券商謀變科創(chuàng)債：構(gòu)建技術(shù)專利專屬風(fēng)控體系 創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)化解投融兩難

　　自5月初央行與證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告，首次明確將券商納入科創(chuàng)債發(fā)行主體范圍以來，債市“科創(chuàng)板”已初具規(guī)模。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日，券商總計發(fā)行科創(chuàng)債券34只，發(fā)行金額總計294.70億元（按發(fā)行起始日統(tǒng)計）。6月16日，又有兩家頭部券商華泰證券和中信建投獲批發(fā)行科創(chuàng)債。6月以來，券商科創(chuàng)債發(fā)行累計獲批額度逾550億元。

　　中國證券報記者在采訪中了解到，在政策推動券商發(fā)行科創(chuàng)債的新形勢下，如何突破傳統(tǒng)信用評級模式，精準(zhǔn)評估成長性科創(chuàng)企業(yè)的專利價值和研發(fā)周期風(fēng)險，成為打通其融資通道的關(guān)鍵。為此，券商正著力探討構(gòu)建基于法律、技術(shù)、市場等多維度的專利價值動態(tài)評估模型與覆蓋研發(fā)全周期的風(fēng)險量化體系，并通過設(shè)計可轉(zhuǎn)債、業(yè)績掛鉤條款等創(chuàng)新產(chǎn)品平衡風(fēng)險收益，同時力求平衡好短期商業(yè)效益與支持“硬科技”的社會責(zé)任。

　　建立針對性風(fēng)險評估體系

　　新政授權(quán)券商發(fā)行科創(chuàng)債并承擔(dān)做市職能，但當(dāng)前中小科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債仍依賴外部增信。業(yè)界關(guān)注的核心在于，券商如何突破傳統(tǒng)信用評級框架，構(gòu)建針對技術(shù)專利、研發(fā)周期等科創(chuàng)要素的專業(yè)風(fēng)險評估體系。

　　金元證券產(chǎn)業(yè)金融總部負(fù)責(zé)人周昱衡對記者表示，券商要突破傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)主導(dǎo)的信用評級模型，需從方法論革新、技術(shù)工具應(yīng)用、數(shù)據(jù)整合三個維度展開。

　　從方法論角度看，券商需構(gòu)建多維度評估框架，引入專利價值動態(tài)評估模型，從法律狀態(tài)（穩(wěn)定性、侵權(quán)風(fēng)險）、技術(shù)先進(jìn)性（原創(chuàng)性、行業(yè)壁壘）、市場應(yīng)用（商業(yè)化程度、現(xiàn)金流貢獻(xiàn)）等多個維度量化專利價值，還需建立覆蓋研發(fā)全周期的風(fēng)險量化體系，對技術(shù)路線可行性、團(tuán)隊執(zhí)行能力、資金需求匹配度進(jìn)行動態(tài)評估。

　　從技術(shù)角度來看，券商應(yīng)積極應(yīng)用金融科技賦能評估效率，開發(fā)專利價值智能評估系統(tǒng)，構(gòu)建研發(fā)周期動態(tài)監(jiān)控平臺。

　　從數(shù)據(jù)整合的角度看，券商應(yīng)整合全球?qū)＠畔?、行業(yè)技術(shù)報告、專家評審意見，建立專利質(zhì)量評估標(biāo)準(zhǔn)庫，同時構(gòu)建研發(fā)周期數(shù)據(jù)庫，收錄半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、新能源等領(lǐng)域的平均研發(fā)時長以及資金消耗曲線等，通過比對行業(yè)基準(zhǔn)，識別異常項目并調(diào)整風(fēng)險溢價。

　　在金元證券看來，券商應(yīng)組建“金融+科技”復(fù)合型團(tuán)隊，定期與科研機(jī)構(gòu)開展技術(shù)研討會。未來，隨著金融科技與行業(yè)數(shù)據(jù)的深度融合，科創(chuàng)債風(fēng)險評估將向智能化、動態(tài)化方向持續(xù)演進(jìn)。此外，行業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)共建科創(chuàng)債評估標(biāo)準(zhǔn)，推動技術(shù)專利、研發(fā)周期等指標(biāo)納入官方評級指引，探索“監(jiān)管沙盒”機(jī)制，允許優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)項目采用創(chuàng)新評估方法，積累數(shù)據(jù)后形成行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

　　此外，針對中小科創(chuàng)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資面臨的專利估值難、處置流動性差等問題，華福證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，券商可從三個維度入手，強化增信支持。一是建立知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險補償機(jī)制，聯(lián)合政府部門、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等設(shè)立風(fēng)險補償基金，對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資出現(xiàn)的壞賬進(jìn)行一定比例的補償。二是完善知識產(chǎn)權(quán)處置渠道，與知識產(chǎn)權(quán)交易平臺合作，建立便捷的知識產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)機(jī)制，提高知識產(chǎn)權(quán)處置的流動性。例如，在債券違約時，可通過知識產(chǎn)權(quán)交易平臺快速拍賣質(zhì)押的專利，減少損失。三是引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)共同參與，與專業(yè)的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)為知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資提供擔(dān)保，增強增信效果。

　　周昱衡認(rèn)為，券商還可創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，針對科技企業(yè)輕資產(chǎn)、重技術(shù)的特點，探索將“技術(shù)流”比照“現(xiàn)金流”納入授信審批序列，為技術(shù)型企業(yè)專屬定制“技術(shù)貸”“知產(chǎn)貸”等知識產(chǎn)權(quán)信貸產(chǎn)品。

　　實現(xiàn)風(fēng)險與收益動態(tài)平衡

　　監(jiān)管要求科創(chuàng)債募集資金投向“硬科技”，但成長期企業(yè)研發(fā)投入大、現(xiàn)金流不穩(wěn)定。券商如何設(shè)計含權(quán)條款以平衡投資者風(fēng)險與企業(yè)融資成本？

　　上述華福證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人建議，一方面，券商可發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，賦予投資者在特定時間內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)利。當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景向好時，投資者可通過轉(zhuǎn)股獲得資本增值，從而降低對債券利息的要求，減輕企業(yè)融資成本壓力。

　　另一方面，券商可探索附認(rèn)股權(quán)證債券。投資者在購買債券的同時獲得一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，可在規(guī)定時間內(nèi)以約定價格購買公司股票。這種方式既能為企業(yè)提供融資，又能在未來企業(yè)價值提升時為投資者帶來額外收益，增強債券的吸引力。

　　此外，券商還可設(shè)計業(yè)績掛鉤條款，根據(jù)企業(yè)的研發(fā)進(jìn)度和業(yè)績目標(biāo)，設(shè)置債券利率的調(diào)整機(jī)制。若企業(yè)達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，可降低債券利率；若未達(dá)到，則適當(dāng)提高利率，從而實現(xiàn)風(fēng)險與收益的動態(tài)平衡。

　　在周昱衡看來，除上述三點外，券商還可引入風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，利用政策性工具，如擔(dān)保增信、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）、信用違約互換合約等，降低投資者風(fēng)險，同時鼓勵市場化或區(qū)域性增信機(jī)構(gòu)為科創(chuàng)債進(jìn)行增信，幫助發(fā)行人籌集長周期、低利率的債券資金。

　　“券商還應(yīng)完善配套的信息披露機(jī)制?！敝荜藕庋a充道，強化信披能確保投資者充分了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和資金使用情況，有助于增強投資者信心。還可增設(shè)包括提前贖回權(quán)、回售權(quán)在內(nèi)的投資者保護(hù)條款，保障投資者的合法權(quán)益。

　　平衡好商業(yè)效益與政策使命

　　值得關(guān)注的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將券商的科創(chuàng)債承銷納入券商社會責(zé)任（做好金融“五篇大文章”）評價。但不可忽視的是，中小型債券項目的經(jīng)濟(jì)效益低于傳統(tǒng)債承業(yè)務(wù)。在此背景下，如何有效調(diào)和市場驅(qū)動的商業(yè)邏輯與政策導(dǎo)向的社會責(zé)任，已成為業(yè)內(nèi)亟待探討的關(guān)鍵問題。

　　在金元證券看來，為了協(xié)調(diào)商業(yè)效益與政策使命，券商一方面可以適當(dāng)加大前期投入，加快建設(shè)針對科創(chuàng)板塊的產(chǎn)業(yè)研究、資產(chǎn)定價、風(fēng)險評估等業(yè)務(wù)能力，確保在項目篩選、盡調(diào)、承銷等環(huán)節(jié)有充足的資源支持。另一方面，應(yīng)加強對監(jiān)管、政府部門的政策研究，充分運用相關(guān)政策增收降本。例如，與地方政府合作，爭取政策補貼或風(fēng)險補償基金；利用證監(jiān)會的“綠色通道”政策以及審核注冊時限壓縮政策等降低承銷成本。此外，券商還可以提供承銷服務(wù)之外的增值服務(wù)，如提供財務(wù)顧問、投后管理等，增加收入來源的同時，還可創(chuàng)新金融產(chǎn)品（科創(chuàng)債ETF、REITs等），增加市場流動性和二級市場收入。

　　上述華福證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，券商首先應(yīng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將科創(chuàng)債業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)進(jìn)行聯(lián)動?？苿?chuàng)企業(yè)在不同發(fā)展階段有著多樣化的金融需求，券商不能僅局限于單一的債券承銷，而是要拉長服務(wù)鏈條，為科創(chuàng)企業(yè)提供全生命周期的金融服務(wù)。通過全流程陪伴式服務(wù)，不僅能夠增強與科創(chuàng)企業(yè)的黏性，還有助于挖掘更多的業(yè)務(wù)機(jī)會，實現(xiàn)從單一項目收益向長期客戶價值的轉(zhuǎn)變。

　　其次，券商應(yīng)爭取政策支持，積極向監(jiān)管部門爭取稅收優(yōu)惠、風(fēng)險資本計提優(yōu)惠等政策，降低科創(chuàng)債業(yè)務(wù)的成本，提高盈利空間。

　　最后，還要樹立品牌形象。通過積極參與科創(chuàng)債業(yè)務(wù)，提升券商在科創(chuàng)領(lǐng)域的專業(yè)能力和品牌影響力，吸引更多優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)企業(yè)客戶，實現(xiàn)長期的商業(yè)價值。

　　“科創(chuàng)債業(yè)務(wù)短期追求盈利性與政策使命的沖突，本質(zhì)上是‘短期投入’與‘長期價值’的平衡?！鄙鲜鋈A福證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，券商通過構(gòu)建生態(tài)化業(yè)務(wù)模式、爭取政策紅利、塑造品牌溢價，不僅能破解盈利困局，更能在科創(chuàng)金融賽道建立先發(fā)優(yōu)勢，把握未來科技產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。