南華基金何林澤：守正出奇 尋覓“穩(wěn)穩(wěn)的幸�！�
何林澤，2021年4月入職南華基金，現任總經理助理兼固收投資總監(jiān)。在2011年6月至2021年4月期間，他先后擔任興證證券資產管理有限公司固定收益部的固收研究員、投資主辦和副總經理，以及建信信托有限責任公司上海證券業(yè)務部負責人。
作為一名“攻守兼?zhèn)溥M退有度”的固收投資實力派戰(zhàn)將，十余年來南華基金何林澤一路“摸爬滾打”守正出奇，在幫助投資者追求“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”路上，力爭在嚴守安全邊際的同時尋覓穩(wěn)健暖心的“小確幸”。他認為，跟股票相比，債券特別適合做左側投資，無論市場短期的漲跌，它總有價值回歸的時候，只要收益率跟未來對經濟的判斷相匹配，這個投資就是有效的。
當前管理資產規(guī)模超百億元的何林澤，旗下掌舵的產品共有9只，主要包括“固收+”和純債兩大類型，其中表現出色的“固收+”產品南華瑞利債券，截至8月21日，今年以來的收益率錄得4.94%，對應年化收益率約7.92%，而期間的最大回撤為0.62%。近期市場再度出現調整，截至9月17日，該基金今年以來的凈值漲幅仍有4.34%，在同類型的一級債基中排名61/655，位居前列。
對于“固收+”中“+”的部分，他坦言，一級債基主要通過投資可轉債，二級債基通過可轉債和股票一同實現收益增厚�？赊D債具有“進可攻，退可守”的特征，在債市中被視為性價比較高的品種，由于其具備純債價值保護，價格波動通常小于正股，而在上漲時也具備良好的彈性。對于二級債基而言，可配置最高不超過資產凈值20%的股票資產，在個股的選擇上，何林澤相對謹慎，傾向于配置有基本面支撐的龍頭企業(yè)，并通過對各板塊相對分散均衡的配置，以打造穩(wěn)健多元化的投資組合。
攻守兼?zhèn)?nbsp;增加組合收益彈性
近年來，“固收+”類產品迎來高速發(fā)展，由于具備“攻守兼?zhèn)洹钡奶卣�，在全球低利率、股市波動加大的市場環(huán)境中，憑借出色的風險收益比，承接了理財產品凈值化轉型過程中溢出的部分資金，切實為投資者帶來了不錯的持有體驗和回報。
在何林澤看來，對于“固收+”產品，市場上雖沒有明確的定義，但通俗來講，該類產品的特征是以安全性較高的債券資產作為底倉，通過加其他資產或策略，并進行動態(tài)再平衡來增厚收益，較為常見的包括加股票、可轉債等資產，加打新、CTA、市場中性等策略。
何林澤表示，從基金產品層面來看，一級債基、二級債基、偏債混合基金都可以是“固收+”產品的載體，核心的差別在于權益類資產的中樞比例。以二級債基為例，80%的債券加上10%-20%的股票倉位是一種比較典型的配置比例，基金公司根據產品定位去設計不同權益中樞的“固收+”產品，來滿足不同風險偏好投資者的需求。
Wind數據顯示，在過去10多年里，從收益角度看，二級債基的平均年化回報率約6%，低于滬深300的8%；但從風險角度看，二級債基的平均年化波動率僅為5%，反觀滬深300則超過20%；同時，前者的最大回撤約為12%，而后者幾乎接近50%，因此二級債基在投資者持有體驗方面會遠優(yōu)于滬深300。
對于穩(wěn)健型投資者而言，“固收+”類產品的波動率和最大回撤相較股票型基金會明顯降低，讓持有者“拿得住拿得久”，也讓該類產品在居民資產配置中扮演著至關重要的“穩(wěn)定器”角色。
談及對“固收+”產品的投資理念，何林澤表示，主要通過配置能攻能守的可轉債牢牢抓住“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”，當正股上漲時，持有可轉債可以享受股票上漲帶來的收益，當正股下跌時，只要轉債的信用風險可控，跌破債底的可能性較小。
由于兼具股性和債性的特點，可轉債資產在“固收+”基金中發(fā)揮著重要作用，成為該類基金增厚收益的武器之一。由于一級債基無法直接投資股票，同時固收類投資者的風險偏好相對較小，追求更加穩(wěn)健的收益回報，因此何林澤選擇利用可轉債這一品種，以更低的波動間接參與權益市場，在南華瑞利債券等產品中實現了顯著增厚收益的效果。
在運作管理中，為了更好地降低組合回撤，何林澤也會在“固收+”基金中通過嚴格的倉位控制，以及積極的波段交易和個券的分散配置，以實現在低波動的前提下，增加組合收益彈性。
此外，股票也是“固收+”重要的投資標的，對于二級債基而言，可配置最高不超過資產凈值20%的股票資產。在個股的選擇上，何林澤相對謹慎，傾向于配置有基本面支持的龍頭企業(yè)，通過對各板塊相對分散均衡的配置，以打造穩(wěn)健多元化的投資組合。
轉債難兼“強股”與“強債”
自1992年第一只可轉債發(fā)行以來，中國可轉債市場發(fā)展至今已超過30年，近年來可轉債進入快速擴容增長階段，現如今個券數量已超500只，市場規(guī)模距離9000億元關口僅�！耙徊街b”。
“進可攻，退可守”的可轉債，是指在規(guī)定的期限內，投資者有權按照事先約定的價格，把債券轉換為指定股票的一種投資工具。一方面，可轉債作為一種債券，發(fā)行人會按照事先的約定進行還本付息；另一方面，可轉債還能轉股權，投資者有權將手中持有的債券轉換成約定數量的股票。
何林澤表示，“下有債底，上有股性”的可轉債具有較強的進攻性。從去年12月底至今年2月中旬，中證轉債指數上漲約5%，略低于同期上證綜指約8%的漲幅，大幅好于同期利率上行中的純債行情。
由于可轉債兼具股性和債性，因此可以將轉債品種分為偏股型轉債和偏債型轉債，當正股對轉債價格驅動力較強時，轉股溢價率較低，轉債的股性較強，反之則認為轉債的債性較強，此時純債溢價率較低，價格波動相對較小。何林澤表示，當轉股溢價率較低時，可轉債相對于正股價格變動就變得很敏感，當純債溢價率較低時，可轉債就表現為更抗跌。
盡管市場似乎樂于給可轉債貼上“攻守兼?zhèn)洹钡臉撕�，但這往往是其較為理想的狀態(tài)，只要是產品就會有缺陷。何林澤表示，當一個轉債的股性和債性都很強，那么它的正股一般會有瑕疵，所以才會給到低估值，所以同時具備股性強、債性強、正股優(yōu)質且短期內無贖回風險的轉債品種較為少見，要在不同的走勢階段進行相應的取舍。
此外，基于轉債要素的標準化，例如，轉股溢價率、債券價值等不少指標均為市場通用。何林澤告訴中國證券報記者，通常會使用定量指標對全市場轉債進行初步的篩選，先“圈出一個池子”，在此基礎上通過對轉債基本面的進一步分析研判，篩選出具備投資價值的標的。
面對投資者沉甸甸的托付，如何幫助他們實現“攻守兼?zhèn)洹钡哪繕�，似乎不能僅靠對轉債標的的取舍，何林澤認為，更需要從產品設計的層面將風險區(qū)分開來，這是控制曲線形態(tài)的最有效方法。
他表示，在合同層面上，根據客戶的風險偏好，可以對產品進行設計。例如，對于偏好低風險的客戶，可在合同中排除股票投資；對于希望進行輕度增強的客戶，可增加一定比例的可轉債投資。倘若客戶進一步需要彈性，可將一部分轉債投資換成股票，形成轉債加股票的組合，波動性會更高�！叭绻蛻魧Σ▌有砸蟾�，可以考慮配置含權量更高的產品，從而增加波動性�！焙瘟譂烧f。
債市迎來短暫逆風調整
盡管在“固收+”投資中，“+”的部分主要通過投資可轉債來實現，但占據該產品較大權重的純債也不可或缺，也有不少基金本身全部為純債構成。
何林澤表示，純債投資中，超額收益主要來源于兩方面。一是通過譬如久期和杠桿等常規(guī)操作抓取債券市場的趨勢性機會；二是把握不同品種之間的交易機會，例如大型銀行的二級資本債券，具有收益可觀、信用風險可控、流動性好等特點而受到理財資金青睞。但當理財資金面臨贖回壓力時，由于這類債券流動性好反而被大量拋售，信用利差會明顯走闊。
對于債基如何控制回撤，何林澤表示，可以通過調整組合的久期、杠桿和券種來控制回撤。在市場極度擁擠時，降低久期和杠桿，并將流動性較弱的品種換成流動性較高的品種，如利率債等，以控制回撤并保持可控性。
近期，“火了”大半年的債基迎來了調整，主要原因系資金面偏緊以及政策頻出提振了市場對于經濟復蘇的信心。十年期國債收益率從底部2.53%位置回升至當前階段的2.65%左右，因此8月下旬至9月中旬期間，債券基金普遍出現下跌。
何林澤對此表示，當前，權益市場及轉債市場均處于磨底階段，建議投資者適度控制倉位，謹防回撤。近期，政策密集落地，投資風險偏好提升，債市波動加大；操作上，短期內仍建議以短久期為主，經過連續(xù)調整，短端性價比已凸顯，后續(xù)關注資金價格和機構行為；長端關注超調后的配置性機會。
9月14日晚間，央行決定15日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點。何林澤認為，本輪調整預計短期內還將持續(xù)，降準主要為緩解市場對資金面的擔憂情緒。本次降準信號意義偏中性，消息公布后利率反而上行，當前市場核心關注點仍然在基本面修復節(jié)奏，以及理財贖回風險對債市可能形成的擾動，債市調整壓力仍在。
“從中長期視角來看，還需要對地產企穩(wěn)改善的持續(xù)性進行確認，政策效果有待數據驗證，如果地產銷售、拿地以及開工等環(huán)節(jié)均出現明顯改善，債市將繼續(xù)處于逆風，反之則向上調整空間有限。”何林澤如是說。
