注重企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力 尋找長(zhǎng)期可持續(xù)性行業(yè)

　　2021年初，市場(chǎng)上演了一波“春季攻勢(shì)”，春節(jié)后又迎來(lái)回調(diào)，市場(chǎng)持續(xù)震蕩。在市場(chǎng)的頻繁變動(dòng)中，市場(chǎng)投資熱點(diǎn)也在不斷轉(zhuǎn)向，先是受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的低估值、順周期個(gè)股崛起，后是前期受疫情影響較大的交通、旅游等板塊迎來(lái)回潮，近期中小市值又開(kāi)始備受關(guān)注。對(duì)于近期市場(chǎng)表現(xiàn)，筆者認(rèn)為，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的大幅調(diào)整，估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，企業(yè)盈利修復(fù)將支撐二季度市場(chǎng)企穩(wěn)，可關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，但要防止出現(xiàn)盈利估值雙殺的階段。

　　把握A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　春節(jié)后A股市場(chǎng)經(jīng)歷回調(diào)，從估值方面來(lái)看，目前整體估值水平不是很高，A股整體估值水平并不是衡量市場(chǎng)是否調(diào)整到位的核心指標(biāo)，關(guān)鍵在于微觀結(jié)構(gòu)是否好轉(zhuǎn)。在筆者看來(lái)，春節(jié)后調(diào)整的主因在于微觀結(jié)構(gòu)的惡化。比如，排名前5%個(gè)股的成交額集中度在2021年2月達(dá)到歷史極值49.7%，市場(chǎng)擁擠度很高，截至目前，該指標(biāo)回落至40.9%，回落至閾值之下。另外，選取股價(jià)在歷史95%分位以上市值占比來(lái)衡量當(dāng)前市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)特征，該指標(biāo)在2020年12月末達(dá)到7.3%的高位，遠(yuǎn)超歷史5%的閾值，隨后沖高回落，4月7日已下滑至5.6%，但仍位于閾值之上。整體來(lái)看，微觀結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)一定緩和，相關(guān)指標(biāo)也已經(jīng)降低至閾值附近。短期市場(chǎng)下跌空間不大，但需要時(shí)間消化。

　　當(dāng)前宏觀面與貨幣政策環(huán)境處于經(jīng)濟(jì)基本面向上，但宏觀流動(dòng)性向下的局面。這意味著企業(yè)盈利正在逐漸修復(fù)，但估值會(huì)受到一定壓制，體現(xiàn)在市場(chǎng)的特征就是震蕩市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)向上的時(shí)候，由于流動(dòng)性收緊估值抑制，市場(chǎng)上行空間有限；當(dāng)市場(chǎng)下跌到一定程度，企業(yè)盈利的支撐又會(huì)形成底部。因此，經(jīng)過(guò)一季度市場(chǎng)的大幅調(diào)整，估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，企業(yè)盈利的修復(fù)將支撐二季度市場(chǎng)企穩(wěn)。筆者認(rèn)為，對(duì)于二季度市場(chǎng)不必過(guò)于悲觀，或可把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

　　關(guān)注板塊長(zhǎng)期可持續(xù)投資機(jī)會(huì)

　　在筆者看來(lái)，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力非常重要。當(dāng)下中國(guó)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造更多集中于科技、消費(fèi)、醫(yī)藥和部分高端裝備制造等行業(yè)。這些行業(yè)和板塊的投資機(jī)會(huì)將是長(zhǎng)期、可持續(xù)的。包括互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的科技行業(yè)提升了中國(guó)社會(huì)的勞動(dòng)生產(chǎn)力水平，加速社會(huì)財(cái)富的創(chuàng)造，社會(huì)財(cái)富的再分配驅(qū)動(dòng)了居民消費(fèi)升級(jí)和遷移。人口老齡化和老百姓生活品質(zhì)的提升，驅(qū)動(dòng)了醫(yī)藥生物、醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的新興需求。同時(shí)，中國(guó)具備比較優(yōu)勢(shì)的裝備制造業(yè)正在加速向價(jià)值鏈上游遷移，走向廣闊的海外市場(chǎng)。因此，這些行業(yè)或是持續(xù)性的投資機(jī)會(huì)，這也是我們的投資邏輯。

　　從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，市場(chǎng)在經(jīng)歷了兩年上漲后，自身也需要時(shí)間來(lái)進(jìn)行消化和驗(yàn)證，但方向是不會(huì)變的。筆者認(rèn)為，內(nèi)需邏輯驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)、人口老齡化驅(qū)動(dòng)的醫(yī)藥，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)和自主創(chuàng)新為代表的泛科技行業(yè)，具備較好成長(zhǎng)性的新能源汽車和光伏行業(yè)，以及景氣度處于高點(diǎn)的國(guó)防軍工行業(yè)具有良好的投資價(jià)值，是值得機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期配置和持有的方向。

　　港股或成為新經(jīng)濟(jì)投資主戰(zhàn)場(chǎng)

　　年初以來(lái)，以恒生科技指數(shù)為代表的不少港股龍頭個(gè)股仍然取得了正收益，并且跑贏A股大盤(pán)。筆者認(rèn)為，港股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)并不是因?yàn)楣乐当華股低，也不完全是因?yàn)橹懈殴苫貧w，資金南下也是港股眾多驅(qū)動(dòng)變量中的一個(gè)。

　　港股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)需要一分為二地看待，我們需要將港股市場(chǎng)劃分為港股通市場(chǎng)和非港股通市場(chǎng)。在港股通市場(chǎng)中，需要重點(diǎn)關(guān)注以恒生科技指數(shù)為代表的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體在內(nèi)地的優(yōu)質(zhì)內(nèi)地企業(yè)。首先，港股市場(chǎng)正在成為承接內(nèi)地過(guò)去十余年以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市的搖籃，這些企業(yè)是當(dāng)前最具活力的一批企業(yè)，分布于新零售、互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、生物醫(yī)藥、云計(jì)算等新興行業(yè)。港股市場(chǎng)成為一級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的重要上市地，目前中國(guó)六大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)即將悉數(shù)登陸港股上市，港股市場(chǎng)今年無(wú)疑是IPO大年。港股將成為未來(lái)中國(guó)新經(jīng)濟(jì)投資的主戰(zhàn)場(chǎng)。其次，港股市場(chǎng)整體將迎來(lái)南下資金和境外資本的流入，當(dāng)前新設(shè)立的公募基金普遍可以最高50%的比例投資于港股，截至2020年底，全市場(chǎng)有接近1095只公募基金可以投資港股，總資產(chǎn)規(guī)模接近2萬(wàn)億元。同時(shí)，中國(guó)是全球最先走出疫情、去年唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)香港作為外資進(jìn)入中國(guó)的橋頭堡，外資流入港股的趨勢(shì)也因此不會(huì)改變。第三，港股由于是港幣定價(jià)，港幣與美元實(shí)行聯(lián)系匯率，因此投資于港股也有助于分散人民幣相對(duì)美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。綜上，我們認(rèn)為港股通的投資機(jī)會(huì)將是長(zhǎng)期、可持續(xù)的。具體到板塊方面，筆者看好恒生科技指數(shù)的成分板塊，包括互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、生物醫(yī)藥、電子信息、半導(dǎo)體這些行業(yè)，他們都是值得關(guān)注的行業(yè)。