大成基金鄒建：挖掘經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)標(biāo)的 穩(wěn)步拓展“能力圈”

　　鄒建，清華大學(xué)生物醫(yī)藥工程碩士，2016年7月加入大成基金，先后擔(dān)任研究部研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理。目前在管大成多策略混合(LOF)、大成品質(zhì)醫(yī)療等多只基金，截至2023年上半年末，合計(jì)管理規(guī)模超過35億元。

　　在現(xiàn)階段公募基金行業(yè)中，新生代基金經(jīng)理已經(jīng)占據(jù)近半壁江山，大成基金鄒建便是新生代中的一員。從清華大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程碩士，到醫(yī)藥行業(yè)研究員，再到新銳基金經(jīng)理，自校園階段就結(jié)緣于醫(yī)藥行業(yè)的鄒建，在踏上投資道路后，也毅然選擇從其專業(yè)領(lǐng)域出發(fā)開啟投資生涯。

　　談及投資，鄒建日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，“去人少的地方”是他當(dāng)前的一大核心理念，而底層投資框架體系則是指路明燈。在選股時(shí)，滿足公司股價(jià)前期經(jīng)歷過充分的悲觀預(yù)期釋放、公司當(dāng)期出現(xiàn)明顯經(jīng)營(yíng)變化、這種經(jīng)營(yíng)變化具備中長(zhǎng)期的可持續(xù)性等三大標(biāo)準(zhǔn)的公司是其首選標(biāo)的。在投資范圍上，他將繼續(xù)深耕醫(yī)藥投資的同時(shí)，持續(xù)迭代投資體系和穩(wěn)步拓展“能力圈”，不斷拓寬自己的能力半徑。

　　“去人少的地方”

　　據(jù)悉，鄒建本科與碩士均就讀于清華大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)。談及為何會(huì)選擇從事投資，鄒建開玩笑說，這一定程度上也是受當(dāng)時(shí)身邊氛圍的影響。“說來也巧，當(dāng)時(shí)我們好像有點(diǎn)按宿舍分職業(yè)的感覺。我們宿舍的同學(xué)基本都進(jìn)入投資行業(yè)，隔壁宿舍同學(xué)則幾乎都選擇了公職系統(tǒng)，也有其他宿舍的同學(xué)都進(jìn)了實(shí)體企業(yè)�！�

　　2016年7月，鄒建加入大成基金，先后擔(dān)任研究員、基金經(jīng)理助理。2021年1月，鄒建正式擔(dān)任基金經(jīng)理。從研究員到基金經(jīng)理，鄒建用了不到五年時(shí)間，這一成長(zhǎng)速度在公募基金業(yè)內(nèi)是比較快的。2021年12月29日，鄒建首度擔(dān)任大成多策略混合(LOF)基金經(jīng)理，這也是他獨(dú)立管理的第一只基金。

　　談及對(duì)基金經(jīng)理這一崗位的理解，鄒建認(rèn)為：“其實(shí)公募基金行業(yè)要做出長(zhǎng)期口碑的難度是非常高的，但我覺得，基金經(jīng)理仍然應(yīng)該去做這樣的事情。一個(gè)好的基金經(jīng)理，應(yīng)該是能夠正確看待短期相對(duì)排名，把為持有人賺錢放在首位�！�

　　鄒建表示，更關(guān)注相對(duì)收益還是絕對(duì)收益，其背后的思考方式是不一樣的。如果以相對(duì)收益的思維去做投資，那意味著可能要盡量抓住市場(chǎng)大多數(shù)的主線行情，對(duì)熱點(diǎn)方向要在短期內(nèi)跟進(jìn)；而絕對(duì)收益思維更重視持續(xù)穩(wěn)定地為持有人獲取收益，不會(huì)一味以市場(chǎng)熱點(diǎn)為先。

　　對(duì)于基金經(jīng)理，投資者往往會(huì)優(yōu)先關(guān)注他們的過往業(yè)績(jī)，過往業(yè)績(jī)通常也是投資者最容易從公開渠道得知的。但市場(chǎng)起伏不定，基金產(chǎn)品的未來表現(xiàn)未必能夠簡(jiǎn)單通過歷史業(yè)績(jī)判斷。除過往業(yè)績(jī)以外，基金經(jīng)理到底如何執(zhí)行投資操作？其投資體系、“能力圈”、選股標(biāo)準(zhǔn)、擅長(zhǎng)風(fēng)格等指標(biāo)究竟是否符合投資者需求？這些更為深層次的隱性要素或許應(yīng)該是基民進(jìn)行投資決策時(shí)更需要有所了解的。

　　那么，基金經(jīng)理鄒建又是如何進(jìn)行投資的呢？鄒建總結(jié)道，去“人少”的地方是他的核心投資邏輯。而談及去人少的地方，他認(rèn)為，比起泛談去人少的地方，“如何去”其實(shí)更為重要。他會(huì)更偏好于用底層投資框架來約束自己，更多選擇相對(duì)不那么“人聲鼎沸”的地方。

　　青睞底部區(qū)間優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

　　鄒建將自己的投資目標(biāo)概括為“在更小回撤的前提下追求更高的收益，把握位于底部區(qū)間的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的”。

　　鄒建認(rèn)為，處于底部區(qū)間的標(biāo)的往往能提供更優(yōu)的安全邊際，但是這并不絕對(duì)。因此，除這一標(biāo)準(zhǔn)外，還應(yīng)關(guān)注標(biāo)的質(zhì)量。在選股上，他主要關(guān)注以下三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是公司股價(jià)前期經(jīng)歷過充分的悲觀預(yù)期釋放；二是公司當(dāng)期出現(xiàn)明顯經(jīng)營(yíng)變化；三是這種經(jīng)營(yíng)變化具備中長(zhǎng)期的可持續(xù)性。

　　他解釋說，公司股價(jià)前期經(jīng)歷過充分的悲觀預(yù)期釋放�！邦愃片F(xiàn)在的醫(yī)藥�，F(xiàn)在的醫(yī)藥就是人少的地方，它經(jīng)歷了悲觀預(yù)期的釋放。”鄒建認(rèn)為，在經(jīng)過充分悲觀預(yù)期釋放后，往往更容易撿到便宜的、性價(jià)比更高的標(biāo)的。

　　對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)變化，鄒建表示，這往往可以通過財(cái)務(wù)指標(biāo)予以發(fā)掘，例如，利潤(rùn)、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、主動(dòng)負(fù)債、預(yù)收款等的變化。此外，公司所處行業(yè)的變化和自身經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的變化也是判斷經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)是否出現(xiàn)的重要維度。對(duì)此，他舉例說，以某家創(chuàng)新藥公司為例，隨著公司所處行業(yè)供給端有所收緊，價(jià)格端受益于政策支持，競(jìng)爭(zhēng)格局也有一定程度出清，行業(yè)環(huán)境向好；而企業(yè)自身積極拓展業(yè)務(wù)線條，通過多元化發(fā)展，使公司整體收入重新進(jìn)入增長(zhǎng)通道，形成非常關(guān)鍵的拐點(diǎn)。公司所處行業(yè)和公司自身基本面均發(fā)生積極變化，這便是經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。

　　在經(jīng)營(yíng)變化具備中長(zhǎng)期的可持續(xù)性方面，鄒建認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)的變化具備中長(zhǎng)期持續(xù)性是投資底部公司能夠獲取收益的一大重要保障。不具備持續(xù)性的變化帶來的利好可能只是曇花一現(xiàn)。此外，所投公司至少是所屬細(xì)分行業(yè)里的優(yōu)秀公司，也是底部投資獲取收益的關(guān)鍵要素之一。

　　除了選股，交易同樣是投資中非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資里存在的“買得好不如賣得好”的說法，鄒建表示，個(gè)人很難評(píng)價(jià)究竟哪一方更重要，不過賣出確實(shí)更考驗(yàn)基金經(jīng)理。

　　鄒建說，他的賣出決策主要分為兩種情況：

　　第一，基于自身投資框架找到了更好的標(biāo)的，原持倉(cāng)標(biāo)的性價(jià)比低于新標(biāo)的。此時(shí)，他會(huì)選擇賣出原標(biāo)的進(jìn)行持倉(cāng)置換。

　　第二，在沒有找到新的替換標(biāo)的時(shí)，要評(píng)估企業(yè)當(dāng)前的股票價(jià)格。這一評(píng)價(jià)不僅要關(guān)注企業(yè)價(jià)值，也要關(guān)注市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的判斷，將兩者對(duì)比，把握后續(xù)估值空間�！捌鋵�(shí)這個(gè)難度是非常高的，你很難搞清楚在那個(gè)時(shí)候參與的其他投資者到底怎么想�！编u建說，尤其是在上行趨勢(shì)中，大家往往容易傾向于去看那些利好而忽略利空，這時(shí)要想賣在一個(gè)合適的價(jià)位可能難度更大。就他而言，他一般會(huì)偏好降低預(yù)期，盡量不參與后面估值泡沫化的階段，情愿賣出得偏早一些。 

　　立足醫(yī)藥穩(wěn)步拓寬“能力圈”

　　從研究員到基金經(jīng)理，鄒建入行投研領(lǐng)域已經(jīng)超7年時(shí)間。從業(yè)以來，鄒建以醫(yī)藥為基礎(chǔ)進(jìn)行“能力圈”拓展，在長(zhǎng)期深耕醫(yī)藥行業(yè)的基礎(chǔ)上，正逐漸向消費(fèi)、制造業(yè)等行業(yè)進(jìn)發(fā)。

　　談及醫(yī)藥領(lǐng)域投資，醫(yī)藥領(lǐng)域反腐作為近期一大熱點(diǎn)事件，頗受投資者們關(guān)注。鄒建認(rèn)為，無論如何，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)投資，現(xiàn)在至少不應(yīng)該是一個(gè)完全悲觀的時(shí)候，應(yīng)該是積極地尋找機(jī)會(huì)。醫(yī)藥的長(zhǎng)期投資價(jià)值值得認(rèn)可，短期雖然存在波動(dòng)，但是也有許多細(xì)分方向發(fā)生了積極變化。長(zhǎng)期來看，醫(yī)藥行業(yè)始終處于一個(gè)去蕪存菁的過程，應(yīng)該更加關(guān)注真正具備臨床價(jià)值的產(chǎn)品。目前，他比較關(guān)注創(chuàng)新藥及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新器械等方向。

　　近年來，在行業(yè)輪動(dòng)較快的市場(chǎng)環(huán)境下，基金經(jīng)理“能力圈”拓展問題逐漸成為各路投資者愈發(fā)關(guān)注的一大要素。此前，市場(chǎng)便不乏醫(yī)藥基金經(jīng)理將投資領(lǐng)域拓展至其他賽道。對(duì)此，鄒建表示，在“能力圈”拓展方面，他更傾向于穩(wěn)步前行。“還是先要在自己已有的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域里面去耕耘，而不是一味追隨市場(chǎng)的風(fēng)向。有些行業(yè)雖然有行情，但如果你在那個(gè)行業(yè)的積累不足、水平不夠，大概率還是會(huì)虧錢的�！编u建認(rèn)為。

　　不過，他表示，投資當(dāng)然不能長(zhǎng)期故步自封，完全局限于醫(yī)藥這個(gè)舒適圈里，但“能力圈”的拓展應(yīng)該是一個(gè)穩(wěn)步進(jìn)行的過程。他目前也正在適當(dāng)做一些拓展，例如，在他所管基金的2023年二季度末前十大重倉(cāng)股中，也不乏非醫(yī)藥行業(yè)個(gè)股，只不過目前整體占比不高。

　　至于后續(xù)“能力圈”的拓展方向，鄒建表示，他還是會(huì)先從與醫(yī)藥相關(guān)聯(lián)的方向入手，例如制造業(yè)和消費(fèi)等�！搬t(yī)藥板塊中很多公司也具有消費(fèi)屬性，只是相對(duì)來說消費(fèi)場(chǎng)景更特殊一些；許多醫(yī)藥公司也有制造業(yè)的屬性�！编u建表示。