私募股權(quán)投資門檻或提升 行業(yè)熱議影響與機(jī)會(huì)

　　近日，證監(jiān)會(huì)就《私募投資基金監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“征求意見(jiàn)稿”）公開征求意見(jiàn)，引起私募股權(quán)投資行業(yè)廣泛討論。中國(guó)證券報(bào)記者注意到，征求意見(jiàn)稿中有關(guān)個(gè)人投資者的出資門檻意見(jiàn)成為討論焦點(diǎn)。一方面，單個(gè)投資者參與私募股權(quán)、創(chuàng)投基金的“入場(chǎng)券”由100萬(wàn)元提升至300萬(wàn)元，另一方面，個(gè)人LP（有限合伙人）參與單一項(xiàng)目基金的門檻提升至1000萬(wàn)元。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)形成觀點(diǎn)鮮明的兩方。一方認(rèn)為，提高個(gè)人LP投資門檻，有利于保護(hù)個(gè)人投資者，通過(guò)減少專項(xiàng)基金來(lái)避免因投資過(guò)于集中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而促進(jìn)行業(yè)投資專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化；另一方則認(rèn)為，個(gè)人LP投資門檻大幅提升，加速私募股權(quán)行業(yè)市場(chǎng)化資金的出清速度，但會(huì)對(duì)早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資造成壓力，可能會(huì)對(duì)創(chuàng)新投資形成抑制，同時(shí)，以專項(xiàng)基金為主要生存方式的GP（一般合伙人）或?qū)⒈患铀俪銮濉?/p>

　　個(gè)人LP出資門檻成焦點(diǎn)

　　12月8日，證監(jiān)會(huì)就《私募投資基金監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》公開征求意見(jiàn)。其中，對(duì)于三十八條、四十一條關(guān)于單個(gè)投資者的出資要求，私募股權(quán)投資行業(yè)產(chǎn)生了熱議。

　　具體來(lái)看，征求意見(jiàn)稿第四十一條明確，單個(gè)投資者投資于單只私募股權(quán)投資基金的實(shí)繳金額不低于300萬(wàn)元，此前，私募股權(quán)基金針對(duì)單個(gè)投資者的這一“出資門檻”為100萬(wàn)元。這意味著，無(wú)論是機(jī)構(gòu)LP還是個(gè)人LP參與私募股權(quán)、創(chuàng)投基金的“入場(chǎng)券”都要從100萬(wàn)元提升至300萬(wàn)元。

　　此外，第三十八條對(duì)“單一項(xiàng)目基金”進(jìn)行了明確定義，即單只私募基金80%以上基金財(cái)產(chǎn)投向單一標(biāo)的的私募基金。其中，單個(gè)自然人投資者即個(gè)人LP，投資“單一項(xiàng)目基金”時(shí)，實(shí)繳規(guī)模不得低于1000萬(wàn)元。

　　綜合來(lái)看，本次征求意見(jiàn)稿整體上提升了單個(gè)投資人參與私募股權(quán)、創(chuàng)投基金的投資門檻，同時(shí)大幅提升了個(gè)人LP參與“單一項(xiàng)目基金”的門檻。個(gè)人LP若想?yún)⑴c私募股權(quán)、創(chuàng)投基金的投資，需要“更有實(shí)力”。

　　中國(guó)證券報(bào)記者注意到，行業(yè)議論的焦點(diǎn)聚焦在個(gè)人LP“單一項(xiàng)目基金”的最低出資要求。

　　據(jù)了解，目前行業(yè)里針對(duì)上述變化形成意見(jiàn)鮮明的兩路觀點(diǎn)：贊成提高“單一項(xiàng)目基金”個(gè)人投資者門檻的機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，此舉有利于保護(hù)個(gè)人投資者，通過(guò)減少專項(xiàng)基金來(lái)避免因投資過(guò)于集中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；反對(duì)者則認(rèn)為，這一調(diào)整不利于早期天使投資，將壓縮個(gè)人LP的生存空間，會(huì)增加個(gè)人LP分散風(fēng)險(xiǎn)的難度，同時(shí)，以專項(xiàng)基金為主要生存方式的GP或?qū)⒈患铀俪銮濉?/p>

　　提升行業(yè)機(jī)構(gòu)化專業(yè)化程度

　　“專項(xiàng)基金是一念天堂、一念地獄�！蹦硠�(chuàng)投機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，在私募股權(quán)投資中，風(fēng)險(xiǎn)是絕對(duì)的，收益是相對(duì)的。因此分散配置應(yīng)是私募股權(quán)、創(chuàng)投基金最基本的投資理念之一。專項(xiàng)基金由于投資標(biāo)的過(guò)于集中，導(dǎo)致基金喪失了分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，GP專業(yè)管理能力無(wú)法得到體現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)直接傳輸給投資者。

　　在私募股權(quán)投資行業(yè)，“單一項(xiàng)目基金”常被稱作“專項(xiàng)基金”，相較于“盲池”組合的私募股權(quán)、創(chuàng)投基金，“單一項(xiàng)目基金”常以“明池”資產(chǎn)的形式受到個(gè)人LP的歡迎，因?yàn)榇祟惢�金兼具投資標(biāo)的明確、投資規(guī)模較小的優(yōu)勢(shì)。

　　“并沒(méi)有‘一竿子打死’專項(xiàng)基金，而是提高個(gè)人LP參與專項(xiàng)基金的投資門檻，有利于控制社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的自然人�！蹦惩顿Y人表示，出資幾百萬(wàn)元的專項(xiàng)基金自然人可能自身對(duì)項(xiàng)目的判斷能力沒(méi)有那么高，目前大環(huán)境不確定性高，一級(jí)市場(chǎng)不適合個(gè)人LP直接參與。

　　行業(yè)擔(dān)憂個(gè)人LP分散風(fēng)險(xiǎn)難度增加

　　中國(guó)證券報(bào)記者采訪發(fā)現(xiàn)，行業(yè)認(rèn)為，個(gè)人LP投資門檻大幅提升，加速私募股權(quán)行業(yè)市場(chǎng)化資金的出清速度，不利于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資，可能會(huì)進(jìn)一步減少早期創(chuàng)新投資的空間。與此同時(shí)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，專項(xiàng)基金是市場(chǎng)化選擇的結(jié)果，保護(hù)個(gè)人投資者需要循序漸進(jìn)，門檻的提高需要一定的緩沖時(shí)間。

　　“中小微企業(yè)早期直接融資只能靠股權(quán)融資，股權(quán)融資融的不僅是錢，更是錢背后的產(chǎn)業(yè)資源�！蹦砎C創(chuàng)始人表示，個(gè)人LP是早期天使投資最常見(jiàn)的資金來(lái)源。

　　某投資人認(rèn)為，提高個(gè)人LP參與私募股權(quán)投資基金的投資門檻，其實(shí)是增加了個(gè)人LP風(fēng)險(xiǎn)分散的難度，會(huì)抑制市場(chǎng)上個(gè)人LP的資金�！巴顿Y人如果有1千萬(wàn)元，以前能投10個(gè)基金來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在只能投3個(gè)基金，甚至一個(gè)專項(xiàng)基金，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中了。”他說(shuō)。

　　“100萬(wàn)元增加到300萬(wàn)元會(huì)導(dǎo)致一定資金退出市場(chǎng)。專項(xiàng)基金個(gè)人LP門檻大幅提升至1000萬(wàn)元，節(jié)奏和步伐有點(diǎn)大�！鼻笆鯲C創(chuàng)始人表示。