興銀基金王深：關(guān)注中短端票息機(jī)會

　　經(jīng)歷了今年8月以來的債市調(diào)整之后，興銀基金固定收益部基金經(jīng)理王深近期在接受中國證券報(bào)記者專訪時表示，目前市場集中配置的1年期、3年期票據(jù)信用利差基本已調(diào)整至2024年初的水平，并且短端資金面、存單價格也在逐步趨穩(wěn)，這一輪債市快速調(diào)整或已告一段落。

　　隨著美聯(lián)儲降息周期的臨近，人民幣匯率走強(qiáng)，王深表示，國內(nèi)一系列政策空間有望打開，增量的貨幣政策可能率先落地。綜合來看，王深認(rèn)為，中短端票息策略的相對優(yōu)勢正逐步凸顯，投資者也可進(jìn)一步挖掘債券內(nèi)部的資產(chǎn)輪動、行業(yè)輪動策略。

　　王深主要負(fù)責(zé)興銀基金固收研究團(tuán)隊(duì)和信評體系的管理，他擅長企業(yè)信用分析、行業(yè)輪動研究、信用策略挖掘，通過輪動配置不同景氣度的信用資產(chǎn)，獲取票息之外的利差收益。在投資過程中，他靈活調(diào)整組合久期杠桿、采用均衡的債券配置策略?！拔蚁Ｍ非蠼^對收益，積小勝為大勝，以期為投資者力爭中長期穩(wěn)定的回報(bào)?！蓖跎畋硎?。

　　信用債企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)

　　8月以來，上半年的債牛行情“剎車”，利率債出現(xiàn)回調(diào)，信用債調(diào)整時間更長、幅度相對更大。

　　“信用債的市場定價是無風(fēng)險收益率疊加風(fēng)險定價，無風(fēng)險利率上行的過程中風(fēng)險溢價、流動性溢價都在走擴(kuò)，同時機(jī)構(gòu)還存在對贖回的擔(dān)憂，多重因素疊加導(dǎo)致信用債在這一輪調(diào)整中的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要弱于利率債?！蓖跎罱忉尅?/p>

　　然而從近期信用利差的歷史水位變化中，王深發(fā)現(xiàn)了信用債企穩(wěn)的跡象：以市場配置最多的票據(jù)品種為例，目前1年期票據(jù)的信用利差基本回到了近兩年的中樞水平，3年期票據(jù)的信用利差也回到今年初行情啟動的階段，單從配置角度來看，性價比已大幅提升。

　　王深表示，目前債市的定價模式已經(jīng)從原來長期利率看MLF（中期借貸便利）、短期利率看OMO（公開市場操作利率），轉(zhuǎn)變成在短端定價的基礎(chǔ)上疊加期限利差、信用利差來錨定不同品種、不同期限的利率水平。當(dāng)前短端資金面穩(wěn)定、存單價格企穩(wěn)，王深判斷，這一輪債市的快速調(diào)整或已告一段落，市場短期或?qū)⑦M(jìn)入震蕩階段，信用利差或?qū)⒏S資金價格及季末機(jī)構(gòu)申贖情況波動。

　　8月，人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債?！耙环矫妫I入短期限國債有助于彈性釋放短端資金，增強(qiáng)對短端資金價格的調(diào)控和信號傳導(dǎo)；另一方面，賣出長期限國債有助于引導(dǎo)長端利率與經(jīng)濟(jì)中長期增速相匹配?！痹谕跎羁磥?，人民銀行“買短賣長”的操作旨在通過更加靈活的方式，保持正常向上傾斜的收益率曲線。

　　市場配置需求堅(jiān)挺

　　王深注意到，理財(cái)、保險等機(jī)構(gòu)在本輪信用債回調(diào)過程中的買入規(guī)模階段性增加，他認(rèn)為，目前市場的配置需求依然堅(jiān)挺，將繼續(xù)支撐債市行情。

　　不過，主流的市場投資策略正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。王深坦言，市場上半年追捧的久期策略性價比逐步降低，特別是監(jiān)管通過各種方式對于長期限國債收益率進(jìn)行引導(dǎo)，長久期債券的收益空間被壓縮，波動也在放大，持有體驗(yàn)整體趨弱。

　　“從政策面來看，當(dāng)前美聯(lián)儲降息臨近，人民幣匯率走強(qiáng)，國內(nèi)的一系列政策空間打開，四季度貨幣政策及財(cái)政政策密集落地的概率提升，債市或?qū)⒊霈F(xiàn)寬幅震蕩的趨勢?！蓖跎铑A(yù)計(jì)，接下來增量的貨幣政策可能率先發(fā)力。綜合來看，中短端票息策略的相對優(yōu)勢正逐步凸顯。

　　除了中短期票息策略之外，王深及興銀基金固收研究團(tuán)隊(duì)也采取了債券內(nèi)部的資產(chǎn)輪動、行業(yè)輪動策略，在不同行情的切換當(dāng)中為組合捕捉超額收益。歸根結(jié)底，王深認(rèn)為，還是要分析清楚市場波動的底層邏輯，才能在資產(chǎn)類別上進(jìn)行適當(dāng)?shù)那袚Q。

　　王深介紹，興銀基金打造的業(yè)內(nèi)獨(dú)特的信用債內(nèi)評體系，為資產(chǎn)輪動、行業(yè)輪動策略提供了很大的支持，“公司的內(nèi)評體系采取了行業(yè)評分加公司評分的二維模式，首先根據(jù)行業(yè)所處的景氣度周期以及對經(jīng)濟(jì)的敏感性排序，其次根據(jù)公司在行業(yè)當(dāng)中的地位進(jìn)行排序”。這樣有助于拆分公司的信用資質(zhì)變化是來源于行業(yè)景氣度波動，還是公司的行業(yè)地位發(fā)生變化，從行業(yè)和公司兩個維度對個券合理定價，這樣在入庫以及配置時才能提供有力的分析支撐。