遠(yuǎn)望角投資曾實(shí)：追求遠(yuǎn)見(jiàn) 提高勝率 掌握平衡

　　曾實(shí)，深圳市遠(yuǎn)望角投資管理企業(yè)創(chuàng)始人，投資總監(jiān)。26年從業(yè)經(jīng)歷，2014年末創(chuàng)立遠(yuǎn)望角投資，此前先后就職于工銀瑞信基金專(zhuān)戶(hù)投資部、平安證券研究所、平安保險(xiǎn)投資管理中心、聯(lián)合證券資產(chǎn)管理部、廈門(mén)國(guó)際信托投資公司。

　　投資，就像航海時(shí)代行船，只有真正具備技術(shù)與遠(yuǎn)見(jiàn)的船長(zhǎng)，才能把握好方向，穿越大風(fēng)大浪，最終尋找到真正的寶藏。

　　遠(yuǎn)望角投資執(zhí)行合伙人曾實(shí)，穿越過(guò)A股早期相對(duì)蒙昧的時(shí)代，經(jīng)歷過(guò)最狂熱的牛熊轉(zhuǎn)換，最終駛?cè)肓嘶久嫱顿Y的黃金水道。

　　業(yè)績(jī)是理念的體現(xiàn)，榮譽(yù)是業(yè)績(jī)的證明。2020年5月公布的第十一屆基金業(yè)私募金牛獎(jiǎng)名單中，遠(yuǎn)望角投資榮獲三年期金牛私募管理公司（股票策略）獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　榮譽(yù)背后，做有前瞻的基本面研究，對(duì)確定性極致的追求——“80分都是輸家”，以及再平衡策略——“穿著小號(hào)鞋子跳舞”，構(gòu)成了曾實(shí)所帶領(lǐng)的遠(yuǎn)望角投資行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵。

　　談到后市，曾實(shí)表示，將在“一九分化”中挖掘更具性?xún)r(jià)比的優(yōu)質(zhì)公司，偏消費(fèi)的2C領(lǐng)域、代表新興科技的半導(dǎo)體行業(yè)、與實(shí)體產(chǎn)業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的軟件產(chǎn)品公司，以及互聯(lián)網(wǎng)龍頭，都是他關(guān)注的對(duì)象。

　　追尋長(zhǎng)期確定性之路

　　曾實(shí)的投資始于上世紀(jì)90年代。按理念的演進(jìn)來(lái)劃分，他主要經(jīng)歷三個(gè)階段：技術(shù)分析階段、類(lèi)投行階段、基本面投資階段。

　　1994年畢業(yè)后，曾實(shí)即投身于剛剛發(fā)軔的A股市場(chǎng)。沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)，顆粒感粗糙，那是一個(gè)以技術(shù)分析主導(dǎo)的時(shí)代。曾實(shí)對(duì)技術(shù)分析有過(guò)深入研究，見(jiàn)證過(guò)早期A股有人從20萬(wàn)炒到上億元，也曾開(kāi)設(shè)過(guò)技術(shù)分析相關(guān)課程，他能夠理解技術(shù)分析方法背后的邏輯。但有一天，曾實(shí)突然明白，技術(shù)分析所捕捉的重點(diǎn)在于每個(gè)參與者的心態(tài)，而這種心態(tài)隨著時(shí)間推移，衰減非常之快。

　　“就像你不會(huì)記得一個(gè)月前某天的心情如何?！痹鴮?shí)指出，技術(shù)分析方法實(shí)際上站到了時(shí)間的對(duì)立面，而并非時(shí)間的朋友。

　　1999年，曾實(shí)來(lái)到深圳，履歷覆蓋保險(xiǎn)資管以及證券公司，經(jīng)歷了投資生涯的第二階段，即類(lèi)投行階段。

　　那是券商自領(lǐng)風(fēng)騷的年代。券商通過(guò)高杠桿的資管資金，集中持倉(cāng)，并嘗試用類(lèi)似投行的方式注入資產(chǎn)，改變企業(yè)基本面，從而獲取收益。

　　粗放猛進(jìn)的時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)被拋之腦后。曾實(shí)回憶，在最夸張的時(shí)候，一家券商剛性負(fù)債的資管資金可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)自身資本金十倍之多。脫離基本面的市值管理，最終一地雞毛。曾實(shí)預(yù)見(jiàn)到，利用規(guī)則之外的手段，利用信息不對(duì)稱(chēng)投資，盡管短期可能見(jiàn)效，但從長(zhǎng)期來(lái)看，由于股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了基本面，就如拉著自己頭發(fā)想脫離地球的人，最終會(huì)崩潰。

　　2005年，曾實(shí)重新回到了證券研究崗位，入職平安證券研究所，進(jìn)行電子及計(jì)算機(jī)行業(yè)研究。

　　重返研究崗位，對(duì)一個(gè)已經(jīng)做了多年投資的人而言，可謂返璞歸真。但在曾實(shí)看來(lái)，重新出發(fā)，不僅是對(duì)于自身價(jià)值投資方法的逐漸明確，更是對(duì)于研究水平的一次夯實(shí)與提升。而這也宣告自己基本面投資時(shí)代的開(kāi)啟。

　　他的第一份研究報(bào)告，是為一家從未有人覆蓋過(guò)的公司做的。從零到一，曾實(shí)花了整整3個(gè)月時(shí)間進(jìn)行公司研究。

　　經(jīng)歷賣(mài)方的洗禮，曾實(shí)得到了歷練，而后在工銀瑞信管理專(zhuān)戶(hù)及企業(yè)年金的經(jīng)歷，則使得他的理念得到實(shí)踐與積累，為未來(lái)長(zhǎng)久的投資生涯奠定了厚實(shí)的基礎(chǔ)。

　　曾實(shí)在實(shí)踐得出真知，明白只有基于企業(yè)基本面做投資，這樣的方法才可復(fù)制，可持續(xù)，才是真正的長(zhǎng)久之計(jì)。

　　2014年年末，曾實(shí)選擇“奔私”，與兩位同伴攜手創(chuàng)立遠(yuǎn)望角投資。自此，曾實(shí)自身的投資理念，也被熔鑄在遠(yuǎn)望角投資旗下產(chǎn)品之中。

　　追求遠(yuǎn)見(jiàn)和平衡

　　“遠(yuǎn)見(jiàn)，確定性，平衡性?！睂?duì)于遠(yuǎn)望角投資的理念，曾實(shí)如是定義。

　　首先是追求遠(yuǎn)見(jiàn)，即獲取前瞻的研究。在曾實(shí)看來(lái)，盡管難度不小，但優(yōu)秀的投資者不應(yīng)受市場(chǎng)短期波動(dòng)的影響，而應(yīng)該堅(jiān)定地追求遠(yuǎn)見(jiàn)?！罢业胶芘５墓?，讓它帶領(lǐng)你穿越投資的風(fēng)雨，這是權(quán)益投資應(yīng)該體現(xiàn)的精神?！?/p>

　　落到實(shí)處，曾實(shí)追求遠(yuǎn)見(jiàn)的方法論也清晰可見(jiàn)。通過(guò)靜態(tài)的財(cái)報(bào)分析、行業(yè)研究、公司動(dòng)態(tài)的前瞻研究等流程，尋找到“在估值合理的前提下，兩年累積利潤(rùn)會(huì)增長(zhǎng)50%的公司。再加上估值的提升，股價(jià)可能大概率上漲一倍”。

　　在過(guò)去諸多案例中，遠(yuǎn)望角投資對(duì)于某激光產(chǎn)業(yè)公司長(zhǎng)達(dá)四、五年的跟蹤研究，以及平價(jià)白酒企業(yè)的精準(zhǔn)分析，最終都取得了翻倍的收益。

　　曾實(shí)致力于尋找到這樣的公司?；仡欉h(yuǎn)望角的持倉(cāng)，重倉(cāng)股中有沒(méi)有賺50%甚至翻倍的公司，是評(píng)估業(yè)績(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。如果判斷失誤，也要控制住風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次是確定性。形成遠(yuǎn)見(jiàn)，并非易事。要形成長(zhǎng)期投資的視角，更需要苦心修煉。曾實(shí)認(rèn)為，判斷一個(gè)人是不是在做價(jià)值投資，并非看他是否在買(mǎi)白馬藍(lán)籌股，也不是他買(mǎi)后持有時(shí)間很長(zhǎng)，重點(diǎn)在于他在購(gòu)買(mǎi)之前，研究了多久。

　　“如果在買(mǎi)入之前，你沒(méi)有很長(zhǎng)時(shí)間的跟蹤和研究，就很難有買(mǎi)入之后的堅(jiān)持與堅(jiān)定?！痹谠鴮?shí)看來(lái)，研究的深度與持有的堅(jiān)定，兩者是相關(guān)的。

　　“80分都是輸家?！睂?duì)于研究質(zhì)量的高低，曾實(shí)如此誡勉。只有對(duì)投研質(zhì)量有極致的追求，才能獲取更具確定性的收益。

　　在追求與卓越企業(yè)共同成長(zhǎng)，同時(shí)通過(guò)扎實(shí)的投研提高確定性外，“平衡性”也是曾實(shí)強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)之一。

　　在曾實(shí)看來(lái)，雖然都是以選擇優(yōu)秀的公司共同成長(zhǎng)而長(zhǎng)期獲益，但是做二級(jí)市場(chǎng)私募與一級(jí)股權(quán)投資不同，組合封閉期限、凈值披露體系、會(huì)計(jì)入賬模式等都有很大不同。如果私募組合凈值明顯下跌，那么會(huì)瞬間面臨來(lái)自客戶(hù)、渠道等方面的壓力。

　　“穿小號(hào)鞋子跳舞”，曾實(shí)如此描述私募經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀。在追求遠(yuǎn)見(jiàn)的同時(shí)，二級(jí)私募管理者所擁有的約束機(jī)制更為嚴(yán)格，能承受的下行風(fēng)險(xiǎn)更小。所以，“平衡”的重要性不言而喻，包括成長(zhǎng)與價(jià)值、短期與長(zhǎng)期的平衡。

　　“市場(chǎng)長(zhǎng)期有效，短期是無(wú)效的”這句話(huà)在股市似乎深入人心，但曾實(shí)認(rèn)為，這句話(huà)本身就有bug，因?yàn)殚L(zhǎng)期是由短期構(gòu)成的。因此，市場(chǎng)大多數(shù)時(shí)候的短期是無(wú)效的，而不是所有的時(shí)候。

　　曾實(shí)的態(tài)度是，基本面投資與市場(chǎng)不應(yīng)該是對(duì)立的關(guān)系。市場(chǎng)就在那里，完全無(wú)視市場(chǎng)的投資方法會(huì)讓自己在某些時(shí)候陷于容錯(cuò)空間耗盡的風(fēng)險(xiǎn)。

　　關(guān)于擇時(shí)，他的方法包括：在宏觀層面，通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)權(quán)衡的方式，將股票資產(chǎn)與全社會(huì)其他資產(chǎn)潛在回報(bào)率進(jìn)行比較，同時(shí)進(jìn)一步比較股票收益率與固定收益的機(jī)會(huì)，輔助以市場(chǎng)情緒以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的考量。

　　從偏中觀層面考慮，曾實(shí)對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)估值水平的研究會(huì)細(xì)分到每個(gè)行業(yè)每一類(lèi)資產(chǎn)。與此同時(shí)，在市場(chǎng)演繹較為極致的情況下，一定的技術(shù)分析手段可以為做好擇時(shí)提供助力。

　　“謹(jǐn)防潰敗”也是曾實(shí)投資中風(fēng)險(xiǎn)控制的重要一環(huán)。

　　曾實(shí)指出，投資不僅僅是結(jié)果導(dǎo)向，同樣賺了100%的不同投資者，如果回溯他們的投資歷程，其承受的潛在風(fēng)險(xiǎn)可能完全不同。

　　他援引霍華德·馬克斯對(duì)“未然歷史”概念的解讀：所謂“未然歷史”，就是歷史上的某一點(diǎn)，有可能存在很多種走向，每種走向都有發(fā)生概率。未曾發(fā)生的事件線(xiàn)索，就是未然歷史。未曾發(fā)生，不等于沒(méi)有發(fā)生概率。因此，看似幾乎不可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，如果用重金去賭，一旦小概率事件出現(xiàn)，那么組合將面臨滅頂之災(zāi)。這種概率時(shí)有發(fā)生。優(yōu)秀的投資人，能夠把控風(fēng)險(xiǎn)，積累收益，更具備應(yīng)對(duì)各種未然歷史挑戰(zhàn)的能力，不斷提高勝率。

　　基于此，嚴(yán)苛的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，讓遠(yuǎn)望角投資成立以來(lái)避開(kāi)了許多雷區(qū)。曾實(shí)透露，在過(guò)去的經(jīng)歷中，遠(yuǎn)望角旗下產(chǎn)品凈值也從未跌到0.95以下。對(duì)回撤的控制是一個(gè)結(jié)果，其過(guò)程就體現(xiàn)在對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的極度敏感，對(duì)研究深度的孜孜以求，以及對(duì)前瞻性的執(zhí)著追求上。

　　挖掘具備性?xún)r(jià)比公司

　　隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段轉(zhuǎn)變，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化表現(xiàn)常態(tài)化。曾實(shí)認(rèn)為，對(duì)于“一九分化”的行情，也需要認(rèn)真分析其中哪些是合理的，哪些值得商榷。

　　展望后市，什么樣的股票會(huì)納入遠(yuǎn)望角的視野？曾實(shí)表示，估值仍然是關(guān)鍵因素。“我們會(huì)在一九分化的常態(tài)中，去尋找‘一’當(dāng)中漲幅相對(duì)沒(méi)有那么突出、估值沒(méi)有那么高，從長(zhǎng)期來(lái)看仍然具備性?xún)r(jià)比的公司?！?/p>

　　曾實(shí)認(rèn)為，企業(yè)的估值不應(yīng)僅僅體現(xiàn)一兩年的成長(zhǎng)，而應(yīng)該包含更長(zhǎng)期的考量，即要考慮企業(yè)盈利增長(zhǎng)的質(zhì)量如何，支持企業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的根本性因素是否牢固，企業(yè)近兩年的增長(zhǎng)究竟是階段性的，還是長(zhǎng)期邏輯的一個(gè)預(yù)演。

　　今年市場(chǎng)中確實(shí)出現(xiàn)了一些企業(yè)盈利連續(xù)增長(zhǎng)、估值也同步提升的企業(yè)。對(duì)此，曾實(shí)表示會(huì)繼續(xù)深入研究，反復(fù)推敲。

　　行業(yè)方面，在偏消費(fèi)的領(lǐng)域里，曾實(shí)會(huì)做進(jìn)一步的甄別，挖掘出具備真正的市場(chǎng)壁壘，以及市場(chǎng)格局更加明確、能夠支撐當(dāng)前市場(chǎng)給予的估值預(yù)期的企業(yè)。

　　在科技產(chǎn)業(yè)方面，曾實(shí)表示，目前半導(dǎo)體行業(yè)估值可能偏貴，但或許確實(shí)存在一些代表了國(guó)家新興科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、代表了未來(lái)的產(chǎn)業(yè)方向的企業(yè)。這要具體問(wèn)題具體分析，要考慮哪一個(gè)環(huán)節(jié)的確定性更高。例如，上游設(shè)備制造業(yè)就可能蘊(yùn)含更大潛力。

　　在TMT產(chǎn)業(yè)中，曾實(shí)更加關(guān)注軟件產(chǎn)業(yè)的投資價(jià)值。一方面，軟件產(chǎn)品的能力進(jìn)一步提升；另一方面，軟件與各個(gè)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的“云化”融合，擴(kuò)展了軟件的可能性，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從國(guó)內(nèi)角度而言，技術(shù)與工程師紅利都在此領(lǐng)域體現(xiàn)，產(chǎn)品力不斷累積，與實(shí)體的融合不斷深入。

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也一直是曾實(shí)關(guān)注的重點(diǎn)。他始終認(rèn)為這個(gè)巨大的浪潮不可忽視，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)如果與線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)一步結(jié)合，或許會(huì)有更大的發(fā)展空間。

　　談到疫情對(duì)投資的影響，曾實(shí)認(rèn)為，疫情不至于發(fā)展成為一個(gè)長(zhǎng)期因素，更多是一個(gè)階段性因素。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一些影響，但是否會(huì)對(duì)投資節(jié)奏產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性改變則不一定。疫情對(duì)部分行業(yè)短期的現(xiàn)金流會(huì)產(chǎn)生一定影響，但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，損失某一階段的利潤(rùn)，不會(huì)改變市場(chǎng)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的判斷。

　　“就如深圳核心區(qū)域的商鋪”，曾實(shí)舉例，“即使短期內(nèi)租戶(hù)退租，會(huì)影響到租金收入，但是房地產(chǎn)本身的價(jià)值不會(huì)改變。讓房東短期降租有可能，但讓他打折賣(mài)掉房產(chǎn)是不可能的。”