博時(shí)基金曾豪：“進(jìn)”攻核心競爭力 “退”守兩大回撤體系

　　資本市場從不缺乏參與者，如何在市場上找到自己的立足之道是每一個(gè)入局者都需要想明白的問題。近日，博時(shí)基金權(quán)益二部投資總監(jiān)曾豪在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，通過不斷復(fù)盤，他終于找到適合自己的投資體系——尋找具備核心競爭力的企業(yè)，通過兩大輔助體系嚴(yán)控回撤。進(jìn)可攻，退可守，這使他更加從容地應(yīng)對(duì)市場變化。

　　研究到投資的陣痛轉(zhuǎn)型

　　曾豪介紹道，他最早在中信證券從事建材行業(yè)研究，2017年轉(zhuǎn)型做投資。他表示，雖然十多年的研究經(jīng)歷培養(yǎng)了他擇時(shí)、行業(yè)輪動(dòng)的思維和尋求個(gè)股阿爾法的能力，但轉(zhuǎn)型并不容易�！耙�?yàn)檠芯亢诵目剂康氖巧疃妊芯磕芰Γ�但投資除了深度研究以外，還要有適合自己的投資理念和框架�！彼�告訴記者，開始做投資的前半年是他最煎熬的時(shí)刻。

　　直到2018年下半年，他開始靜下心來反思自身的投資模式，復(fù)盤過去的研究和投資實(shí)踐，最終發(fā)現(xiàn)，真正適合自己的模式是尋求具備核心競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)并伴隨其成長，追求個(gè)股深度阿爾法。他介紹道，自從總結(jié)出這套投資框架后，他開始喜歡上通過復(fù)盤來不斷完善投資框架。后來曾豪從深度阿爾法和左側(cè)模式開始適度向右側(cè)拐點(diǎn)投資偏移，并提升了投資的行業(yè)集中度，投資效率和進(jìn)攻性得到增強(qiáng)。曾豪表示，今后會(huì)繼續(xù)通過做加減法來完善投資框架，加法是擴(kuò)展能力圈，學(xué)習(xí)新領(lǐng)域，減法是階段性放棄不符合自己投資理念的行業(yè)和個(gè)股。

　　最看重公司核心競爭力

　　曾豪強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)階段投資體系下，他最看重的是公司核心競爭力，包括綜合成本、產(chǎn)品力和服務(wù)力。首先，要找綜合成本最低的公司。他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)期后，很多行業(yè)需求進(jìn)入平穩(wěn)甚至下滑階段，要想脫穎而出，公司成本要足夠低。其次，公司產(chǎn)品要足夠強(qiáng)。他認(rèn)為，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢強(qiáng)的龍頭公司，無論研發(fā)水平還是產(chǎn)品口碑，都要領(lǐng)先同行，而且往往受到多數(shù)消費(fèi)者的青睞。第三，公司的服務(wù)力要最強(qiáng)。他告訴記者：“像我之前長期重倉的CDMO、物業(yè)這些板塊，就是把服務(wù)做到極致，這也是核心競爭力�！�

　　此外，凈資產(chǎn)收益率（ROE）、行業(yè)景氣度也是曾豪選股時(shí)的重要考慮維度。他通常會(huì)將過去三年ROE在10%以上的公司納入選股范圍，對(duì)于少部分投入產(chǎn)出錯(cuò)配的拐點(diǎn)型公司，他則更關(guān)注未來1-2年內(nèi)的ROE水平，對(duì)當(dāng)期值更包容。行業(yè)景氣度上，他認(rèn)為，今年市場基本是按照景氣度投資，跟阿爾法關(guān)系不大�！霸谙滦汹厔菪袠I(yè)里，很難找到好公司，即便公司的核心競爭力足夠強(qiáng)。”曾豪稱，他會(huì)通過一套包含業(yè)績趨勢、行業(yè)增速等八維度的比較模型對(duì)行業(yè)進(jìn)行排序，選擇未來3-5年的景氣行業(yè)。

　　兩大體系輔助回撤控制

　　在回撤控制上，曾豪表示，除了分散行業(yè)配置外，他主要是借助行業(yè)擇時(shí)和行業(yè)輪動(dòng)這兩大體系來進(jìn)行輔助決策。

　　他將行業(yè)擇時(shí)分為中長期和短期兩大維度。中長期擇時(shí)是3-4年，首要指標(biāo)是流動(dòng)性，“如果流動(dòng)性出了問題，是需要空倉或者大幅減倉的”。另一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)，即市盈率倒數(shù)與十年期國債收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，他認(rèn)為，若標(biāo)準(zhǔn)差大于2，說明風(fēng)險(xiǎn)收益較高，存在顯著投資機(jī)會(huì)。短期小擇時(shí)是3-6個(gè)月，參考MA60指標(biāo)，即個(gè)股收盤價(jià)高于六十日均價(jià)的比例，若指標(biāo)超過90%，說明市場過熱，應(yīng)減倉；若低于10%，則可以加倉。曾豪認(rèn)為，“MA60指標(biāo)在震蕩市里非常有效，但對(duì)于極端熊市是無效的�！�

　　行業(yè)輪動(dòng)上，曾豪傾向于參考風(fēng)格擺動(dòng)差指標(biāo)。他認(rèn)為，該指標(biāo)代表著一種均值回歸的思想，“在存量博弈的市場里，當(dāng)一種風(fēng)格大幅跑贏另一種風(fēng)格時(shí)，若擺動(dòng)差超過閾值，未來該風(fēng)格的股票將有回調(diào)可能�！彼�說，通過回歸分析可以計(jì)算出兩種風(fēng)格之間的擺動(dòng)差閾值。不同行業(yè)間的閾值往往不一樣，例如，成長風(fēng)格和消費(fèi)風(fēng)格間的擺動(dòng)差閾值是4.8%，而周期風(fēng)格和消費(fèi)風(fēng)格間的閾值是6%。他解釋道，“當(dāng)成長股擺動(dòng)差減去消費(fèi)股超過4.8%的閾值上限時(shí)，說明成長股是過熱的，應(yīng)該減倉成長加倉消費(fèi)。”另外，從尾部資產(chǎn)入手也是曾豪做行業(yè)輪動(dòng)的重要方法，即先用尾部倉位布局一些風(fēng)格板塊個(gè)股，當(dāng)整個(gè)板塊漲到位時(shí)，把尾部倉位個(gè)股清掉，換倉另一風(fēng)格股票。