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麗江旅游的戰(zhàn)略選擇使得公司由獨占優(yōu)質(zhì)資源的旅游股變成了競爭激烈的酒店股。為了保證項目的進行,公司必然存在融資需求,這將導(dǎo)致資產(chǎn)及收入結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化。
本刊特約作者 劉哲/文
景區(qū)類上市公司由于獨占優(yōu)質(zhì)旅游資源,又處于居民消費升級的大背景下,一直受到投資者的喜愛。麗江旅游(002033.SZ)便是其中的代表,公司構(gòu)建了較為完善的旅游服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈,主要經(jīng)營玉龍雪山的三條旅游索道及酒店業(yè)務(wù),擁有印象旅游51%的股權(quán),后者從事著名的《印象·麗江》原生態(tài)大型實景演出。這三項業(yè)務(wù)分別約占公司營業(yè)收入的37%、19%和43%,而索道業(yè)務(wù)和演出業(yè)務(wù)貢獻了90%的凈利潤。其中,索道業(yè)務(wù)保持了歷年85%左右的超高毛利率,而新收購的演出業(yè)務(wù)也有75%的毛利率。公司近兩年凈資產(chǎn)收益率也維持在16%的較高水平。
今年以來,公司更是動作頻頻,擬投資幾個大項目,市場對此也是滿懷期待,然而仔細分析這些項目,其投資回報率并不如人意,投資方向也值得商榷。
新項目改酒店業(yè)
公司今年主要的投資項目包括以下四項。
一是玉龍雪山甘海子餐飲中心項目。8月3日,公司公布了甘海子餐飲中心項目,即在玉龍雪山景區(qū)甘海子建設(shè)一個集餐飲、休閑、購物于一體的綜合旅游服務(wù)中心。麗江旅游持有項目公司51%的股份,投資總額為9620.07萬元,預(yù)計2013年5月建成。玉龍雪山偏離麗江市二三十公里,景區(qū)面積非常大,出于行程時間上的安排,應(yīng)該會有不少旅客選擇在景區(qū)就餐。不過,公司預(yù)測的年均凈利約為600萬元,以總投資額計算,項目的年回報率僅為6.2%。
二是麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)項目。8月3日當(dāng)天,公司還公布麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)項目,即在麗江古城南端建設(shè)休閑街區(qū)、地下停車場及附屬配套設(shè)施。其實該項目是公司2004年首次公開發(fā)行股票的三個募投項目之一,因項目土地使用權(quán)的征用、拆遷、補償及安置工作量較大,進度滯后,已改為自有資金投資,耽擱了多年,如今又重新提出。
查閱2004年版的項目建設(shè)內(nèi)容,可以發(fā)現(xiàn)除了建設(shè)可供出租的鋪面外,還需建設(shè)入口廣場、開放式歌舞廣場、景觀性水池等一些類似公共服務(wù)的設(shè)施。
該項目投資金額2.22億元,預(yù)計2013年1月底完工,市場培育期間(2013年-2017年)年均凈利潤為572萬元,進入正常經(jīng)營期后(2018年),項目預(yù)計可實現(xiàn)凈利潤1870萬元。以總投資額計算,即使到了2018年,項目年回報率也才8.4%。
事實上,公司可能未必主動想做這個項目,因為在麗江市“十一五”旅游發(fā)展規(guī)劃中就有類似的項目,而項目的責(zé)任單位是麗江古城管理局。
三是香巴拉月光城項目。7月2日,公司與香格里拉縣人民政府簽訂《香巴拉月光城項目投資開發(fā)合作意向書》,公司將在香格里拉縣獨克宗古城金龍社區(qū)建設(shè)高端度假酒店和藏文化風(fēng)情體驗區(qū),該項目預(yù)計總投資5億元,預(yù)計2013年開工建設(shè),2015年投入運營。
根據(jù)公開資料,目前香格里拉縣已有松贊林卡美憬閣酒店、悅榕莊等高端酒店,自2010年以來,又相繼引進了香格里拉大酒店、喜來登度假酒店、高山別莊酒店等高端酒店,而這些酒店不久也將投入運營。
四是瀘沽湖酒店項目。11月16日,公司與寧蒗彝族自治縣人民政府、麗江瀘沽湖省級旅游區(qū)管理委員會簽訂了《寧蒗縣瀘沽湖牛開地度假村、里格精品度假村項目框架協(xié)議書》,公司要在瀘沽湖景區(qū)建設(shè)上述兩個高端酒店。其中,牛開地度假村項目預(yù)計總投資9億元,里格精品度假村項目預(yù)計總投資5億元,兩者合計總投資14億元。根據(jù)地方政府網(wǎng)站相關(guān)信息,兩個項目將于近期內(nèi)開工,并在開工后兩年內(nèi)完成。目前,瀘沽湖景區(qū)首個五星級酒店銀湖島大酒店一期已經(jīng)竣工開業(yè),二三期將后續(xù)實施。
上述幾大項目預(yù)計的投資總額合計約22億元,是公司2012年預(yù)計凈利潤1.4億元的15倍。即便公司已經(jīng)為項目剛發(fā)行了2.5億元的中期票據(jù),2012年三季度總資產(chǎn)才增加至15.9億元,歸屬于母公司所有者權(quán)益為8.5億元,為了保證項目的進行,未來必然存在股權(quán)及債務(wù)融資的需求。項目完成后,麗江旅游的資產(chǎn)及收入結(jié)構(gòu)顯然會發(fā)生巨大變化。
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