貿(mào)港的政策優(yōu)勢，將萬和證券打造成為在跨境資產(chǎn)管理等特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢的區(qū)域特色券商。

　　國泰君安、海通證券均表示，雙方合并后客戶基礎(chǔ)、服務(wù)能力及運(yùn)營管理將實(shí)現(xiàn)全面躍升。按照2023年公開披露的數(shù)據(jù)，合并后公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本、零售客戶數(shù)、零售客戶APP月活數(shù)、IPO承銷規(guī)模及家數(shù)、公募分倉收入、托管外包規(guī)模等重要業(yè)務(wù)指標(biāo)，以及在長三角、京津冀、珠三角等重點(diǎn)區(qū)域的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，均位居行業(yè)首位。

　　東海證券非銀首席陶圣禹認(rèn)為，在現(xiàn)階段創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展較為謹(jǐn)慎、杠桿率整體較低的背景下，內(nèi)資券商凈資產(chǎn)收益率（ROE）顯著低于國際投行，比如2024年半年報，高盛和摩根士丹利ROE分別為6.07%、6.50%，而國泰君安和海通證券的這一指標(biāo)則分別為3.11%、0.58%，整體盈利能力偏弱。雖然二者合并后的營收和凈利潤指標(biāo)與高盛、大摩相比僅為其12%~14%，但合并后凈資產(chǎn)達(dá)到了39%~46%的水平。

　　“若后續(xù)資本約束空間進(jìn)一步松綁，杠桿率有所提升，內(nèi)資券商與國際一流投行同臺競爭時將更有底氣與實(shí)力。在央企整合提速、頭部券商合并試點(diǎn)的背景下，示范效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，切實(shí)推進(jìn)2~3家國際一流投行成熟落地，值得期待?！碧帐ビ碚f。

　　分析師看好券業(yè)并購主題

　　隨著新年漸行漸近，各券商近期陸續(xù)發(fā)布了非銀行業(yè)2025年年度策略，不少券商明確看好券業(yè)并購加速而帶來的板塊投資機(jī)遇。

　　陶圣禹在展望2025年年度策略時表示，應(yīng)把握“券業(yè)并購加速推進(jìn)、行業(yè)格局重塑、龍頭競爭力顯現(xiàn)”等三大趨勢，預(yù)計(jì)未來兩類券商或有被并購預(yù)期：一是在強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險框架下，有業(yè)務(wù)回歸本源或風(fēng)險處置需求的央企資本下屬券商或民營券商；二是在同一國資體系內(nèi)推動資源整合、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展背景下，資本實(shí)力相對較弱的券商。

　　平安證券金融首席王維逸認(rèn)為，近期資本市場景氣度改善、交投活躍度維持高位，證券板塊有望迎來估值與業(yè)績的戴維斯雙擊。長期來看，資本市場新一輪改革周期開啟，證券行業(yè)明確以加速建設(shè)一流投行為目標(biāo)，券商作為服務(wù)資本市場和國家戰(zhàn)略的重要中介機(jī)構(gòu)，仍有較大發(fā)展增量空間。行業(yè)格局優(yōu)化加速，“國泰君安+海通”等具有示范性的券商間重組案例有序推進(jìn)，未來出現(xiàn)更多重組交易事件值得期待。

　　國泰君安非銀首席劉欣琦認(rèn)為，2025年投資端改革更進(jìn)一步，零售及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)迎來發(fā)展機(jī)遇，投資者可關(guān)注有望通過并購重組提升機(jī)構(gòu)服務(wù)能力的券商，以及零售服務(wù)更具競爭優(yōu)勢的“金融科技和頭部”券商。

　　浙商證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，后續(xù)仍會有增量政策逐步落地，提振市場信心，券商板塊將迎多重利好，板塊的后續(xù)表現(xiàn)也值得看好。業(yè)績方面，證券行業(yè)利潤逐季改善，明年基本面有望延續(xù)；政策方面，9月以來提振資本市場的政策頻出，行業(yè)方面也有風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化等政策落地；主題方面，業(yè)內(nèi)的并購整合正在持續(xù)推進(jìn)。