博時(shí)基金鄧欣雨：雙鏡透視可轉(zhuǎn)債 價(jià)值需要等待和守護(hù)
從邁出象牙塔到擔(dān)綱百億元規(guī)模基金經(jīng)理，鄧欣雨在博時(shí)基金度過了近15年歲月，從最初的固定收益研究員成長(zhǎng)為固定收益研究員兼基金經(jīng)理助理，再到基金經(jīng)理，鄧欣雨一路扎根債券投資賽道，在管債基規(guī)模已超過160億元。
作為管理可轉(zhuǎn)債基金出身的基金經(jīng)理，鄧欣雨日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)分享了他的可轉(zhuǎn)債投資理念，即從純債和轉(zhuǎn)股期權(quán)雙重維度挖掘可轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)，在估值低位耐心等待和守護(hù)價(jià)值回歸。
兩個(gè)維度挖掘投資機(jī)會(huì)
與股票投資相比，以可轉(zhuǎn)債投資為主的公募基金仍在少數(shù)。談及為何投身可轉(zhuǎn)債這一相對(duì)小眾的領(lǐng)域，鄧欣雨說：“因?yàn)樗鼉?nèi)含期權(quán)，充滿驚喜�！彼^的期權(quán)是指可轉(zhuǎn)債所獨(dú)有的可以在未來轉(zhuǎn)股期內(nèi)將債券轉(zhuǎn)變?yōu)楣善钡臋?quán)利，這也是鄧欣雨進(jìn)行可轉(zhuǎn)債投資時(shí)的重要參考維度之一。
他認(rèn)為，與股票投資相比，可轉(zhuǎn)債投資波動(dòng)率更低，可適當(dāng)左側(cè)布局，且有提前贖回條款，可以幫助基金經(jīng)理做好止盈管理，具有一定好處，不過價(jià)格彈性會(huì)稍弱一些。嚴(yán)格來說，可轉(zhuǎn)債和股票兩種資產(chǎn)各有特點(diǎn)，談不上孰優(yōu)孰劣。
在可轉(zhuǎn)債投資上，鄧欣雨說，他基本是從純債和轉(zhuǎn)股期權(quán)兩個(gè)維度去挖掘投資機(jī)會(huì)，用“純債+轉(zhuǎn)股期權(quán)”雙鏡頭深度透視可轉(zhuǎn)債投資標(biāo)的，關(guān)注可轉(zhuǎn)債估值和正股行情趨勢(shì)。
純債方面，鄧欣雨說，他主要是從債券屬性關(guān)注可轉(zhuǎn)債的絕對(duì)價(jià)格，包括到期收益率。如果絕對(duì)價(jià)格處于相對(duì)底部的話，他可能會(huì)在長(zhǎng)期安全的位置介入多一點(diǎn)。在鄧欣雨看來，包括絕對(duì)價(jià)格在內(nèi)的估值是可轉(zhuǎn)債投資中非常重要的參考指標(biāo)。“估值過高，一般就要回避了”。
他認(rèn)為，若可轉(zhuǎn)債到期收益率是正，可轉(zhuǎn)債市價(jià)接近面值，至少是適合考慮買入的觀察點(diǎn)�！�2021年初，由于大家擔(dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)，很多可轉(zhuǎn)債跌破面值，那時(shí)候太悲觀了，遍地是黃金，機(jī)會(huì)顯著大于風(fēng)險(xiǎn)�！编囆烙昊貞浾f，“基金發(fā)行最難的時(shí)候可能會(huì)是非常好的布局時(shí)點(diǎn)，有時(shí)候價(jià)值是需要去等待和守護(hù)的。”
轉(zhuǎn)股期權(quán)方面，鄧欣雨表示，他主要是從股票行情趨勢(shì)和波動(dòng)率看可轉(zhuǎn)債投資，從自下而上挖掘正股的角度去尋找可轉(zhuǎn)債標(biāo)的�！翱赊D(zhuǎn)債上漲的主要驅(qū)動(dòng)力還是來自股票市場(chǎng)�！编囆烙暾f，可轉(zhuǎn)債投資需要跟隨股市節(jié)奏，進(jìn)而判斷股票市場(chǎng)里哪些行業(yè)值得去布局。就“固收+”產(chǎn)品管理而言，投資標(biāo)的涉及的行業(yè)不能太集中，布局的行業(yè)相互之間的行情走勢(shì)不相關(guān)最好，這就可以起到一定的對(duì)沖作用。
低估值行業(yè)值得跟蹤觀察
對(duì)于今年的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，鄧欣雨認(rèn)為，股票投資的性價(jià)比可能會(huì)更優(yōu)于債券市場(chǎng)，并認(rèn)為可轉(zhuǎn)債目前估值偏高，尚未回歸至低位。股票市場(chǎng)估值水平在歷史中位數(shù)附近，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯示股票比債券便宜。
不過，他表示，可轉(zhuǎn)債今年的估值韌性可能會(huì)比較強(qiáng)，這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)股強(qiáng)債弱的預(yù)期比較強(qiáng)，這會(huì)對(duì)含權(quán)資產(chǎn)可轉(zhuǎn)債的價(jià)格形成一定支撐。而純債收益率已偏低，加上經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇大方向上，后續(xù)純債的投資機(jī)會(huì)可能不大，這也會(huì)使得含權(quán)的可轉(zhuǎn)債受到投資者更多關(guān)注，獲得較強(qiáng)的資金支撐。
在投資方向上，鄧欣雨認(rèn)為，除了市場(chǎng)近期熱門的信創(chuàng)、半導(dǎo)體等自主可控主線，“中國(guó)特色估值體系”也是值得重點(diǎn)布局的。例如，可以從提升經(jīng)營(yíng)效率、有政策利好的中醫(yī)國(guó)企、數(shù)字經(jīng)濟(jì)國(guó)企、低估值的建筑類國(guó)企等角度切入挖掘一些優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。
醫(yī)藥、AI（人工智能）也是鄧欣雨看好的兩大領(lǐng)域。他認(rèn)為，醫(yī)藥板塊里有較多投資機(jī)會(huì)，因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)目前估值較低，之前的負(fù)面因素逐漸消退。
鄧欣雨認(rèn)為，估值很低的一些行業(yè)其實(shí)值得去跟蹤觀察，這些行業(yè)可能只需要一個(gè)契機(jī)催化，就能迎來大幅上漲。他認(rèn)為：“投資總是很折磨人的，價(jià)值需要去等待和守護(hù)，市場(chǎng)行情還沒有來臨時(shí)，就是堅(jiān)持�！�
