政策紅利引爆A股并購(gòu)重組潮：頭部券商主導(dǎo)市場(chǎng) 技術(shù)驅(qū)動(dòng)型交易火熱

　　2025年以來，在“并購(gòu)六條”及重組新規(guī)等政策紅利驅(qū)動(dòng)下，A股并購(gòu)重組市場(chǎng)迎來爆發(fā)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日，今年以來上市公司披露的并購(gòu)重組事件超200起，較2024年同期增長(zhǎng)近4倍，創(chuàng)下歷史新高。

　　頭部券商憑借資源優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)主導(dǎo)地位，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)呈現(xiàn)鮮明的“二八分化”格局。從全球視角看，以人工智能、綠色能源為代表的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型并購(gòu)持續(xù)活躍，成為全球及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)熱點(diǎn)。與此同時(shí)，如何借鑒境外成熟的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，提升監(jiān)管包容度、優(yōu)化審核機(jī)制、加強(qiáng)跨境協(xié)作，以激發(fā)市場(chǎng)更大活力、彌補(bǔ)跨境交易短板，成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)參與者共同關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　券商財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)集中度不斷提升

　　2025年A股并購(gòu)重組市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日記者發(fā)稿時(shí)，今年以來上市公司披露的并購(gòu)重組事件達(dá)218起（按最新披露日期統(tǒng)計(jì)），較2024年同期的47起大增363.83%，創(chuàng)下歷史新高。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一爆發(fā)式增長(zhǎng)主要受益于“并購(gòu)六條”及《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂等政策紅利。簡(jiǎn)化的審核程序、可轉(zhuǎn)債與分期支付等創(chuàng)新工具的推廣應(yīng)用，顯著提升了市場(chǎng)效率。

　　券商財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)集中度持續(xù)提升。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月14日，今年共有81家機(jī)構(gòu)參與國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組服務(wù)（按交易完成日統(tǒng)計(jì)，下同），頭部機(jī)構(gòu)憑借資源優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)市場(chǎng)格局。在項(xiàng)目數(shù)量上，中信證券以25單領(lǐng)跑，華泰證券以17單緊隨其后，中金公司和中信建投分別以16單和10單位列第三、第四位。此外，項(xiàng)目數(shù)超5單（包括5單在內(nèi)）的券商還有申萬(wàn)宏源、開源證券和國(guó)聯(lián)民生。

　　交易金額則呈現(xiàn)更顯著的分化：中信證券以1012.74億元居首，東方證券、中銀國(guó)際分別以996.90億元和976.15億元位列第二、三位，中金公司（655.88億元）與華泰證券（614.84億元）兩家券商交易金額亦突破600億元。

　　市場(chǎng)呈現(xiàn)鮮明的“二八分化”特征。上述中信證券、東方證券、中銀國(guó)際等前五大券商合計(jì)占據(jù)市場(chǎng)份額超50%。值得關(guān)注的是，從數(shù)據(jù)來看，盡管境內(nèi)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，但跨境復(fù)雜交易能力是中資券商的短板。

　　技術(shù)驅(qū)動(dòng)的并購(gòu)交易持續(xù)火熱

　　中國(guó)證券報(bào)記者從業(yè)內(nèi)獲悉，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)近期在行業(yè)內(nèi)通報(bào)了由中證協(xié)投資銀行專業(yè)委員會(huì)撰寫的《2024年境外并購(gòu)重組市場(chǎng)運(yùn)行情況綜述》，內(nèi)容涵蓋對(duì)2024年全球主要成熟市場(chǎng)上市公司并購(gòu)重組情況的分析及趨勢(shì)展望，同時(shí)結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)特點(diǎn)，為我國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)發(fā)展提出了建設(shè)性參考意見。

　　中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，全球并購(gòu)市場(chǎng)自2021年達(dá)到歷史高點(diǎn)后，持續(xù)經(jīng)歷調(diào)整，2024年全球并購(gòu)市場(chǎng)活躍度呈現(xiàn)明顯回升的趨勢(shì)。2024年全球已公告并購(gòu)交易金額達(dá)3.6萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)14.31%；交易數(shù)量為40846單，同比增長(zhǎng)3.05%。2024年單筆金額超過20億美元的大型交易數(shù)量同比增長(zhǎng)近24%。北美依然是全球最大的并購(gòu)市場(chǎng)，盡管交易數(shù)量有所減少，但交易金額實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。

　　值得關(guān)注的是，技術(shù)驅(qū)動(dòng)的并購(gòu)交易持續(xù)火熱。中證協(xié)指出，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的迫切需求，促使企業(yè)通過并購(gòu)尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，多元化戰(zhàn)略類并購(gòu)活動(dòng)顯著增加，其中信息技術(shù)、綠色能源、醫(yī)療健康等行業(yè)成為全球并購(gòu)重點(diǎn)。特別是在人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、自動(dòng)化等技術(shù)推動(dòng)下，越來越多的企業(yè)選擇通過并購(gòu)來加速自身的技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展。

　　從監(jiān)管導(dǎo)向來看，美國(guó)、歐洲等境外并購(gòu)重組市場(chǎng)出于維護(hù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)安全、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序等目的，紛紛加強(qiáng)對(duì)外資并購(gòu)的監(jiān)管。同時(shí)，反壟斷監(jiān)管趨嚴(yán)，科技領(lǐng)域成為審查重點(diǎn)，有不少超百億美元交易最終因未通過某些國(guó)家的反壟斷審查而被終止，并且反壟斷審查行業(yè)從高科技和醫(yī)療行業(yè)，擴(kuò)展至消費(fèi)等行業(yè)。中國(guó)香港市場(chǎng)持續(xù)優(yōu)化并購(gòu)重組監(jiān)管政策，進(jìn)一步鼓勵(lì)特殊目的收購(gòu)公司進(jìn)行并購(gòu)交易，提升制度的包容性和適應(yīng)性。

　　借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)

　　從境外并購(gòu)市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)資本市場(chǎng)的借鑒意義角度，中證協(xié)認(rèn)為，首先應(yīng)持續(xù)提升監(jiān)管包容度，鼓勵(lì)更多符合商業(yè)邏輯的優(yōu)質(zhì)并購(gòu)重組交易。審核可側(cè)重于確保交易的公平性與透明度，特別是在信息披露方面，通過督促交易各方履行充分的信息披露義務(wù)，確保投資者和相關(guān)方能夠獲得全面、準(zhǔn)確的信息。同時(shí)，細(xì)化上市公司并購(gòu)交易的分類監(jiān)管審核，針對(duì)不同類型的交易設(shè)立不同的審批標(biāo)準(zhǔn)和流程。對(duì)于現(xiàn)金類和非重大類的并購(gòu)交易，可在確保信息披露等合規(guī)監(jiān)管責(zé)任的同時(shí)，優(yōu)化監(jiān)管機(jī)制，加速交易過程，提升市場(chǎng)效率。

　　其次，優(yōu)化反壟斷審查機(jī)制，平衡創(chuàng)新與競(jìng)爭(zhēng)。細(xì)化科技行業(yè)審查標(biāo)準(zhǔn)，針對(duì)境內(nèi)科技企業(yè)并購(gòu)制定差異化審查規(guī)則，明確“市場(chǎng)支配地位”的量化標(biāo)準(zhǔn)（如用戶數(shù)據(jù)規(guī)模、算法影響力等）。建立動(dòng)態(tài)豁免機(jī)制，對(duì)涉及前沿技術(shù)整合的并購(gòu)，若交易能證明可推動(dòng)技術(shù)突破或產(chǎn)業(yè)升級(jí)，可適度放寬審查條件，但需附加“創(chuàng)新承諾”。

　　最后，完善跨境并購(gòu)監(jiān)管及法規(guī)體系，加強(qiáng)跨境監(jiān)管協(xié)作。一方面，細(xì)化紅籌上市公司相關(guān)并購(gòu)的監(jiān)管要求，進(jìn)一步完善紅籌上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、吸收合并等并購(gòu)交易類型的適用條件、審核流程等；另一方面，建立跨境數(shù)據(jù)共享機(jī)制，與境外主要市場(chǎng)簽訂反壟斷與外資審查協(xié)作備忘錄，共享重大交易信息（如交易結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)影響），避免監(jiān)管套利。