廣發(fā)基金馮騁：把握創(chuàng)新周期 分享TMT成長(zhǎng)紅利

廣發(fā)電子信息傳媒基金經(jīng)理 馮騁

　　人工智能像一列高速行駛的列車(chē)，向我們駛來(lái)。先是OpenAI推出大語(yǔ)言模型Chat GPT，展示出令人印象深刻的“智能涌現(xiàn)”能力，后有硅谷大廠們召開(kāi)各種發(fā)布會(huì)宣布自己在AI上的宏大規(guī)劃。有人將之稱(chēng)為AI的“Iphone時(shí)刻”，也有人說(shuō)“這是真正的數(shù)字時(shí)代的開(kāi)始�！�

　　目不暇接的技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用創(chuàng)新，讓大眾感受到科技力量日漸壯大，正在強(qiáng)有力地改變著我們的生活�；仡櫄v史，技術(shù)的發(fā)展史也是生產(chǎn)力被逐步解放的歷史，從解放體力，到現(xiàn)在逐步解放腦力，而在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，創(chuàng)新力可能才是未來(lái)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。

　　TMT行業(yè)最大的吸引力，就在于其持續(xù)不斷的科技創(chuàng)新。近年來(lái)，隨著技術(shù)不斷成熟，中國(guó)TMT市場(chǎng)以更快的速度在擴(kuò)大所覆蓋的邊際，5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能（AI）、云計(jì)算、虛擬實(shí)境/增強(qiáng)實(shí)境 （VR/AR）等創(chuàng)新技術(shù)引人關(guān)注。

　　當(dāng)然，創(chuàng)新總是伴隨著機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要快速適應(yīng)市場(chǎng)變化，大浪淘沙，不進(jìn)則退。對(duì)企業(yè)如此，對(duì)投資亦如此。TMT行業(yè)的發(fā)展是要以不斷超越自我，持續(xù)創(chuàng)新為基石。而作為T(mén)MT行業(yè)的投資者，只有跟上時(shí)代的步伐，尋找真正的“創(chuàng)新”方向，才能在科技創(chuàng)新的周期中分享成長(zhǎng)的紅利。

　　創(chuàng)新是TMT行業(yè)的生命力

　　隨著Chat GPT橫空出世，更多人感受到我們我們正處在AI帶來(lái)的新一輪重大技術(shù)變革浪潮中。未來(lái)將有大量相關(guān)應(yīng)用涌現(xiàn)，并對(duì)人們的生產(chǎn)、生活帶來(lái)深刻影響。

　　供給創(chuàng)造需求，需求依賴(lài)供給。從經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)的供需關(guān)系來(lái)看，人們?nèi)粘９ぷ魇且环N勞動(dòng)力供給，人工智能作為一種能大幅提高生產(chǎn)效率的技術(shù)供給，的確會(huì)對(duì)部分工作產(chǎn)生邊際替代，但也會(huì)由此衍生出新的技術(shù)產(chǎn)品、新的消費(fèi)場(chǎng)景，滿(mǎn)足用戶(hù)原本未受關(guān)注或未被開(kāi)發(fā)的需求，從而推動(dòng)需求的發(fā)展，創(chuàng)造出新的需求、崗位和市場(chǎng)�？梢�(jiàn)，技術(shù)發(fā)展在給千行百業(yè)帶來(lái)顛覆性變化的同時(shí)，也充滿(mǎn)了機(jī)遇。

　　以科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型，既是發(fā)展規(guī)律，也是時(shí)代需要。隨著人口紅利日漸稀薄，信息資源成為傳統(tǒng)的勞動(dòng)力、土地、資金以外最為重要的生產(chǎn)要素，創(chuàng)新也逐步成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的新能力。

　　TMT行業(yè)最大的吸引力，正是在于其持續(xù)不斷的創(chuàng)新，從技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、內(nèi)容創(chuàng)新到商業(yè)模式的創(chuàng)新�？梢哉f(shuō)，創(chuàng)新是TMT的生命力，投資TMT就是投資創(chuàng)新和成長(zhǎng)。創(chuàng)新的過(guò)程充滿(mǎn)了風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。一個(gè)大的科技創(chuàng)新周期通常持續(xù)數(shù)年或者十年以上，期間會(huì)經(jīng)歷多次技術(shù)變革和創(chuàng)新浪潮，它會(huì)不斷推動(dòng)行業(yè)深度發(fā)展，同時(shí)也會(huì)加快行業(yè)演變。置身其中的企業(yè)需要對(duì)變革有敏銳的嗅覺(jué)，能快速適應(yīng)市場(chǎng)變化。在這里，大浪淘沙，不進(jìn)則退。

　　對(duì)企業(yè)如此，對(duì)投資亦如此。TMT行業(yè)的發(fā)展是要以不斷超越自我、持續(xù)創(chuàng)新為基石。而作為T(mén)MT行業(yè)的投資者，更需要持續(xù)不斷的學(xué)習(xí)，只有不斷地跟上時(shí)代的步伐，尋找真正的“創(chuàng)新”方向，才能在科技創(chuàng)新的持續(xù)迭代中吃到成長(zhǎng)的紅利。

　　近年來(lái)，隨著技術(shù)不斷成熟，中國(guó)TMT市場(chǎng)以更快的速度在擴(kuò)大所覆蓋的邊際，其中最為引人注目的創(chuàng)新包括但不限于5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能（AI）、云計(jì)算、虛擬實(shí)境/增強(qiáng)實(shí)境 （VR/AR）。雖然中國(guó)在某些技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)有了一定的優(yōu)勢(shì)，但未來(lái)可發(fā)展的空間依然很大。未來(lái)能夠率先實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的企業(yè)，將可掌握先發(fā)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)控制權(quán)，占據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制高點(diǎn)�？梢哉f(shuō)，TMT行業(yè)生命力就是持續(xù)不斷的創(chuàng)新，在一個(gè)個(gè)科技創(chuàng)新浪潮中，把握投資創(chuàng)新成長(zhǎng)的脈搏。

　　新一輪科技創(chuàng)新周期開(kāi)啟

　　萬(wàn)物皆有周期，科技創(chuàng)新也有自己的周期規(guī)律。

　　科技創(chuàng)新周期的脈搏也代表了行業(yè)的投資節(jié)奏。從歷史上看，TMT行業(yè)的創(chuàng)新是一個(gè)相互關(guān)聯(lián)的關(guān)系，往往沿著“通信（網(wǎng)絡(luò)）-電子（終端）-計(jì)算機(jī)/傳媒（應(yīng)用）”的傳遞規(guī)律在演進(jìn)�；仡欉^(guò)去20年，人類(lèi)經(jīng)歷了兩次大的科技創(chuàng)新周期——“互聯(lián)網(wǎng)”和“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”，均是按照這個(gè)規(guī)律在演變。

　　例如，2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)浪潮，其推進(jìn)邏輯是：固定寬帶網(wǎng)絡(luò)（通信）+個(gè)人電腦（終端）+互聯(lián)網(wǎng)（應(yīng)用）等等。2010年前后的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，其推進(jìn)邏輯是：3G/4G移動(dòng)數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)（通信）+智能手機(jī)（終端）+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)（應(yīng)用）；期間同樣涌現(xiàn)很多新的投資機(jī)會(huì)。隨著3G、4G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，智能手機(jī)普及，行業(yè)迎來(lái)一輪上行周期。

　　2019年至今，我們正處于新一輪科技周期即萬(wàn)物互聯(lián)的時(shí)代，它也是沿著5G甚至6G移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)（通信）-下一代計(jì)算平臺(tái)包括VR/AR、汽車(chē)等（終端）-下一代互聯(lián)網(wǎng)（應(yīng)用）的鏈條進(jìn)行演變。其中，2019-2021年是一輪小的創(chuàng)新周期，主要是網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新基本確立，終端創(chuàng)新逐步開(kāi)啟。從科技創(chuàng)新周期角度，未來(lái)5年主要看終端的創(chuàng)新和滲透率的提升。

　　具體來(lái)看，2019年是5G商用元年，5G帶給信息技術(shù)的本質(zhì)變化就是10X性能升級(jí)帶來(lái)的質(zhì)變；2019-2020年，5G基站開(kāi)始大規(guī)模建設(shè)，2021-2022年看到主要硬件創(chuàng)新，包括下一代計(jì)算平臺(tái)VR/AR正處于定義產(chǎn)品的階段；汽車(chē)智能化處于加速滲透階段，在此基礎(chǔ)上，2025年后可能看內(nèi)容和商業(yè)模式創(chuàng)新（主要看傳媒和計(jì)算機(jī)，比如下一代互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)是元宇宙）。在這個(gè)過(guò)程中，很多技術(shù)創(chuàng)新比如區(qū)塊鏈、AI、新型顯示等技術(shù)穿插其中，引發(fā)一個(gè)次級(jí)的技術(shù)創(chuàng)新。最終將構(gòu)筑出一個(gè)萬(wàn)物互聯(lián)、數(shù)字孿生的下一代“互聯(lián)網(wǎng)”形態(tài)。

　　周而復(fù)始，如何在一輪輪紛繁復(fù)雜的科技周期中，在合理的位置，把握真正具有創(chuàng)新力和成長(zhǎng)力的機(jī)會(huì)，正是TMT投資中關(guān)鍵的部分。

　　把握奇點(diǎn)突破 順勢(shì)而為

　　從投資視角來(lái)看，我們?cè)撊绾卧u(píng)估一項(xiàng)創(chuàng)新的價(jià)值？

　　在我的理解中，創(chuàng)新分為兩種，一是從0到1，這類(lèi)創(chuàng)新往往滲透率較低，僅為個(gè)位數(shù)，產(chǎn)品形態(tài)還不清晰，但長(zhǎng)期看具有較大的發(fā)展空間，我們要更多關(guān)注這類(lèi)技術(shù)的奇點(diǎn)何時(shí)到來(lái)，在此之前可能更多是“主題投資”。

　　目前看，VR/AR技術(shù)還處于這種狀態(tài)。從產(chǎn)品定位看，有些企業(yè)推出的新產(chǎn)品定位是游戲機(jī)和娛樂(lè)設(shè)備，若能適應(yīng)辦公場(chǎng)景（比如對(duì)標(biāo)iPad），那么未來(lái)將有更多的應(yīng)用空間和市場(chǎng)，因此可以密切關(guān)注蘋(píng)果新產(chǎn)品MR，看產(chǎn)品定位是否會(huì)有較大變化。

　　第二類(lèi)創(chuàng)新是從1到10，這類(lèi)創(chuàng)新往往已經(jīng)具備較好的產(chǎn)品形態(tài)和定義，也具備清晰的技術(shù)演進(jìn)路線(xiàn)，并且已經(jīng)過(guò)了加速滲透率的奇點(diǎn)，因此未來(lái)是具備很好的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)“兌現(xiàn)”。這是我們比較喜歡的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資，比如當(dāng)前的智能汽車(chē)。以汽車(chē)智能化為例，其類(lèi)比手機(jī)智能化，目前滲透率10%左右，2023-2025年滲透率有望超過(guò)50%，處于快速滲透階段。在這一時(shí)期，我們可以關(guān)注的細(xì)分的新技術(shù)迭代的變化包括激光雷達(dá)、高精度定位、網(wǎng)聯(lián)化等。

　　在投資過(guò)程中，我們需要重點(diǎn)做好兩方面研究：一是評(píng)估創(chuàng)新的市場(chǎng)空間有多大？二是評(píng)估滲透率從1到10的過(guò)程處于什么階段？是加速，還是減速。通過(guò)多維度的比較，做出投資方向上的選擇，一旦確認(rèn)這個(gè)技術(shù)創(chuàng)新屬于空間很大，且剛實(shí)現(xiàn)奇點(diǎn)突破，正處于加速起步階段，我們要做的就是順勢(shì)而為，享受創(chuàng)新帶來(lái)的投資紅利。

　　根據(jù)上述的框架，這里我還想分享這次AI大模型的重大技術(shù)突破。AI是可以和人類(lèi)的工業(yè)革命、信息革命并列的重大技術(shù)變革，這次大模型技術(shù)突破是一次底層核心技術(shù)的突破，類(lèi)似互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，可以帶動(dòng)千行百業(yè)的顛覆式創(chuàng)新，帶來(lái)生產(chǎn)效率、商業(yè)模式等方面的重大變化，因此屬于“空間很大”的范疇。同時(shí)，ChatGPT已成為人類(lèi)歷史上最快達(dá)到1億用戶(hù)的應(yīng)用，AI大模型還在以超預(yù)期的速度持續(xù)迭代。目前，我們看到海外已經(jīng)有很多非常有創(chuàng)新的應(yīng)用，這種產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)將是我們要重點(diǎn)研究和關(guān)注的方向。

　　基金經(jīng)理簡(jiǎn)介：馮騁，清華大學(xué)物理系博士，7年證券從業(yè)經(jīng)歷，2.6年投資管理經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任廣發(fā)電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理，曾在中國(guó)信息通信研究院和招商證券任職，負(fù)責(zé)通訊研究。

　�。�風(fēng)險(xiǎn)提示：文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表投資經(jīng)理個(gè)人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。）

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