廣發(fā)基金王麗媛：立足全球視野 在周期中把握投資拐點
王麗媛，10年證券從業(yè)年限，7年投資管理經(jīng)驗。現(xiàn)任廣發(fā)基金國際業(yè)務部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)瑞福精選。曾任華創(chuàng)證券分析師、長盛基金研究員、建信基金專戶投資經(jīng)理。
“我比較擅長的是對行業(yè)拐點的預判和把握，這是我從事多年產(chǎn)業(yè)研究積累下來的經(jīng)驗�！睆V發(fā)基金王麗媛將自己的框架定義為在3-5年的產(chǎn)業(yè)趨勢中，通過跟蹤產(chǎn)業(yè)變化來捕捉滲透率快速提升的投資機會。
“如果我們能對行業(yè)做到前瞻性的研究和判斷，將有助于我們找到產(chǎn)業(yè)中的好公司，這些好公司會有個股的阿爾法，但更多是隨著產(chǎn)業(yè)趨勢成長的。”基于扎實的產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗，王麗媛通過產(chǎn)業(yè)鏈調研尋找中長期趨勢，并重倉真正受益的好公司。銀河證券統(tǒng)計顯示，截至8月4日，王麗媛管理的廣發(fā)瑞福精選A今年以來回報率為10.51%，同期同類偏股型基金平均收益率為-2.39%。
前瞻把握產(chǎn)業(yè)趨勢
要讓研究和投資足夠深入，必須有足夠的產(chǎn)業(yè)實踐經(jīng)驗。唯有如此，投資人才能對產(chǎn)業(yè)長期趨勢、企業(yè)經(jīng)營情況有深入而全面的理解。2009年從南開大學碩士畢業(yè)后，王麗媛加入國家信息中心，主要從事汽車行業(yè)研究。對王麗媛來說，在國家信息中心工作的三年，是其職業(yè)生涯中一段寶貴的經(jīng)歷。
國家信息中心是服務國家發(fā)改委政策制定的智囊部門，一方面，為發(fā)改委制定政策提供具有堅實調研基礎的產(chǎn)業(yè)建議；另一方面，也會面向國內主要車企，提供周度、月度、季度、年度的數(shù)據(jù)跟蹤和預測，為它們做銷量預測和未來車型推薦。因此，需要對宏觀經(jīng)濟、行業(yè)層面以及消費者偏好做大量的分析研究以及深入、全面的調研。
王麗媛的工作內容主要分為兩類：一類是基于大量的終端草根調研和消費者問卷撰寫調研報告�！拔覀兠吭聲饺珖鞯�4S店找客戶填問卷，通過大量的問卷調研，總結出消費者的消費偏好、終端庫存、進店情況等，從而再對不同車企的產(chǎn)品進行分析以及預測銷量數(shù)據(jù)。”王麗媛現(xiàn)在仍記得，她2010年拜訪深圳鵬程新能源出租公司的幾位負責人、走訪30多位新能源車出租車司機，詳細調研了運營方的盈利模式以及車主的駕車體驗和電車需要改進的地方等，再將這些內容整理成報告，供有關部門制定電動車政策時決策參考。
“與二級市場的股票研究不同，國家信息中心所做的研究分析和建議要站在政策制定者的層面考慮。”她舉例說，如果出臺電動車的補貼政策，需要考慮稅收、電動車運營的商業(yè)模式以及車輛的安全、性能以及銷售者的喜好等多方面因素。這考驗研究的深度與廣度，更考驗其看待問題的高度。
另一類是基于全球視角進行產(chǎn)業(yè)比較，比如她在2012年進行的《中國和國際車型比較》的專題研究。這篇報告系統(tǒng)梳理從上世紀70年代開始歐美日韓等市場的車型發(fā)展迭代過程，并對他們的宏觀經(jīng)濟、千人保有量、消費者消費習慣等方面做橫向和縱向的對比研究，最后得出結論，中國消費者的偏好與韓國等地偏好更接近，預計中國SUV的占比未來要達到30%以上。那時，國內SUV的占比只有不到1%。
“我們召開了專題發(fā)布會，闡述了中國未來的消費者對SUV車型的消費偏好很強，建議跟我們合作的所有整車廠把海外成熟的SUV車型盡快引入國內。另外，也建議國有品牌在未來的產(chǎn)品規(guī)劃中更多研發(fā)和設計SUV車型�！闭缤觖愭庐敃r所提出的“大膽結論”，2019年，國內市場SUV占比達到45%，驗證了王麗媛在8年前給出的產(chǎn)業(yè)發(fā)展預判。
在國家信息中心工作期間，王麗媛參與的多個項目，不僅推動了汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)生變化，也為其打下了堅實的產(chǎn)業(yè)研究基礎，懂得如何基于產(chǎn)業(yè)政策、上下游的調研、目標客群的消費偏好等去預判產(chǎn)業(yè)趨勢。與此同時，汽車是一個上下游行業(yè)較多的產(chǎn)業(yè)，既是制造業(yè)又是消費品，既是周期品又具備成長性，復合的行業(yè)屬性也讓王麗媛在后來研究其他行業(yè)時能迅速抓住產(chǎn)業(yè)模式和發(fā)展的核心要點。
將產(chǎn)業(yè)拐點與投資時點相結合
王麗媛對汽車產(chǎn)業(yè)的深入研究引起了證券行業(yè)的關注，她也收到華創(chuàng)證券拋來的橄欖枝。2013年1月，她入職華創(chuàng)證券研究所，從事汽車行業(yè)研究�；诖饲皩H車型比較的研究積淀，王麗媛堅定推薦SUV車型相關標的，并由此獲得較好成績。
2014年初，王麗媛加入長盛基金，專注于制造業(yè)領域，負責汽車、機械、電力設備等行業(yè)的研究，對高端制造行業(yè)的覆蓋度有了進一步擴展，也對汽車的產(chǎn)業(yè)鏈研究有更為深入而全面的理解。
“以前在國家信息中心時，只跟整車打交道，沒有做上游研究。打個比方，看整車時看的是樹根，現(xiàn)在要把樹干、樹葉也看清楚，順著終端客戶往上游走。”以新能源車為核心，王麗媛將自己的研究向上游的零部件、電池、電池材料拓展，摸清了產(chǎn)業(yè)鏈的上下游格局及運作模式，由此建立了完整的產(chǎn)業(yè)鏈研究框架。
這幾年間，除了把制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)研究“吃透”，王麗媛還時常琢磨如何將產(chǎn)業(yè)趨勢與投資時點相結合。她發(fā)現(xiàn)，二級市場的股價起伏并非與產(chǎn)業(yè)趨勢的“起承轉合”同步，上市公司的股價往往會提前反映產(chǎn)業(yè)趨勢的變化，常常會出現(xiàn)個股表現(xiàn)與行業(yè)趨勢不同頻的情況。
“客戶有時候會靈魂拷問，基本面都看對了，為什么股票不漲？它在反映什么預期呢？我記得某汽車企業(yè)股價飆漲階段是主力SUV車型上市之后，均價從8萬元一路提升到12萬元，但后面再推出高價車型以及更高端的品牌，股價就開始見頂回落�！蓖觖愭聦Ξa(chǎn)業(yè)周期和股票走勢進行復盤后發(fā)現(xiàn)，當行業(yè)滲透率從幾個百分點快速陡升到20%時，是行業(yè)利率最豐厚，也是上市公司提估值的階段；當行業(yè)滲透率達到20%或者SUV的其他競品引進后，股價對基本面的變化不再敏感。
“以前懂產(chǎn)業(yè)不懂股票，后來慢慢開始摸索股價和基本面的關系。產(chǎn)業(yè)大周期可能是十年一直往上，但股價并不一定是直線向上的。舉個例子，我們預判SUV會有接近十年的長期產(chǎn)業(yè)趨勢，產(chǎn)業(yè)滲透率是在2017年達到高點47%，但相關公司的股票在2014年就走出了階段性頂部�！蓖觖愭碌莱鏊难芯矿w會。
從2009年到2016年，王麗媛專注于研究，積極尋找投資機會，期間重點把握了2014年至2016年的新能源汽車產(chǎn)業(yè)趨勢，幫助其所在公司的投資團隊把握了重要的投資機遇。例如，2015年7月，當時新能源產(chǎn)業(yè)鏈還鮮有人問津，她去鄭州調研該產(chǎn)業(yè)，結合當前補貼政策，做出新能源汽車下半年會放巨量的判斷，建議公司重配新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。之后，這批標的走出了波瀾壯闊的強勢上漲行情，為公司所管理的組合貢獻了豐厚的利潤。
“對行業(yè)研究的前瞻性，讓我們能夠更從容地找到好公司。而我也逐步形成了在產(chǎn)業(yè)趨勢中尋找真正受益的公司這一投資理念�！蓖觖愭抡f，那幾年的核心持倉都是從3-5年的產(chǎn)業(yè)趨勢中發(fā)掘的。找準行業(yè)之后，她再根據(jù)商業(yè)模式、競爭格局、管理層，結合短期景氣度、估值圈定個股。
持續(xù)進化 完善視角的全面性
2016年9月，王麗媛加入建信基金踏上投資崗位，管理專戶產(chǎn)品。彼時專戶以固收類為主，團隊大部分成員負責固收類資產(chǎn)投資，側重研究宏觀經(jīng)濟、債券市場、貨幣市場等，宏觀研究氛圍濃厚。在此期間，通過長達五年的宏觀研究環(huán)境的熏陶以及和團隊成員的充分互動，王麗媛逐步補足自己在宏觀研究方面的短板，這樣的分工安排也進一步拓寬她的行業(yè)研究廣度。
“在這個團隊中，我學習了大類資產(chǎn)配置的方法，諸如股票、債券如何搭配可降低波動。大多數(shù)時間，我關注的是結構性機會，但當市場出現(xiàn)極端情況，我也會在組合中通過擇時以及資產(chǎn)配置進行調節(jié)�！北热缭�2018年，王麗媛所管組合的股票配置降到較低水平，有效抵御了系統(tǒng)性下跌對凈值的損傷。
王麗媛第二個層面的收獲是行業(yè)配置，在中觀層面研究了更多行業(yè)，她把資產(chǎn)分為四類，即周期成長、醫(yī)藥消費、大金融地產(chǎn)和新興成長，根據(jù)自上而下的判斷，在這四類中進行倉位切分，再下沉到公司。
2021年，王麗媛加盟廣發(fā)基金國際業(yè)務部。在這里，她收獲的是良好的全球比較思維�！拔覀冊谧鲅芯繒r，需要弄清楚市場風格主線在哪里、什么樣的資產(chǎn)會受到關注。良好的國際視野，有助于我們更好地理解國際環(huán)境走向、主要經(jīng)濟體處于經(jīng)濟周期的何種階段、大宗商品的價格趨勢以及外資大趨勢是流出還是流入等。”
王麗媛表示，這幾年全球資本市場的不確定因素增加，在此背景下加入全球視野，對于自上而下的宏觀分析、中觀層面的行業(yè)比較都有明顯的幫助。去年以來，A股震蕩調整，王麗媛管理的廣發(fā)瑞福精選捕捉到了重卡、游戲、AI、電子元器件等行業(yè)周期上行的投資機會。
“如果既能識別趨勢，又能發(fā)現(xiàn)拐點，還能識別風險，就是非常完美的投資過程，也是對投資人重大的考驗。我們要不斷拿著放大鏡、顯微鏡和望遠鏡去研究，也要保持自身框架的持續(xù)進化，不斷完善視角的全面性、邏輯論證的縝密性�！蓖觖愭抡f。
