嘉實基金肖覓：始于周期不斷拓展 尋找別樣“長坡厚雪”
肖覓，清華大學碩士，具有11年證券從業(yè)經(jīng)驗。2009年加入嘉實基金，曾先后負責交通運輸、鋼鐵等行業(yè)研究工作，熟悉基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)運行規(guī)律，擅長行業(yè)周期判斷、中觀行業(yè)比較�，F(xiàn)任嘉實基金研究部副總監(jiān)，嘉實基金大周期研究總監(jiān)，以及嘉實物流產(chǎn)業(yè)、嘉實基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選、嘉實周期優(yōu)選等產(chǎn)品的基金經(jīng)理。
停運、虧損、裁員、破產(chǎn)，新冠疫情肆虐之初，航空業(yè)備受打擊，股價更是墜至谷底。彼時，連信奉價值投資的巴菲特也匆忙拋售了手上的航空股。在市場對這一行業(yè)陷入冰點之時，中國公募基金行業(yè)卻有一位基金經(jīng)理在理性研究之后選擇逆勢加倉，他就是嘉實基金大周期研究總監(jiān)肖覓。
深耕周期研究，是肖覓身上最為鮮明的標簽，但肖覓所求不止于此。六十年一波的康德拉季耶夫周期、十年一輪回的朱格拉周期以及40個月一運轉(zhuǎn)的基欽周期，前人根據(jù)歷史總結(jié)的規(guī)律，或許能為捕捉周期行情提供一些指引，但如何在周期切換的陣痛中踩準時點、逆流而上，還能兼顧沉穩(wěn)，堅守且不折戟敗北，這樣的專業(yè)投資者為數(shù)不多。從目前全市場公募行業(yè)的戰(zhàn)績來看，肖覓算得上一位。
數(shù)據(jù)顯示，由肖覓掌舵的嘉實基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選股票型基金成立于2020年4月15日，截至2021年3月31日，凈值累計上漲42%，超越同期業(yè)績比較基準27.11%。2021年年初至一季度末，該產(chǎn)品收益率達到14.73%，全市場排名第二。
始于周期研究，善于挖掘低估價值，臻于全局謀劃，肖覓的能力圈和新戰(zhàn)場已拓展至全市場。7月8日，擬由肖覓任基金經(jīng)理的嘉實核心藍籌混合型證券投資基金開始發(fā)行，這只著眼于全市場挖掘優(yōu)質(zhì)公司投資價值、通過長期持有戰(zhàn)略布局四大優(yōu)質(zhì)賽道的基金也即將起航。
十余載沉淀 厚積薄發(fā)
求學時代，肖覓就讀于清華大學，本科和碩士學的都是對數(shù)學要求極高的會計，六年的理論學習鍛造了他從龐雜的數(shù)據(jù)里挖掘企業(yè)商業(yè)模式、辨析行業(yè)發(fā)展趨勢的底層認知邏輯和能力。
“學會計的人對企業(yè)的現(xiàn)金流折算估值模型、經(jīng)營模式能否持續(xù)、未來現(xiàn)金流如何都比較了解，這些問題也對應(yīng)著上市公司的風險特征。”肖覓表示，“這段經(jīng)歷也給我的投研生涯打下了基礎(chǔ)，使我對資產(chǎn)價格的估值和安全邊際要求極高，對整體組合的風險控制意識和能力也非常敏感�！�
職業(yè)生涯開啟，肖覓進入了嘉實基金，從研究部一名鋼鐵行業(yè)研究員做起，跑遍了大大小小的鋼鐵行業(yè)上市公司�！澳菚r在調(diào)研之前，我會把上市公司的公告從頭到尾都看一遍，做足案頭工作，梳理出問題清單，有的放矢地去溝通�！�
深耕鋼鐵行業(yè)多年之后，他接手了交通運輸行業(yè)的研究工作，之后實現(xiàn)了從研究員到投資經(jīng)理的跨越。2016年12月29日，肖覓擔綱管理的第一只基金嘉實物流產(chǎn)業(yè)股票A正式成立，成立至今累計收益率達到115.40%。
“職業(yè)生涯之初可以深耕一個行業(yè)的研究，這是一段值得感念的經(jīng)歷。當時鋼鐵行業(yè)在資本市場規(guī)模體量特別大，企業(yè)之間個體差異性很強，要摸清楚這些企業(yè)，需要到處跑，深度接觸行業(yè)的上下游，各種實地調(diào)研和數(shù)據(jù)研究讓我對宏觀經(jīng)濟運行、商業(yè)運行的具體模式都建立了全面的理解�！毙ひ挿Q。
肖覓認為，周期行業(yè)最大的魅力在于周期波動，但如果你只執(zhí)著于周期波動本身，那你將在較長的時間里擁抱“更差”的東西。
肖覓解釋稱，當一個周期來臨，也就是某個行業(yè)景氣度上升的時候，最受益的未必是龍頭企業(yè)。從歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗來看，龍頭公司真正的擴張時點不是在行業(yè)周期上行期，而是在周期下行時扛得住風險，即便行業(yè)景氣度不行，也能夠擴張產(chǎn)能、實現(xiàn)更好的ROE�！叭绻辉噲D于跟隨周期輪動，局限于捕捉行業(yè)景氣度的階段性變化，試圖把這種變化作為主策略，就會傾向于選擇所謂彈性更大的標的，事實上放棄了最擅長的主動研究尋找優(yōu)質(zhì)公司的能力，長期只會給投資者賺到波動而不是盈利，風險收益比會很差�！�
尋找阿爾法 控制回撤
一雙善于觀察的眼睛，對于一個專業(yè)投資人來說不可或缺。肖覓有很多小習慣，出差去一個城市，會關(guān)注城市里有哪些產(chǎn)業(yè)園，產(chǎn)業(yè)園里有什么樣的工廠，從廠區(qū)的規(guī)模、運營狀態(tài)可以簡單驗證所謂的產(chǎn)業(yè)鏈聚集優(yōu)勢是否屬實。
除此之外，他還會關(guān)注一些天氣預告、環(huán)球科學這樣的公眾號，了解北極渦旋、南支槽什么時候形成，科學家又發(fā)現(xiàn)了哪個靶點，對應(yīng)哪種基因的表達�！皻庀笞兓軌蝾A示行業(yè)發(fā)展趨勢，可能暗藏某些投資機會，有些前沿的科技或者發(fā)現(xiàn)，割裂來看沒什么用，但不排除某個階段能映射到資產(chǎn)表現(xiàn)上�！�
在投資上，肖覓很少去選擇估值較高的行業(yè)或者個股，他更看重的是企業(yè)的長期凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金流。
他表示，股票投資看的是投入的資金大概在什么時點能夠得到多少回報，凈資產(chǎn)收益率決定了企業(yè)對自身資產(chǎn)的運用能力。如果一個企業(yè)能夠充分運用自身資產(chǎn)在市場競爭中脫穎而出，獲得比行業(yè)平均回報更高一點的回報率，我們有理由相信，它的股票也可以實現(xiàn)一個相對更高的回報水平。
“現(xiàn)金流是凈資產(chǎn)收益率的輔助性指標。如果一個企業(yè)能夠很好地創(chuàng)造經(jīng)營現(xiàn)金流，那它的凈資產(chǎn)收益率也會比較高，可以給股東創(chuàng)造更好的回報�！毙ひ挿Q。
從深耕周期行業(yè)到全市場選股，于肖覓而言，是一個水到渠成的過程。肖覓認為，周期投資的本質(zhì)是尋找優(yōu)質(zhì)的公司，在行業(yè)景氣度較低時，在個股估值的低點，用深度研究、調(diào)研和最保守的假設(shè)去測算它能夠獲得的預期回報，再輔以嚴格篩選，只有通過這樣的方式，才能實現(xiàn)更長期、回撤更低、風險更小的穩(wěn)定回報。
對于即將發(fā)行的新產(chǎn)品嘉實核心藍籌，肖覓表示，配置的第一原則還是看公司質(zhì)地本身，是否具備獨特的競爭力，凈資產(chǎn)收益率究竟如何，能否創(chuàng)造更好的資產(chǎn)回報，符合這些要求才是真正理想的“核心藍籌”。
“市場上用核心、藍籌命名的產(chǎn)品也有一些，只是其中有一部分基金的運作會更側(cè)重于在非常耀眼的行業(yè)中去判斷哪些行業(yè)增長更快，但我們一是會聚焦于投資的這些公司是不是真的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，能不能長期帶來阿爾法，二是會對估值有更高的要求�！毙ひ挿Q。
說到控制回撤，肖覓算是行家。面對市場頻繁經(jīng)歷過山車，目前肖覓管理的嘉實周期優(yōu)選、嘉實物流產(chǎn)業(yè)、嘉實基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選幾只產(chǎn)品近一年最大回撤均不超過8.5%，其中嘉實周期優(yōu)選最大回撤僅7.07%，而偏股混合型基金指數(shù)同期最大回撤超過20%。
他是如何做到的？總體來看，主要有以下四點：一是采取“行業(yè)分散+個股集中”策略。在行業(yè)層面做分散，但行業(yè)個股會集中在最優(yōu)質(zhì)的公司上。二是不做特別大的周期輪動。肖覓坦言，雖然自己是研究周期出身，但周期輪動策略有非常致命的問題，不是權(quán)益基金未來的出路。相反，不做輪動反而有利于把波動率降下來。三是選擇優(yōu)質(zhì)公司。這樣的公司基本面的波動會比質(zhì)地一般的公司小一些。四是重視估值。他對估值有著極高的要求，較低估值帶來的正是對下行風險較好的保護。
看好四大賽道
“人生就像滾雪球，最重要的是發(fā)現(xiàn)厚厚的雪和長長的雪道�！卑头铺氐倪@句箴言對肖覓影響頗深。
從大周期賽道到著眼全市場，他屬意的投資機會也蘊含在“長坡厚雪”之中，但他對“長坡厚雪”的定義和市場上普遍的認知有所不同。
他認為，市場對部分空間很大的行業(yè)過分關(guān)注，其實有相當一部分行業(yè)被市場貼上了較為負面的標簽，它們的實際成長空間遠比市場定義得要大。這樣的“長坡厚雪”更容易做出差異化，實現(xiàn)較高的“護城河”，保證長期的資本回報。
肖覓表示，當下國內(nèi)經(jīng)濟復蘇、運行情況相當不錯，從中觀、微觀數(shù)據(jù)來看，大部分行業(yè)景氣度都在回升。這個過程中很多行業(yè)可以有遠好于市場所定義的發(fā)展空間，也會有很多上市公司的盈利出現(xiàn)較快甚至是超預期的增長。
未來，肖覓戰(zhàn)略布局的四大方向主要是消費升級和產(chǎn)業(yè)升級的持續(xù)性機會、行業(yè)景氣度提升但估值仍然極為便宜的銀行業(yè)、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要的科技創(chuàng)新行業(yè)以及景氣度有望走出歷史級底部的航空業(yè)。
“對于時刻與不確定性相伴的工作和生活，以不變應(yīng)萬變的策略就是保持學習，深入一線，去做最深入、最全面的研究，不懈怠，不放棄�！毙ひ捒偨Y(jié)道。
