債券收益率曲線平坦，短端確定性更強

　　伴隨著年末的來臨，6M存單收益率為2.74%，與1年存單倒掛近8bp；同期10年國債從底部2.54%上行至當前2.66%，上行幅度僅為12bp，波動顯著小于短端資產(chǎn)。

　　要判斷目前短端債券資產(chǎn)是否有價值，需要了解本次調整的核心原因。從基本面角度來看，目前國內經(jīng)濟新舊動能持續(xù)轉換，過去作為拉動經(jīng)濟的主要抓手地產(chǎn)和基建均面臨壓力。而國內通脹水平持續(xù)較低，實際利率較高，總體債券資產(chǎn)難言出現(xiàn)趨勢性調整，這也是近期長端收益率維持平穩(wěn)的主要原因。

　　本次短端收益率的調整，本質上是自8月以來，銀行間資金面的波動開始加大，資金利率中樞持續(xù)提升所致。具體來看，資金中樞的提升主要有以下線索：首先，8月以來人民幣匯率波動帶來市場階段性承壓；其次，央行多次在公開場合提到需防范資金空轉風險，需要引導資金流入實體，在預測層面對市場產(chǎn)生了一定的擾動；第三，10月以來政府債供給持續(xù)增加，特殊再融資債及增量國債的超預期供給均對資金面產(chǎn)生不小壓力；第四，資本新規(guī)出臺導致部分貨幣基金遭遇贖回，銀行存單到期量較大導致短期市場供需格局失衡；最后，由于近幾個月資金面波動較大，疊加年末因素使得投資人更為謹慎，市場情緒持續(xù)偏弱。

　　但從歷史來看，收益率曲線長期倒掛的可能性非常低，需要滿足的條件也相對苛刻，從目前的政策定調來看，貨幣政策仍需要配合穩(wěn)增長的經(jīng)濟訴求，短期由于多重因素導致的超調均會具備均值回歸的動力。

　　對短久期的債券資產(chǎn)而言，票息價值對整體收益的影響權重非常高，年末往往是票息資產(chǎn)配置的較好時點，在市場經(jīng)歷了充分調整，目前短端收益率已較8月低點整體上移了接近30bp的時候，其配置價值和確定性已經(jīng)非常強；另一方面，隨著跨年后資金利率中樞的整體回落，短端相對長端的下行幅度也會更大，收益率曲線修復的過程中，短端的優(yōu)勢也將更加明顯。(農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 馬逸鈞)(cis)