看好高性?xún)r(jià)比中資美元債

　　大成國(guó)際資產(chǎn)管理有限公司獲評(píng)第三屆海外基金金牛獎(jiǎng)一年期海外金牛私募管理公司（債券策略）。展望未來(lái)，大成國(guó)際認(rèn)為，2019年全球經(jīng)濟(jì)整體呈下行趨勢(shì)，四季度起數(shù)據(jù)有所回升，但確認(rèn)全球經(jīng)濟(jì)回暖還需要一段時(shí)間。整體來(lái)看，固定收益類(lèi)投資適合追求穩(wěn)健收益投資者。而中資美元債作為以美元計(jì)價(jià)由中資信用主體發(fā)行的投資品種，體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定度和韌性，同時(shí)避免了匯率波動(dòng)的影響，是2020年具有較好投資性?xún)r(jià)比的大類(lèi)資產(chǎn)。

　　中資美元債價(jià)值顯現(xiàn)

　　大成國(guó)際認(rèn)為，2019年全球經(jīng)濟(jì)整體呈下行趨勢(shì)。三季度時(shí)，全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)多數(shù)處于榮枯線下沿，四季度數(shù)據(jù)有所回升，但確認(rèn)全球經(jīng)濟(jì)回暖還需要一段時(shí)間。整體來(lái)看，2020年投資需穩(wěn)扎穩(wěn)打，固定收益類(lèi)投資適合追求穩(wěn)健收益的投資者。2019年美聯(lián)儲(chǔ)已實(shí)施三次降息，全球主要經(jīng)濟(jì)體多數(shù)也在降息，貨幣政策整體偏寬松，實(shí)體經(jīng)濟(jì)邊際改善，利好包括中資美元債在內(nèi)的全球債券市場(chǎng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，近十年，中資美元債發(fā)展迅速，發(fā)行量從2010年的183億美元增長(zhǎng)至2018年的1786億美元，尤其是2017年，發(fā)行量和凈增量分別達(dá)2293億美元和1883億美元，均為歷史最高值。

　　大成國(guó)際認(rèn)為，隨著市場(chǎng)對(duì)信用主體認(rèn)識(shí)的深化，中資美元債的市場(chǎng)定價(jià)將更有效。以地產(chǎn)板塊為例，部分房企通過(guò)努力將評(píng)級(jí)提升至投資級(jí)別，融資成本不斷下降。在此背景下，中資美元債的吸引力將從利率債進(jìn)一步向信用債拓寬，同時(shí)未來(lái)大概率發(fā)生信用債市場(chǎng)更有效定價(jià)和融資利率分化的可能。

　　對(duì)于利率層面，大成國(guó)際預(yù)測(cè)，從美元基準(zhǔn)利率來(lái)看，2019年美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過(guò)三次降息后，繼續(xù)降息的門(mén)檻有所提高，2020年大概率維持利率不變，但也不排除小幅降息的可能。此外，大成國(guó)際預(yù)計(jì)2020年美元對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體貨幣可能保持穩(wěn)中有強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。整體來(lái)看，對(duì)2020年中資美元債市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。展望明年，市場(chǎng)整體溫和向上，投資者有望獲取接近歷史平均收益率的水平。

　　轉(zhuǎn)向信用精細(xì)化投資

　　大成國(guó)際預(yù)計(jì)，明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速將保持平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示了企穩(wěn)向好趨勢(shì)，所以預(yù)期2019年信用息差水平將相對(duì)穩(wěn)健。從投資時(shí)點(diǎn)來(lái)看，當(dāng)前部分風(fēng)險(xiǎn)事件的暴露導(dǎo)致中資美元債整體信用息差在12月有一定程度拓寬，也提供了較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

　　對(duì)于我國(guó)債市投資，大成國(guó)際認(rèn)為，外資將持續(xù)保持投資熱度。2019年，全球主要經(jīng)濟(jì)體相繼進(jìn)入降息周期，這些經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債收益率并不具備長(zhǎng)期上行基礎(chǔ)。在此情況下，中國(guó)國(guó)債收益率具有較大吸引力，投資價(jià)值凸顯。

　　具體看中資美元債的投資策略，明年中資美元債市場(chǎng)的主基調(diào)是信用精細(xì)化投資。從2019年境內(nèi)外債市情況來(lái)看，相較于利率債，信用債對(duì)全年收益率的影響更大。2019年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率中樞已有所下行，2020年拉長(zhǎng)久期的策略收益較2019年大概率不再有明顯優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，由于今年三季度中資美元債市場(chǎng)信用分層導(dǎo)致高收益?zhèn)庞美钭邤U(kuò)，高收益板塊的收益率和息差均處于五年以來(lái)歷史分位數(shù)較高水平，一定程度反映了市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)已有所定價(jià)。高收益?zhèn)w收益率的拓寬，為自下而上選擇合適投資標(biāo)的獲取超額收益帶來(lái)更多機(jī)會(huì)。當(dāng)前中評(píng)級(jí)水平的債券，如國(guó)際評(píng)級(jí)在BB區(qū)間的債券性?xún)r(jià)比較高，且細(xì)分方面也有機(jī)會(huì)挖掘出較好的投資品種。