3月債市會迎來哪些新變化
■ 富國基金專欄
現(xiàn)實總是與預期背道而馳，預期差是市場的盈利來源，也是投資的魅力所在。在經(jīng)濟復蘇的氛圍下，大多數(shù)投資者對于今年債券的投資是偏悲觀的，但開年以來的債券市場卻暖意融融。中債綜合財富總指數(shù)上漲0.42%，債券型基金也取得了不錯的收益，中長期純債、短債基金分別上漲0.48%、0.58%。
從盈利來源看，利率顯得歲月靜好，橫盤震蕩，票息和信用利差的壓縮是收益的主要貢獻部分。1月13日以來，10年期國債到期收益率最大值2.93%，最小值2.89%，振幅僅4.34BP，利率窄幅震蕩的背后在于：市場前期對于基本面的定價較為充分，而基本面和政策面在開年以來的這段時間處在一個平靜期。對于信用債而言，去年年底的調(diào)整使得票息吸引力上升，經(jīng)濟復蘇初期又是信用債的蜜月期，既不用過分擔憂信用風險，亦不用擔憂流動性的大幅收緊。而信貸成本的回落又使得信用債的融資需求轉回銀行表內(nèi)，供給端的稀缺碰上配置端機構開門紅的熱切，進一步助推信用債的修復行情。
進入3月，先前關于經(jīng)濟修復的“強預期”與“慢現(xiàn)實”迎來首個重要的碰撞窗口期，債券市場或有一定的新變化。主要體現(xiàn)在兩方面：一是，3月會公布1-2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)與金融信貸數(shù)據(jù)，市場會對當前經(jīng)濟修復現(xiàn)實和政策效果進行評估；二是，市場的政策路徑預期會更清晰，從而對市場預判有新的牽引。
即使有變化，但預計波動空間不大。從10年期國債利率與政策利率1年期MLF的利差來看，當前利率隱含的修復預期比肩疫情前的2019年，兌現(xiàn)了相對樂觀的情況。向后展望，一方面，經(jīng)濟的內(nèi)生修復以及政策效用的傳導和體現(xiàn)是漸進的，不會是短期維度內(nèi)的突變結果；另一方面，歷史顯示，貨幣政策的收緊轉向才會帶動債券市場大幅調(diào)整，典型如2016年10月、2020年5月，但當前經(jīng)濟處于復蘇初期，寬松仍是政策主基調(diào)。此外，經(jīng)過2月資金面的擾動，資金利率已回升至政策利率附近，短時間維度內(nèi)不會有太大的波瀾。
策略層面，票息始終是最踏實的收益�；谑找嫘院桶踩缘慕y(tǒng)一，久期不宜太長，短端的高等級信用債依舊是關注重點。對于波動忍受度相對較高的投資者而言，在今年這種經(jīng)濟“慢修復”的環(huán)境下，預期和現(xiàn)實或處在一個不斷碰撞和修正的過程中，從而帶動大類資產(chǎn)出現(xiàn)階段性的輪動和平衡�！肮淌�+”基金是參與今年市場的較好工具。富國基金固收團隊近年來不斷擴充“固收+”投研實力，產(chǎn)品線也進一步豐富，投資者可以積極關注。（富國策略團隊）
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