市場風格快速切換 私募量化指增策略操作難度增加

　　2025年上半年，A股市場在宏觀環(huán)境波動與市場情緒回升的共振下走出顯著結構性行情。私募量化指增策略整體業(yè)績亮眼，但內(nèi)部分化加劇。第三方機構監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，百億級量化私募上半年平均收益率達13.72%，并全部實現(xiàn)正收益；與此同時，一批有代表性的人氣私募中證500指增策略產(chǎn)品首尾業(yè)績差卻超過20個百分點。量化行業(yè)“頭部恒強、腰尾部裂變”的競爭格局在市場震蕩中加速演進，量化策略也不斷面臨效率與風險的再平衡。

　　內(nèi)部分化加劇

　　今年上半年，量化指增策略整體交出了令人滿意的成績單。新方程量化投研總監(jiān)張錦升提供的一份數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，其量化私募產(chǎn)品跟蹤池內(nèi)的中證500量化指增策略平均超額收益率約為11%，中證1000指增策略則高達14%。得益于超額收益的強勢表現(xiàn)及對沖端基差的有利變化，上半年量化市場中性策略產(chǎn)品也獲得約5%的平均收益率。

　　頭部量化機構展現(xiàn)出整體較強且穩(wěn)定的盈利能力。私募排排網(wǎng)最新監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，50家有業(yè)績展示的百億級私募上半年平均收益率為10.93%，其中32家百億級量化私募平均收益率則達13.72%，且全部實現(xiàn)正收益。上海蝶威私募總經(jīng)理魏銘三分析，頭部機構雖然在整體超額收益水平上與腰部機構接近，但在風險控制方面優(yōu)勢顯著，其回撤管理和凈值波動控制能力更為出色，為投資者提供了更穩(wěn)健的持有體驗。

　　然而，亮眼的行業(yè)業(yè)績均值背后是顯著的內(nèi)部分化。中國證券報記者從某渠道機構獲得的一份第三方監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，逾30家中大型量化私募的中證500指增策略產(chǎn)品年內(nèi)收益率首尾差距高達20.33%，其中冠軍產(chǎn)品收益率達27.97%；中證1000指增策略產(chǎn)品首尾差距也達到14.36%。

　　富鉅私募首席投資官唐弢補充說，這種分化源于多重因素：部分機構通過深耕細分賽道或策略創(chuàng)新持續(xù)獲取超額收益，部分風格暴露較高的機構也取得了較好業(yè)績，但同時也有機構因策略同質(zhì)化或規(guī)模擴張過快導致超額收益衰減。

　　從產(chǎn)品策略類型看，不同指數(shù)的指增策略也出現(xiàn)明顯的業(yè)績分化。魏銘三表示，上半年專注于中小市值股票的指數(shù)增強策略產(chǎn)品表現(xiàn)尤為突出，中證1000、中證2000指增等策略產(chǎn)品上半年的平均超額收益率達到約15%；以滬深300為代表的大盤藍籌指增策略表現(xiàn)相對平淡，行業(yè)平均超額收益率維持在4%至5%區(qū)間。唐弢總結稱，上半年量化指增策略業(yè)績最好的是中證1000指增，中證500指增、中證A500指增表現(xiàn)緊隨其后，滬深300指增表現(xiàn)墊底。

　　結構性機會與策略難點并存

　　上半年特殊的市場環(huán)境為量化策略創(chuàng)造了獨特的機會窗口。上海某百億級量化私募市場負責人將市場結構描述為“啞鈴”形態(tài)：代表大盤價值的銀行板塊與代表小微盤風格的中證2000、微盤股指數(shù)兩端表現(xiàn)突出，中間廣闊地帶的品種表現(xiàn)相對沉寂，在某種程度上形成了超額收益的“無效投資區(qū)間”?！皢♀彙毙螒B(tài)對全市場選股的指增策略構成挑戰(zhàn)，但與此同時，也為在策略上具有風格偏好（如紅利或小微盤）的管理人，以及市值因子約束程度較低、以小市值策略為主的管理人帶來了超預期的超額收益空間。

　　張錦升認為，2025年有望成為量化私募“發(fā)展大年”，其中存在四大關鍵推動因素：一是波動率與流動性紅利，A股日均成交維持在1萬億元以上的高位，個股波動幅度較2024年9月下旬前有顯著提升，尤其是中小盤品種趨勢性行情明確，為量化策略提供了豐富的交易機會；二是個人投資者交易熱情高漲，融資資金涌入，提升了市場短期交易占比，在客觀上拓展了量化策略捕捉阿爾法的空間；三是中長期資金入市、并購重組政策優(yōu)化等提供了充足的流動性支持；四是中小盤風格持續(xù)性較強，并對量化股票策略收益形成了明顯的增強。

　　魏銘三認為，小市值板塊正在成為超額收益的沃土。其特點是策略越向小市值端下沉，潛在機會越多，且捕捉這些機會的難度相對較低。同時，紅利品種的強勢表現(xiàn)也為量化策略貢獻了可觀的收益來源。唐弢認為，政策面特別是并購重組政策的顯著放松，使得上半年全市場重大資產(chǎn)重組事件大幅增加，交易成功率提升，有效提振了市場信心并改善了流動性結構，為量化策略創(chuàng)造了有利條件。

　　然而，市場環(huán)境變化對量化策略執(zhí)行帶來的挑戰(zhàn)同樣突出。魏銘三分析，市場波動幅度增大導致交易信號的有效性降低，策略執(zhí)行難度加大。對于風險控制體系嚴格、主要配置偏向中大市值股票的策略而言，市場環(huán)境壓力更為明顯。唐弢進一步分析認為，雖然銀行板塊和小微盤品種整體走勢良好，但市場風格、行業(yè)及概念題材的快速輪動顯著增加了投資決策的復雜性，突出考驗量化管理人的策略適應性和調(diào)倉效率，市場風格的快速切換成為量化策略面臨的主要操作難點。

　　募資端出現(xiàn)熱潮

　　今年上半年，量化策略在私募募資端延續(xù)強勢地位。唐弢觀察，2025年上半年新備案私募證券投資基金數(shù)量顯著增長，量化策略產(chǎn)品在募資市場中表現(xiàn)強勢，其中股票量化策略產(chǎn)品備案數(shù)量占比突出，百億級量化私募成為發(fā)行主力。

　　魏銘三提供了更具體的募資增長數(shù)據(jù)：綜合量化策略整體募集資金規(guī)模及量化產(chǎn)品凈值自然增長，全行業(yè)規(guī)模較去年同期預計提升約20%至30%。這一行業(yè)性的復蘇，主要源于量化策略在市場波動期間展現(xiàn)的超額收益穩(wěn)定性以及快速的回撤修復能力。頭部管理人借助強大的品牌效應和機構代銷渠道實現(xiàn)了規(guī)模的顯著提升。值得注意的是，部分業(yè)績突出的腰部管理人也抓住市場機遇，通過創(chuàng)新策略產(chǎn)品實現(xiàn)突破，例如絕對收益表現(xiàn)強勁的量化選股產(chǎn)品以及復合策略產(chǎn)品等。

　　某渠道機構負責人揭示了最新的配置風向：除了持續(xù)火熱的小盤指增策略外，新興的中證A500量化指增策略成為投資者關注的焦點。該指數(shù)編制雖然以大市值公司為主，但創(chuàng)新性地納入了小市值細分行業(yè)龍頭，實現(xiàn)了大市值穩(wěn)定性與小市值成長性的均衡，成份股風格更為分散。渠道消息顯示，九坤投資、蒙璽投資等頭部機構今年已在銀行、券商、第三方機構等多類渠道開放了中證A500量化策略產(chǎn)品額度。部分量化私募為推廣中證A500產(chǎn)品還推出了具有吸引力的費率優(yōu)惠，直接降低了投資者的配置門檻。

　　在上半年量化行業(yè)業(yè)績與規(guī)?！半p增”的背景下，主流量化私募對于A股市場下半年的表現(xiàn)預期整體偏向樂觀。唐弢認為，下半年A股有望呈現(xiàn)震蕩上行格局，創(chuàng)新藥、消費電子、機器人、軍工、計算機、光伏等具備產(chǎn)業(yè)邏輯和成長空間的領域，預計會有較好的結構性收益機會。

　　不過，張錦升提示，當前量化策略占A股日成交金額的比例約30%，仍處于“能夠提升市場定價效率的合理區(qū)間”，但需要高度警惕量化行業(yè)結構性風格趨同引發(fā)的風險。量化交易憑借其快速處理優(yōu)勢，能有效修正價格偏差并為市場提供流動性支持，但策略同質(zhì)化也可能在極端行情中成為波動放大器，這需要行業(yè)參與者的共同關注與應對。