一年之初話信披， 合規(guī)性和有效性哪個(gè)更重要？

　　這段時(shí)間，除了為各地新冠肺炎疫情揪心，也多了些琢磨和反思。仔細(xì)想想，疫情披露越透明深入，抗擊疫情就越及時(shí)有力。在資本市場(chǎng)，信息披露也扮演著同樣重要的角色。它與市場(chǎng)相伴而生，不少人習(xí)以為常，卻似乎忘記了信息披露的意義到底何在、所為何來(lái)。新春伊始，對(duì)這個(gè)問(wèn)題，或許值得好好探討一番。

　　什么是信息披露，不同的人有不同的說(shuō)法。最直觀的，可能是你看到的一則公告、一份年報(bào)。其實(shí)，無(wú)論怎樣的形式，信息披露的意義都在于它呈現(xiàn)出的公司價(jià)值。有的信息勾勒了公司的坐標(biāo)，譬如地域、行業(yè)、產(chǎn)品；有的信息描繪了公司的體格，包括規(guī)模、股東、財(cái)務(wù)；有的信息反映了公司的航向，比如戰(zhàn)略、目標(biāo)、資源……凡此種種，不一而足。有時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)從信息里讀到風(fēng)險(xiǎn)，從而有所警惕、及早應(yīng)對(duì)；有時(shí)候，市場(chǎng)能從信息里讀到機(jī)會(huì)，于是果斷出手、靜待佳音。這么來(lái)看，信息披露就是上市公司的“產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)”，投資者則要據(jù)此進(jìn)行判斷和決策。什么樣的“說(shuō)明書(shū)”才能為投資者提供更可靠的依據(jù)？真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，多數(shù)人都會(huì)提出這些基本要求。

　　知易行難。信息披露能不能呈現(xiàn)公司價(jià)值，在于其質(zhì)量的高低。信息披露的質(zhì)量不高，投資者對(duì)上市公司的質(zhì)量也就無(wú)從了解。實(shí)踐中，大家對(duì)公司信披總有一些抱怨和不滿，關(guān)鍵可能也在于此。有些覺(jué)得公告生澀難懂，就像“說(shuō)明書(shū)”里全是深?yuàn)W的專業(yè)用語(yǔ)，用產(chǎn)品的人沒(méi)幾個(gè)看得明白。有些指責(zé)一些公司披露避重就輕，乍一讀好像啥都說(shuō)了，仔細(xì)琢磨卻找不到太多有價(jià)值的參考。當(dāng)然，最讓人深惡痛絕的，還是那些把信披當(dāng)成斂財(cái)工具的公司，甚至操縱信披來(lái)玩自彈自唱的大戲，有的干脆胡編亂造，披上“皇帝的新衣”換來(lái)市場(chǎng)短暫的熱捧。比如前幾年的徐翔案、去年的“兩康”，當(dāng)年的信披把股價(jià)炒得多“漂亮”，水落石出后的“耳光”就有多響亮。

　　那么，信息披露要怎樣做才能真正反映出公司的價(jià)值？這個(gè)問(wèn)題就比較復(fù)雜了。還是以“說(shuō)明書(shū)”的道理來(lái)看，大致有三個(gè)層次：首先，“說(shuō)明書(shū)”要能呈現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值，完整展示公司價(jià)值的各方面信息；其次，要通過(guò)有效的途徑和方式把價(jià)值信息傳遞給“客戶”；最后，“客戶”要能認(rèn)識(shí)到信息呈現(xiàn)的價(jià)值，將其作為投資判斷和決策的重要依據(jù)。這三個(gè)層次一脈相承、缺一不可。

　　先來(lái)說(shuō)說(shuō)信披的價(jià)值呈現(xiàn)。大家對(duì)很多公司的信披不滿意，很大一部分原因是由于公司把披露的目的搞錯(cuò)了。往往是規(guī)則要求什么，就披露什么。至于為什么要披露、怎么披露、有沒(méi)有更多信息，考慮得不多。這就是只關(guān)注了信息披露的合規(guī)性，卻忽視了有效性，也就沒(méi)有實(shí)現(xiàn)信息披露的價(jià)值呈現(xiàn)。

　　上市公司滿足了合規(guī)性要求還不夠，要講出“好故事”，傳遞真價(jià)值。正如不同用途、價(jià)格的商品，要擺在商場(chǎng)的不同區(qū)域供顧客選擇，上市公司也可以通過(guò)信息披露找到自己的“專屬貨架”。比如，年報(bào)季已至，上市公司能不能在這份報(bào)告里向投資者講清楚一年成敗得失、來(lái)年計(jì)劃安排，就很重要。往年來(lái)看，有的公司下足了功夫，在年報(bào)里講真話、講實(shí)話，讓投資者對(duì)公司價(jià)值有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)，添了信心�？上�，大多數(shù)公司在這方面的披露只能算中規(guī)中矩，套話連篇，讓人讀之無(wú)味，棄之可惜。當(dāng)然，講“好故事”，不等同于講“歪故事”，更不是講“假故事”。上市公司不找準(zhǔn)方法、擺正心態(tài)，這故事也是講不好的。

　　有了好內(nèi)容，還要有豐富的渠道和載體去傳播。這就到了第二個(gè)層次：信息的有效傳遞。畢竟，在信息爆炸的時(shí)代，酒香也怕巷子深。實(shí)際上，一些滬市公司已經(jīng)在投資者關(guān)系管理上形成了一套“秘籍”，業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)、投資者交流會(huì)，邀請(qǐng)投資者走進(jìn)上市公司等活動(dòng)穩(wěn)步推進(jìn)。像海爾智家、廣汽集團(tuán)等不少公司，已建立各層次與投資者溝通的渠道，用充分的溝通取得市場(chǎng)的認(rèn)可。這方面，監(jiān)管也可以提供更多便利。上交所最近發(fā)布支持上市公司防控疫情的通知，就明確提出鼓勵(lì)上市公司召開(kāi)線上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)。這種方式既便捷、經(jīng)濟(jì)，又安全、有效，上市公司不妨多多嘗試。

　　一個(gè)巴掌拍不響，好故事當(dāng)然也需要好聽(tīng)眾。信息披露要發(fā)揮作用，少不了第三個(gè)層次，就是投資者能認(rèn)識(shí)到信息的價(jià)值。做到這點(diǎn)有個(gè)重要前提，投資者的賺錢(qián)邏輯須是價(jià)值投資的邏輯。現(xiàn)實(shí)中，要讓投資者在概念的浮躁與炒作的喧囂中，沉下心來(lái)閱讀公司信息，進(jìn)行價(jià)值挖掘并一以貫之，并不那么容易。如果一家公司沒(méi)啥業(yè)務(wù)，沾了個(gè)區(qū)塊鏈概念就能市值近百億元甚至數(shù)百億元，反觀一家凈資產(chǎn)逾百億元的銀行市值才不過(guò)80億元，那么投資者在挖掘投資價(jià)值的時(shí)候難免心灰意冷。這么來(lái)看，完善價(jià)格形成和發(fā)現(xiàn)機(jī)制是根本。有了價(jià)格這個(gè)“指揮棒”，投資者自然會(huì)有更大的動(dòng)力去聽(tīng)“好故事”，了解信息披露所傳遞的公司價(jià)值�？上驳氖�，數(shù)據(jù)顯示，2019年以來(lái)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化估值的趨勢(shì)已經(jīng)有所顯現(xiàn)，白馬公司的估值和流動(dòng)性相對(duì)于績(jī)差公司有了更明顯的改善。關(guān)鍵在于，這樣的趨勢(shì)要能夠持續(xù)，最終形成好公司有好價(jià)格的估值結(jié)構(gòu)。

　　歸根到底，信息披露在價(jià)值的呈現(xiàn)、傳遞和認(rèn)識(shí)上有沒(méi)有發(fā)揮作用，是判斷公司信披質(zhì)量的一把尺子。信息披露的質(zhì)量提高了，上市公司價(jià)值得到認(rèn)同了，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的動(dòng)力也就會(huì)更強(qiáng)，市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)就會(huì)得到進(jìn)一步夯實(shí)。在這方面，恐怕更多功夫要放在信息披露的有效性上來(lái)。一言以蔽之，目前，絕大多數(shù)上市公司信披的合規(guī)意識(shí)已經(jīng)比較強(qiáng)，怎樣提高信息披露的有效性，使上市公司的價(jià)值得到認(rèn)同，可能是當(dāng)前的主要矛盾。要解決這個(gè)問(wèn)題，持之以恒地深化資本市場(chǎng)制度改革創(chuàng)新，完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)和形成機(jī)制是根本。同時(shí)，也不能坐而論道，大家都要行動(dòng)起來(lái)，朝著這個(gè)方向齊頭努力。這其中，上市公司，多些價(jià)值披露、少些語(yǔ)焉不詳；投資者，多些專業(yè)眼光、少些浮光掠影；市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，多些專業(yè)判斷、少些隨波逐流。大家各司其職，形成良性循環(huán)，信息披露的本源才會(huì)離我們?cè)絹?lái)越近。