中國(guó)銀河證券：“新”供給側(cè)改革蓄勢(shì)待發(fā) 下半年錨定四大投資主線

公司供圖

　　6月24日，中國(guó)銀河證券2025年中期策略報(bào)告會(huì)在上海舉辦，主題為“新格局·新供給”。中國(guó)銀河證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化，A股市場(chǎng)“筑基行穩(wěn)”，具備更堅(jiān)實(shí)的支撐。新興產(chǎn)業(yè)變革與制度創(chuàng)新正成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)價(jià)值重構(gòu)的核心力量。后市建議關(guān)注安全資產(chǎn)、科技創(chuàng)新、大消費(fèi)、并購(gòu)重組四大主題投資機(jī)遇。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力注入科創(chuàng)新動(dòng)能

　　回首過(guò)去兩年的發(fā)展動(dòng)能，中國(guó)銀河證券黨委副書記、總裁薛軍認(rèn)為，我國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力穩(wěn)步發(fā)展，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著，低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系加速建設(shè)，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)正將國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為參與國(guó)際規(guī)則制定的話語(yǔ)權(quán)，為全球經(jīng)濟(jì)治理注入更多中國(guó)方案。

　　薛軍表示，我國(guó)擁有超大規(guī)模的市場(chǎng)，活力與潛力并存。在此基礎(chǔ)下，市場(chǎng)韌性持續(xù)優(yōu)化出口節(jié)奏，這正是我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的重要源泉。所以盡管面臨外部沖擊，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面仍未改變。

　　日前舉辦的2025年陸家嘴論壇出臺(tái)了一攬子金融開放政策，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)開始步入從“要素型開放”邁向“制度型開放”的新階段。薛軍表示，中國(guó)銀河證券將牢牢把握服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨，在開展國(guó)際合作中有新舉措，在促進(jìn)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)中有新作為。

　　談及中國(guó)銀河證券的發(fā)展，薛軍介紹，2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，同時(shí)也是中國(guó)銀河證券成立25周年。作為中國(guó)大型的證券公司之一，公司服務(wù)客戶超1800萬(wàn)，托管資產(chǎn)超5萬(wàn)億元，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)分支機(jī)構(gòu)最多、亞洲網(wǎng)絡(luò)布局最廣的投資銀行之一。

　　薛軍表示，作為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要支撐，研究業(yè)務(wù)在過(guò)去一年中取得了顯著的進(jìn)步。公司研究院研究人員不斷增加，依托國(guó)際化布局，堅(jiān)持專業(yè)化發(fā)展模式，推動(dòng)研究立體化發(fā)展，研究質(zhì)量和影響力持續(xù)提升?！拔磥?lái)我們將不斷提升研究實(shí)力和品牌知名度，打造國(guó)際化、專業(yè)化、特色化的研究隊(duì)伍，為客戶提供前瞻性、全球化的研究觀點(diǎn)和優(yōu)質(zhì)精準(zhǔn)化的研究服務(wù)。”

　　“新”供給側(cè)改革不是簡(jiǎn)單重復(fù)

　　與會(huì)人士表示，供給側(cè)改革要順應(yīng)新發(fā)展格局和新發(fā)展理念。在發(fā)展趨于穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的格局尤為重要。

　　中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)章俊在發(fā)表主旨演講時(shí)表示，“十五五”時(shí)期的供給側(cè)改革一定不是簡(jiǎn)單重復(fù)或者延續(xù)上一輪供給側(cè)改革的所謂“新一輪”供給側(cè)改革，而應(yīng)該是適應(yīng)新發(fā)展格局和新發(fā)展理念，著眼于推動(dòng)中國(guó)式現(xiàn)代化和高質(zhì)量發(fā)展的“新”供給側(cè)改革。

　　“考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)底層邏輯的變化，當(dāng)下我國(guó)經(jīng)濟(jì)所面對(duì)的問(wèn)題和挑戰(zhàn)相對(duì)10年前更為復(fù)雜，‘新’供給側(cè)改革不僅要做加減法，還需要在推進(jìn)過(guò)程中做好乘除法，做到有增有減，有快有慢，增減有度，快慢結(jié)合?！闭驴≡诜治觥靶隆惫┙o側(cè)改革時(shí)表示，具體來(lái)看，第一要做好除法，加速推進(jìn)房地產(chǎn)去庫(kù)存；第二要做好減法，有序推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能，防止內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)；第三要做好加法，中央加杠桿創(chuàng)造更加穩(wěn)定的宏觀環(huán)境來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)；第四要做好乘法，加快發(fā)展科技創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)我國(guó)偉大復(fù)興的宏偉藍(lán)圖。

　　展望2025年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)，中國(guó)銀河證券首席宏觀分析師張迪認(rèn)為，目前來(lái)看，美元已陷入“特里芬兩難”困境之中，美國(guó)不確定性政策的反復(fù)似乎只是加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。在發(fā)展趨于穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展格局將成為主導(dǎo)我國(guó)資本市場(chǎng)的核心變量。

　　在張迪看來(lái)，促進(jìn)物價(jià)合理回升已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重中之重，我國(guó)正在等待一場(chǎng)“新”供給側(cè)改革。在全球“抗差邏輯”的背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)相較美國(guó)更具韌性，國(guó)際收支平衡壓力較2024年顯著減輕，匯率由貶轉(zhuǎn)升，匯率或成下半年影響各大類資產(chǎn)邊際變化的主導(dǎo)因素。

　　關(guān)注四大主題投資機(jī)遇

　　中國(guó)銀河證券首席策略分析師楊超認(rèn)為，下半年A股市場(chǎng)有望呈現(xiàn)震蕩向上行情，隨著資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化，A股市場(chǎng)“筑基行穩(wěn)”，具備更堅(jiān)實(shí)的支撐。

　　楊超建議后市關(guān)注四大主題投資機(jī)遇：一是安全資產(chǎn)，其在外部不確定性與低利率環(huán)境下兼具安全邊際與收益確定性；二是科技創(chuàng)新，其是加速培養(yǎng)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能的核心，是“新”供給側(cè)改革“乘法項(xiàng)”；三是大消費(fèi)，在政策力度不斷加強(qiáng)的背景下，內(nèi)需已逐漸成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，新消費(fèi)浪潮正蓬勃興起，寵物經(jīng)濟(jì)、IP經(jīng)濟(jì)、國(guó)貨美護(hù)等方向值得重點(diǎn)關(guān)注；四是并購(gòu)重組，科創(chuàng)企業(yè)、央國(guó)企及傳統(tǒng)行業(yè)中的戰(zhàn)略重組投資機(jī)會(huì)值得重視。

　　在債券市場(chǎng)方面，中國(guó)銀河證券固收首席分析師劉雅坤認(rèn)為，當(dāng)前債券市場(chǎng)勝率仍然存在，但賠率不足的狀態(tài)可能持續(xù)，可以在市場(chǎng)震蕩中尋找投資機(jī)會(huì)。但是，在需求不足疊加支持性政策不夠充分的情況下，債券市場(chǎng)沒(méi)有顯著的上行基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)在下半年較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)長(zhǎng)債收益率將在1.5%-1.8%區(qū)間震蕩。

　　信用債和可轉(zhuǎn)債方面，劉雅坤認(rèn)為，信用債供給端結(jié)構(gòu)性收縮，下半年可關(guān)注需求支撐下利差收縮機(jī)會(huì)?？赊D(zhuǎn)債供不應(yīng)求的環(huán)境可能會(huì)延續(xù)，估值或仍有小幅上升空間。后市建議關(guān)注盈利能力改善的中下游企業(yè)，中長(zhǎng)期資金偏好的大盤、價(jià)值、低估值風(fēng)格以及“政策+主題”催化下大消費(fèi)、高端制造等行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。