博時基金蔡濱：聚焦產(chǎn)業(yè)升級和消費升級

　　近兩年A股板塊輪動明顯，消費、科技、醫(yī)藥、養(yǎng)殖、非銀、黃金等行業(yè)板塊輪番搭臺唱戲。在經(jīng)濟改革轉(zhuǎn)型的大背景下，預(yù)計未來A股整體呈震蕩走勢，市場仍以結(jié)構(gòu)性機會為主，新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的投資機會值得關(guān)注。

　　重選股淡擇時

　　關(guān)注成長賽道

　　筆者的投資風(fēng)格可以用12個字來概括——“成長賽道、穩(wěn)健風(fēng)格、均衡配置、長期回報”。具體來看，有三個特點。

　　第一是持倉特點，注重權(quán)益類資產(chǎn)，專注于成長性投資。在持倉板塊和行業(yè)配置上，80%是自下而上的精選策略；配置特征相對穩(wěn)健，主要配置于周期、消費和制造板塊，但整體行業(yè)配置較均衡分散，單一行業(yè)凈值占比較行業(yè)平均值偏低；大部分權(quán)益?zhèn)}位維持在50%-80%之間。

　　第二是投資行為特點，換手率大概接近行業(yè)平均水平。從歸因角度來看，成長性投資追求個股的風(fēng)險收益比。因為A股市場波動較大，我們會適時兌現(xiàn)收益，這會帶來一部分換手率；另外我們會控制風(fēng)險，如果看錯了，那么不管漲跌都要賣掉，這也會帶來一部分換手率；此外，筆者持倉集中度偏高，風(fēng)險偏好較低，相對重視風(fēng)險收益比，注重回撤控制。

　　第三是能力特點，股票市場是大類資產(chǎn)配置中最好的選擇。行業(yè)上更加關(guān)注制造業(yè)，注重產(chǎn)業(yè)升級方向的選股能力和折射能力。從組合數(shù)據(jù)量化復(fù)盤來看，基本上主要收益都是由阿爾法來貢獻的，因此，筆者更加注重選股，盡量減少擇時。

　　結(jié)構(gòu)性機會仍存

　　挖掘優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)

　　預(yù)計未來全球宏觀環(huán)境具有經(jīng)濟低增長、通脹及利率向下的特點，同時經(jīng)濟高杠桿和市場高波動特征仍然突出。從國內(nèi)情況來看，未來國內(nèi)財政政策將更加積極，貨幣政策將保持靈活，股市微觀流動性寬松但邊際遞減。雖然一季度受疫情影響，經(jīng)濟基本面短期相對承壓，但從長期來看，逆周期宏觀經(jīng)濟政策將發(fā)揮顯著作用。此外，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整以及增長效率提升將成為未來經(jīng)濟基本面改善的主動力。目前中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷深刻轉(zhuǎn)型，技術(shù)進步和商業(yè)模式迭代加快。發(fā)展過程中出現(xiàn)了一些新興的增長方向，全社會對它們的認(rèn)同度高，投入不斷加大，有希望成為未來重要的經(jīng)濟增長極。

　　當(dāng)前A股市場估值處于中位水平。從滬深300指數(shù)估值來看，當(dāng)前市凈率處于近10年以來64.47%分位，處于相對中位位置，結(jié)構(gòu)性機會仍存（數(shù)據(jù)來源：Wind，2020年10月21日）。在經(jīng)濟改革轉(zhuǎn)型大背景下，筆者認(rèn)為，市場仍以結(jié)構(gòu)性機會為主，需持續(xù)關(guān)注流動性變化風(fēng)險。

　　持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級

　　和消費升級方向

　　回顧三季度，板塊表現(xiàn)分化較大、前期漲幅較大、估值處于歷史高位的TMT、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等板塊漲幅落后或出現(xiàn)一定調(diào)整；行業(yè)景氣度向好的國防軍工、新能源以及免稅等高端消費漲幅居前。在傳統(tǒng)行業(yè)里，具有更多個股Alpha的汽車、機械、建材、化工等板塊表現(xiàn)好于銀行、地產(chǎn)、鋼鐵等偏周期性的板塊。

　　對筆者而言，更希望從中長期維度尋找投資機會。從2014年、2015年起我們持續(xù)關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級和消費升級這兩個大方向，未來5-10年這仍然契合中國整個轉(zhuǎn)型升級背景，過往以勞動力密集、資金密集、土地消耗、能源消耗的發(fā)展模式已無法持續(xù)，而新能源、智能制造、科技、消費老齡化帶來的醫(yī)療以及人民生活水平提高的品質(zhì)消費和品牌消費等方向趨勢持續(xù)，也會反映到資本市場，相關(guān)行業(yè)和相關(guān)優(yōu)秀公司會在這個過程中變大、變強，這成為產(chǎn)業(yè)升級和消費升級兩大方向最主要的時代背景。

　　具體到細(xì)分行業(yè)，對于賽道所處階段性估值水平的把握也很重要。在上述這個大方向上我們的投資更專注于自下而上精選個股，希望企業(yè)的成長性與估值匹配，階段性的好行業(yè)、好公司如果沒有合適的價格，那么對于投資來說并不一定是特別好的機會，在這個過程中我們需要好的價格配合。從整個市場來看，投資者都會關(guān)注這些方向，我們希望能以好的價格去布局這些優(yōu)秀公司，力爭為投資者帶來更好的投資回報。