李鳴鐘：投資者適當(dāng)性管理制度需要不斷“刷新”

　　中證網(wǎng)訊（記者 周松林 王輝）深圳證券交易所副總經(jīng)理李鳴鐘9月6日在第二屆中小投資者服務(wù)論壇上表示，投資者適當(dāng)性制度已在我國資本市場落地生根，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、股指期貨、融資融券、私募基金等領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用，有效防止風(fēng)險承受力低的中小投資者進(jìn)入高風(fēng)險市場。但同時我們也看到，適當(dāng)性制度在運行過程中還存在進(jìn)一步優(yōu)化的空間，需要不斷“刷新”。

　　一是投資者風(fēng)險評估是否有效。對投資者的風(fēng)險承受能力進(jìn)行評測是經(jīng)營機構(gòu)“了解客戶”的重要步驟。一方面，投資者在各家機構(gòu)填報雷同的問卷，心理上難免出現(xiàn)“麻木”的傾向，甚至故意填報高風(fēng)險選項。另一方面，部分投資者對自身風(fēng)險認(rèn)知存在偏差，且同一投資者在不同行情下風(fēng)險偏好會動態(tài)變化。因此，實踐中，投資者風(fēng)險測試往往形式大于實質(zhì)，較難揭示投資者真實的風(fēng)險偏好。此外，投資者信息在各經(jīng)營機構(gòu)之間形成“信息孤島”，整個市場的信息成本有待降低。

　　二是資產(chǎn)門檻設(shè)置是否恰當(dāng)。資產(chǎn)門檻是適當(dāng)性管理較為常用的投資者分類標(biāo)準(zhǔn)或合格投資者準(zhǔn)入條件，是決定適當(dāng)性制度效能的重要環(huán)節(jié)。資產(chǎn)門檻清晰明確、易于執(zhí)行，但也可能存在單一固化的問題。例如“資產(chǎn)規(guī)模不低于50萬元”，是當(dāng)前眾多高風(fēng)險產(chǎn)品使用的適當(dāng)性門檻。短期內(nèi)，這一標(biāo)準(zhǔn)可能與現(xiàn)有投資者狀況相適應(yīng)；但長期來看，隨著經(jīng)濟環(huán)境、市場交易、投資者結(jié)構(gòu)等因素的變化，有必要基于客觀數(shù)據(jù)進(jìn)對標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置做出評估，動態(tài)化地設(shè)置資產(chǎn)門檻。

　　三是糾紛解決機制是否完善。當(dāng)前《適當(dāng)性管理辦法》雖然彌補了經(jīng)營機構(gòu)違反適當(dāng)性義務(wù)處罰措施的制度空白，但僅是通過行政手段強化經(jīng)營機構(gòu)守法意識，缺乏對投資者的民事救濟。近期，最高人民法院發(fā)布《全國法院民商事審判工作會議紀(jì)要（征求意見稿）》，明確賣方機構(gòu)違反“適當(dāng)性義務(wù)”造成投資者損失的，應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任；同時，細(xì)化了責(zé)任主體、舉證責(zé)任、證據(jù)要求、損失認(rèn)定等事項的審判指導(dǎo)。這一舉措暢通了投資者的司法救濟渠道，但實施效果仍有待實踐中檢驗。此外，尚需進(jìn)一步完善協(xié)商、調(diào)解、仲裁等非訴糾紛解決機制，以提高投資者適當(dāng)性糾紛的解決效率。

　　對于如何強化投資者適當(dāng)性管理，李鳴鐘提出了四點建議：

　　一是進(jìn)一步突出對弱勢投資者的傾向性保護。在我國，大學(xué)生、殘障人士、老年人等群體購買金融產(chǎn)品的不在少數(shù)，特別隨著我國社會老齡化進(jìn)程加快，老年投資者數(shù)量不斷增多。他們在收入水平、交易經(jīng)驗、認(rèn)知能力等方面明顯存在劣勢，投資虧損所引發(fā)的后果更加嚴(yán)重。建議借鑒美國、日本的適當(dāng)性管理舉措，將此類特殊群體列入謹(jǐn)慎招攬的客戶范圍。

　　二是推動經(jīng)營機構(gòu)形成“客戶利益至上”的經(jīng)營理念。經(jīng)營機構(gòu)是適當(dāng)性義務(wù)的履行主體。在以通道收入、傭金收入為主的經(jīng)營模式下，考核目標(biāo)容易驅(qū)動經(jīng)營機構(gòu)員工向客戶銷售“不當(dāng)產(chǎn)品或服務(wù)”。解決員工與客戶之間的利益沖突，讓“客戶利益至上”理念深入人心，才是保障適當(dāng)性管理落地的根本舉措。因此，證券經(jīng)營機構(gòu)在強化內(nèi)控的同時，需加快財富管理轉(zhuǎn)型步伐，形成以資產(chǎn)管理與增值服務(wù)為主體的收費模式，真正將員工利益與客戶利益捆綁在一起，這也是投資者適當(dāng)性的本義所在。

　　三是運用金融科技對投資者“精準(zhǔn)畫像”。經(jīng)營機構(gòu)“了解客戶”義務(wù)，本質(zhì)上是對客戶進(jìn)行“精準(zhǔn)畫像”。傳統(tǒng)問卷調(diào)查為主觀數(shù)據(jù)，缺乏客觀數(shù)據(jù)驗證，且涉及范圍有限，無法實現(xiàn)“精準(zhǔn)畫像”功能。大數(shù)據(jù)、機器學(xué)習(xí)等金融科技的發(fā)展，為投資者“精準(zhǔn)畫像”提供了工具。建議經(jīng)營機構(gòu)大力探索金融科技手段，利用自身積累的投資者行為數(shù)據(jù)及外部采集數(shù)據(jù)，同時從主觀和客觀維度深入把握客戶的風(fēng)險偏好、交易習(xí)慣，對投資者進(jìn)行“精準(zhǔn)畫像”，著力提升適當(dāng)性匹配效能。

　　四是強化投資者教育，提升投資者“買者自負(fù)”能力。投資者適當(dāng)性要求“賣者有責(zé)”，同時也強調(diào)“買者自負(fù)”。經(jīng)營機構(gòu)的適當(dāng)性匹配意見不表明對產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險和收益做出實質(zhì)性判斷和保證，投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身實際情況做出投資決策。強化投資者教育，即在于提升投資者的理性決策能力，讓投資者自己選擇匹配的產(chǎn)品或服務(wù)。從這個角度看，投資者教育與投資者適當(dāng)性相輔相成，殊途而同歸。