上市公司保底定增協(xié)議存四大危害

　　中證網(wǎng)訊（記者 胡雨）據(jù)中證協(xié)投資者之家12月20日消息，2019年12月8日，證監(jiān)會(huì)結(jié)束了關(guān)于修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（征求意見稿）、《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》（征求意見稿）、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》（征求意見稿）的反饋意見的收集。

　　《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》（征求意見稿）中新增加一條，作為第二十九條：“上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、主要股東不得向發(fā)行對(duì)象做出保底保收益或變相保底保收益承諾，且不得直接或間接向發(fā)行對(duì)象提供財(cái)務(wù)資助或者補(bǔ)償”，該條款禁止了上市公司保底定增，引起了市場(chǎng)高度關(guān)注。

　　保底定增，是指上市公司的大股東或?qū)嶋H控制人，與參與定向增發(fā)的投資者約定保本并承諾一定的收益率（如8%）。保底承諾主要有兩種形式，一類是單向保底承諾，若解禁時(shí)投資者收益未達(dá)到約定收益率（若未達(dá)到8%），大股東或?qū)嶋H控制人需要補(bǔ)足差額部分，也可以按照約定價(jià)格回購；另一類是雙向保底承諾，即解禁時(shí)投資者收益超過約定收益，投資者需要將超過部分收益（超過8%的收益部分）按照一定比例與大股東或?qū)嶋H控制人分成，比例通常由50%比50%至30%比70%不等。

　　對(duì)上市公司來說，在公司未來預(yù)期較差，資金壓力較強(qiáng)時(shí)，保底定增的方式提高了發(fā)行成功的可能性，促進(jìn)了上市公司融資，以改善經(jīng)營狀況或擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。對(duì)于定增的投資者來說，保底定增使其以較小的風(fēng)險(xiǎn)獲得較高的收益，不僅有保底收益，還可以獲得超額部分收益的分成。

　　定增原本是資本市場(chǎng)一種股權(quán)融資工具，加上“保底”的條款后，變成了類債務(wù)融資工具。對(duì)于投資者來說，保底定增具有保本保收益、不參與經(jīng)營管理、差額補(bǔ)足等特點(diǎn)，因此保底定增也被看作是一種“明股實(shí)債”的融資方式。

　　保底協(xié)議有以下危害：

　　保底協(xié)議涉及兜底承諾安排，對(duì)中小股東來說，是極為重要的信息，由于保底協(xié)議屬于“抽屜協(xié)議”，因此中小股東對(duì)此并不知情，在定增的過程中也沒有發(fā)聲渠道。

　　上市公司的大股東以及定增投資人會(huì)采取各種措施確保股價(jià)符合預(yù)期，在兜底承諾的壓力和超額收益分成的驅(qū)動(dòng)下，有可能會(huì)出現(xiàn)操縱市場(chǎng)、操縱業(yè)績或內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。

　　若公司股價(jià)持續(xù)低迷，大股東需要根據(jù)協(xié)議約定承擔(dān)利益補(bǔ)足的義務(wù)，可能會(huì)進(jìn)一步使其負(fù)債和現(xiàn)金流惡化，產(chǎn)生大股東無能力補(bǔ)足，股票被拍賣，影響或者喪失控制權(quán)的情況，進(jìn)而影響上市公司的正常經(jīng)營。

　　保底協(xié)議擾亂了資本市場(chǎng)的市場(chǎng)定價(jià)和股權(quán)融資功能，也妨害市場(chǎng)的公平公正原則。